Этот доклад был написан IOSG Венчурс и публикуется исключительно на The Defiant
Благодарности: особая благодарность Синьшу, Лукас и Евгений за ценные отзывы и Дарко Босняка за помощь в анализе данных!
TLDR:
- В статье рассматривается состояние рынка деривативов DEX в пост-эру FTX.
- Большинство DEX изо всех сил пытались привлечь органический рост, поскольку большая часть объема торгов была сгенерирована ботами и трейдерами, которые используют экономику токенов или поставщиков ликвидности.
- GMX стал самым большим позитивным сюрпризом в отрасли. Его дизайн с нулевой ценой делает его привлекательным местом для торговцев китами.
- Продукт GMX все еще далек от совершенства, с ограничениями, включая ограниченный выбор активов, проблемы с масштабированием ликвидности, отсутствие адекватного управления рисками на уровне протокола, большую зависимость от централизованных входных данных и неоптимальный UX.
- Тем не менее, некоторые из этих недостатков могли быть преднамеренными компромиссами, которые помогли GMX найти соответствие продукта рынку и стать производной DEX с наиболее естественным спросом.
- Тем не менее, рынок доказал, что для того, чтобы завоевать долю рынка криптодеривативов, DEX должны победить CEX в их собственной игре.
Объемы криптодеривативов опережают спотовый рынок, и тенденция не показывает признаков замедления. В 2022 году 10 крупнейших централизованных бирж деривативов (CEX) имели средний ежедневный объем около 95 миллиардов долларов, в то время как на 10 ведущих спотовых CEX приходилось около 31 миллиарда долларов. Поскольку отрасль продолжает развиваться, мы можем ожидать, что отношение деривативов к спотовому объему достигнет уровня, аналогичного уровню традиционных классов активов.
Однако, когда мы обращаем наше внимание на децентрализованные биржи (DEX), история немного отличается. Объемы деривативов составляли всего 56% от объемов спотового рынка, что указывает на относительную незрелость производных DEX. Это особенно заметно, когда мы сравниваем соотношение DEX и CEX в рамках конкретной вертикали: производные DEX составляют всего 1.5% от объема CEX, в то время как на спотовом рынке эта доля приближается к 8%.
2022 | Средний дневной объем $ B | 2022 | Соотношение |
Спот DEX | 2.46 | Спот DEX / спот CEX | 0.077 |
CEX спот | 31.65 | DEX дер/CEX дер | 0.0146 |
DEX дер | 1.40 | DEX der/DEX спот | 0.569 |
CEX дер | 95.93 | CEX der/CEX спот | 3.030 |
Важно отметить, что тот факт, что деривативы генерируют гораздо больший условный объем в традиционных финансах и централизованных криптобиржах, не обязательно означает, что мы увидим ту же тенденцию среди децентрализованных игроков. На самом деле существует только один рынок крипто-деривативов, и вполне возможно, что он продолжит перерастать спот-рынок криптовалюты без какого-либо вклада со стороны DEX.
Если когда-либо и был момент, который мог послужить сильным катализатором роста бирж деривативов, то это, безусловно, было заявление FTX о банкротстве в 2022 году после ряда спорных событий. Этот беспрецедентный шок послужил суровым напоминанием о том, что нельзя доверять централизованным игрокам. Но остается вопрос: действительно ли мы усвоили уроки на этот раз?
Несмотря на беспрецедентный шок от банкротства FTX, последние данные показывают, что мы, возможно, не полностью усвоили урок или, наоборот, что существующие решения DEX могут быть не приспособлены для удовлетворения спроса.
Вклад децентрализованных деривативов и спотовых бирж в общий объем криптообмена даже уменьшился: на эти платформы приходится лишь около 1.3% и 6% объема CEX соответственно. Это служит отрезвляющим напоминанием о том, что, хотя отрасль добилась прогресса, предстоит еще много работы для создания действительно децентрализованной и надежной системы.
