Quantos Bitcoin estão à venda?

Sumário executivo

• Analisando o fluxo de fundos atribuído às principais bolsas nos EUA e na Ásia, mostra uma forte acumulação durante o horário comercial da Ásia, enquanto os mercados dos EUA mostraram uma demanda mais fraca em 2023.
• Empregando uma estrutura apresentada neste artigo, identificamos períodos de expansão (ou contração) da demanda usando o conceito de 'oferta quente', que isola o volume da moeda participando ativamente na descoberta de preços.
• A análise do comportamento dos detentores de curto prazo em 2023 sugere que a psicologia do mercado mudou do ambiente de baixa de 2022, com o recente rali surgindo de sua base de custo, que atuou como suporte.

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🪟 Veja todos os gráficos abordados neste relatório em O painel da semana na rede.

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Análise de sentimento regional

Nas últimas semanas, a SEC tem pressionado as duas principais exchanges de criptomoedas dos EUA. No entanto, esta semana houve uma corrida do ouro de aplicações spot Bitcoin ETF lideradas pela Blackrock, a maior gestora global de ativos. Em resposta, o BTC subiu de US$ 25 para mais de US$ 31, atingindo novos recordes anuais.

O rali foi liderado por traders nos EUA 🔵, seguido por traders na UE 🟠 e, por último, na Ásia 🔴.

Podemos explorar uma estrutura para essas mudanças regionais avaliando os fluxos de moedas por meio de entidades fiduciárias (bolsas). Para conseguir isso, isolamos as três principais exchanges das regiões dos EUA e da Ásia, classificadas por CoinGecko.

EUA (em terra): Coinbase, Kraken e Gêmeos

Ásia (Off-shore): Binance, OKX e Houbi

Concentrar-se no fluxo de rede BTC médio semanal expõe alguns padrões interessantes em seu comportamento. Durante os estágios iniciais do mercado de alta de 2020-2021, o desastre do LUNA e as consequências do FTX levaram a um regime de forte acumulação e preferência pela autocustódia. A maioria das exchanges experimentou saídas líquidas diárias de 5k-10k BTC.

No entanto, em várias ocasiões, a Binance demonstrou o comportamento oposto, onde grandes volumes de entrada acompanharam os eventos de venda e tendências de baixa do mercado. Isso pode ser, em parte, porque os investidores estão se afastando das bolsas percebidas como mais arriscadas (como a FTX) e se aproximando da maior bolsa do mundo.

Também podemos categorizar as exchanges com base em suas sedes (On- vs Off-shore) e, em seguida, agregar os fluxos líquidos totais para cada subcategoria.

O gráfico a seguir exibe o fluxo líquido cumulativo mensal para cada região. Podemos observar que ambas as regiões tiveram saídas líquidas (acumulação) durante a fase de descoberta do fundo entre novembro de 2022 e janeiro de 2023. Por outro lado, após o desastre da LUNA e durante grande parte de 2023, as bolsas off-shore tiveram entradas líquidas, enquanto as bolsas on-shore estão vendo saídas líquidas, à medida que os investidores baseados nos EUA acumulam ou permanecem neutros.

Os observadores podem usar esse indicador para monitorar as mudanças de sentimento do mercado regional à medida que reagem a fatores externos. Por exemplo, depois que o processo da SEC contra a BinanceUS e a Coinbase foi anunciado, ambas as regiões reagiram à correção de preços por meio de notáveis ​​saídas de câmbio. Atualmente, as exchanges off-shore estão mostrando -37.7k BTC/mês em saídas líquidas, enquanto a pressão de compra nas exchanges on-shore caiu para -3.2k BTC/mês.

Medindo a Demanda Através do Fornecimento Quente

Nossos boletins recentes destacaram a transferência contínua de riqueza de investidores com altas preferências de tempo para HODLers. Esse padrão de iliquidez crescente é um componente primário de todos os mercados de alta do Bitcoin anteriores. No entanto, embora um 'choque de oferta' possa afetar positivamente a descoberta de preços, a sustentabilidade da tendência ainda depende do influxo de nova demanda entrando no mercado.

Dada a importância do lado da demanda, procuramos estabelecer uma estrutura para rastrear a expansão (ou contração) da demanda usando métricas on-chain. Para atingir esse objetivo, mediremos o momento da oferta, que é altamente ativo como representação proxy da demanda.

💡 A quantificação dos fluxos de capital pode ser medida a partir de mudanças no tamanho da região altamente ativa de oferta circulante.

Em outras palavras, quando uma nova demanda entra no mercado, os investidores existentes geralmente reagem negociando e distribuindo suas moedas a preços mais altos. O gasto de moedas mais antigas 🟦, portanto, exige uma expansão da oferta 🟥 da região mais jovem.

Começamos definindo 'oferta jovem' como todas as moedas movidas nos últimos 155 dias (detentores de curto prazo), que têm uma alta probabilidade de serem gastas no curto prazo. No entanto, podemos olhar mais profundamente e isolar apenas o subconjunto mais líquido e altamente ativo da jovem região de abastecimento, que definiremos como 'Fornecimento Quente'.

Fornecimento Quente é uma subdivisão da oferta jovem que tem uma velocidade de um ou superior. Uma velocidade de mais de um significa, em média, que cada moeda naquela região se move mais de uma vez por dia.

Usando a seguinte fórmula, podemos calcular a velocidade de qualquer subdivisão arbitrária de moedas i.

Velocidade_i = Volume Diário_i / Tamanho do Fornecimento_i

O gráfico abaixo mostra a velocidade média de todos os tempos para os seguintes mercados:

• Mercado Futuro Perpétuo 🔵 (velocidade = volume de negociação dividido por posições em aberto).
• Mercado à vista (<1w moedas) 🔴 (velocidade = volume on-chain dividido pela oferta < 1wk).
• Mercado à vista (<1 milhão de moedas) 🟠 (velocidade = volume na cadeia dividido pela oferta < 1m).

