'Real Yield' surge como uma nova tendência DeFi

Seja DeFi 2.0 ou dinheiro ultrassônico, a criptografia adora suas narrativas. 

O mais recente é o “rendimento real”, que, como as tendências DeFi anteriores, está sendo alardeado de forma substantiva e vaporosa. 

O rendimento real é uma parcela da receita de um protocolo, denominada em um ativo convencional como ETH ou USDC, que os detentores de tokens de governança de protocolo podem acessar por meio de staking ou bloqueio. Se isso soa como um dividendo, você não está longe. 

Para muitos usuários DeFi deixados em espera tokens de governança caindo 80% ou mais em relação aos máximos históricos, o fluxo de caixa em ETH ou stablecoins é uma mudança bem-vinda. 

O conceito de rendimento real contrasta com os APYs em estilo Ponzi de 2021, quando as pessoas mal davam atenção aos rendimentos de quatro dígitos. Esses retornos foram amplamente alimentados por projetos de tokens nativos, que seriam distribuídos a taxas insustentáveis, a fim de atrair depósitos dos usuários. 

Os usuários do DeFi estavam pulando de projeto em projeto, depositando ativos para recompensas simbólicas e tentando despejá-los antes de todo mundo. Isto é o que é conhecido como produção agrícola, e a prática se mostrou extremamente lucrativa em 2020 e 2021. 

Agora, os influenciadores estão elogiando os projetos pelo seu rendimento real – Cartel Editado, Umami Finance, Rede de Ganhos, GMX e Synthetix estão entre os que recebem elogios por repassar receitas aos seus usuários. 

Jogada de marketing

À medida que o conceito ganha força, no entanto, alguns estão preocupados que o “rendimento real” se torne uma métrica de sinalização, em vez de uma métrica que demonstre a saúde financeira de um protocolo.

0xSami, o cofundador do Redacted Cartel, que na verdade está entre os protocolos de rendimento real, é um desses céticos. Ele publicou um artigo em 7 de agosto intitulado Lobo em pele de cordeiro sublinhando os perigos da otimização dos projetos para o rendimento real. 

“Acho que da mesma forma que TVL (valor total bloqueado) é uma métrica falha, não devemos usar o ETH APY como métrica real”, disse ele ao The Defiant. TVL abrange o valor total dos ativos bloqueados em contratos inteligentes de protocolo. A métrica é ótima para sinalizar o tamanho de um protocolo, mas pode ser fácil de jogar oferecendo incentivos simbólicos descomunais para depósitos de usuários. A TVL também não aborda a eficiência com que o capital está a ser utilizado.

Para 0xSami, otimizar para rendimento real, mesmo que o APY esteja na faixa baixa de dois dígitos um tanto razoável, corre dois riscos principais. Uma é que os projetos ainda podem emitir tokens para atrair capital gerador de receitas. Os projetos podem então divulgar seu rendimento real denominado em ETH ou USDC, mesmo que os usuários acessem esse rendimento apostando um token de governança em rápida inflação. 

Atrasar a emissão de tokens e ao mesmo tempo exigir que os usuários bloqueiem os tokens pode ser uma combinação particularmente insidiosa. Neste cenário, os projectos podem apontar para um baixo rácio emissões/receitas como prova da viabilidade empresarial de um protocolo. 

Então, seis meses depois, por exemplo, as emissões poderão disparar. Isso desvaloriza os tokens ainda bloqueados dos usuários, talvez muito mais do que o chamado rendimento real que os usuários obtiveram, deixando-os novamente na posse do saco de tokens de governança.

Alex ODonnell, CEO da Umami Labs, a empresa por trás da Umami Finance, geralmente concorda com as preocupações do 0xSamis. Ainda assim, Umami está se inclinando para a narrativa do rendimento real, referenciando-a em seu documentação e usando a hashtag em seu perfil no Twitter. 

Não apenas um meme

ODonnell enfatizou ao The Defiant que, embora as emissões simbólicas não sejam necessariamente ruins, emiti-las para incentivar diretamente a atividade financeira e depois chamar parte dessa atividade de “rendimento real”, vai contra o movimento. 

“O rendimento real não é apenas um meme, mas não é algo que existe isoladamente”, disse o CEO da Umami. Isso ecoa memórias de TVL, que não é inútil, mas está longe de ser uma solução mágica para avaliar protocolos DeFi. 

Umami gera rendimento para depositantes UMAMI retirando uma parte do rendimento dos protocolos USDC vault, uma estratégia de geração de rendimento que usa GMX, uma bolsa perpétua, e Tracer, outra plataforma de derivativos.

“Uma vez que algo é posicionado como desejável, todos querem dizer que o possuem, e a definição corre o risco de se diluir”, disse ODonnell. 

Investindo no crescimento

A segunda preocupação de 0xSamis sobre o rendimento real é que, à medida que a métrica ganha impulso, os projetos serão forçados a otimizar a métrica para atrair e reter usuários. Isto provavelmente acontecerá num momento em que o projecto deveria estar a aumentar a sua tesouraria. 

“Manter o dinheiro internamente para reter talentos e financiar novos desenvolvimentos servirá melhor a sua comunidade no longo prazo”, escreveu ele em seu post. 

As empresas em fase inicial de crescimento normalmente pagam poucos ou nenhuns dividendos aos seus acionistas, optando, em vez disso, por reinvestir esse capital na expansão dos seus negócios. Com os projetos de criptografia ainda em sua infância, é fácil argumentar que a maior parte da receita deveria ser destinada ao crescimento. 

Também aqui O'Donnell concorda em geral, embora pense que, no ambiente actual, é necessária alguma ênfase no rendimento real. 

Reconstruindo a confiança no DeFi

“O ecossistema DeFi ainda está tentando ganhar a confiança dos usuários e há muitos bons motivos pelos quais os usuários não têm confiança total”, disse ele. Explosões como Terra e Celsius certamente prejudicaram a reputação do DeFis. 

“Nesse contexto, mostrar aos usuários, por meio de suas ações, que você cumprirá a promessa de que, se eles mantiverem seu token, capturarão uma parte do valor que você está criando, é realmente fundamental”, continuou ODonnell. 

Na semana passada, no podcast centrado na Frax Finance, Flywheelpod, o CEO da Umami revelou que o protocolo foi aprovado para uma conta com a Circle, fornecedora do USDC, como parte de seus esforços para construir produtos voltados para instituições. Isso pode permitir que Umami integre usuários diretamente por meio de contas fiduciárias, em vez de ter que passar por uma troca. 

Teoricamente, se Umami for capaz de incorporar capital institucional, as taxas geradas por esses depósitos fluirão para os participantes da UMAMI, o que seria uma fonte significativa de “rendimento real”. 

Sempre que surge uma nova métrica que pode ser usada como uma ferramenta de marketing eficaz, certamente haverá esforços para otimizá-la. À medida que a narrativa do rendimento real segue seu curso, 0xSami espera contextualizá-la adequadamente.

“É uma questão de contornar a fumaça e os espelhos antes que os golpes cheguem e voltem ao varejo”, disse ele.