SOFR troca volumes e compartilhamento de D2D

• Os Swaps SOFR são a negociação padrão para Swaps em USD de revendedor para revendedor
• Negociação como Spreadovers, Outrights, Curves e Butterflys
• A participação de mercado é melhor medida usando um pacote ajustado DV01
• Novas informações nos permitem chegar mais perto dessa métrica
• Fazemos isso para o volume das últimas semanas (23-27 de janeiro de 2023)
• Mostrando a seguinte participação de mercado
• Spreadovers SOFR, TP-ICAP (IGDL, ISWV, TPSE) é de 50%
• Butterflys, Tradition (TSEF) tem 55%
• Curvas, Tradição (TSEF) 43%
• Definitivos, IGDL 62%
• Aplicam-se advertências (veja abaixo)
• Para todos os SOFR Swaps, é uma chamada apertada entre ICAP e TSEF, seguido por BGC
• Para os dados e metodologia, continue lendo

Volumes de Swap SOFR em D2D SEFs

Volumes em SEFVer relatado por D2D SEFs sob os regulamentos da Parte 16 da CFTC na semana passada.

Mostrando que a Tradição é a maior com $ 70 bilhões, seguida pela TP com $ 42 bilhões e IGDL (ICAP) com $ 32 bilhões. No entanto, sabemos que em termos de participação de mercado que representa a participação na receita, esses números precisam ser ajustados para uma comparação de maçãs com maçãs, por pelo menos dois fatores:

1. Nocional para DV01, uma medida apropriada ajustada ao risco e comparável, já que os valores nocionais de negociações de curto prazo são muito mais altos do que os de longo prazo e a agregação destes irá superestimar o volume de curto prazo sobre o de longo prazo. As Taxas do SEF são cobradas em função da DV01.
2. PACK, os nocionais acima são uma soma de todas as pernas de um pacote (uma negociação de Curva tem 2 pernas, uma Borboleta tem 3 pernas) e, portanto, superestima o valor destes em relação aos Outrights (1 perna). As Taxas do SEF são cobradas sobre um pacote ajustado DV01.

In SEFVer, como temos informações de prazo, podemos fazer o primeiro, mas não o segundo, pois o volume é relatado pelos SEFs em nível de perna de transação agregada (portanto, soma de todo o volume de 5 anos, independentemente de ser de Outrights, Curves, Moscas ou Spreadovers).

Vamos mudar nossa tabela anterior para DV01.

Uma rápida inspeção desses números mostra que, em termos relativos à tabela nocional, TP está baixo e IGDL(ICAP) está alto. Isso faz sentido, pois sabemos que uma porção maior do volume de TP é de prazos mais curtos e uma porção maior de IGDLs é de prazos mais longos.

Quantificando isso como participação percentual para:

• Nocional – Tradição 38.6%, TP 23.3%, IGDL 17.3%, BGC 15%, Dealerweb 5.9%
• DV01 – Tradição 37.5%, IGDL 24.3%, BGC 17.5%, TP 12.7%, DW 8%

No entanto, esta ainda não é a parcela correta, pois os pacotes relatados como pernas definitivas (ponto 2 acima) superestimam e subestimam certas parcelas. Por exemplo, sabemos que a Tradição tem uma porção alta de Borboletas em seus volumes, então esse volume é contado 3 vezes (uma para cada perna) ao contrário de uma única perna (o meio, por convenção).

Como podemos nos ajustar para isso?

Trocar Volumes do Repositório de Dados

Felizmente, ou na verdade por design, os regulamentos CFTC Part 43 foram alterados recentemente para incluir informações de pacote e local de execução (platform_id) para cada transação relatada. Assim, podemos criar a mesma tabela teórica de Visualização SDR usando dados de nível comercial.

O primeiro ponto a observar é que a coluna Total mostra um valor menor para cada SEF, comparado ao que tínhamos na primeira tabela do SEFView. Por exemplo, o TSEF, que é Tradição, mostra $ 59.96 bilhões acima, vamos chamar de $ 60 bilhões, enquanto na tabela SEFView tínhamos $ 70.4 bilhões, uma diferença de $ 10 bilhões.

