Finalul jocului pentru schimburile de bază?

Swap-urile pe bază de rată a dobânzii pot fi clasificate în două tipuri distincte, cu părți/picioare flotante care fac referire fie la:

1. Indici de referință diverși, de exemplu USD Libor 3M vs Fedfunds, sau
2. Baza tenor, de exemplu, USD Libor 3M vs 6M

Swap-urile de bază sunt utilizate pentru a acoperi sau tranzacționa spread-ul de bază între indicii de referință sau termenii Libor și sunt utilizate pe scară largă, în special pe piața dealerilor, pentru a acoperi activitatea clienților în indicele de referință sau durata mai puțin lichide.

Odată cu dispariția IBOR-urilor, vor exista în mod natural mai puține spread-uri de bază în majoritatea monedelor. Nu este grozav pentru brokeri și dealeri, deoarece mai puține produse pentru a tranzacționa și a face piețe, dar poate mai bine pentru clienți, ca o simplificare a acoperirii ratei dobânzii.

Să ne uităm la ce s-a întâmplat până acum în GBP, EUR și USD.

Swap de bază GBP

Libor GBP s-a încheiat la 31 decembrie 2021, lăsând doar SONIA ca indice de referință pentru lire sterline, așa că să ne uităm la volumele lunare de swap de bază de la 1 ianuarie 2021.

Primele volume compensate globale de la CCPView.

• 120 de miliarde de lire sterline, 210 de miliarde de lire sterline, 150 de miliarde de lire sterline în primele 3 luni ale anului 2021
• Apoi, până la 50 de miliarde de lire sterline în mai și iunie 2021
• O creștere în septembrie 2021 la 118 miliarde de lire sterline, deoarece au avut loc conversiile LCH Libor
• Apoi 22 de miliarde de lire sterline în octombrie 2021 și 15 de milioane de lire sterline în decembrie 2021, fără nimic după

În continuare, noționalul compensat.

• 3 trilioane de lire sterline la sfârșitul lui ianuarie 2021
• Scăderi constante și constante până la 2 trilioane de lire sterline până la sfârșitul lui septembrie 2021
• Apoi, LCH și alte conversii CCP ale swap-urilor Libor GBP restante în Sonia
• Prăbușirea noțională excepțională la 260 de miliarde de lire sterline
• O mică creștere la sfârșitul lui ianuarie 2022 la 400 de miliarde de lire sterline (?)
• Cu doar 2 miliarde de lire sterline rămase la sfârșitul lunii iunie 2022
• Care va ajunge la zero în curând.

În rezumat, volumele de swap de bază GBP arată:

• o scădere ordonată începând cu un an înainte de data încheierii Libor, apoi
• o prăbușire la un nivel mult mai scăzut pe măsură ce au avut loc conversii CCP, urmată de
• o scurgere la zero în următoarele 6 luni.

Înainte de a ne uita la EUR și USD, să ne uităm la două grafice din SEFView și SDRView.

• Pe volume SEF pe lună
• Ianuarie 2021 cu 32 miliarde lire sterline, apoi 24 miliarde lire sterline, 12 miliarde lire sterline și 15 miliarde lire sterline în lunile următoare
• Reprezentând 27%, 11%, 8% și respectiv 17% din volumele compensate globale
• Tradiția cea mai mare, urmată de Tullet și apoi BGC
• Niciun volum după octombrie 2021.

În continuare de la SDRView, contorizarea lunară a tranzacțiilor de Off/On SEF și IBOR/RFR.

• 202 tranzacții în ianuarie 2021
• 88 Pe SEF și RFR, deci SONIA vs Libor
• 57 Pe SEF și IBOR, deci Libor 6m vs 1m/3m/12m
• 34 Off SEF și RFR
• 23 Off SEF și IBOR
• Scăderea la 61 de tranzacții în iunie 2021 și la 41 de tranzacții în septembrie
• Și nimic după ianuarie 2022

Acesta a fost finalul jocului pentru GBP Basis Swaps; tot volumul acum în OIS Sonia Swaps.

Swap pe bază de euro

Deoarece Euribor a fost reformat și se așteaptă să existe până la sfârșitul anului 2025, în timp ce €STR a înlocuit EONIA, ne așteptăm ca datele din EUR Basis Swaps să arate foarte diferit de cele din GBP.

Începând cu volumele șterse din CCPView.

• 220 de miliarde de euro în trimestrul I 2021, cel mai mare nivel al perioadei
• Mult mai mic decât cele 480 de miliarde de lire sterline din trimestrul I 2021 pentru swapurile de bază în GBP
• Apoi, 200 de miliarde EUR în trimestrul I 2022 și 1 miliarde EUR în trimestrul II 160
• Volumele par să fie mai mari în 2022 decât în ​​2021

În continuare, noționalul compensat.

