Na manhã de terça-feira, 10 de maio de 2022, Michael Saylor teve um problema – na verdade, ele teve vários. Poucos dias antes, a MicroStrategy, empresa negociada na Nasdaq que ele fundou em 1989, apresentou seu relatório financeiro do primeiro trimestre de 2022 Denunciar. E embora os números de vendas fossem fundamentalmente negativos, havia outra coisa com que se preocupar: nomeadamente a especulação de que a empresa poderia em breve enfrentar um pedido de margem.
As ações da MicroStrategy (MSTR) caíram mais de 34%, passando de US$ 364 para o fechamento preço de US$ 219 em apenas sete dias. No centro desta desvalorização estava uma agressivo estratégia de alocação de capital: a rápida transformação da tesouraria da empresa na maior do mundo estoque público de bitcoin (BTC).
Isto apesar de não ter nenhum histórico real como empresa de investimento em ativos alternativos.
A empresa não apenas estava comprando tanto BTC quanto podia, depois esforço suas reservas de caixa, o presidente do conselho, Saylor, orientou a empresa a tomar empréstimos extensivamente para apoiar o projeto. E ele fez repetidas declarações públicas via Twitter que deixou muitos coçando a cabeça.
Uma loja de desvalorização digital
Os preços das criptomoedas, que já haviam caído dos máximos históricos em novembro passado, despencaram no início de maio e ampliaram as perdas trimestrais já substanciais para a empresa. Uma redução de US$ 170.1 milhões em suas participações em BTC ampliou as perdas líquidas de US$ 110 milhões do trimestre anterior para US$ 130 milhões apenas nos primeiros três meses do ano.
A óptica em torno das perdas crescentes do MSTR, da diminuição das receitas e da diminuição da reserva de valor digital já era difícil de gerir. Mas na terça-feira, 9 de maio, o nível de dificuldade foi definido como “extremo”.
Tendo anteriormente divulgados ‘o primeiro’ empréstimo a prazo garantido por bitcoin de US$ 205 milhões do mundo, emitido pelo Silvergate Bank, o presidente e diretor financeiro da MicroStrategy, Phong Le, foi solicitado durante um ganhos chamar exatamente até que ponto o bitcoin precisaria cair para que a empresa enfrentasse uma chamada de margem.
Sua resposta: esse bitcoin precisaria ser cortado pela metade ou atingido $21,000.
Leia mais: A MicroStrategy age com calma enquanto os investidores em criptografia suam com a chamada de margem
A narrativa da chamada de margem de US$ 21,000
Apesar da explicação adicional de Le de que a empresa tinha muitos bitcoins adicionais para oferecer como garantia e a liberdade para fazê-lo, a conversa da mídia era desenfreada e o mercado era implacável. “Chamada de margem de US$ 21,000” estava por toda parte. A MSTR desistiu de um controle tênue sobre seu preço de abertura de mercado de US$ 271, derramamento mais de 19% antes do fechamento.
O BTC é entendido, mesmo pelos seus apoiadores mais evangélicos, como sendo extremamente volátil. Ao contrário das classes de ativos tradicionais, oscilações de preços de 50% são comuns – naquele mesmo dia bitcoin estava sendo negociado em torno de US$ 34,000, queda de mais de 50% em relação ao pico de novembro de US$ 69,000.
Se algo não fosse feito para mudar a narrativa, este número de 21,000 dólares poderia continuar a criar risco de manchete para as ações da MicroStrategy. Se o activo historicamente volátil se aproximasse deste preço, a imprensa reavivaria imediatamente a cotação de Phong Le e levantaria alarmes sobre chamadas de margem, ou pior.
A contranarrativa de US$ 3,562
Então, na manhã de terça-feira, Saylor acessou o Twitter para abordar as crescentes preocupações do público e contradizer implicitamente seu CFO, ao oferecer uma declaração dramática referência mais baixa para preocupação.
Desde aquele dia tem havido um crescimento debate na imprensa e nas redes sociais sobre o limite de chamada de margem “real” e a possibilidade de a MicroStrategy ser forçada a liquidar as suas participações em BTC.
Com o bitcoin agora saltando do $20,000 Neste nível, este debate atingiu um nível febril, mas faltam comentários informados e abundam as opiniões especulativas. Ao contrário de muitos tópicos sobre criptografia, este problema tem alguns respostas claras e alguns cálculos simples e incontestáveis para ilustrá-los.
Como empresa pública, a MicroStrategy tem divulgados tudo o que um investidor curioso precisa para chegar sozinho à resposta correta – mas nós fizemos o trabalho para você.
