Ce este nou pe termen SOFR?

În aprilie, Amir a oferit o actualizare în timp util cu privire la Term SOFR. În caz că ai pierdut asta:

Iar apelurile din partea industriei de a face din Term SOFR un derivat tranzacționat mai pe scară largă au devenit mai puternice de atunci, cel mai recent articol Risk.net care merită în special citit:

Este un articol grozav, dar nu actualizează cititorii cu privire la volumele tranzacționate. Deci, să ne întoarcem la noi date SDR să arunc o privire.

Swap versus rate pe termen

Ca o reamintire, atunci când spunem Termen SOFR, ne referim la versiunile prospective ale ratei. În timp ce Termenul SOFR poate împărtăși o mulțime de caracteristici fundamentale cu IBOR-urile care vor înceta curând, utilizarea sa este încă permisă în anumite circumstanțe restrânse – prin urmare vedem derivate scrise (și raportate) împotriva Termenului SOFR în datele SDR.

În primul rând, un pic de întreținere a datelor. Pentru că termenul SOFR este un *ahem* durată rata, va apărea în nostru date SDR ca IRS fix-float. Acesta este exact același cu swap-urile LIBOR, deci, în timp ce trecerea la RFR-uri a dus în mare parte la IRS fiind înlocuit de OIS, Swap-urile SOFR pe termen sunt raportate ca IRS.

Privind la USD IRS tranzacționate în ultimele 12 luni:

Se afișează;

• Swap-urile LIBOR USD domină în continuare volumele raportate ca IRS fix-float pe piețele USD, chiar și în noiembrie 2022 (barele albăstrui).
• IRS raportate către SDR în USD au văzut nume de index în valoare de 9 pagini în ultimele 12 luni! (1/9 din colțul din dreapta sus).
• Prin urmare, datele brute necesită o curățare manuală pentru a elimina volumele semnificative – USD LIBOR, USD BSBY și Term SOFR.

USD LIBOR IRS

Să clarificăm mai întâi de ce SOFR Adopție nu este încă la 100% pe piețele OTC. În prezent, vedem peste 2.5 miliarde USD (!) de noi swap-uri LIBOR USD raportate către DST în fiecare lună. Pentru perspectiva:

• Acesta este 45% mai mic decât la această dată anul trecut. Care este bun!
• 88-90% din acest volum este legat de Swap-uri pe o perioadă scurtă (SPS). Bun și pentru tranziție!
• Amintiți-vă că SPS-urile au înlocuit FRA ca instrument de gestionare a riscului de scurtă durată pentru dealerii de swaps, deoarece SPS sunt compatibile cu Protocolul de rezervă ISDA IBOR. FRA-urile nu sunt compatibile cu Fallback-urile din cauza plății lor în avans.

Cu toate acestea, face o diagramă înfricoșătoare. Deci - alertă de diagramă înfricoșătoare! Noțional noțional al swap-urilor LIBOR USD raportate în prezent către DST:

Acesta este și motivul pentru care, atunci când ne uităm la perspectiva globală a piețelor USD în CCPView, vedem atât de mult din activitatea LCH USD IRS în tenorul lor „2Y”. Toate acestea sunt de fapt activitate SPS, nu doar o reflectare a faptului că există mai multă tranzacționare LIBOR „la termen scurt” datorită faptului că Fed este în joc:

Acești factori, împreună cu jumătatea tranzacționării futures fiind în produse non-SOFR, înseamnă Indicator de adopție SOFR are cum să alerge înainte de încetare.

Termenul SOFR

Oricum, nu ai venit aici ca să auzi de Indicator de adopție RFR. Aveți blogurile noastre lunare și raportul ISDA pentru asta! Pe termen SOFR. Ce volume au fost raportate DST până acum?

Se afișează;

• Vă rugăm să rețineți schimbarea de scară aici! Aveam trilioane (1,000 de miliarde) pentru schimburi LIBOR. Acum vorbim doar de zeci de miliarde.
• Acestea sunt volume lunare pentru toate aromele de Term SOFR – 1M și 3M.
• Volumele lunare record raportate vreodată au fost de 32 de miliarde de dolari, ceea ce a fost în septembrie.
• După cum am văzut, activitatea pe piețe a fost în general mai scăzută în octombrie.
• Noiembrie, până pe 20, a fost deja o lună destul de activă în Term SOFR. Cu o săptămână de vacanță scurtată săptămâna aceasta, cred că este puțin probabil să doboare recordul din toate timpurile.

