Caminhos potenciais para o Bitcoin Trust em escala de cinza

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Embora pareça uma eternidade, apenas dois meses se passaram desde que a Genesis anunciou sua necessidade de uma injeção de liquidez de US$ 1 bilhão após as consequências da FTX e da Alameda. À medida que as semanas se arrastavam sem uma resolução, os detalhes da história se tornaram mais públicos, aumentando as alegações de fraude contra o Digital Currency Group (DCG), anunciadas pelo cofundador e presidente da Gemini, Cameron Winklevoss. A Gemini ainda está tentando recuperar US$ 900 milhões em ativos da Genesis que foram usados ​​para gerar rendimento para seus clientes Earn.

Deixados sem solução e apenas crescendo, os problemas de DCG e Genesis pesam muito no mercado de bitcoin, pois há muitas respostas necessárias e vários resultados possíveis que ainda precisam ser resolvidos.

A maior questão de todas é o que acontecerá com o Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) e como esses problemas afetarão potencialmente o preço do bitcoin. O GBTC tem sido o veículo preferido por muitos para obter exposição regulamentada ao bitcoin e também tem sido um terreno fértil para estratégias de arbitragem especulativa ao longo das oscilações anteriores, passando de um prêmio para um desconto no valor patrimonial líquido (NAV). Um ETF spot de bitcoin aprovado nos Estados Unidos provavelmente teria resolvido esses problemas, mas ainda estamos longe de isso acontecer.

É mais fácil começar com as ações GBTC no balanço patrimonial da DCG, que são estimadas em cerca de 9.67% de todo o abastecimento. No caso de a DCG precisar levantar dinheiro ou seguir o caminho da falência do Capítulo 11, a venda dessas ações é potencialmente uma opção. Vender em um mercado já ilíquido coloca mais pressão sobre o desconto GBTC historicamente baixo. A DCG detém aproximadamente 67 milhões de ações em um mercado que negocia menos de 4 milhões de ações por dia. No entanto, um fator mais importante é que, por lei, o DCG pode vender não mais do que 1% das ações em circulação cada trimestre. Levaria cerca de 2.5 anos de vendas constantes para vender toda a sua participação.

Outro caminho - o mais provável - é que o GBTC, junto com os outros fundos da Grayscale, cheguem às mãos de um novo patrocinador e gerente. Valquíria já propôs para fazer exatamente isso:

• Dê uma opção para os investidores resgatarem ações no NAV por meio de um pedido de registro do Regulamento M (embora não esteja claro que um pedido do Regulamento M seria aprovado pela SEC).
• Taxas mais baixas de 200 pontos base para 75.
• Tente oferecer aos investidores resgates em dinheiro e bitcoin à vista.

A opção por um novo gestor dá ao investidor a oportunidade de sair dos investimentos no NAV.

O produto GBTC ainda é uma vaca leiteira para Grayscale e DCG, arrecadando 2% de taxas de administração - em perpetuidade. Em todos os principais produtos fiduciários, a Grayscale está arrecadando mais de US$ 300 milhões este ano apenas com taxas de administração. Em vez de liquidar toda a confiança no pior cenário, haverá muitos compradores dispostos a assumir a gestão do veículo sem um ETF de bitcoin à vista dos EUA disponível no mercado.

No entanto, a liquidação não é uma possibilidade diferente de zero. No caso de uma insolvência ou falência em escala de cinza, a liquidação voluntária poderia ser prosseguida a menos que 50% das ações votem pela transferência para um novo patrocinador. Há uma vantagem em DCG liquidar o fundo, pois há dinheiro a ser ganho com suas ações fechando para NAV, mas isso provavelmente resulta na venda de bitcoin no mercado aberto. Ninguém quer ver 632,000 bitcoins - aproximadamente 3.3% da oferta atual - se tornarem pressão de venda no mercado. No cenário improvável em que a liquidação completa do fundo é realizada com dinheiro em dólares sendo devolvido aos acionistas, pode-se presumir que grande parte da venda seria absorvida por meio de transações OTC com investidores interessados. Neste ponto, isso é puramente hipotético.

Novas informações estão surgindo com o potencial de mudar a superestrutura em relação à dinâmica entre a Grayscale e os acionistas dos produtos da Grayscale. Continuaremos a escrever sobre os desenvolvimentos nas próximas semanas.

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• Fonte: https://bitcoinmagazine.com/markets/potential-paths-forward-for-gbtc