O mercado de Bitcoin continua a lidar com vários ventos contrários macro, desde o aperto da política do Fed esperado em março, e agora temores de uma potencial escalada de conflito na Ucrânia. Esta semana viu os mercados de derivativos de Bitcoin precificarem nessa incerteza, com um achatamento da curva da estrutura de prazos futuros até março. Os prêmios futuros até o final de 2022 são notavelmente baixos, sendo negociados a apenas 6% ao ano, e o mercado está expressando uma forte preferência por opções de venda de proteção.
Simultaneamente, a dinâmica da oferta on-chain é notavelmente estável, uma provável indicação de que os investidores estão preparados para enfrentar qualquer tempestade à frente, preferindo utilizar derivativos para proteger os riscos. No geral, isso fala da maturação contínua do mercado Bitcoin, à medida que a liquidez se aprofunda e instrumentos de gerenciamento de risco mais abrangentes se tornam disponíveis. Isso difere muito em comparação com os ciclos históricos do mercado Bitcoin, onde o risco era possível apenas pela venda de moedas em mercados spot.
Muito pelo contrário, as atuais posições à vista e fluxos na cadeia continuam a apresentar características construtivas, em vez de uma saída em massa impulsionada pelo medo ou pânico.
Traduções
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Painel Onchain da Semana
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Incerteza precificada para aumentos de taxa de março
À medida que os mercados de derivativos de Bitcoin amadurecem e a liquidez se aprofunda, podemos extrair informações cada vez mais úteis dos preços de futuros e opções. Em todas as bolsas que acompanhamos, a estrutura de prazos futuros se achatou até março, coincidindo com os aumentos de taxas esperados propostos pelo Federal Reserve. Isso mostra uma clara incerteza dos investidores em relação ao impacto econômico mais amplo de um dólar americano mais apertado, dadas as décadas anteriores de política monetária frouxa.
Os futuros até o final de 2022 estão sendo negociados atualmente com um prêmio anualizado muito modesto de 6%, sugerindo que o mercado está muito longe de antecipar um impulso de alta selvagem em breve.
Também houve uma notável desalavancagem nos mercados de futuros nesta semana, mas não como resultado da infame cascata de liquidação que pontuou tantos momentos em 2021. O principal fator parece ser os traders que optam por fechar suas posições de futuros, em vez de um venda/licitação forçada devido a liquidações e preços voláteis. O mercado parece estar diminuindo o risco e reduzindo a alavancagem em resposta à infinidade de incertezas macro.
O total de juros em aberto de futuros agora caiu de 2.0% para 1.76% do valor de mercado. A alavancagem relativa dessa magnitude mostrou ser uma faixa consideravelmente mais estável para o mercado ao longo de 2021 e foi alcançada pela última vez após o evento de desalavancagem de 4 de dezembro de 21.
Também podemos ver uma forte preferência pela proteção de opções de venda com o índice de juros em aberto Put/Call continuando a subir. A transição de traders que favorecem opções de compra especulativas e opções de venda de proteção é bastante clara após os ATHs de outubro e novembro de 2021, indicativo de um novo regime de sentimento do investidor.
A maior dominância de put/call também é aparente quando se observa a distribuição de juros em aberto para o contrato de 4 de março. O mercado tem uma clara preferência por opções de venda com strike entre US$ 38 mil e US$ 40 mil, carregando mais de 2.5 vezes o interesse em aberto das opções de compra de maior volume, entre US$ 48 mil e US$ 50 mil.
No geral, os sinais de precificação disponíveis nos mercados de derivativos indicam uma preferência por proteção, alavancagem conservadora e uma abordagem cautelosa às nuvens de tempestade no horizonte. Com base nos preços de futuros e opções, a incerteza parece estar principalmente centrada no impacto dos aumentos das taxas do Fed esperados em março. Em seguida, revisaremos o desempenho das métricas on-chain para combinar essas observações com o sentimento dos investidores nos mercados spot.
Dinâmica de fornecimento spot permanece estável
Conforme observado acima, a redução do risco do investidor nos ciclos anteriores do mercado Bitcoin foi melhor expressa pela venda de moedas nos mercados à vista, pois os investidores reduziram sua exposição. Nesse caso, normalmente esperaríamos ver um período de entradas líquidas de moedas para as exchanges, um fenômeno que foi observado de maio a julho de 2021.
No entanto, no mercado atual, continuamos a ver saídas líquidas de moedas a uma taxa não trivial. Em todas as exchanges que acompanhamos, o BTC está saindo das reservas e entrando nas carteiras dos investidores a uma taxa de 42.9 mil BTC por mês. Essa tendência de saídas líquidas agora foi sustentada por cerca de 3 semanas, apoiando o salto de preço atual das recentes baixas de US$ 33.5 mil.
A oferta de Long-Term Holder (LTH) continuou a manter uma tendência lateral, com uma oferta total de cerca de 13.341M BTC. Quase sempre há um fluxo consistente de moedas com vencimento de curto para longo prazo. Como tal, isso indica que o grau de gasto com LTH é aproximadamente igual e oposto ao grau de maturação da moeda.
Desde o ATH de outubro, os LTHs gastaram apenas 175 mil BTC na rede, demonstrando uma coorte de hodlers notavelmente resiliente, apesar dos ventos contrários macro predominantes.
A coorte de detentores de curto prazo (STHs, moedas com menos de ~ 155 dias), atualmente detém 18.85% da oferta que está fora das reservas cambiais (nota: oferta LTH + oferta STH + saldo cambial ~ oferta circulante).
