În cartea sa „Iluzii populare extraordinare și nebunia mulțimilor”, spune Charles Mackay că bărbații gândesc în turme și înnebunesc în turme, în timp ce își refac simțurile doar încet, și unul câte unul. Asta a fost scris în 1841. Astăzi, este și mai relevant.
Cea mai ilustră obsesie colectivă din ultimul deceniu sunt criptomonedele. În ultimii câțiva ani, am asistat la șocuri specifice industriei cu implicații diferite, fie că este vorba de hack-uri de schimb, scheme de înșelătorie sau altceva. Cu toate că acoperite de controverse, pe termen lung, creșterea criptomonedelor ar trebui să fie considerată un factor pozitiv pentru peisajul piețelor financiare globale.
Când ceva încă relativ necunoscut și șocant începe să zgârie suprafața unei chestiuni dureroase recente precum piețele de credit, totuși, devenim mai sensibili și începem să punem întrebări. Din 2018, industria de creditare a criptomonedei a reușit să crească $ 5 de miliarde de, iar tendința ascendentă continuă. Expansiunea a ridicat câteva întrebări și un sentiment flagrant de déjà vu dureros.
Fiecare piață de credit din istoria noastră a format, la un moment dat, o bulă care mai târziu a izbucnit cu implicații de o scară diferită. Astăzi, avem mai multe motive să credem că industria de creditare cripto poate fi următoarea la rândul ei.
Ideea creditării în criptomonede este să vă folosiți activele digitale ca garanție și să împrumutați numerar. În schimb, plătiți dobândă, similar modului în care funcționează liniile de credit tradiționale. Cu toate acestea, problema aici este stabilită în fundamentele activului suport.
Pe lângă monedele stabile, criptomonedele sunt cunoscute pentru volatilitatea lor extremă. Aceasta înseamnă că o criză a creditelor în industria de creditare cripto poate ajunge mult mai devastatoare decât criza creditelor ipotecare subprime. Chiar și în vârful Crizei Financiare, când portofoliile băncilor dețineau milioane de imobile practic fără valoare, era clar că, la un moment dat, piața își va reveni, iar activele își vor recăpăta o parte, dacă nu întreaga valoare. Datorită naturii clasei de active, întreaga criză a fost o chestiune de a trece prin furtună și de a aștepta să răsară soarele.
Bitcoin, pe de altă parte, este predispus la fluctuații bruște și semnificative de preț. Un schimb de hack-uri, A prăbușire bruscă, o schemă de înșelătorie ca PlusToken un a vânzare masivă, sau un alt eveniment poate aduce haos pe piață. Din perspectiva serviciilor de cripto-împrumut, o astfel de fragilitate este îngrijorătoare. Într-un scenariu în care piața se află într-o scădere abruptă, activele debitorilor se vor deprecia rapid. În funcție de cât de repede se scufundă piața, împrumutații pot fi în imposibilitatea de a asigura mai multe garanții, ceea ce va duce la companiile de creditare să lichideze garanțiile din registrele lor. O neplată simultană a unui număr de împrumuturi și ordinele de vânzare ulterioare masive de la creditori vor exacerba și mai mult declinul pieței.
Unul dintre punctele cheie de vânzare ale companiilor de creditare este că nu efectuează verificări de credit, punând astfel împrumuturile cripto la dispoziția oricui. Aceasta înseamnă că singurul instrument real de management al riscului din industrie este indicatorul Loan-to-Value, care estimează valoarea garanției pe care împrumutatul ar trebui să o depună pentru a primi un împrumut. Dacă, de exemplu, LTV este de 50%, atunci pentru a obține un împrumut de 5 000 USD, împrumutatul ar trebui să asigure garanții în valoare de 10 000 USD. Odată ce LTV-ul iese din limite, împrumutatul este îndemnat să depună garanții suplimentare sau să vândă o parte din criptomonedele sale pentru a rambursa împrumutul. Nerespectarea acestui lucru declanșează o lichidare automată a garanțiilor.