Последние 30 дней | Средний дневной объем $ B | Последние 30 дней | Соотношение |
Спот DEX | 1.6146 | Спот DEX / спот CEX | 0.058 |
CEX спот | 27.8356 | DEX дер/CEX дер | 0.0134 |
DEX дер | 1.1218 | DEX der/DEX спот | 0.694 |
CEX дер | 83.5994 | CEX der/CEX спот | 3.003 |
При более внимательном рассмотрении рыночных показателей таких ведущих игроков, как GMX и dYdX, энтузиазма по поводу будущего этих проектов не наблюдается. Их соответствующие токены по-прежнему оцениваются по более низким мультипликаторам (FDV/годовой доход) по сравнению с периодом до краха FTX, а недавнее увеличение мультипликаторов отражает общий рост рынка, что свидетельствует об отсутствии уверенности в их способности опережают рынки, экспоненциально увеличивая свои объемы.
Доход GMX FDV/протокола (в годовом исчислении) по сравнению с рыночным прокси
Рыночные прокси учитывают протоколы, способные приносить доход, и берут среднее значение их соответствующих соотношений FDV/Revenue. В него входят следующие проекты: Lido, AAVE, Maker, Pancake Swap, Compound, Balancer и Sushiswap.
dYdX Доход от FDV/протокола (в годовом исчислении) по сравнению с рыночным прокси
Итак, могут ли DEX действительно взять верх над торговлей криптовалютой? У нас есть несколько важных соображений, о которых следует помнить, в том числе основные отличия DEX от их централизованных аналогов. Но помимо этого нам также необходимо углубиться в практические эффекты точек дифференциации и взглянуть на различные события, которые могут либо усилить, либо подорвать их важность.
Например, если регулирующие органы ограничат централизованные биржи, это может создать краткосрочный спрос на DEX, поскольку пользователи ищут альтернативные варианты торговли.
С другой стороны, если рынок переживает продолжительный период стабильности, пользователи могут быть менее обеспокоены потенциальными рисками, связанными с централизованными биржами, и могут выбрать удобство и эффективность, которые они предлагают.
Десятки DEX пытались закрепиться на рынке криптодеривативов за последние два года, но большинство из них изо всех сил пытались привлечь органический рост, поскольку большая часть объема торгов была сгенерирована ботами и трейдерами, которые используют экономику токенов или поставщиков ликвидности.
Например, согласно Токентерминал, dYdX и Synthetix входят в пятерку лучших децентрализованных приложений с самым большим расхождением между платными поощрениями и заработанными комиссиями. В частности, dYdX и Synthetix имеют отрицательный баланс в размере 5 миллионов долларов и 750 миллионов долларов соответственно, что указывает на то, что они выплатили больше поощрений, чем заработали в виде сборов.
В то время как Synthetix решила использовать свои вознаграждения для стимулирования стороны предложения, то есть участников, которые составляют основу сети, dYdX выбрала прямые стимулы для торговой деятельности через свою программу торгового майнинга. Такие стимулы могут привести к нецелесообразности определения истинной органической активности.
Например, некоторые стимулы косвенно стимулируют торговую активность, поскольку проекты могут раздувать наивную ликвидность за счет вознаграждений за майнинг токенов, то есть компенсировать LP за враждебный объем торговли, генерируемый за их счет.
В случаях, когда стимулы явно нацелены на торговую деятельность, как в случае с dYdX, по-прежнему сложно определить, в какой степени объем торгов существовал бы без таких вознаграждений.
Растет ли цена токена из-за роста объема торгов на бирже, т.е. из-за улучшения фундаментальных показателей, или наоборот?
По сути, торговый майнинг может создать эффект маховика, когда:
- Пользователи начинают добывать токены до запуска токена (можно сделать это с помощью дельта-нейтральных стратегий);
- Токены оцениваются рынком в зависимости от активности на платформе, поэтому FOMO на первом этапе напрямую отражается на токене FDV.
- Высокая цена токена стимулирует еще больший объем генерации
В результате dYdX ежедневно зарабатывает миллиарды долларов. Однако в какой степени эта устойчивая деятельность по сравнению с чисто торговой добычей? В конце концов, у dYdX закончится газ для подпитки торговой активности, и его успех будет зависеть исключительно от органического спроса.
GMX: любимица китов
GMX — это децентрализованная биржа производных криптовалют и спотовая биржа, работающая на Arbitrum и Avalanche. Платформа позволяет пользователям торговать криптовалютами на основе однорангового пула без необходимости использования посредников. GMX предлагает множество расширенных торговых функций, включая лимитные ордера, ордера стоп-лосс и маржинальную торговлю с кредитным плечом до 50x.