A velocidade dos mercados futuros perpétuos e da oferta < 1 semana é maior que um. Se considerarmos as moedas da próxima faixa etária (1 mês), a velocidade cai abaixo de um, reforçando a noção de que as moedas mais antigas têm menor probabilidade de gastar.

Para colocar a magnitude disso Fornecimento Quente 🟥 em perspectiva, esta região de abastecimento é apresentada contra Interesse Aberto Perpétuo 🟪, Fornecimento Circulante Total 🟧 e (Provavelmente) Suprimento Perdido ⬛. O interessante é que, ao longo de toda a história do Bitcoin, o processo de precificação foi impulsionado por uma fração relativamente pequena da oferta total em circulação.

Com um tamanho médio de 0.67M BTC e um máximo de 2.2M BTC, Fornecimento Quente representa entre 3.5% a 11.3% da oferta total. Isso é comparável ao volume de moedas provavelmente perdidas (1.46M BTC ~ 7.2%), sendo aquelas que não foram negociadas desde o primeiro preço negociado do Bitcoin em julho de 2010.

Perpetual Futures Open Interest (472k BTC) e Hot Supply (511k BTC) também são semelhantes em tamanho, conforme mostrado abaixo, sugerindo que um volume de cerca de 983k BTC (~$ 29.5B) está atualmente 'disponível' para venda, com pouco menos da metade de sendo este BTC local.

Também podemos demonstrar a inter-relação entre a ação do preço e as mudanças nesses componentes Hot Supply e Perpetual Open Interest. O gráfico abaixo analisa o período de 90 dias Alteração da Posição Líquida nessas regiões, onde podemos identificar a direção e a magnitude do fluxo de capital entrando 🟥 e saindo 🟩 do mercado.

Ao longo dos mercados de alta anteriores e eventos de capitulação severos, entre 250 e 500 BTC em valor é normalmente implantado no mercado. Durante mercados de baixa prolongados, uma magnitude similar de volume é acumulada e retirada do mercado por tempo suficiente para sair deste Fornecimento Quente coorte (adquirida e mantida por HODLers).

O impacto na ação do preço decorrente dessas expansões na oferta quente é mostrado no gráfico abaixo. Houve sete grandes ondas de entrada de capital nos últimos 5 anos, variando em magnitude de 400k BTC a 900k BTC por trimestre. Estes foram associados a movimentos de mercado entre 26% e 154%.

A partir deste gráfico, também podemos comparar o impacto potencial da liquidação das principais fontes de suprimento, como os fundos Mt. Gox (137k BTC) e o bitcoin confiscado mantido pelo governo dos EUA (204k BTC). A partir disso, podemos ver que um único trimestre de fluxos de demanda semelhantes pode ser capaz de absorver toda a distribuição de ambas as fontes.

Reagindo à Base de Custo On-Chain

No nosso WoC 18 relatório, ilustramos a importância do comportamento do titular de curto prazo durante os pontos de pivô do ciclo. Até 2023, houve duas grandes interseções entre o preço e o Titulares de Curto Prazo-Base de Custo 🔴 onde prestou forte apoio.

A taxa de variação semanal para a base de custo de longo prazo 🟦 e de curto prazo 🟥 caiu para zero na semana passada, refletindo um equilíbrio estável sendo alcançado em torno de US$ 26. Isso sugere que a psicologia do investidor mudou da mentalidade de baixa de 2022 para uma percepção dos níveis de equilíbrio como uma oportunidade de construir uma posição, em vez de obter liquidez de saída.

Também podemos ver uma forte reação no Titular de Curto Prazo MVRV indicador, reagindo fortemente fora do nível de equilíbrio de MVRV = 1.

Essa proporção está atualmente em 1.12, sugerindo que, em média, a coorte de detentores de curto prazo está com um lucro de 12%. O risco de correções de mercado tende a aumentar quando esta métrica excede níveis entre 1.2 (~$33.2 mil) e 1.4 (~$38.7 mil), à medida que os investidores obtêm lucros não realizados cada vez maiores.

Para fechar, olhamos para o comportamento de gastos do Titular de Curto Prazo YTD, apresentado no indicador STH-SOPR. Traçamos as bandas superior e inferior usando bandas de ± desvio padrão de 90 dias como uma ferramenta para identificar prováveis ​​pontos de reação. Em várias ocasiões nas últimas semanas, podemos identificar a exaustão do vendedor à vista ocorrendo abaixo da banda inferior 🟢, incluindo a baixa final definida em US$ 25.1 mil antes da recuperação acima de US$ 30 mil.

Síntese e Conclusões

À medida que uma corrida do ouro de pedidos de ETF de nível institucional é registrada nos EUA, vimos os primeiros sinais de um renascimento da demanda liderada pelos EUA. Isso ocorre após um período de demanda relativa mais fraca nos EUA em 2023, com as principais bolsas da Ásia registrando o acúmulo mais forte até o momento.

Com a perspectiva de um novo grande comprador de BTC à vista na mesa, desenvolvemos uma estrutura para avaliar o volume disponível de oferta de BTC e um kit de ferramentas para avaliar a expansão (ou contração) da nova demanda.

Encerramos examinando o comportamento da coorte de detentores de curto prazo e observamos que sua psicologia de mercado parece ter mudado do mercado de baixa de 2022. Suas ações falam de uma percepção recém-descoberta de níveis de 'ponto de equilíbrio' como uma oportunidade para adicionar às posições, em vez de liquidar em qualquer saída de liquidez disponível.

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• Fonte: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-26-2023/