O mercado Bitcoin continua sua consolidação de baixa volatilidade esta semana, com preços negociados entre uma máxima de US$ 34,564 e uma mínima de US$ 31,125. À medida que o mercado testa os mínimos de uma zona de suporte significativa na cadeia, a atividade de transações permanece deprimida e o comportamento HODLing mostra uma resiliência notável.
Temos um mercado extremamente dividido e com uma provável expansão da volatilidade ao virar da esquina. Como tal, na edição desta semana, exploramos os casos Bull e Bear usando uma combinação de métricas de mercado e de rede.
Configurando o palco
Para iniciar nossa análise, começaremos com a métrica UTXO Realized Price Distribution, que apresenta um perfil de volume na rede em todas as faixas de preços. As zonas onde surgem aglomerados significativos de volume podem indicar que um grande número de moedas mudou de mãos a esses preços e, portanto, representam uma concentração da base de custos.
Entre US$ 31.0 mil e US$ 34.3 mil, o volume de moedas equivalente a 10.5% da oferta circulante (1.973 milhões de BTC) foi transacionado, superando o nó de alto volume anterior estabelecido na faixa de US$ 50 mil a US$ 60 mil. No entanto, o mercado está negociando na extremidade inferior deste nó de suporte e há comparativamente poucos níveis de suporte na cadeia abaixo de US$ 18.8 mil.
O caso baixista para Bitcoin
Começaremos o nosso cenário pessimista considerando os fluxos de procura institucional que continuam a ser uma fonte necessária de fluxos de capital para alcançar e sustentar valorizações mais elevadas. No centro das atenções esta semana estará o desempenho do produto Grayscale GBTC, com cerca de 31.9 mil compartilhamentos GBTC desbloqueados até o restante de julho.
O preço de mercado do GBTC continuou a ser negociado com um desconto notável na semana passada, variando entre -11.0% e até -15.3%. Embora o desconto tenha se recuperado dos mínimos absolutos de -21.3% para o NAV, qualquer desconto significativo e persistente sugere uma demanda fraca e também pode atrair capital para longe dos mercados spot de BTC.
O ETF Purpose também registou um abrandamento nas entradas líquidas esta semana, após um período de procura relativamente forte durante maio e junho. A semana encerrou com a maior saída líquida de -90.76 BTC desde meados de maio. Semelhante ao produto GBTC, isto indica que a procura institucional permanece relativamente fraca nestes produtos regulamentados.
Por último, do lado da procura institucional, as participações em mesas de balcão registaram uma entrada líquida de cerca de 1,780 BTC nas últimas duas semanas, indo contra a tendência estrutural de saídas em vigor desde Novembro de 2020. Resta saber se esta entrada líquida é apenas uma impacto a curto prazo, ou os primeiros sinais de uma inversão no equilíbrio entre a oferta e a procura.
A atividade on-chain permanece extremamente silenciosa esta semana, com a compensação de mempools e os volumes de transações continuando a cair. À medida que o mempool se esvazia, o tamanho médio do bloco caiu de 15% a 20%, para 1.103M bytes.
Isso indica que a demanda por espaço de bloco Bitcoin e liquidação na cadeia é baixa, os blocos minerados não estão cheios e a utilização da rede é relativamente baixa.
O volume on-chain ajustado pela entidade (com base na EMA de 14 dias) permanece 65.8% abaixo dos máximos de abril. A rede Bitcoin está atualmente liquidando US$ 5.3 bilhões/dia em comparação com os US$ 15.5 bilhões em volume diário liquidado no pico de 2021. Isto demonstra que a procura relativamente baixa por liquidação de valores permanece em vigor.
Do volume de transações que está sendo liquidado, a maioria dominante parece ser composta por moedas que realizam perdas. Se compararmos o valor total das perdas e lucros realizados, vemos que as perdas (rosa) têm sido consistentemente maiores do que os lucros (verde) desde a liquidação em Maio.
As perdas médias esta semana foram de cerca de US$ 353 milhões por dia, mais de 2.2x maiores do que os US$ 158 milhões/dia em lucros realizados. Embora esses volumes sejam muito inferiores aos dois eventos de capitulação (US$ 1.60 bilhão e US$ 744 milhões, respectivamente), isso demonstra que os investidores que mantêm posições subaquáticas continuam a gastar e vender suas moedas.
Também podemos avaliar quanto da oferta de moedas permanece submersa para avaliar quanto da oferta pode se tornar uma pressão adicional do lado do vendedor.
O gráfico abaixo mostra que aproximadamente 6.2 milhões de BTC, equivalente a 33% da oferta circulante, estão atualmente com perdas não realizadas.
Finalmente, para encerrar o nosso caso de baixa, podemos ver que o número de novas entidades na rede ainda está 28.6% abaixo dos máximos estabelecidos em fevereiro de 2021. O declínio ainda não é tão severo como foi após o golpe de 2017. topo, no entanto resta saber se esta métrica estabiliza ou diminui ainda mais.
Resumo do Caso do Urso
- O mercado está negociando na extremidade inferior de um cluster de alto volume na rede com muito pouco suporte de base de custo entre US$ 31.0 mil e US$ 18.8 mil.
- O desconto do GBTC persiste, sugerem declínio nas entradas de ETFs de propósito e nas entradas de balcão de balcão demanda institucional sem brilho.