În timp ce sumele noționale nu pot menține o lumânare pentru activitatea LIBOR USD, există un număr surprinzător de mare de swap raportate acum în fiecare lună. După cum subliniază cu amabilitate CME pe „Termenul SOFR”, datele Clarus pot fi folosite pentru a monitoriza conturile lunare ale tranzacțiilor și noțiunile privind Swap-urile SOFR pe termen:

Și, după cum evidențiază pagina CME, există și un număr semnificativ de Caps tranzacționate în fiecare lună:

Câteva puncte, în general, pe piața Term SOFR:

• 2,000 de tranzacții pe lună nu trebuie ignorate!
• Toate aceste volume ar trebui să fie neclarificată. Nicio CCP nu oferă compensare a instrumentelor derivate Term SOFR (din câte știu?). Există 4 swap-uri SOFR pe termen care au fost raportate ca „Șterse” în datele SDR în august – sunt destul de sigur că acestea trebuie să fie date proaste.
• Ne așteptam ca toate aceste volume să fie tranzacționate în afara SEF. Cu toate acestea, vedem 32 de schimburi raportate pe SEF (și un Cap!):

Privind la cele 3 swap-uri „on-SEF” din noiembrie, acestea sunt „ciudate” – două cu rate negative, toate sub orice mărime minimă care ar fi acceptabilă pentru SEF-urile BID. Într-adevăr, BID SEF raportează acum toate volumele lor ca OIS – doar Bloomberg SEF și Tradeweb SEF continuând să arate volume în IRS pentru USD în noiembrie (excluzând SPS). Aceste date sunt proaste? Sau există un termen de procesare SEF SOFR - vă rugăm să ne anunțați în comentariile de mai jos.

Termen SOFR Tenori

Privind activitatea comercială din ultimele 12 luni, numai pentru swapurile pe rată a dobânzii cu flotantă fixă, observăm un vârf important al activității la 5 ani:

Se afișează;

• O concentrație mare de activitate în „burta” curbei. Am termeni standardizați aici, astfel încât orice lucru între scadențele de 2Y+ și 5Y să fie afișat în bara „5Y” de mai sus.
• Vedem tranzacții până la 30 de ani (nimic mai mult... încă).
• Și, bineînțeles, activitate și la sfârșitul scurt.
• Cu toate acestea, zona de cea mai mare activitate este cu siguranță în zona 2Y-10Y a curbei.
• Prin urmare, spre deosebire de prietenul nostru Baza PCC, unde diferența de preț este cea mai vizibilă pe termen lung (30Y), participanții de pe piață vor vedea probabil 5Y ca principalul „punct de durere” pentru bază.

Până în prezent, nu există niciun motiv să credem că orice diferență de preț care ar putea apărea s-ar reduce după 5 ani, dar aceasta este cu siguranță sensibilă la cerințele precise ale utilizatorilor finali care sunt acoperite prin acest indice special.

Dimensiunea medie a tranzacțiilor a fost destul de stabilă în Swap-uri, la aproximativ 20-25 de milioane de dolari, și o mulțime de activitate este în mod clar centrată în jurul scadențelor de 5 ani. Se simte într-adevăr că toate acestea sunt activități legate de împrumuturile utilizatorilor finali (deși împrumuturi destul de mari!).

Termenul SOFR Baza

Ceea ce duce la apariția a mai mult de o mână de tranzacții pe termen SOFR. Unele sunt față de USD LIBOR (care este o idee destul de bună, având în vedere că ambele sunt rate de viitor). Dar există mai multe tranzacții față de SOFR combinat zilnic:

Cu toate acestea, este într-adevăr o picătură în ocean în comparație cu 2,000 de tranzacții SOFR pe termen direct. În timp ce aceste tranzacții de bază sunt mult mai mari – ceva de genul 150-200 de milioane de dolari pe clip – în mod clar nu există suficientă activitate pentru a „recicla” riscul din tranzacțiile de bază. Există unele dovezi din prețurile raportate că costul de compensare al bazei este de aproximativ 3 puncte de bază în 5 ani, dar nu mă ține la asta! Este o piață foarte puțin tranzacționată, cu potențial unele sughițuri și în raportarea datelor.

Marea întrebare rămâne cum comunitatea dealerilor poate continua să deservească 2,000 de tranzacții pe lună și să poată recicla riscul SOFR pe termen fără a putea tranzacționa pe piața BID.

Răspunsuri pe o carte poștală, vă rog?