7.20% desses 18.85% retornaram recentemente a um lucro não realizado durante a alta de preços acima de US$ 44 mil. Isso indica que 1.178 milhão de BTC foram gastos (supõe-se que mudaram de mãos), pois os preços foram negociados entre US$ 33.5 mil e US$ 44.0 mil. Em outras palavras, 7.2% da oferta de moedas mantida fora das bolsas foi reacumulada nas últimas três semanas, fornecendo uma indicação da demanda subjacente na faixa de preço atual.
Os mineradores também continuam a exibir uma preferência intrigante pela acumulação ou distribuição de moedas. O gráfico abaixo apresenta duas coortes diferentes de mineradores, que apresentam comportamento divergente no tratamento do suprimento minerado:
- BinancePool (azul) tem sido um forte acumulador líquido de moedas mineradas desde meados de 2020, acumulando uma reserva de 33.2 mil BTC. No entanto, ao longo de 2022, os mineradores associados à BinancePool gastaram em parcelas semi-regulares entre 1.2 mil e 1.6 mil BTC.
- Todos os outros mineradores e piscinas (laranja) foram distribuidores muito mais pesados ao longo de 2020-21, com saldos agregados atingindo mínimos de vários anos de cerca de 690 mil BTC em outubro-novembro do ano passado. Contrariando os gastos recentes da BinancePool, esse grupo de mineradores adicionou entre 5 mil a 7 mil BTC às suas reservas agregadas em 2022.
No geral, os saldos dos mineradores estão subindo de forma agregada, no entanto, o gráfico abaixo demonstra que a maior parte dessa oferta acumulada é impulsionada por mineradores associados à BinancePool.
Também podemos investigar grandes carteiras, muitas vezes chamadas de baleias, para ver se há acumulação ou distribuição líquida em jogo. No entanto, é importante notar que a interpretação das “propriedades de baleias” requer uma abordagem de análise muito matizada e raramente é tão simples como observar as mudanças numa coorte de carteira agregada.
O gráfico abaixo apresenta duas curvas, refletindo saldos de carteira de milhões de USD em valor:
- Fornecimento detido por entidades com 100-1k BTC (teal)
- Fornecimento detido por entidades com 1k-10k BTC (azul escuro)
O que podemos ver é uma mudança quase igual e oposta na oferta total mantida nessas duas coortes ao longo de 2021. À medida que a oferta detida por 1k-10k coortes diminuiu em 520k BTC, a oferta mantida por 100-1k coortes aumentou em 488k BTC. Uma análise mais detalhada revelaria se essas moedas foram compradas, vendidas ou simplesmente reconfiguradas em um número maior de UTXOs de menor valor.
No entanto, no agregado, ao longo de 2021-22, isso deixa uma rede de -32k BTC que migrou para fora dessas coortes de carteira. Este é sem dúvida um pequeno volume de moedas quando distribuído ao longo de um processo de redistribuição de um ano e também em relação à atual taxa mensal de saídas de câmbio (42.9 mil BTC/mês).
Em resumo, esta semana, parece que os investidores estão desalavancando e utilizando os mercados de derivativos para evitar riscos e comprar proteção contra perdas, com um olhar atento sobre os aumentos das taxas do Fed esperados em março. Enquanto isso, a dinâmica geral da oferta na cadeia parece estar em uma forma de equilíbrio. Os suprimentos de titulares de longo e curto prazo estão limitados ao intervalo, os saldos dos mineradores estão agregados a um pouco mais altos nas últimas semanas, e o suprimento de baleias (carteiras de 100-10 mil BTC) está estável desde dezembro.
Ao contrário dos ciclos anteriores do Bitcoin, a venda de participações à vista não parece ser a estratégia de redução de risco preferida. Isso reflete um mercado cada vez mais maduro, com um conjunto crescente de instrumentos derivativos disponíveis para gestores de risco.
Recurso semanal: novas métricas de fornecimento de Bitcoin
À medida que a dinâmica do mercado de Bitcoin muda ao longo do tempo, os analistas devem prestar atenção a um conjunto crescente de “locais” onde o Bitcoin pode ser bloqueado e fluir para dentro/para fora. A seção abaixo apresenta uma série de novas métricas disponíveis no Glassnode Studio para rastrear várias concentrações de fornecimento de Bitcoin.
Existem agora três ETFs de Bitcoin sendo negociados no Canadá:
- O Fundo Bitcoin QBTC.U (laranja)
- Finalidade ETF Bitcoin (roxo)
- Coinshares BTCQ.U (rosa)
Coletivamente, esses ETFs agora detêm um total de 62,628 BTC, representando 0.33% da oferta circulante, com o ETF Purpose representando 47.6% do total.
O envolvimento do Bitcoin no wBTC para uso no ecossistema Ethereum tem uma demanda impressionantemente alta, tendo agora absorvido 271,167 BTC, mais de 1.43% da oferta circulante. A oferta de wBTC cresceu 140% desde o início de 2021, crescendo 158.2 mil BTC.
Finalmente, à medida que os processos de reabilitação de Mt Gox de longa duração continuam, as métricas que apresentam o saldo de moedas detidas pelo administrador de Mt Gox, Nobuaki Kobayashi, estão agora disponíveis. Após uma série de tranches de venda em 2017-18, o saldo total de moedas controladas pelo Mt Gox Trustee atualmente é de 137,890 BTC, equivalente a 0.72% da oferta circulante. Essa métrica responderá caso alguma das moedas retidas seja gasta e movida pelo Trustee.
