The Week Onchain (Semana 50, 2021)

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The Week Onchain (Semana 50, 2021)

O mercado de Bitcoin tentou recuperar seu equilíbrio, após uma tumultuada e volátil evento de desalavancagem na semana passada. Os preços do Bitcoin foram amplamente limitados, abrindo em US$ 49,368 e sendo negociados entre uma alta de US$ 51,900 e uma baixa de US$ 46,942.

Após uma volatilidade significativa do mercado, como o evento de desalavancagem da semana passada, é valioso avaliar a resposta ampla dos investidores, as mudanças nos padrões de gastos e no sentimento, e as novas tendências emergentes que são observáveis em dados on-chain e de derivados. Para atingir este objectivo, a newsletter desta semana fará comparações entre a recente desalavancagem e a estrutura do mercado vivida entre Maio e Julho.

A discussão dos pontos acima terá como objetivo fornecer contexto para o estado atual dos mercados de Bitcoin e onde estamos dentro do jogo de acumulação e distribuição de Bitcoin.

The Week Onchain (Semana 50, 2021) — Gráfico ao vivo

Painel da semana na rede

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Realização de lucros e perdas

Após grandes descidas de preços, é natural que alguns detentores percebam perdas, por medo de que o mercado esteja prestes a cair ainda mais, ou por capitulação também abaixo da base de custo do detentor.

Atualmente estamos observando uma aceleração das Perdas Realizadas entre os detentores, com tendência acima $ 1 bilhões diariamente em duas ocasiões durante esta correção. Embora as perdas realizadas apenas mostrem diretamente que o abastecimento subaquático está sendo gasto, normalmente presumimos que isso reflete uma magnitude de limite superior na nova pressão de venda, à medida que as moedas voltam à circulação líquida.

Se compararmos a desalavancagem atual com a de maio, podemos observar:

Rebaixamento de maio a julho de 2021 mostra uma desaceleração nas perdas realizadas após o evento de capitulação inicial, à medida que os principais compradores transferiram moedas para bolsas para venda.
Rebaixamento de outubro a dezembro de 2021 mostra uma aceleração nas perdas realizadas, indicando uma abordagem mais favorável ao gatilho e cautelosa por parte do mercado, potencialmente indicativa de nervosismo de novas desvantagens.

Contudo, uma diferença fundamental entre estes dois eventos pode ser vista nos Fluxos Cambiais Líquidos e no impacto nos saldos cambiais globais. Em maio-julho, as exchanges registraram um enorme influxo de cerca de +168 mil BTC na rede durante um período de três meses. Na atual correção de outubro-dezembro, vimos um total de 49 mil BTC saindo das exchanges, criando um grande contraste.

Olhando para a troca de Volumes de Fluxo Líquido (com base na EMA 7D), podemos ver que o mercado atual está firmemente em um regime de saídas líquidas, com 3k a 5k BTC em saídas diárias comuns. No geral, embora perdas significativas estejam certamente a ocorrer na cadeia, estão a ser satisfeitas com uma procura significativa e, possivelmente, avassaladora.

Também podemos observar a dinâmica do mercado usando o Market Realized Gradient (MRG) de 28 dias. Esta ferramenta mede o impulso relativo entre a ação do preço (Capitalização de Mercado) e os fluxos de capital na cadeia (Capitalização Realizada). Os valores altos ou descendentes têm fornecido historicamente um sinal para tomar cuidado, e os valores baixos ou ascendentes têm fornecido historicamente um sinal para uma abordagem mais baseada no risco.

Os valores atuais de MRG mostram o Bitcoin como estando em estado de sobrevenda, com valores de MRG historicamente baixos. No entanto, a métrica ainda não se nivelou totalmente e estagnou, indicando que os preços e os fluxos de capitais ainda estão a tentar restabelecer um equilíbrio saudável. A confirmação antecipada seria encontrada em um rompimento técnico superior, e a confirmação total com um rompimento acima do limite zero.