По дизайну GMX создан для крупных трейдеров. Это связано с его торговлей с нулевой ценой. Он обеспечивает торговлю с нулевым влиянием на цену за счет использования модели пула ликвидности (GLP) и несколько централизованного ценового потока оракула. Это позволяет трейдерам «арендовать» всю ликвидность из пула по текущим рыночным ценам в обмен на комиссию за торговлю в размере 10 базисных пунктов и почасовую стоимость заимствования.
Используя ежедневный объем торгов в размере 100 10 долларов США в качестве порога для определения трейдеров-китов, мы наблюдаем, что примерно менее 90% трейдеров GMX могут быть классифицированы как киты, однако эта группа трейдеров постоянно генерирует более 1% объема торгов на платформе. Это согласуется с историями успеха большинства протоколов DeFi уровня XNUMX, где снова и снова поиск PMF требует компромиссов в пользу китов.
Отчет IOSG: новая финансовая система будет построена на накопительных системах
Глубокое погружение в то, что будет дальше для DeFi
Насколько органична активность на GMX?
GMX также экспериментирует с инновационными способами использования токенов для начальной загрузки. Однако его стимулы не направлены на создание ложного ощущения тяги из-за следующего:
а) GMX не имеет прямых стимулов для трейдеров, таких как инициатива торгового майнинга.
б) он в основном сосредоточен на увеличении своего TVL, но в то же время реализует варианты дизайна, которые защищают его LP от враждебного объема, то есть он не платит LP за то, чтобы они сидели в пуле и терпели арбитражный объем.
Следовательно, большая часть объема GMX действительно является органической. Единственным исключением может быть возможность того, что некоторые трейдеры спекулируют на потенциальном аирдропе Arbitrum для пользователей экосистемы dApps.
О важности GLP
По сравнению с типичными бессрочными своп-контрактами производные GMX имеют более строгий потолок, поскольку открытый интерес ограничен глубиной пула ликвидности для обеспечения платежеспособности протокола. Таким образом, масштабирование пула ликвидности было приоритетом GMX, и эти цели нашли отражение в экономике токенов GMX.
Ликвидность ETH и BTC была наиболее важной для GMX, поскольку трейдеры в основном заинтересованы в сдаче в аренду этих активов, о чем свидетельствуют исторически самые большие комиссии по займам для этих активов.
Может ли GLP поддерживать достаточный уровень TVL после майнинга ликвидности?
Даже если мы игнорируем вознаграждение за добычу токенов, держатели GLP смогли собрать двузначную сумму APY, которая в последние периоды колеблется от 15% до 30%.
GLP Роллинг APY
Критики могут возразить, что доходность, предлагаемая GLP, несоизмерима со значительным направленным риском, с которым сталкиваются держатели GLP. Однако эта критика упускает из виду тот факт, что держатели GLP не обязательно являются пассивными маркет-мейкерами.
Хотя GLP может не иметь встроенных методов управления рисками, отдельные держатели GLP могут реализовывать активные стратегии хеджирования. Разумно предположить, что многие держатели GLP делают именно это:
- хеджирование корзины активов GLP, например, в случае, если LP не устраивает подверженность волатильности определенных токенов в пуле.
- хеджирование искаженного рыночного спроса
Поскольку потребности в хеджировании обычно удовлетворяются за пределами сети, трудно оценить точную прибыль и убытки отдельных держателей GLP. Но, принимая во внимание доходность и предполагая разумные затраты на хеджирование, вполне вероятно, что искушенные игроки рынка могут зарабатывать от однозначных до низких двузначных APY (без учета вознаграждения в виде токенов) даже после полного хеджирования своих рисков.
Вызовы
На данный момент GLP нацелен на соотношение волатильных и стабильных активов 50:50, однако, учитывая, что стейблкоины в значительной степени используются недостаточно, может быть возможность изучить различные целевые веса. В качестве альтернативы GMX должен найти способ увеличить использование активов стабильной монеты.
А именно, одной из проблем, стоящих перед GMX, является тот факт, что пул ликвидности, т. е. GLP, является контрагентом по каждой сделке, а это означает, что комиссия за заем всегда выплачивается в пул независимо от перекоса спроса. Это оставляет место для дисбаланса и большего направленного риска для держателей GLP.
