Rishi Sunak e o impacto na margem inicial dos swaps de GBP

No início de outubro escrevemos sobre Como Kwasi Kwarteng aumentou sua margem inicial, dado que tanta coisa aconteceu no mês passado, gostaria de atualizar os números da margem inicial dos Swaps GBP nesse artigo.

Antes de começarmos, dois pontos gerais, muito bem ilustrados por dois The Economist capas.

À esquerda, “Razões para estar alegre (parte 3)”, comentando a promessa de estabilidade e retorno à competência fiscal de Rishi Sunak.

À direita, “Bem-vindo à Bretanha”, com o slogan “um país de instabilidade política, baixo crescimento e subordinação aos mercados obrigacionistas”.

Assim, embora a instabilidade do mercado nas Gilts do Reino Unido pareça ter terminado, as consequências dos erros políticos permanecem.

Maior, menor ou igual ao aumento de 65% do IM?

Naquilo artigo recente, notamos que o IM para Swaps fixos de GBP recebidos aumentou 65% durante o período de 2 meses, desde o início de agosto até o início de outubro.

Permita-me fazer uma pergunta: você acha que, dados os acontecimentos do mês passado e onde estamos agora, esse aumento de 65% desde 1º de agosto de 2022 será maior, menor ou igual?

Uma resposta casual e não considerada sugeriria que, à medida que a volatilidade do mercado acabou e as taxas voltaram a descer para onde estavam antes do mini-orçamento (permitindo o recente aumento da taxa do BOE), a resposta correta é mais baixa.

Mas isso ignora a natureza do cálculo do IM e o facto de que o que aconteceu na história recente não pode ser esquecido.

Vamos executar a análise de margem em CHARM descobrir.

Troca LCH Limpar IM

Em 5 de outubro, notamos que o IM de 100 milhões de GBP 10Y recebeu um swap SONIA fixo na LCH (para um membro da câmara/compensador) foi de £ 7.2 milhões.

O mesmo comércio tem agora um IM de £ 7.7 milhões, ou seja, um aumento de 14%.

Ou, para responder à nossa pergunta da seção anterior, o aumento de 65% em relação a 1º de agosto é agora de 76%, o que é realmente surpreendente!

Vamos nos aprofundar no modelo LCH IM, que é um modelo de valor em risco de simulação histórica, para observar o vetor PL dos piores movimentos:

• Estas são as mesmas piores datas que observamos no blog de 5 de outubro
• Exceto que os valores são um pouco mais altos para cada um, e
• A ordem é a mesma, exceto que 2013 de junho de 17 é de 5 a 6.
• O IM é uma média desses 6 PLs.
• Procurar o motivo dos PLs mais altos exige um mergulho profundo nas ervas daninhas
• Analisando o que foi dito acima e comparando com a data anterior, identificamos duas causas principais
• Em primeiro lugar, as taxas de swap de 10 anos da Sonia estão agora mais baixas em 3.82% em comparação com 4.17% usadas no blog de 5 de outubro, então como usamos a mesma taxa de swap nominal de 4.17% hoje, nosso DV01 é mais alto em £ 86 mil em comparação com £ 84 mil; maior risco resultando em PLs mais elevados e IM mais elevados.
• Em segundo lugar, as alterações históricas de 5 dias no modelo IM estão sujeitas a escalonamento de volatilidade (aumentos em tempos de volatilidade) e uma inspeção mais detalhada mostra que estas alterações são agora também mais elevadas, com 10 anos a +122 pontos base em comparação com +116 pontos base. Mudanças mais altas resultando em PLs mais altos e IM mais altos.
• Para se ter uma ideia do efeito da escala de volatilidade, a data de 2013 de junho de 17 teve uma mudança de 5 dias para 10 anos de +50 pontos base, mas a mesma mudança na escala de volatilidade das datas é agora de +77 pontos base, um aumento de 54%.
• Vamos parar de mergulhar fundo nas ervas daninhas…

Para os swaps SONIA de pagamento fixo a 10 anos, é interessante notar que os piores vectores de PL incluem agora uma data de 22 de Outubro, resultante da queda nos rendimentos dos Gilt, uma vez que o BOE se comprometeu a comprar para restaurar a estabilidade do mercado.

2022, 12 de outubro, aparecendo como a 3ª pior perda, resultante de uma mudança escalonada de 5 dias para 10 anos de -65 bps.

A assimetria entre recebedores e pagadores que observamos no blog anterior, com os receptores sendo 35% mais caros, agora é um pouco menor, 31%.

Fundos de Pensão e LDI

Alguns pontos sobre um tema que teve muita divulgação na imprensa (por exemplo. LDI: onde está a exposição).

• As estratégias LDI utilizam o recebimento de Sonia Swaps fixos
• À medida que as taxas de Sonia dispararam, a marcação a mercado desses Swaps tornou-se cada vez mais negativa
• Resultando em chamadas de caixa com margem de grande variação da LCH SwapClear
• Exigir que alguns fundos de pensão vendam marrãs para levantar dinheiro para atender a essas demandas
• Contribuindo ainda mais para a queda nos preços das gilts e para o aumento dos rendimentos
• ....
• Não é um bom ciclo para estar
• .....
• Com a ação do BOE e Jeremy Hunt como o novo chanceler, os preços do Gilt voltaram a subir
• O que significa que grande parte do dinheiro VM pago pelos clientes dos fundos de pensões terá sido devolvido
• No entanto, os fundos de pensão estão agora cientes de que os swaps Sonia requerem mais liquidez para atender a possíveis chamadas de margem de variação do que no passado
• E a margem inicial exigida para os seus Swaps aumentou, resultando num custo de financiamento mais elevado e em menos alavancagem.

Além disso, devemos observar que o IM para um swap compensado pelo cliente atrai uma margem mais alta do que os swaps de membros da casa, já que o modelo LCH SwapClear utiliza um período de risco de margem de 7 dias (MPOR) em comparação com 5 dias, o que significa que o IM é sqrt( 7/5) ou 18% superior.

Portanto, um swap de paridade fixa Sonia 100Y de 10 milhões de GBP agora exige IM do cliente de £ 9 milhões, em comparação com um swap par em 1º de agosto que exigia £ 4.5 milhões, quando as taxas de Swap Sonia 10Y eram de 1.98%, em comparação com 3.8% agora.

Embora um swap de valor nominal fixo de 10 anos agora exija £ 6.9 milhões, em comparação com £ 4.8 milhões naquela época.

IM mais alto, taxas de juros mais altas em libras esterlinas, resultando em um custo mais alto de Swaps.

Em suma

• GBP Swaps IM é muito mais alto do que no passado
• Isto é esperado dados os aumentos acentuados das taxas em outubro de 2022
• Que permanecerá no período histórico do modelo de margem
• Uma volatilidade recente mais elevada também aumenta o IM (um efeito que desaparecerá com o tempo)
• O custo de financiamento do IM aumentou significativamente (MI mais alto e taxas de juros mais altas)
• Receber fixo atualmente exige 30% mais IM do que pagar fixo
• 2022 foi um ano incrivelmente volátil para as taxas de GBP
• A inflação, o aumento das taxas e a política fiscal significam que a volatilidade deverá permanecer elevada
• Há claro motivos para ser alegre (por mais baixo que seja o nível)