Projeto DeFi em destaque: Euler Finance, o mercado monetário de última geração

Principais lições

• O Euler Finance é um protocolo de empréstimo DeFi de segunda geração criado para permitir empréstimos e empréstimos sem permissão de ativos criptográficos de cauda longa.
• A Euler inovou e construiu uma série de novos recursos DeFi, incluindo níveis de ativos, taxas de juros reativas, fatores de empréstimo ajustados ao risco, liquidações de leilões holandeses, garantias protegidas e transações em lote.
• Na Euler, qualquer pessoa pode criar um mercado monetário para qualquer criptoativo com um par de liquidez ETH na exchange descentralizada Uniswap V3.

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O Euler Finance é um protocolo do mercado monetário de segunda geração que introduz uma série de inovações no espaço DeFi para permitir empréstimos e empréstimos sem permissão de ativos criptográficos. Ele foi projetado para maximizar a eficiência do capital e minimizar os riscos associados à cauda longa do mercado.

Euler Finanças Explicadas

O Euler Finance é um novo protocolo de empréstimo criado para permitir empréstimos e empréstimos sem permissão de ativos criptográficos de cauda longa e de risco.

Para entender a proposta de valor exclusiva da Euler, vale a pena explorar o atual cenário de empréstimos da DeFi. Hoje, os dois protocolos de empréstimos descentralizados dominantes são Aave e Compound. Juntos, eles capturam cerca de 50% da participação total de mercado, respectivamente, com cerca de US$ 6.06 bilhões e US$ 2.79 bilhões em valor total bloqueado. Os usuários que desejam obter juros sobre seus ativos criptográficos podem depositá-los nos pools de liquidez da Aave ou Compound para disponibilizá-los para empréstimos. Por outro lado, os usuários que procuram vender ativos criptográficos ou obter alavancagem adicional usam esses protocolos de empréstimo para emprestar.

A Compound e a Aave se concentram em permitir empréstimos e empréstimos para um pequeno número de ativos criptográficos. Os tokens disponíveis em ambos os protocolos são geralmente considerados alguns dos mais seguros do mercado. Nenhum dos protocolos foi projetado para lidar com os riscos associados a ativos criptográficos mais voláteis e ilíquidos. Em vez disso, ambos os protocolos contam com um sistema de listagem autorizado pelo qual quaisquer novos tokens que pretendam ser listados devem primeiro ser aprovados pela governança por meio de votação.

Embora essa abordagem um tanto conservadora tenha seus benefícios, ela deixa uma grande parte do mercado de empréstimos e empréstimos concebíveis completamente sem atendimento. É aqui que entra o Euler. O Euler é um protocolo de mercado monetário sem permissão, projetado para atender a extensa extremidade do mercado de cauda longa. Na Euler, todo token com um par de liquidez ETH no Uniswap V3 pode ser listado e disponibilizado para empréstimo e empréstimo. 

Crypto Briefing conectado com o cofundador e CEO da Euler Finance, Michael Bentley, para aprender sobre o protocolo, e começou destacando o suporte do protocolo a ativos mais arriscados. “A Euler foi projetada com muitas inovações para aumentar a eficiência do capital e reduzir o risco. Em particular, ele foi projetado ou customizado para lidar com os riscos associados a tokens voláteis e de cauda longa”, disse ele. Desde o lançamento em dezembro de 2021, a Euler cresceu para suportar 74 ativos. Atualmente, detém cerca de US $ 200 milhões em valor total bloqueado. 

Embora os mercados sem permissão certamente beneficiem o setor, vale ressaltar que eles também apresentam uma infinidade de riscos. Assim, Euler teve que considerar todos os perigos e inovar durante o processo de construção. 

Como o Euler habilita a listagem de ativos sem permissão

Para construir um protocolo de empréstimo sem permissão que maximize a eficiência do capital e mitiga riscos potenciais, a Euler apresentou uma série de soluções inovadoras.

