Você sabe o que a cessação da LIBOR fez com os volumes?

Eu queria acompanhar dois de nossos blogs de 2022 para estimar o impacto nos volumes gerais nos mercados de GBP, JPY e CHF da cessação da LIBOR (que foi há apenas 7 meses, acredite ou não!).

1. DECIFRANDO O FIM DA LIBOR NOS DADOS
2. O ENDGAME PARA TROCAS DE BASE?

Todos os dados deste blog são retirados de Visualização CCP, e analisa o impacto da cessação da LIBOR nos volumes de negociação apenas em Derivativos de Taxas de Juros.

Volumes Gerais

Observar os volumes totais dos produtos de taxas nessas 3 moedas mostra que os volumes gerais agora são menores no mundo pós-LIBOR:

Mostrando;

• Volumes mensais de todos os produtos Rates em GBP, JPY e CHF desde janeiro de 2020. Os volumes são apresentados em equivalentes nocionais (milhões de USD).
• Isso abrange futuros de taxa de juros de curto prazo (contratos STIR Futures), IRS, FRAs, OIS, swaps de base, inflação, swaps de cupom zero….uma lista!
• Como temos anotado anteriormente, IRS desapareceram de nossos dados e agora são substituídos por OIS.
• Não há FRAs.
• Os únicos swaps de base ainda negociados em GBP, JPY e CHF são em JPY TIBOR. Estes estão sendo negociados tanto contra outros prazos do TIBOR (base 3s6s) quanto contra o RFR (TONAR).

Produtos Desaparecidos

Para quantificar a redução nos volumes, vamos primeiro olhar para a perda absoluta que resulta dos seguintes produtos não serem mais comercializados:

• FRAs
• Trocas de base

Mostrando;

• Volumes nocionais de todos os FRAs e swaps de base negociados em GBP, JPY e CHF.
• Em 2020, os volumes médios mensais desses produtos foram superiores a US$ 2.5 trilhões.
• Isso foi composto por ~$2Trn em FRAs, que são principalmente produtos de curto prazo, e ~$0.5Trn em Basis Swaps (longo prazo).
• Em 2021, depois que os spreads ISDA já estavam bloqueados e os planos de conversão das CCPs para spreads RFR + foram bem entendidos, esses volumes reduziram drasticamente.
• Os volumes médios mensais de FRAs em 2021 foram de apenas US$ 0.7 trilhão, uma redução de 66%.
• A atividade de swap de base reduziu em uma proporção quase idêntica, uma redução de 64% para US$ 168 bilhões por mês.

Esse valor provavelmente subestima a redução nos volumes OTC porque:

• JPY FRAs não são negociados. Eles sempre foram negociados como swaps de período único, portanto, aparecem como volumes de IRS nos relatórios da CCP.
• Com os bancos centrais em jogo este ano, poderia ter sido um período estelar para volumes em produtos de curto prazo e, em particular, para serviços de correspondência FRA. Tenho certeza de que eles se saíram bem em USD de qualquer maneira, mas o que poderia ter sido em GBP e CHF….

De qualquer forma, vamos levar adiante nossos US$ 2.5 trilhões em volumes perdidos até agora e tomá-los como ponto de partida.

Atividade OTC reduzida

Obviamente, vimos um grande aumento na atividade do OIS RFRs são agora o produto padrão para o comércio. No entanto, os produtos OIS entraram totalmente no lugar dos mercados IRS anteriormente negociados? Vejamos os dados:

Este gráfico não parece tão ruim! Vejamos os dados;

• Volumes nocionais de todos os swaps IRS e OIS negociados em GBP, JPY e CHF.
• Em 2020, os volumes médios mensais desses produtos foram superiores a US$ 7.2 trilhões, muito maiores do que em Basis Swaps e FRAs.
• A transição RFR começou a sério em 2021 para essas moedas.
• Em 2021, os volumes médios mensais desses produtos foram quase idênticos em US$ 7.1 trilhões.
• Agora, em 2022, após a cessação da LIBOR, os volumes de OIS cresceram um pouco em comparação com os volumes de OIS no ano passado, mas não substituíram completamente os volumes de IRS.
• Em 2022, os volumes médios mensais estão agora em US$ 5.7 trilhões.