Esta diferença é devido regras nocionais limitadas, que resulta em um eufemismo do nocional mostrado na coluna Limitada acima. Os US$ 17.9 bilhões relatados para TSEF teriam sido maiores em US$ 10 bilhões sem o limite de valores nocionais de grandes negócios.

(Além disso, como nota lateral para TPSE, excluímos US$ 4.5 bilhões de volume nocional limitado em 26 de janeiro de 2023, supondo que isso não seja formação de preços e da Matchbook, seu serviço de gerenciamento de redefinição de taxa de portfólio).

Vamos agora aplicar um ajuste de pacote aos valores acima, então use um valor nocional único para cada pacote (de uma das pernas da Curva ou Voe e não a soma de todos).

Nota-se o decréscimo para cada SEF, com maior decréscimo proporcional para TSEF (Tradição), IGDL (ICAP) e DWSF (Dealerweb).

Agora vamos fazer o que foi dito acima, mas para DV01.

Mostrando uma maior equalização de volume entre TSEF, IGDL e BGCD.

Quantificando isso como uma porcentagem de participação de mercado, temos agora:

• Tradição 30.1%, IGDL (ICAP) 27.9%, BGC 22.5%, TP 9.8%, DW 7.3%, ISWV (ICAP) 1.2%

Compare isso com o que o SEFView nos deu (sem ajuste de pacote):

• Tradição 37.5%, IGDL 24.3%, BGC 17.5%, TP 12.7%, DW 8%

Pretendemos refinar nossa metodologia para chegar a um número melhor.

Trocas de IMM

Também podemos olhar para o DV01 acima, separando o volume do IMM Swap dos Swaps iniciais Spot padrão.

Não sei se o volume IMM acima é Invoice Spreads (IMM Swaps vs CME SOFR Futures), um para investigar outro dia.

Participação de mercado por pacote

Vejamos agora a participação de mercado por tipo de embalagem; Outright, Spreadover, Curve, Butterfly.

Primeiro em valores DV01.

Mostrando que Spreadover é de longe o maior tipo de pacote com $ 21.5 milhões DV01 e SpreadoverCurves são mais $ 4 milhões.

Butterfly é o próximo maior com $ 7.6 milhões DV01.

(Lembre-se de que ambos estão um tanto subestimados devido a regras nocionais limitadas, não por uma quantia enorme, em uma estimativa em algum lugar na faixa de 10 a 25%).

Há também uma linha Package, que é um depósito para transações relatadas como parte de um pacote, que não conseguimos classificar em um dos outros tipos ou requer um novo tipo granular. Com US$ 8.8 milhões em DV01, isso é muito maior do que o esperado, principalmente para TSEF, BGC e DWSF. Portanto, essa é uma tarefa pendente. O que há com os dados, sempre algo mais para analisar, classificar e dar sentido!

Em seguida, os mesmos dados como uma porcentagem de DV01.

Mostrando isso em:

• Spreadovers, IGDL tem 35% de share, seguido de BGC com 34%
• Adicionando ISWV a IGDL (como ambos ICAP), aumenta o ICAP para 40%
• Ao adicionar TPSE ao ICAP, obtemos TP-ICAP em 50%
• A parcela da curva de spread é mostrada separadamente acima
• Borboleta, Tradição tem 55% de participação
• Curvas, Tradição tem 43% de participação
• Outrights, IGDL tem 62% de participação
• Pacote, precisamos reclassificar TSEF, BGC, DWSF

Agregando tudo isso para obter uma participação em todos os swaps SOFR iniciais, obtemos:

• TSEF 29.5%, IGDL 29.3%, BGC 23%, TPSE 9.25%, DWSF 7.5%, ISWV 2.5%

Mais uma vez, as advertências se aplicam devido às regras nocionais limitadas e ao pacote de pacotes, os quais resultarão em algumas alterações.

Embora esses números sejam apenas da semana passada, eles representam nossa melhor estimativa de participação de mercado.

Um que planejamos melhorar nas próximas semanas.

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• Fonte: https://www.clarusft.com/sofr-swaps-d2d-volumes-and-share/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=sofr-swaps-d2d-volumes-and-share