Uma de suas principais características é um sistema de classificação de ativos. Visa mitigar o potencial impacto de transbordamento que as liquidações podem causar, classificando os ativos de acordo com seus perfis de risco. Os ativos são divididos em três camadas: camada de isolamento, camada cruzada e camada de garantia. Os ativos de nível de isolamento não podem ser usados ​​como garantia, nem podem ser emprestados da mesma conta junto com outros ativos. Ativos cruzados, que ficam mais à esquerda da curva de risco, não podem ser usados ​​como garantia, mas podem ser emprestados juntamente com outros ativos cruzados e de nível colateral. Por fim, os ativos de nível de garantia são os únicos ativos que podem ser usados ​​como garantia.

Ao isolar os ativos mais arriscados e restringir seu uso como garantia, a Euler pode permitir a listagem sem permissão e administrar os mercados monetários sem colocar em risco todo o protocolo. Protocolos de empréstimo de primeira geração como o Aave não podem adotar essa abordagem porque uma potencial cascata de liquidação em um mercado pode se espalhar para outro e deixar o protocolo com dívidas incobráveis. Como resultado, seus requisitos de listagem são muito mais rigorosos. 

Quando os ativos são listados pela primeira vez no Euler, eles são classificados como camada de isolamento. Sua camada pode ser alterada dependendo de uma votação de governança. Atualmente, existem 59 mercados com camadas de isolamento, 11 mercados com camadas cruzadas e sete mercados com camadas de garantias.

Além disso, Euler usa Uniswap V3 Preço médio ponderado pelo tempo (TWAP) solução oracle on-chain para obter seus feeds de preços em vez de depender de provedores oracle centralizados como a Chainlink. Essa abordagem tem dois benefícios principais: O TWAP da Uniswap é on-chain, o que significa que não requer intervenção centralizada sempre que um novo mercado de empréstimos é criado em Euler. Em segundo lugar, a execução de ataques econômicos em mercados de empréstimos, aproveitando o oráculo TWAP da Uniswap, exige muito capital, o que significa que o protocolo é mais resistente a possíveis explorações envolvendo manipulações de preços do que outras alternativas centralizadas.

Comentando sobre essa escolha de design, Bentley disse que era essencial que Euler atingisse seu objetivo. “Enquanto o Compound e o Aave atuam como guardiões sobre quais ativos os usuários podem emprestar ou tomar emprestado porque dependem de oráculos centralizados como o Chainlink, nós construímos em cima do Uniswap”, disse ele. “Você precisa de um oráculo de preços descentralizado se quiser oferecer empréstimos e empréstimos sem permissão.”

Outra característica que torna o Euler único entre os protocolos de crédito é a implementação de taxas de juros reativas, que resolvem o problema de determinar manualmente os parâmetros corretos para cada mercado de crédito. “Fomos pioneiros em taxas de juros reativas que alguns outros protocolos já copiaram e implementaram”, disse Bentley, explicando que o recurso funciona como um termostato. Ele disse:

“As taxas de juros reativas são um mecanismo para aumentar a eficiência de capital dos mercados de crédito. Funcionam de forma semelhante a como um termostato regula a temperatura em sua casa: você define a temperatura desejada e, se estiver frio lá fora, o termostato aumenta o calor; se estiver quente, liga o ar condicionado. Da mesma forma, as taxas de juros reativas visam estabilizar a taxa de utilização dos pools e, portanto, aumentar a eficiência de capital do protocolo, porque os credores obtêm uma melhor relação custo / benefício na Euler do que em outros lugares.”

Especificamente, Euler usa um controlador proporcional-integral-derivativo (PID) para amplificar ou amortecer a taxa de mudança nas taxas de juros, dependendo se a taxa de utilização para o mercado de empréstimos específico está acima ou abaixo de um nível alvo de utilização específico. Em termos simples, em vez de usar modelos estáticos que ajustam as taxas de juros de um mercado de crédito específico com base na oferta e demanda de capital de acordo com parâmetros pré-definidos ou codificados, Euler usa um modelo mais flexível e reativo que visa uma taxa de utilização específica, tornando o protocolo mais eficiente em termos de capital.