Pentru a minimiza riscul de nerambursare, unii creditori încearcă să supracolateralizeze prin stabilirea unor LTV-uri de până la 20%. Chiar dacă împrumuturile sunt supracolateralizate, în cazul în care există o scădere semnificativă a pieței cripto, iar LTV-ul sare, singurul rezultat este lichidarea garanțiilor. Cu toate acestea, în acel moment, garanția poate avea deja o valoare semnificativ mai mică decât valoarea restante a împrumutului. Mai mult, un default simultan al mai multor debitori va genera o presiune imensă de vânzare într-un moment în care nu vor fi destui cumpărători.
LTV este conceput pentru a atenua pierderile, mai degrabă decât pentru a proteja de riscul de nerambursare. Acest lucru arată că creditorii și debitorii sunt la fel de vulnerabili la imprevizibilitatea pieței.
Pentru moment, companiile de creditare cripto se concentrează strict pe operarea în nișa lor. Cu toate acestea, în cazul în care acestea pătrund în alte domenii precum afacerile bursiere, atunci problemele izolate pot căpăta importanță sistemică, atragând astfel piața într-o spirală descendentă.
De asemenea, este de remarcat faptul că creșterea industriei merge mână în mână cu instituționalizarea acesteia. La început, investitorii sofisticați, cum ar fi fondurile speculative, au fost atrași de nișă datorită volatilității și oportunităților de profit. Astăzi, aceștia dețin o poziție mai neutră față de piață, folosind servicii de creditare pentru a-și echilibra portofoliile și pentru a naviga între pozițiile scurte și lungi pe piețele Bitcoin și altcoin. Industria se maturizează și începe să semene cu piața valutară interbancară, unde USD, ca monedă de bază, este schimbat cu valute secundare. În lumea criptomonedei, moneda de bază este Bitcoin, în timp ce altcoin-urile servesc ca monede secundare.
Expansiunea rapidă a pieței de creditare criptografică și potențialul său aparent vor duce, de asemenea, la intrarea de noi companii pe nișă. Industria nu va avea altă opțiune decât să urmeze pașii altor piețe de credit. Creșterea concurenței va însemna că singura modalitate de a atrage noi clienți este slăbirea politicilor de creditare. Împrumuturile vor deveni mai riscante, iar șansa de neplată va crește. Așa revenim la argumentul inițial — problema cu fundamentele activului și dacă acestea pot garanta funcționarea constantă a creditorilor.
Este prea devreme să spun. Până la izbucnirea bulei, implicațiile unei crize de credit sunt doar presupuneri. Luați, de exemplu, criza creditelor subprime. Nimeni nu avea idee despre toate lucrurile care merg în culise în ceea ce privește structurarea noilor produse și dimensiunea pieței CDS. Tot ce știam era că nișa era în plină expansiune, iar cumpărarea unei case a fost la fel de ușor ca și înghețată.
Dacă suntem suficient de norocoși și piața cripto rămâne încapsulată, cel mai rău scenariu va fi implicit a unei părți a companiilor de creditare, eventual a celor cu controlul creditului slăbit. Pentru clienții lor, aceasta va însemna o pierdere a activelor lor cripto. Dacă, pe de altă parte, interconexiunea piețelor și riscul de propagare a volatilității crește, atunci s-ar putea să ne confruntăm cu un efect de lanț și o destabilizare, transferându-se prin întregul sistem. Cel mai probabil să fie afectate de un astfel de scenariu sunt fondurile speculative cu expunere semnificativă la clasa de active digitale.
În cele din urmă, totul depinde de dimensiunea nișei de creditare cripto și dacă aceasta pătrunde pe alte piețe. Deocamdată, rămâne mic - tranzacțiile zilnice Bitcoin sunt în intervalul de De la 500 la 1 miliard de dolari. În comparație, volumul de pe piețele valutare este estimat la 6.6 trilioane de dolari pe zi. Având în vedere rata rapidă de expansiune la care asistăm în prezent, este posibil să ajungem în curând la un punct în care piața criptomonedelor devine o parte integrantă a sistemului financiar global.
Dacă ar trebui să fim sinceri, condițiile preliminare pentru ca o potențială criză a creditelor criptomonede să se desfășoare sunt toate prezente - o lipsă de reglementare, credit ieftin pentru toată lumea, diligență redusă sau deloc și, cel mai important, optimism excesiv. Ultima dată când am avut toate astea pe masă, lucrurile s-au urât.