Portanto, vemos uma redução total de ~ $ 1.5 trilhão em volumes mensais desde 2020.

Adicionando isso à redução anterior de US$ 2.5 trilhões nos deixa com uma boa redução de US$ 4 trilhões nos volumes mensais até agora. E isso é apenas em produtos OTC.

Passemos agora aos futuros.

Agitações

Os futuros do mercado monetário também passaram de LIBOR para contratos baseados em RFR. Como os volumes ajudam?

Mostrando;

• Volumes nocionais de todos os contratos STIR negociados em produtos futuros de GBP, JPY e CHF. Como sabemos, GBP era um cenário competitivo, então havia muitos contratos concorrentes por aí!
• Em 2020, os volumes médios mensais desses produtos foram superiores a US$ 10.6 trilhões, muito maiores do que os volumes de IRS e OIS OTC.
• Em 2021, esses volumes aumentaram significativamente, para mais de US$ 12.7 trilhões.
• Agora, em 2022, os volumes foram reduzidos para US$ 7.7 trilhões.

Mesmo com os Bancos Centrais tão ativos nesse espaço, a cessação da LIBOR reduziu significativamente os volumes. Vamos chamar isso de redução de 34% (a média de 2020 e 2021, dado que os volumes aumentaram significativamente), o que significa outra redução de US$ 4 trilhões na atividade.

Nosso total de corridas agora é de Redução de US$ 8 trilhões na atividade da cessação da LIBOR.

E ainda…

E, no entanto... uma moeda LIBOR trabalhou! Uma moeda LIBOR ainda permanece… e é realmente o pai de todas elas. Se executarmos os mesmos dados, mas incluindo USD:

Mostrando;

• Volumes mensais de todos os produtos Rates em GBP, JPY, CHF e USD desde janeiro de 2020. Os volumes são apresentados em equivalentes nocionais (milhões de USD).
• Isso abrange futuros de taxa de juros de curto prazo (contratos STIR Futures), IRS, FRAs, OIS, swaps de base, inflação, swaps de cupom zero... mas desta vez dividido em classes de ativos simplesmente “OTC” e “ETD (futuros)”.
• A inclusão do USD realmente muda a história, embora os impactos sejam bem diferentes entre OTC (“swaps”) e ETD (“futuros”).
• No mercado de balcão, os volumes médios mensais em 2020 foram de US$ 28 trilhões. Em 2021, isso foi reduzido em ~ 8%, para US$ 25.6 trilhões.
• Em 2022, esses volumes médios mensais em OTC aumentaram para mais de US$ 28 trilhões.
• Os volumes OTC são, portanto, ~5% maiores, resultando em um adicional de US$ 1.34 trilhão em volumes mensais.
• Obviamente, tudo isso é impulsionado pelo aumento dos volumes de USD, já que sabemos que outras moedas reduziram ~ $ 4 trilhões no mesmo período.

No entanto, pode-se argumentar que esses volumes OTC são realmente apenas um erro de arredondamento em comparação com a explosão na atividade de negociação de futuros que vimos, como resultado de maior adoção de SOFR nos mercados futuros de dólares.

• Os volumes mensais de STIRS em 2020 foram de US$ 73 trilhões.
• Em 2021, isso aumentou para US$ 83 trilhões.
• Em 2022, isso agora é de US $ 124 trilhões!

Você pode esquecer tudo sobre uma redução de míseros US $ 8 trilhões na atividade de GBP, CHF e JPY quando o USD está adicionando US $ 45 trilhões por mês em atividade ...

Em suma

• Houve uma redução de US$ 8 trilhões na atividade nocional mensal em derivativos de taxa de juros como resultado da cessação de GBP, JPY e CHF LIBORs.
• Essa redução na atividade foi dividida igualmente entre produtos OTC e ETD.
• No entanto, esta redução na atividade foi ofuscada pela explosão na atividade de negociação de dólares.
• Particularmente em ETDs (futuros), a atividade de negociação de taxas de dólar está florescendo.
• Quanto desse volume será sustentável após junho de 2023, data final de cessação da USD LIBOR?
• Acompanhe nossos dados para descobrir. Para entrar em contato conosco: para uma Assinatura do CCPView.