O outro lado da equação on-chain são os investidores que realizam lucros, que na maioria das vezes são detentores de longo prazo. A magnitude dos lucros realizados está num declínio semelhante ao observado no primeiro semestre de 2021, sugerindo que menos moedas lucrativas são gastas à medida que a correção prossegue. Isto deve-se, em parte, aos preços mais baixos, mas também indica que os detentores de lucros não estão tão interessados em gastar aos níveis actuais.

No entanto, a diminuição dos lucros realizados em Janeiro-Maio ocorreu juntamente com um padrão de preços máximos, sugerindo uma procura mais fraca à medida que o tempo avançava. A diminuição dos lucros realizados durante uma correcção, como observado em Maio-Julho, e actualmente, provavelmente indica um regresso da convicção e uma redução do desejo de desinvestir a estes preços.

No entanto, um retorno significativo a valores elevados nesta métrica, especialmente se for acompanhado por uma fraqueza dos preços, seria motivo de preocupação, uma vez que provavelmente indicaria uma deterioração da convicção entre a coorte com fins lucrativos e um receio de novas descidas.

As consequências da desalavancagem

À medida que o mercado Bitcoin amadurece, os produtos derivados tornaram-se uma influência cada vez mais relevante na ação dos preços. Após um evento de desalavancagem, também é importante avaliar se o mercado está a adicionar mais alavancagem, à medida que os traders “apreciam a queda”, ou se o mercado permanece cauteloso em resposta à volatilidade.

Esta influência dos mercados futuros sobre o preço é particularmente dominante durante os períodos em que os contratos em aberto de futuros sobem acima do nível de 380 mil BTC. Torna-se particularmente preocupante após um forte aumento de preços e o longo período de impressões de Lucro Realizado que observamos anteriormente como:

Mãos fortes e comerciantes transferem moedas para detentores mais novos, que têm uma base de custos mais elevada e são mais sensíveis à volatilidade.
Os altos juros em aberto em futuros fornecem combustível para um movimento volátil e orientado para os futuros.

Esses fatores prevaleceram nos topos de maio e novembro, o que resultou em uma limpeza dos juros em aberto de futuros de volta para ~340 mil BTC. Observe, entretanto, que os juros em aberto aumentaram cerca de 5 mil BTC na última semana. Uma métrica chave a observar a partir de agora é se os contratos em aberto começam a subir agressivamente. Isto indicaria uma maior probabilidade de os níveis de liquidação e stop-loss se agruparem em torno da faixa de negociação atual e aumentariam as expectativas de volatilidade liderada pelos derivados.

As taxas de financiamento perpétuo de futuros são um dado fundamental para avaliar o viés direcional do mercado. As taxas de financiamento ajudam a fixar o preço desses futuros o mais próximo possível do preço à vista do Bitcoin:

Fazer com que os comprados paguem os vendidos (verde) quando Preço de futuros perpétuos > preço à vista
Fazer com que as posições vendidas paguem as posições compradas (vermelho) quando preço à vista > preço de futuros perpétuos

Valores extremos nas taxas de financiamento têm sinalizado historicamente um pico de euforia ou miséria para os participantes do mercado, muitas vezes correlacionando-se com os máximos e mínimos do mercado local, respetivamente. Antes da redução na semana passada, assistimos a uma euforia local, evidente no grande aumento relativo nas taxas de financiamento, quase precisamente no ATH do mercado. Nas mínimas da semana, experimentamos o oposto, com a primeira impressão negativa desde as mínimas de US$ 40 mil em outubro.

Embora parte disso se deva ao evento de desalavancagem ocorrido, vale a pena considerar duas coisas:

Os traders alavancados foram forçados a fechar as suas posições, eliminando os stop-loss e os níveis de liquidação até $45 mil (e ainda mais baixos em algumas bolsas).
As taxas de financiamento são actualmente apenas ligeiramente positivas e não estão a aumentar significativamente. Isto acrescenta mais provas de que uma grande maioria da alavancagem “excessiva” foi eliminada do mercado. Semelhante ao Open Interest, esta é uma métrica que vale a pena ficar de olho.

