Um pouco de ar fresco

Sumário executivo

• Os touros do Bitcoin conseguiram empurrar os preços do BTC de volta para US$ 35 mil, quebrando vários níveis técnicos importantes e de preços na rede que estavam co-localizados em torno de US$ 28 mil, um notável sinal de força.
• Os mercados de derivativos contribuíram para o movimento com um par de short-squeezes, fechando posições futuras no valor de 60 mil BTC e um aumento de US$ 4.3 bilhões em opções de chamadas em aberto.
• Os investidores de longo prazo não se incomodam com a ação dos preços desta semana, com a oferta dos Detentores de Longo Prazo atingindo novos ATHs e os volumes de oferta revividos permanecendo insignificantes.

Os investidores em Bitcoin viram suas participações se valorizarem significativamente esta semana, com o BTC subindo de um mínimo de US$ 27.1 mil para um máximo de US$ 35.1 mil. Este movimento começou com uma quebra convincente de vários níveis técnicos e de preços em cadeia importantes no caminho, constituindo um notável sinal de força.

Um conjunto de médias móveis simples de preço de longo prazo está localizado em torno de US$ 28 mil e forneceu resistência ao mercado durante setembro e outubro. Depois de um mês de alta do mercado, os touros encontraram força suficiente esta semana para romper de forma convincente as médias de 111 dias, 200 dias e 200 semanas.

Os derivativos são o impulsionador?

Quando ocorrem movimentos significativos no mercado, os analistas consultam frequentemente dados de derivados para determinar se o movimento foi impulsionado por uma perda de alavancagem. Primeiro, examinaremos os contratos em aberto nos mercados de swap perpétuos, que consideramos em termos de BTC para filtrar os efeitos do movimento do preço das moedas.

Os contratos em aberto diminuíram cerca de 25 mil BTC em 17 de outubro, o que representa uma redução de cerca de 8.3%. Isto foi seguido por uma segunda grande perda de alavancagem de 35 mil BTC em 23 de outubro, enquanto o mercado subia para novos máximos anuais de US$ 35 mil. Esta compressão da alavancagem é agora de uma magnitude semelhante à compressão curta em Janeiro e à compressão longa em Agosto.

Aproximadamente US$ 56 milhões em posições vendidas foram liquidados quando a alta começou em 17 de outubro, e seguidos por US$ 125 milhões adicionais em 23 de outubro. Este é um volume significativo de liquidação curta no contexto de 2023. É novamente comparável aos US$ 155 milhões em liquidações curtas em janeiro e aos US$ 220 milhões em posições longas fechadas em agosto.

Podemos inspecionar os volumes de liquidação de futuros de outra maneira, pegando a soma de 30 dias de posições compradas e vendidas liquidadas e calculando o saldo líquido. Podemos ver que a maior parte de 2023 (e na verdade a maior parte da história) é dominada por maiores volumes de liquidação de posições compradas em comparação com as posições vendidas.

Na rede, o mercado agora viu mais volumes vendidos fechados à força nos últimos 30 dias. O gráfico abaixo destaca esses pontos de “dominância curta”, que historicamente coincidiram com os extremos do mercado local.

É digno de nota que as taxas de financiamento e a base cash-and-carry nos mercados de futuros permaneceram relativamente calmas, considerando todos os aspectos. Em 2023, os mercados de futuros registaram geralmente rendimentos de taxas anualizadas superiores a 6%, que são superiores às taxas do Tesouro dos EUA.

A liquidação em agosto arrefeceu substancialmente esta tendência longa, com as taxas de financiamento perpétuo caindo de +7.5% para +2.5%. Embora as taxas de financiamento tenham disparado durante as pressões curtas desta semana, permaneceram relativamente baixas, sugerindo que a recuperação pode ser apenas parcialmente impulsionada pela especulação alavancada.

Os mercados de opções, contudo, continuam a ser um destino para o capital especulativo. Os contratos em aberto em opções de compra aumentaram em US$ 4.3 bilhões, expandindo 80% para atingir mais de US$ 9.7 bilhões no total. Isto sugere que os comerciantes e investidores continuam a utilizar os mercados de opções como instrumento preferido para exposições longas. Este é um desenvolvimento relativamente novo na estrutura do mercado Bitcoin, onde os mercados de opções são agora de uma escala comparável aos futuros (veja WoC 32).

Retirando os principais níveis de base de custos

A recuperação desta semana não apenas superou vários níveis de preços de análise técnica de longo prazo, mas também se posicionou acima de dois importantes modelos baseados em custos na cadeia. Os analistas podem considerar estes modelos “baseados nos custos” de uma forma semelhante aos níveis técnicos, na medida em que reflectem zonas de importância psicológica e, portanto, uma área onde o comportamento dos investidores pode mudar.

Em nossa recente pesquisa Cointime Economics desenvolvida em conjunto ARK-Invest, estabelecemos o True Market Mean Price como um candidato ideal para um modelo médio baseado no custo do investidor. Este modelo está sendo negociado atualmente a US$ 29.78 mil e, historicamente, tem visto o mercado Bitcoin ser negociado metade do tempo acima e metade abaixo deste nível.

Com o mercado tendo superado o ponto médio do ciclo 2020-22 (ver WoC 28), além de negociar acima do preço médio real do mercado, isso coloca o investidor BTC ativo médio de volta a um lucro não realizado.