Напротив, в обычных бессрочных свопах, если рынок преимущественно бычий, это подразумевает более высокие затраты на поддержание длинных позиций, но также и возможность получать платежи по финансированию, занимая другую сторону сделки. Таким образом, если предположить, что рынок эффективен, ни один разумный трейдер не стал бы платить за короткую позицию на GMX, если бы он мог заработать на короткой позиции на других площадках.
Точно так же, когда общий рынок медвежий, не будет стимулов для открытия длинных позиций на GMX. Однако, поскольку рынки, как правило, используют больше рычагов в случае бычьих настроений, это не вызывает беспокойства.
Дисбаланс открытого интереса — не единственная проблема биржи GMX. Другие проблемы включают вышеупомянутые проблемы масштабирования ликвидности, ограничительную торговую среду и отсутствие надлежащего управления рисками на уровне протокола.
Кроме того, не следует упускать из виду компромиссы платформы, такие как отказ от принципов децентрализации (например, централизованные оракулы) и создание трений в пользовательском опыте (например, отложенное исполнение сделок).
Наконец, из-за своей неспособности предоставить информацию о ценах GMX обречена всегда оставаться «вторичной» биржей.
Тем не менее, некоторые из этих недостатков могли быть преднамеренными компромиссами, которые помогли GMX найти соответствие продукта рынку и стать производной DEX с наиболее естественным спросом.
Заключение
Первый выход на рынок редко имеет значение. Скорее, первым к продукту/рынку подходит почти всегда долгосрочный победитель".
Но завоевать пользователей централизованных бирж — непростая задача. Рынок показал, что одного отсутствия тюремного заключения недостаточно.
Вместо этого DEX должны будут превзойти CEX в их собственной игре, предлагая одинаково хороший пользовательский опыт, который включает такие факторы, как простота регистрации, торговые издержки, задержка, влияние на цену, предложения активов, расширенные торговые функции, доступность, надежность и даже выздоровление потерянных средств.
К сожалению, в настоящее время в диапазоне между обменами «не будь злым» и «не может быть злым» оптимальный пользовательский опыт требует, чтобы обмены строились ближе к левой стороне спектра.
Однако по мере развития технологии станет возможным двигаться вправо, не жертвуя UX. Таким образом, имея в виду долгосрочную перспективу, DEX находятся на выигрышной стороне спектра.
Но CEX не без помощи в этом развивающемся ландшафте. Мы ожидаем, что они будут постепенно улучшать свои стандарты и пытаться защитить свою позицию на рынке, принимая криптографические решения, в первую очередь предлагая гибрид модель, которая уменьшает проблемы, связанные с хранением и прозрачностью, и, в конечном счете, будучи примитивной, развивается достаточно, чтобы не требовать жертв UX, даже становится полностью децентрализованной.
Момир Амидзич является старшим юристом в IOSG Ventures.
- SEO-контент и PR-распределение. Получите усиление сегодня.
- Платоблокчейн. Интеллект метавселенной Web3. Расширение знаний. Доступ здесь.