- A atividade on-chain (volume e entidades) permanece significativamente baixa dos altos. A utilização da rede Bitcoin para transferência de valor sugere baixa demanda.
- As perdas continuam a ser realizadas na cadeia e um total de 6.2 milhões são atualmente detidos com perdas não realizadas. Essas moedas podem muito bem formar resistência aérea e pressão de venda.
A defesa do Bitcoin
Depois de traçar um quadro relativamente sombrio no que diz respeito à procura imediata e à utilização da rede, permanecem sinais positivos em muitas métricas em cadeia, particularmente indicadores de longo alcance e métricas de oferta.
Para começar, voltemos à ideia de entidades na cadeia, tema que tem sido fonte de alguma confusão ultimamente. Nós definimos:
Uma entidade como um cluster único na cadeia de endereços associados. Se um cluster de endereços interagir e demonstrar heurística para sugerir um único proprietário, eles serão classificados como uma entidade única.
O gráfico abaixo apresenta três métricas que mostram uma imagem holística das entidades da rede:
- Entidades remetentes (verde) são frequentemente associados à destruição do UTXO. A maioria das carteiras impõe endereços de uso único ao gastar, o que normalmente reduz a contagem de entidades. Atualmente, vemos menos entidades gastadoras indicando menos gastos com UTXOs e uma preferência por HODLing.
- Entidades receptoras (rosa) são o inverso, associados à criação de UTXO, novos proprietários e nova acumulação. Junho e julho registaram um forte crescimento nas entidades receptoras.
- Crescimento líquido das entidades (azul) considera a diferença entre entidades ‘destruídas’ e ‘criadas’. Dado que as “entidades destruídas” estão a diminuir e as “entidades criadas” estão a aumentar, temos um crescimento líquido agregado positivo.
Resumindo: mais HODLing e menos gastos; provavelmente refletindo um ambiente semelhante ao estilo de acumulação de custo médio em dólar.
Para apoiar esta observação, podemos ver que a variação da posição líquida cambial reverteu para uma saída líquida após um período significativo de entradas líquidas. As exchanges estão registrando atualmente uma taxa de saídas líquidas de cerca de 36.3 mil BTC por mês.
Os mineiros também demonstram extrema resiliência e desejo de acumular, apesar dos custos extraordinários incorridos à medida que a Grande Migração prossegue. É possível que a pressão adicional do lado do vendedor por parte dos mineiros offline em dificuldades esteja a ser mais do que compensada pela extraordinária rentabilidade dos restantes mineiros operacionais.
Se observarmos o volume de oferta detido por “mãos fortes”, podemos ver que o HODLing parece ser a estratégia preferida. Os detentores de longo prazo detêm atualmente 75% da oferta circulante (6% com prejuízo e 69% com lucro).
A pressão altista que começou nos mercados em alta tem sido historicamente desencadeada por LTHs que detêm 65% (2x 2013), 75% (2017) e 80% (2020) da oferta circulante.
Se a taxa atual de maturação de moedas (14.75 mil BTC/dia) persistir, os LTHs deteriam 80% do fornecimento de moedas em cerca de 2 meses (embora não seja provável que isso ocorra de forma tão limpa, já que conhecemos muitas moedas de março). Maio foi gasto e vendido).
A métrica de Mudança na Oferta Ilíquida apoia esta observação após uma inversão dramática da distribuição em Maio, para HODLing e acumulação em Junho-Julho.
Observe que os valores positivos (verde) desta métrica são resultado da dormência generalizada das moedas (mais moedas ilíquidas) com gastos limitados. Por outro lado, valores negativos ocorrem quando moedas ilíquidas são gastas de volta à circulação líquida.
Finalmente, para completar o argumento otimista do Bitcoin, recorremos às ondas Realized Cap HODL, que mostram indicadores inconfundíveis de HODLing, maturação da moeda e mais evidências da probabilidade de um potencial aperto na oferta em andamento. Existem duas observações principais:
- Quedas estruturais de vários meses em bandas de moedas mais jovens (Laranja vermelha) o que só pode ocorrer quando as moedas novas representam uma proporção menor do “valor realizado”. Isso ocorre quando as moedas novas amadurecem e envelhecem para se tornarem moedas mais antigas, o que cria;
- Inchaço das faixas de moedas mais antigas (amarelo, 3m-12m) à medida que o volume de moedas mantidas por essas mãos mais fortes, as faixas etárias classificadas como LTH aumentam. Um declínio nestas bandas sem o crescimento correspondente da próxima banda mais antiga começaria a invalidar esta tese.
Resumo do Caso Bull
- Crescimento líquido da entidade permanece positivo à medida que menos entidades são destruídas e mais são criadas. Isto se assemelha a um ambiente de acumulação no estilo “custo médio em dólares”.
- As exchanges registraram saídas líquidas após um longo período de entradas desde meados de Maio.
- Os mineradores estão em acumulação líquida sugerindo que a pressão de venda devido à Grande Migração está a ser mitigada ou compensada pela acumulação de mineiros lucrativos.
- Detentores de longo prazo e os HODLers do mercado em alta parecem inabaláveis pela volatilidade e pelos preços mais baixos. O volume de moedas mantidas em estado ilíquido continua a crescer e a potencial compressão da oferta vem de uma base muito mais elevada do que a baixa de 2018-19. Isso demonstra a notável convicção dos detentores de BTC em enfrentar a volatilidade extrema.
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