Поскольку рыночная капитализация USDe Этены быстро достигает 2 миллиардов долларов, некоторые задаются вопросом, так ли рискованно это, как UST Терры – Unchained

USDe Ethena, криптовалюта, призванная оставаться привязанной к доллару США, достигла феноменального роста с момента своего первого представления в феврале, в первую очередь из-за чрезвычайно высокой годовой доходности — 37.1% на момент публикации — полученной теми, кто ее ставит, а также людьми. соперничают за получение распределения токенов управления Этены. 

Но его быстрый рост, когда его рыночная капитализация недавно достигла 2 миллиардов долларов, чрезмерная доходность и некоторые аспекты его структуры спровоцировали сравнения с UST, пресловутым неудачным стейблкоином, созданным До Квоном и его компанией Terraform Labs, оба из которых были обвинены SEC о мошенничестве с ценными бумагами, и заставил многих задуматься о том, насколько рискован USDe.  

До того, как UST Terra взорвался, протокол DeFi Anchor предлагал пользователям криптовалюты, которые были готовы внести свои UST, почти 20% годовой процентной доходности в 2022 году.

Подробнее: Что такое синтетический доллар Этены? Руководство для начинающих

«С момента своего создания протокол DeFi Ethena привлек значительное внимание по сравнению с протоколом Anchor на #Terra из-за его более высокой годовой процентной доходности». писал криптоинвестор, известный под ником @Crypto_Rand на X. Другой пользователь X по имени @TaePage_, — сказал «USDe штурмует рынок стейблкоинов, создавая атмосферу UST».

Но насколько USDe похож на алгоритмический стейблкоин Terra? 

Как они похожи

Одно из основных сходств между ними заключается в том, что обе они не являются криптовалютами, обеспеченными бумажными деньгами, такими как USDT Tether или USDC Circle, которые предположительно помещают доллары на банковские счета или казначейские векселя, а затем выпускают соответствующий токен стоимостью 1 доллар. 

Вместо этого UST Terra поддерживал свою привязку с помощью алгоритмического механизма сжигания и выпуска, в то время как USDe сохраняет свою стабильность благодаря дельта-нейтральной стратегии, которая включает в себя:базовая торговляПо словам Гордона Скотта, члена Совета по финансовому обзору Investopedia, это распространенный метод, используемый на фьючерсных рынках в традиционных финансах. По сути, привязка USDe одновременно поддерживается длинной позицией Ethena по размещению ETH и его короткие фьючерсные позиции на биржах. 

Чтобы получить более подробную информацию о каждом из них, привязка UST получена на основе арбитража, который пользователи могли выполнять, когда UST торговался со скидкой или премией к доллару. Это связано с тем, что в блокчейне Terra пользователи криптовалюты могли чеканить UST на 1 доллар, сжигая родственный токен LUNA на 1 доллар, и наоборот. 

Если бы UST торговался ниже доллара, люди могли бы купить токен UST, сжечь его, чтобы получить 1 доллар LUNA, и продать свои LUNA, чтобы получить прибыль от депривязки. Теория заключалась в том, что трейдеры будут делать это неоднократно, пока UST снова не будет торговаться на уровне 1 доллара. С другой стороны, если бы UST торговался выше доллара, трейдеры покупали бы LUNA, сжигали бы ее, чтобы чеканить UST, и продавали бы свои UST с премией до тех пор, пока сделка не перестанет быть прибыльной. 

Подробнее: Бывший разработчик Terraform дает показания против До Квона

«Математически это очень элегантное решение, но у него есть абсолютно серьезная проблема, которая заключается в том, что все это означает, что LUNA имеет независимую самостоятельную ценность», отдельно от ее отношений с UST, адъюнкт-профессором Колумбийской школы бизнеса и компанией Paxos. рассказал бывший глава управления портфелем Остин Кэмпбелл Unchained. Крах UST и LUNA в 2022 году показал, насколько ценны они оба, и что LUNA по сути не имеет самостоятельной ценности.