A base de custo do detentor de curto prazo (STH) também está agora no espelho retrovisor em US$ 28 mil, colocando o investidor médio recente em um lucro médio de + 20%. O gráfico abaixo mostra a relação STH-MVRV, onde vermelho denota períodos em que o mercado negociou abaixo da base de custo STH e verde acima dela.

Podemos ver casos em 2021-22 em que o STH-MVRV atingiu correções relativamente profundas de -20% ou mais. Embora a liquidação de agosto tenha atingido um mínimo de -10%, é digno de nota o quão superficial é esse declínio do MVRV em comparação, sugerindo que a correção recente encontrou um suporte notável, sendo um precursor da recuperação desta semana.

Embora o MVRV descreva a lucratividade das moedas detidas pelos detentores de curto prazo (oferta não gasta), ele possui um indicador irmão chamado SOPR, que descreve a lucratividade das moedas que foram gastas pelos STHs (oferta gasta).

Da mesma forma, podemos calcular uma 'Base de Custo Gasto', para determinar o preço médio de aquisição das moedas transacionadas pela coorte STH. Em outras palavras, estamos avaliando o preço de onde “vieram” as moedas gastas.

Vemos um padrão semelhante ao MVRV, com uma redução SOPR relativamente superficial em comparação com 2021-22, e um retorno ao território positivo esta semana. Isto sugere que os investidores não expressaram o mesmo grau de pânico e medo que manifestaram no mercado baixista de 2022 propriamente dito, outro sinal da resiliência dos investidores.

Se juntarmos estes dois modelos de base de custos, podemos estabelecer um oscilador que acompanha a tendência da confiança dos detentores de curto prazo (explorada mais detalhadamente em WoC 38).

O que podemos ver é que depois de atingir o valor mais negativo desde Janeiro (quando os preços eram de ~$16k), a confiança dos investidores recuperou para neutro, o que significa que os STHs que estão a gastar têm uma base de custos semelhante à daqueles que estão a HODLing. Estamos também à beira de um cruzamento positivo destes modelos de base de custos.

Como reagiram os investidores de longo prazo?

A última questão que abordaremos é a forma como os investidores a longo prazo reagiram a esta recuperação e como o seu posicionamento agregado mudou.

Com o mercado a aproximar-se dos máximos acumulados no ano, uma proporção significativa da oferta recuperou agora de ser mantida “com prejuízo” para “com lucro”. A porcentagem da oferta no lucro aumentou em enormes 4.7 milhões de BTC, equivalente a 24% da oferta total em circulação. Isso fornece informações sobre o volume de moedas que mudaram de mãos e têm uma base de custo entre US$ 27 mil e US$ 35 mil.

Com 81% da oferta agora em lucro, o mercado voltou agora à marcha positiva, com esta métrica agora acima da média de longo prazo para esta métrica (mostrada em verde).

Para o grupo de detentores de longo prazo, eles parecem impressionantemente não afetados pela recuperação desta semana, vendo suas participações agregadas atingirem um novo recorde histórico de 14.899 milhões de BTC. A subida contínua desta métrica indica que um volume maior de oferta está vencendo além do limite de retenção de 155 dias do que está sendo gasto fora dele.

Aproximadamente 29.6% da oferta de LTH é mantida com prejuízo, o que é, na verdade, historicamente elevado para esta métrica, dada a forte tendência de alta do mercado desde os mínimos de 2022. Isso é semelhante ao final de 2015 e início de 2019, e ao mínimo de março de 2020.

Isto sugere que a coorte LTH pode muito bem ser uma coorte mais endurecida e firme em comparação com os ciclos anteriores.

Por último, veremos uma transformação Z-Score (período de 2 anos) da métrica Revived Supply. Procuramos períodos em que as moedas mantidas por mais de 1 ano sejam gastas a uma taxa estatisticamente significativa em comparação com os 2 anos anteriores (meio ciclo de redução pela metade).

Períodos de despesas elevadas (verde) muitas vezes se correlacionam com a obtenção de lucro máximo (tendências de alta) ou vendas de pânico (tendências de baixa). No entanto, hoje, esta métrica sugere que permanecemos num regime de dormência de moedas, com uma leitura de pontuação z negativa, indicativa de volumes mínimos de oferta renovada reagindo aos eventos desta semana.

Síntese e Conclusões

Os preços do Bitcoin atingiram novos máximos anuais, ultrapassando o nível de preço do meio do ciclo de US$ 30 mil e acelerando para US$ 35 mil. O mercado encontrou força suficiente para ultrapassar vários níveis de preços importantes, incluindo a média de 200 dias, a média de 200 semanas (ambas técnicas), o preço médio verdadeiro do mercado e a base de custo do detentor de curto prazo (ambos na rede).

Uma proporção significativa da oferta e dos investidores encontra-se agora acima do preço médio de equilíbrio, localizado em torno de US$ 28 mil. Isto estabelece as bases para uma retomada da tendência de alta de 2023. No mínimo, o mercado ultrapassou vários níveis-chave onde a psicologia agregada do investidor provavelmente estará ancorada, tornando importante ficar de olho nas semanas que se seguem.

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Isenção de responsabilidade: este relatório não fornece nenhum conselho de investimento. Todos os dados são fornecidos apenas para fins informativos e educacionais. Nenhuma decisão de investimento deve ser baseada nas informações fornecidas aqui e você é o único responsável por suas próprias decisões de investimento.

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• Fonte: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-43-2023/