• Valoarea noțională compensată la sfârșitul trimestrului I 2021 de 1 de miliarde EUR
• Din nou, mult mai mic decât baza de 3 trilioane de lire sterline la aceeași dată
• Noțional restante la sfârșitul trimestrului II 2022 de 2 de miliarde EUR
• Arată o creștere continuă a stocului de swap de bază EUR

Deoarece nu există tranzacții pe bază de euro pe SEF, să vedem ce arată datele comerciale DST.

• O tendință de creștere a numărului de comerț
• RFR tranzacționează, deci €STR vs Euribor, cel mai frecvent cu 64 în iunie 2022
• IBOR tranzacționează, deci Euribor 6m vs 3m sau 1m vs 3m, cu 24 tranzacții în iunie 2022
• Toate tranzacțiile sunt Off SEF

Nu este afișat în grafic, este faptul că conturile Necleared sunt similare cu Cleared în fiecare lună, ceea ce este surprinzător pentru Swap.

Swap-uri pe bază de USD

Swap-uri pe bază de USD, Tenor Libor și Indicele de referință (FF vs Libor, SOFR vs Libor, FF vs SOFR).

Începând cu volumele șterse din CCPView.

• 3.7 trilioane USD în T2021 1, 4.3 trilioane USD în T2021 4 și 3.2 trilioane USD în T2022 2
• Cu mult mai mare decât a fost piața de swap de bază GBP (480 de miliarde de lire sterline în trimestrul I 2021)

În continuare, noționalul compensat.

• Noțional restante la sfârșitul trimestrului I 2021 de 1 trilioane USD
• Noțional restante la sfârșitul trimestrului I 2022 de 2 trilioane USD
• Arătând o creștere continuă a stocului de swap de bază USD

În continuare, să ne întoarcem la SEFView pentru volumele On SEF.

• Tullet de departe cel mai mare, urmat de Tradition și BGC
• 2022T1 cu 1.4 trilioane USD și 2021T2 cu 1.1 trilioane USD
• Pe volumul SEF aproximativ 30% din volumul compensat global
• Restul trebuie să fie Off SEF sau persoane din afara SUA

Să tăiem acum același volum SEF după cum urmează:

1. RFR, unde o parte este SOFR, cealaltă Libor sau FedFunds
2. IBOR, unde o parte este Libor, cealaltă Libor sau FF sau alt indice (dar nu SOFR)

• IBOR cel mai mare în fiecare trimestru, cu excepția celui mai recent trimestru
• IBOR cu 500 de miliarde de dolari în trimestrul II 2022, comparativ cu 2 de miliarde de dolari în trimestrul I 590
• IBOR dă semne de scădere QoQ
• În comparație, volumele RFR au crescut
• De la 160 de miliarde de dolari în trimestrul I 2021 la 1 de miliarde de dolari în trimestrul I 700
• Totuși, RFR aici include și SOFR vs LIBOR, care se va încheia

Pe scurt, tot volumul IBOR de 500-700 de miliarde de dolari pe trimestru va ajunge la zero.

Dacă modelul în GBP se menține în USD (a se vedea graficul GBP SEFView, al 3-lea de sus), cu un an rămas până la sfârșitul lunii iunie 1 a liborului USD, ne-am aștepta ca scăderea volumelor să se accelereze în lunile următoare și să ajungă la zero înainte de iunie 2023 (în funcție de momentul în care au loc conversiile CCP USD RFR).

Cu toate acestea, nu numai că SEF-urile vor pierde 500-700 de miliarde de dolari din volumul de bază Libor, dar o bună parte din volumul de bază RFR este SOFR vs Libor, care se va încheia, lăsând volumul SOFR vs FF.

Nu avem o separare ușor disponibilă a volumului SEF RFR de mai sus în SOFR vs FF și SOFR vs LIBOR, dar putem apela la SDRView pentru a obține o estimare bună.

• Pe SEF USD tranzacții Swap raportate la DST
• Libor vs SOFR în roșu, majoritatea, cu 585 tranzacții, 104 miliarde dolari noțional, 40 milioane dolari dv01
• FF v SOFR în albastru, cu 419 tranzacții, 106 miliarde USD noțional, 22 milioane USD dv01

În funcție de măsură (contează/noțional/dv01), 50%-65% din volum este Libor vs SOFR.

Înseamnă că volumul SEF de 700 de miliarde de dolari în T2022 2 va deveni 350 de miliarde de dolari până în iunie 2023, să-i spunem aproximativ 100 de miliarde de dolari pe lună.

Există, desigur, posibilitatea ca activitatea SOFR v FF să crească substanțial sau ca noi Basis Swap-uri față de alți indici de referință (de exemplu Term SOFR, BSBY, Ameribor, …), să înceapă să tranzacționeze în cantități semnificative. Cu toate acestea, este prea devreme pentru a vedea asta în date.

Deocamdată ne așteptăm ca Swap-urile de bază USD să prezinte un model similar (-ish) de scădere a volumelor și noțional restante față de GBP, cu excepția faptului că volumele de bază SOFR vs FF sunt semnificative și probabil să rămână așa sau să crească.

Asta e tot pentru azi la finalul jocului.

Unul de observat în lunile următoare.