С другой стороны, механизм привязки Ethena к USDe предполагает одновременную длинную и короткую продажу ETH. Во-первых, Ethena открывает длинную позицию, делая ставку ETH, чтобы получить вознаграждение за помощь в защите и проверке сети блокчейна. Затем Этена «открывает соответствующую короткую бессрочную позицию примерно на ту же сумму в долларах на бирже деривативов», как заявил в протокольных документах Этены.

Таким образом, теоретически при всех ценовых движениях ETH Ethena практически не подвержена риску. По словам Кэмпбелла, на каждый доллар, который теряет ETH, протокол теряет 1 доллар из своей длинной позиции, но зарабатывает 1 доллар из своей короткой позиции, и наоборот. Это сохраняет стоимость залога в долларах США относительно стабильной.

Откуда берется высокая доходность

В случае с UST часть высокой доходности была обусловлена ​​вознаграждениями за ставки, но на самом деле доходность предлагалась в первую очередь в маркетинговых целях. Доходность UST от Anchor из-за «маркетингового стимула затмила ставку [компонент]», сказал Кэмпбелл. 

Для USDe доходность формируется за счет вознаграждения за стейкинг ETH и ставки финансирования, получаемой Ethena за открытие коротких позиций по деривативам. Трейдеры, держащие длинные позиции на рынках фьючерсных деривативов на биржах, платят комиссию за финансирование тем, кто держит короткие позиции, такие как Ethena. Поскольку трейдеры в настоящее время имеют значительные длинные позиции с кредитным плечом на рынках фьючерсных деривативов, доходность Ethena очень высока, отметил Кэмпбелл.

Подробнее: На этой неделе Airdrops из Wormhole и Ethena Labs принесут 2.4 миллиарда долларов на крипторынок

Разные привязки, разные риски

Несмотря на то, что механизм привязки USDe отличается от механизма UST, он не лишен рисков. Кэмпбелл особо упоминает два. Во-первых, это массовое отклонение цены фьючерса на ETH от цены спотового ETH, что может перевернуть базовую торговлю USDe, хотя Кэмпбелл говорит, что этот риск не является «серьезным», поскольку рынок фьючерсов на ETH одновременно ликвиден и глубок. 

Кэмпбелла больше беспокоит кредитный риск, связанный с протоколами и платформами, которые Ethena использует для торговли фьючерсами. Если Ethena проводит свои будущие сделки по протоколу, который был взломан, или на централизованной бирже, которая обанкротилась, они «облажались», говорит Кэмпбелл. 

Тем не менее, разница между механизмами привязки USDe и UST достаточна для того, чтобы некоторые криптовалютные тяжеловесы, такие как Хасу, стратегический советник Lido, стали назначать меньший риск для USDe. 

«ИМО, риск Эфины сильно преувеличен…. Это очень распространенная сделка с относительно низким риском, которую используют многие фирмы, тем более, если вы можете использовать такого прайм-брокера, как Copper/Fireblocks. Делать вид, что это не так, либо неосведомленно, либо неискренне», — Хасу. писал на Х. 

Кэмпбелл также отметил, что USDe будет легче распустить, чем UST, если Этена когда-нибудь решит его закрыть. В случае с USDe у ​​Ethena в принципе были бы доллары, чтобы вернуть людям их деньги, потому что в идеале Ethena закрыла бы свои короткие бессрочные позиции и в процессе продала бы кучу ETH. 

Однако отказ от UST будет означать решение проблемы самореференции LUNA и UST, где «каким-то образом вам придется уничтожить весь UST, что приведет к массовым продажам LUNA, но ценность LUNA — это UST», — сказал Кэмпбелл. Это привело бы к краху обоих, поскольку у них не было независимых источников стоимости, в то время как у USDe они есть у ETH.

Подробнее: Файлы Terraform Labs по главе 11 о банкротстве в США