Capacidade de Empréstimo Ajustada ao Risco

Além dos fatores colaterais que determinam a capacidade de endividamento com base no perfil de risco dos ativos, a Euler implementou uma abordagem bilateral que também considera o perfil de risco dos ativos ou passivos emprestados para mitigar os riscos associados aos empréstimos e empréstimos sem permissão de longo prazo. -tail criptoativos. Explicando esse recurso, Bentley disse:

“Somos extremamente eficientes em termos de capital de maneiras que acho que a Compound e a Aave não são. Temos algo chamado fatores de empréstimo, que permitem que a quantidade de poder de empréstimo de um usuário dependa tanto do ativo que está emprestando quanto da garantia que está fornecendo. Se você pensar bem, para um protocolo de empréstimo que atende ao mercado de cauda longa, só faz sentido considerar o fator de risco dos ativos emprestados.”

Os credores em mercados monetários descentralizados não podem verificar se os tomadores de empréstimos são dignos de crédito, e é por isso que os empréstimos em DeFi tendem a ter garantias excessivas. euOs protocolos de encerramento geralmente contam com os chamados fatores colaterais que determinam o valor que os usuários podem tomar emprestado com base no perfil de risco dos ativos que estão oferecendo como garantia. Quando a relação empréstimo/valor cai além de um certo limite e começa a se aproximar de um ponto em que se torna insuficiente para cobrir o valor emprestado, a posição é marcada para liquidação.

Nos protocolos de empréstimo de primeira geração que listam apenas tokens menos arriscados, a relação empréstimo/valor é decidida apenas com base no fator de risco da garantia. Por exemplo, se um usuário quiser prometer US$ 1,000 em ETH como garantia para emprestar wBTC, quando o fator de garantia para ETH for definido (por governança) em 0.7, o usuário só poderá emprestar US$ 700 em wBTC. Se o valor da garantia ETH cair para US$ 700, ou o valor do passivo wBTC subir para US$ 1,000, a posição será marcada para liquidação.

Embora esse sistema possa funcionar bem quando se trata de emprestar tokens mais seguros, ele não leva em conta o risco de emprestar tokens mais obscuros e arriscados. Em resposta, Euler implementou uma abordagem bilateral que introduz fatores de empréstimo além de fatores colaterais. 

No Euler, se um usuário tiver US$ 1,000 em USDC, um ativo estável com um alto fator de garantia de 0.9, e quiser tomar emprestado ETH, um ativo mais volátil com um fator de empréstimo menor de 0.7, o usuário poderá emprestar até US$ 630 em ETH. O valor é calculado multiplicando a garantia do USDC pelos dois fatores de empréstimo (US$ 1,000 x 0.9 x 0.7). No Composto, que não leva em conta o fator de risco do ativo emprestado, um usuário pode emprestar US$ 900 em ETH (US$ 1,000 x 0.9), colocando sua posição em maior risco de liquidação. Para ativos mais à direita na curva de risco, Euler tem fatores de empréstimo ainda mais baixos. Por exemplo, o fator de empréstimo para o token SNX da Synthetix é 0.28.

Motor de liquidação eficiente

Falando em liquidações, a Euler também inovou nessa vertical. Especificamente, em vez de oferecer a garantia do mutuário aos liquidatários com um desconto baseado em porcentagem fixa, como Aave e Compound fazem, Euler executa liquidações de leilões holandeses, que são muito menos punitivas para os mutuários e também eliminam guerras de gás entre pretensos liquidatários. 

Aave e Compound oferecem um desconto fixo de 5 a 10% para liquidações, então quando o usuário a garantia ultrapassa o preço de liquidação, aqueles que esperam liquidar a garantia correm ao mesmo tempo para capturar o prêmio. Isso leva a leilões de gás prioritários como parte do chamado DeFi MEV guerras, o que produz externalidades negativas para o ecossistema mais amplo. 

Além disso, os descontos fixos podem ser severos para grandes mutuários que sofrem uma liquidação, potencialmente desencorajando-os a usar os protocolos no futuro. Ao mesmo tempo, eles também podem ser muito pequenos para incentivar liquidações menores, potencialmente deixando o protocolo com dívidas incobráveis. 