- Источник: https://thedefiant.io/iosg-research-derivative-dexs/
- :является
- «не может быть злым»
- $UP
- 1
- 10
- 15%
- 2022
- 7
- a
- a16z
- Aave
- способность
- в состоянии
- О нас
- По
- Учетная запись
- Бухгалтерский учет
- достигнутый
- Достигает
- активный
- деятельность
- адреса
- Принятие
- продвинутый
- состязательный
- После
- выброска десанта
- Все
- позволяет
- альтернатива
- всегда
- среди
- и
- в годовом исчислении
- очевидный
- APY
- арбитраж
- арбитр
- МЫ
- спорить
- около
- гайд
- AS
- активы
- Активы
- Юрист
- связанный
- At
- попытка
- внимание
- привлекательный
- свободных мест
- лавина
- в среднем
- Позвоночник
- Баланс
- стабилизатор
- Банкротство
- Заявление о банкротстве
- основа
- базисная точка
- корзину
- BE
- медвежий
- , так как:
- становиться
- становление
- не являетесь
- Лучшая
- между
- Beyond
- миллиард
- миллиарды
- Немного
- поддерживать
- Начальная загрузка
- Заимствование
- боты
- BTC
- строить
- построенный
- встроенный
- Бычий
- by
- CAN
- возможности
- случаев
- случаев
- Катализатор
- потолок
- централизованная
- Централизованные биржи
- определенный
- CEX
- CEX
- вызов
- выбор
- выбранный
- зажим
- классов
- классифицированный
- ближе
- удобный
- сравнить
- сравнение
- полностью
- Соединение
- Беспокойство
- обеспокоенный
- Обеспокоенность
- доверие
- соображения
- принимая во внимание
- последовательный
- продолжать
- продолжается
- контрактов
- контраст
- вклад
- спорный
- удобство
- Цена
- Расходы
- может
- Контрагент
- Crash
- Создайте
- Создающий
- критической
- критика
- крипто-
- криптообмен
- Crypto Exchanges
- криптография
- криптовалюты
- криптовалюта
- криптографический
- Текущий
- Содержание под стражей
- ежедневно
- DApps
- данным
- Дней
- Децентрализация
- децентрализованная
- децентрализованные биржи
- глубоко
- глубокое погружение
- Defi
- Протоколы DeFi
- определяющий
- Задерживается
- дельта-нейтральный
- Спрос
- Зависимость
- глубина
- Производные
- Проект
- Определять
- определения
- развивающийся
- Dex
- DEXs
- различный
- дифференцирование
- трудный
- направлять
- непосредственно
- открытие
- несоответствие
- не
- дело
- долларов
- Обреченный
- вниз
- дидкс
- e
- каждый
- зарабатывать
- заработанный
- Экономика
- экосистема
- эффект
- эффекты
- затрат
- эффективный
- или
- появившийся
- достаточно
- обеспечивать
- энтузиазм
- одинаково
- оборудованный
- Эпоха
- особенно
- ETH
- эт и бтк
- Даже
- События
- НИКОГДА
- развивается
- пример
- исключение
- обмена
- объем обмена
- Биржи
- исключительно
- выполнение
- существующий
- ожидать
- опыт
- Впечатления
- Эксплуатировать
- Больше
- экспоненциально
- Экспозиция
- Face
- всего лишь пяти граммов героина
- факторы
- в пользу
- подвиг
- Особенности
- Комисии
- Обратная связь
- Сборы
- Подача
- финансы
- финансовый
- финансовая система
- Найдите
- обнаружение
- Во-первых,
- соответствовать
- колеблется
- внимание
- после
- СЧ
- Что касается
- форма
- трение
- от
- FTX
- топливо
- полностью
- Основы
- финансирование
- средства
- будущее
- Gain
- игра
- ГАЗ
- Общие
- порождать
- генерируется
- генерирует
- порождающий
- получить
- GMX
- хорошо
- постепенно
- группы
- Рост
- Рост
- рука
- урожай
- Есть
- имеющий
- хеджирование
- помощь
- помог
- High
- исторически
- держатели
- Однако
- HTML
- HTTPS
- i
- Влияние
- осуществлять
- Осуществляющий
- значение
- важную
- улучшать
- in
- неспособность
- Стимулы
- стимулировать
- incentivizes
- включают
- включает в себя
- В том числе
- Увеличение
- повышение
- указывает
- косвенно
- individual
- промышленность
- инновационный
- пример
- Умышленный
- интерес
- заинтересованный
- посредников
- введение
- iosg предприятия
- вопросы
- IT
- ЕГО
- Сохранить
- Основные
- Отсутствие
- пейзаж
- большой
- в значительной степени
- больше
- крупнейших
- Задержка
- запуск
- вести
- ведущий
- узнали