O volume de futuros também disparou durante o evento, o que historicamente forneceu pontos de articulação notáveis na ação dos preços. No impulso mais recente, o volume de futuros no total foi de aproximadamente 2 milhões de BTC.

Embora esta soma no volume de futuros seja significativa, permanece relativamente pequena em comparação com as descidas de maio e setembro de 2021. Além disso, faz parte de uma queda consistente no volume global que se estabeleceu desde maio.

Isto parece contra-intuitivo, uma vez que o preço mais do que duplicou em relação aos ATHs desde então, e os aumentos de preços pareceriam uma combinação apropriada com o aumento dos volumes de negociação. Observe também que os volumes também caíram em dólares americanos em relação ao início de 2021, portanto, não é uma função de preços mais altos equivalendo a menos BTC negociados.

Esta mudança poderia, portanto, ser uma combinação de:

Negociadores de futuros com menor apetite pelo risco após a histórica redução de maio de 2021.
Os comerciantes levam seus fundos para outros mercados, como altcoins.
Uma visão de que os mercados de Bitcoin ainda estão, de fato, em uma consolidação macro de longo prazo, digerindo a valorização, a volatilidade e os eventos globais em rápida mudança desde esta época do ano passado.

Após um evento de desalavancagem, é típico que os mercados à vista (e, portanto, os dados em cadeia) retornem como a função de força dominante para ditar os movimentos de preços. Uma ferramenta útil para identificar essa transição entre a estrutura de mercado liderada por derivativos e liderada por spot/onchain é observar os juros em aberto de futuros perpétuos como uma proporção do valor de mercado do Bitcoin:

Valores altos (>1.3%) sinalizam dominância de derivativos
Valores baixos (<1.1%) sinalizam dominância do ponto

Embora esses valores não tenham revertido para níveis historicamente baixos, como os observados em maio, eles retornaram a níveis muito mais saudáveis, observados anteriormente ao longo do final de 2021, passando de US$ 30 mil para US$ 60 mil ou mais. Isto confirma ainda que ocorreu um evento significativo de desalavancagem e que o mercado parece estar a responder com cautela, em vez de aumentar novamente a alavancagem.

Por fim, fecharemos com rentabilidade para o investidor. Podemos usar o Lucro/Perda Líquido Não Realizado (NUPL) como um indicador de quando o lado de venda adicional pode ser ativado caso os preços do Bitcoin definhem ou caiam ainda mais. O campo de batalha histórico para touros e ursos fica em uma lucratividade de 50% em toda a rede, o que significa que metade do valor de mercado do Bitcoin é mantido como lucro não realizado.

Em tendências de baixa esta zona oferece resistência, uma vez que os detentores estão cada vez mais dispostos a cortar as suas posições com lucro moderado, como pode ser visto na ação dos preços de maio a julho.
Em tendências de alta esta zona oferece suporte aos detentores que buscam aumentar suas posições lucrativas, como pode ser visto de agosto a novembro.

De acordo com este gráfico, a queda atual do preço parece assemelhar-se a uma correção dentro de uma tendência de alta maior – um forte contraste com maio, onde o NUPL cortou de forma limpa o nível de 50%. No entanto, a transição entre esta área marca a diferença entre Negação de Crença (coloração verde) e Otimismo-Ansiedade (coloração amarela), uma descrição apropriada para o sentimento atual do detentor.

À medida que o mercado Bitcoin se consolida, parece que os mercados de derivados ficaram em segundo plano em relação aos mercados à vista, e ocorreu um evento significativo de desalavancagem. Há sinais de que a convicção está a regressar aos investidores spot e a procura continua significativa, no entanto, o mercado ainda se encontra no topo de um nível chave de apoio psicológico, como visto na métrica NUPL. É possível que esta faixa de negociação esteja definindo a linha de alta e baixa na areia, e um risco importante é se ocorrerá uma possível transição para condições menos favoráveis caso ela não consiga se manter.

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Fonte: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-50-2021/

Carimbo de hora: 13 de dezembro de 2021

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