O processo de leilão holandês de Euler permite que o tamanho do desconto aumente dependendo de quão submersa está uma posição. Como diferentes liquidatários têm diferentes expectativas de risco e recompensa, eles teoricamente escolhem momentos diferentes para liquidar, evitando qualquer necessidade de travar guerras de gás. No entanto, como os mineradores ou os chamados “caçadores” – agentes especializados na extração de MEVs – podem antecipar e roubar a transação de um liquidante, Euler incentiva os tomadores de empréstimos a se tornarem liquidantes, atribuindo-lhes reforços de desconto. Isso dá aos mutuários uma vantagem contra os líderes, tornando-os mais lucrativos no leilão holandês.

Inovações focadas em UX da Euler

Além dos principais recursos diferenciadores, a Euler introduziu várias inovações menores para melhorar a experiência do usuário da plataforma. Isso inclui garantias protegidas, verificações de liquidez diferidas, empréstimos instantâneos sem taxas, um construtor de transações interno, subcontas e alavancagem eficiente.

Ao contrário de outros protocolos de empréstimo, a Euler implementa uma categoria especial de depósito chamada de garantia protegida, que permite aos usuários depositar ativos sem disponibilizá-los imediatamente para empréstimos. Ao aproveitar esse recurso, os usuários podem prometer tokens de governança com segurança como garantia, sabendo que outros usuários não poderão emprestá-los para influenciar decisões de governança ou assumir posições vendidas. Comentando sobre esse recurso, Bentley disse:

“Para ativos como MKR ou outros tokens de governança, as pessoas não os depositam nos mercados monetários porque estão preocupados que as pessoas os emprestem para votar e manipular a governança desses protocolos. Por esse motivo, criamos uma categoria de ativos especialmente protegida, na qual os usuários podem depositar um ativo como garantia, mas ninguém pode emprestá-lo. Dessa forma, podemos ter um mercado MKR normal e um mercado MKR protegido onde os usuários podem usar MKR como garantia sem se preocupar que qualquer pessoa possa usar seus tokens para manipular o MakerDAOa governança”.

As verificações de liquidez diferidas, por outro lado, permitem que os usuários executem o gerenciamento de posições complexas sem serem limitados por condições de garantia rígidas. Onde outros protocolos de empréstimo verificam a liquidez de uma conta no início de uma operação, os usuários do Euler podem instruir o protocolo a verificar apenas uma vez no final de sua operação. Por exemplo, em vez de ter que dar garantias antes de tomar um empréstimo, ao adiar as verificações de liquidez de Euler, os usuários podem emprestar sem oferecer qualquer garantia, realizar uma operação e pagar o empréstimo em uma transação. Isso efetivamente permite que os usuários executem empréstimos flash gratuitos para construir posições alavancadas, aproveitar as oportunidades de arbitragem em DeFi, reequilibrar posições, executar negociações complexas e assim por diante.

A Euler também construiu um construtor de transações dentro da interface do usuário que permite aos usuários agrupar transações e enviá-las todas de uma vez para economizar nas taxas de gás. Além disso, o protocolo implementa uma maneira inteligente de simplificar a alavancagem. Por exemplo, em vez de pedir aos usuários que executem várias transações em um loop para alavancar, Euler permite que eles usem a função mint do protocolo para conduzir todas as suas atividades em uma única transação. A função mint cria uma quantidade igual de depósitos e dívidas para uma conta, permitindo aos usuários alavancar em uma transação por meio de empréstimos com garantia própria.

Considerações Finais

Em um mar de bifurcações e protocolos imitadores, Euler é um dos raros projetos DeFi mais jovens que realmente se destaca pela introdução de novos recursos no espaço de empréstimo descentralizado. O principal problema que ele resolve – habilitar um mercado monetário sem permissão projetado sob medida para ativos de cauda longa – nunca foi abordado no espaço antes. Os dados de uso de Euler indicam que há uma demanda orgânica robusta por tal produto, apesar do mercado de baixa da DeFi ao longo de um ano.

Nesse ponto, vale a pena notar que o Euler não é necessariamente um produto superior aos protocolos de empréstimo anteriores. Em vez disso, é um diferente que preenche uma lacuna no mercado de empréstimos que outros protocolos perderam. 

Divulgação: no momento da redação, o autor deste artigo era proprietário da ETH e de várias outras criptomoedas.

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