O primeiro empréstimo a prazo garantido por BTC do mundo
A MicroStrategy, em conjunto com o Silvergate Bank, anunciou que fechou no o primeiro empréstimo a prazo garantido por bitcoin do mundo em março 23, 2022.
A Protos revisou o contrato de crédito e segurança entre o Silvergate Bank e a Macrostrategy, LLC – a subsidiária integral da MicroStrategy usada para executar esta transação – e conseguiu encontrar nele informações importantes.
Para fazer a nossa parte para eliminar o ruído e fornecer informações claras e relevantes, detalhamos os termos do empréstimo e a mecânica da inadimplência e calculamos algumas estimativas de que impacto uma desvalorização adicional do BTC pode ter por empréstimo da MicroStrategy.
(Todas as informações que aparecem neste resumo e suas tabelas correspondentes são retiradas diretamente de documentos arquivados publicamente INSTITUCIONAIS submetido à SEC e disponível no site de relações com investidores da MicroStrategy site do Network Development Group.)
O empréstimo: detalhes básicos
- Emitido: 3/23/2022
- Valor do empréstimo: US$ 205,000,000
- Prazo: 36 meses (vencimento em 3/23/2025)
- Taxa de juros: 4.39%, flutuante (3.7% + SOFR, 0.69% em 6/14/22)
- Valor de garantia BTC prometido $ 820,000,000
- Valor máximo do empréstimo permitido: 50%
A condições do empréstimo: resumo e análise da questão da chamada de margem
O empréstimo da MicroStrategy envolve a empresa penhorando BTC de suas participações, enviando-o para um custodiante terceirizado (redigido nos registros públicos, o que, embora incomum, não é inédito) e mantendo os fundos nesta conta para que seu o valor total nunca cai abaixo de 50% do valor do empréstimo.
Isso é conhecido como Loan-To-Value (LTV), expresso em porcentagem; 50% do LTV equivale a exigir o dobro do valor do empréstimo em garantia dada.
- MicroStrategy recebe $ 205 milhões ser usado:
- comprar bitcoin (a “Transação”),
- pagar juros, taxas e despesas relacionadas à Transação, ou
- para fins corporativos gerais do Mutuário ou da Controladora.
- A MicroStrategy promete US$ 820 milhões em BTC (em 23 de março de 2022) para servir como garantia para garantir o empréstimo.
- A MicroStrategy também é obrigada a manter uma conta adicional de US$ 5 milhões para ser usada como garantia suplementar.
Se o valor do bitcoin cair, e o LTV ultrapassa 50% em qualquer dia, a MicroStrategy tem um dia útil para adicionar BTC adicionais à conta de custódia ou correr o risco de inadimplência.
- O preço do BTC é determinado todos os dias às 1h PST, usando o Coindesk Bitcoin Price Índice (XBX), uma média ponderada do preço do BTC em quatro grandes bolsas.
- Se o valor do bitcoin cair e o LTV exceder 50%, a exigência de penhorar BTC adicional é acionada. A MicroStrategy deve então prometer bitcoin adicional suficiente para reduzir o LTV para:
- 25%, uma proporção de 1:4 entre garantia e valor do empréstimo pendente; ou
- 35%, mas isso implicará uma penalidade adicional de 0.25% na taxa de juros até que o LTV seja reduzido para menos de 25%.
Se a MicroStrategy não fornecer a garantia adicional exigida e o LTV não for reduzido à percentagem mínima, o Silvergate Bank tem a opção de tomar posse da garantia e liquidá-la, bem como realizar uma série de outras atividades para minimizar perdas.
Dada a natureza interligada dos principais intervenientes no financiamento criptográfico, fazê-lo poderia impactar negativamente o Silvergate noutras partes do seu portfólio. Ainda não se sabe se isso terá algum efeito no comportamento de Silvergate.
A questão da chamada de margem: TL;DR
- A MicroStrategy será forçada a vender BTC para evitar inadimplência ou chamada de margem em seu empréstimo do Silvergate Bank?
- Não, a empresa tem uma boa quantidade de BTC não comprometidos ainda disponíveis para penhor, e o empréstimo permite 24 horas para adicionar mais fundos à sua conta e permanecer em situação regular.
- Dito isto, poderia exigir até 10% de seu tesouro BTC para conseguir isso a preços vistos nos últimos dois dias.
Dado que a capitalização de mercado do MSTR é agora inferior ao valor de suas participações em BTC, também é possível que uma maior pressão descendente sobre os preços do BTC enfraqueça um dos outros potenciais ativos colaterais da empresa: as suas ações.
Para notícias mais informadas, siga-nos em Twitter e Google News ou ouça nosso podcast investigativo Inovado: Blockchain City.
O posto Explicação: matemática de chamada de margem da MicroStrategy apareceu pela primeira vez em Protos.
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