O caso de ir a público cedo demais

Quando a janela do IPO está aberta, as empresas tentam pular. É uma oportunidade que atrai startups em vários estágios, mesmo algumas que, em condições de mercado menos dinâmicas, esperaram.

A corrida de touros que atingiu o pico no final do ano passado não foi exceção. Empresas distantes da lucratividade em setores de fintech a veículos elétricos e software corporativo realizaram as maiores estreias em anos. Enquanto isso, dezenas de startups menos conhecidas exploraram os mercados públicos em acordos de fusão SPAC.

Tudo funcionou muito bem. Até que não aconteceu.

Atualmente, praticamente todas as empresas financiadas por capital de risco que abriram capital em 2020 ou 2021 estão sendo negociadas a uma fração de sua alta anterior. Os mais atingidos foram em grande parte aqueles que seguiram o caminho do SPAC para o mercado, muitos dos quais agora estão vendo as ações despencarem perigosamente perto do território de deslistagem.

O que nos leva à questão central desta coluna: muitas empresas abriram capital muito cedo nos últimos dois anos? Eles deveriam ter esperado até que pudessem entregar o tipo de ganhos previsíveis e trajetórias de crescimento que os investidores públicos favorecem?

Muito cedo? Talvez não

Bem, talvez. Mas talvez não.

Essa visão confusa é o que acontece quando você começa a pesquisar uma coluna com uma opinião, apenas para acabar com uma diferente. A lógica é que, apesar do terrível desempenho de tantas empresas públicas recentemente, nem sempre está claro que elas teriam feito melhor se permanecessem privadas.

É claro que a perspectiva de um investidor de empresa pública contabilizando grandes perdas de acordos SPAC iniciais será diferente. Aos seus olhos, as empresas claramente saíram cedo demais.

para Lise Compradora, sócio e fundador da Grupo Classe V, uma empresa de consultoria para candidatos a IPO, há poucas dúvidas de que muitas empresas escolheram a rota SPAC porque não estavam prontas para enfrentar o escrutínio aplicado pelos investidores em ofertas tradicionais. Em grande medida, essas empresas aceitaram a retórica de que era uma maneira mais rápida e fácil de abrir o capital.

“Na verdade, para a maioria não foi nada disso e o resultado é que várias empresas não prontas para o horário nobre saltaram para os mercados públicos antes que uma infraestrutura robusta estivesse instalada”, disse Buyer.

Mas enquanto os IPOs da Classe de 2021 definitivamente não estão sendo bem negociados, acrescenta Buyer, essas empresas têm dinheiro significativo no banco para financiar suas operações. “Dado que a maioria das ações de tecnologia sofreu um baque nos últimos meses, muitos dos IPOs recentes fizeram exatamente a coisa certa para levantar dinheiro enquanto 'a obtenção' era boa'”, observa ela.

Assim, embora os investidores possam não estar felizes, as próprias empresas conseguiram levantar fundos significativos para ajudar a superar um prolongado ciclo de baixa.

Tendências históricas em torno do momento do IPO

Ainda assim, o desempenho decepcionante das empresas recentemente abertas dá motivos para considerar se a próxima safra de novos participantes do mercado será uma coorte mais madura.

Já para a tecnologia, as empresas que buscam IPOs tradicionais estão envelhecendo. De 1980 a 2021, a idade média de abertura de capital de uma empresa de tecnologia foi de oito anos, por pesquisa da Jay Ritter, professor de finanças da Universidade da Flórida. Em três dos últimos quatro anos civis, entretanto, a idade média foi de 12 anos.

Mas essas medianas mudaram drasticamente de ano para ano. Durante o boom das ações de tecnologia de 1999, a idade média de uma empresa de tecnologia no IPO atingiu um mínimo de 4 anos. Em meio à retração do mercado de 2008, atingiu uma alta de 14 anos.

Os maiores IPOs tradicionais de capital de risco do ano passado estavam maduros. Eles incluíram fabricante de veículos elétricos Rivian (fundada em 2009), plataforma de criptografia Coinbase (fundada em 2012) e fornecedora de software empresarial UiPath (fundada em 2005).

Os dados de Ritter não incluíam empresas de tecnologia que abriram capital via SPAC, que tendem a ser mais jovens. De acordo com os dados do Crunchbase, o ano médio de fundação para empresas apoiadas por VC que abriram capital via SPAC em 2021, por exemplo, foi 2013. Em comparação, o ano médio de fundação para empresas apoiadas por VC que abriram capital por meio de um IPO tradicional ou listagem direta foi 2010.

Algumas das empresas apoiadas por capital de risco que abriram capital por meio de um SPAC no ano passado eram especialmente jovens. Eles incluem Archer aviação (fundada em 2020), Bakkt (fundada em 2018), e Motores Hyzon (fundada em 2019).

Como todas as empresas mencionadas acima tiveram um desempenho ruim, parece razoável presumir que os investidores ficariam longe de tais ofertas jovens no futuro.

O caso para (talvez) não esperar

Dito isto, há um argumento a ser feito de que os melhores retornos vêm para aqueles que fizeram as apostas certas em empresas muito jovens.

Afinal, Apple veio a público quando tinha pouco mais de quatro anos, observa Chon Tang, Fundador do Fundo UC Berkeley SkyDeck. E enquanto as ações da maioria das empresas jovens que abriram capital nos últimos dois anos estão em baixa, ele ainda está bastante impressionado com as tecnologias subjacentes que estão desenvolvendo na impressão 3D e em outros setores.

Tecnologias impressionantes, no entanto, normalmente não são suficientes, a longo prazo, para sustentar o interesse dos investidores, observa Tang. Os acionistas públicos também querem alguma previsibilidade em torno dos lucros e do crescimento da receita, algo que as empresas iniciantes geralmente não estão bem posicionadas para entregar.

Provavelmente, algumas das empresas de hoje, aparentemente muito cedo para o mercado, eventualmente amadurecerão e se tornarão as previsíveis máquinas geradoras de receita que os investidores preferem.

“Assim como nas crises de 2000 e 2008, aqueles que usam seus recursos de forma eficaz vão prosperar durante uma recuperação e os outros vão embora”, prevê Buyer.

Ilustração: Dom Guzmán

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• Fonte: https://news.crunchbase.com/public/ipo-spac-going-public-timing/