- урок
- Уроки
- уровень
- уровни
- Кредитное плечо
- LIDO
- такое как
- ОГРАНИЧЕНИЯ
- лимитные ордера
- недостатки
- Ограниченный
- Ликвидность
- пул ликвидности
- провайдеры ликвидности
- Длинное
- долгосрочный
- посмотреть
- от
- Потерянные средства
- Низкий
- LP
- Пластинок
- сделанный
- поддерживать
- Сохранение
- Большинство
- производитель
- Makers
- ДЕЛАЕТ
- управление
- способ
- многих
- Маржа
- маржинальную торговлю
- рынок
- маркет-мейкеры
- рыночные показатели
- Рыночные цены
- Области применения:
- Вопросы
- зрелый
- созревает
- означает
- Встречайте
- Метрика
- может быть
- миллиона
- против
- Горнодобывающая промышленность
- модель
- момент
- БОЛЕЕ
- самых
- двигаться
- обязательно
- Необходимость
- потребности
- отрицательный
- сеть
- Новые
- следующий
- неопекунский
- отвлеченный
- целей
- наблюдать
- of
- предлагают
- предложенный
- предлагающий
- Предложения
- Предложения
- on
- Вводный
- ONE
- открытый
- открытый интерес
- работает
- оптимальный
- Опции
- оракул
- Оракулы
- заказы
- органический
- Органический рост
- Другое
- Другое
- опережать
- общий
- собственный
- выплачен
- боль
- блин
- блин обмен
- пассивный
- мимо
- ОПЛАТИТЬ
- платить
- платежи
- ИДЕАЛЬНОЕ
- производительность
- период
- периодов
- Вечный
- перспектива
- Платформа
- Платформы
- Платон
- Платон Интеллектуальные данные
- ПлатонДанные
- правдоподобный
- игроки
- Точка
- пунктов
- бассейн
- должность
- расположены
- позиции
- положительный
- возможность
- возможное
- потенциал
- практическое
- цена
- подача цен
- Цены
- примитивный
- Принципы
- приоритет
- Продукт
- Прибыль
- FitPartner™
- Прогресс
- проектов
- для защиты
- протокол
- протоколы
- доказанный
- обеспечивать
- поставщики
- обеспечение
- полномочие
- опубликованный
- чисто
- вопрос
- Стоимость
- скорее
- соотношение
- Рациональный
- достигать
- разумный
- последний
- отметила
- отражает
- Несмотря на
- регулярный
- Регулирующие органы
- надежность
- остатки
- отчету
- требовать
- требуется
- те
- ограничительный
- результат
- доходы
- Награды
- повышение
- Снижение
- управление рисками
- рисках,
- Подвижной
- Комната
- грубо
- Run
- пожертвовав
- то же
- масштабирование
- Искать
- редко
- выбор
- старший
- смысл
- Серии
- служить
- служит
- Поделиться
- Короткое
- краткосрочный
- должен
- показанный
- Шоу
- сторона
- значительный
- Признаки
- аналогичный
- с
- скос
- Замедление
- So
- Решения
- кредитоспособность
- некоторые
- в некотором роде
- сложный
- Источник
- особый
- конкретный
- конкретно
- Спектр
- Спотовая торговля
- спотовом рынке
- Стабильность
- стабильный
- stablecoin
- активы стабильной монеты
- Stablecoins
- ставки
- стоять
- стандартов
- сильно
- Начало
- Область
- Шаг
- По-прежнему
- Истории
- История
- стратегий
- строже
- сильный
- успех
- случай
- такие
- достаточный
- поставка
- безусловно,
- сюрприз
- комфортного
- свопы
- Synthetix
- система
- взять
- с
- цель
- целевое
- направлены
- снижения вреда
- Технологии
- Спасибо
- который
- Ассоциация
- Будущее
- Государство
- их
- Их
- Эти
- порог
- ярус
- время
- в
- знак
- экономика токена
- Лексемы
- топ
- Топ-10
- топ 5
- Всего
- к
- тяга
- торговать
- Торговые криптовалюты
- Трейдеры
- Торговцы
- Торговля
- объем торгов
- традиционный
- традиционные финансы
- тенденция
- правда
- Доверие
- заслуживающий доверия
- ОЧЕРЕДЬ
- TVL
- типичный
- типично
- В конечном счете
- подрывать
- Вселенная
- беспрецедентный
- использование
- Информация о пользователе
- Пользовательский опыт
- пользователей
- Использующий
- ux
- ценный
- разнообразие
- различный
- VENTURES
- место встречи
- центры
- с помощью
- летучий
- Изменчивость
- объем
- тома
- vs
- Путь..
- способы
- Кит
- китов
- Что
- который
- в то время как
- КТО
- будете
- выиграть
- победа
- в
- без
- Работа
- бы
- письменный
- лет
- Уступать
- зефирнет
- нуль