Почему SEC может отклонить спотовые ETF ETF – Unchained

Утверждение спотовых биткойн-ETF в США в январе стало важной вехой для криптовалютной индустрии. После успешного запуска в зеркале заднего вида инвесторы теперь надеются на спотовые ETF ETF, но перспективы для них более мрачные. 

За последние несколько месяцев несколько фирм, в том числе BlackRock, Fidelity, Ark, Grayscale и VanEck, подали заявки на выпуск спотовых эфирных ETF, которые будут отслеживать цену собственной криптовалюты блокчейна Ethereum, ETH. 23 мая — последний срок для SEC по принятию решения по некоторым из этих заявок.

Несмотря на большие ожидания в отношении эфирных ETF, существуют также некоторые опасения, что Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) может их отклонить, особенно если посмотреть на график событий, предшествующих утверждению спотовых биткойн-ETF.

На Unchained подкастЭрик Балчунас, старший аналитик ETF в Bloomberg Intelligence и член команды, которая назвала точную дату утверждения биткойн-ETF, сказал: «Месяц назад я был немного более оптимистичен». Затем, ссылаясь на своего товарища по команде по прогнозированию спотовых одобрений биткойн-ETF, он сказал: «Мой соучастник в этом преступлении — нас скорее 50%».

Намеки на то, что со спотовыми ETF дела обстоят по-другому

Причина, по которой люди ожидали появления спотовых эфирных ETF, заключалась в том, что у биткойнов и эфира есть одна общая черта, которой нет у других криптоактивов: оба служат базовым активом для фьючерсных продуктов ETF. Для того чтобы это произошло, оба актива были классифицированы как сырьевые товары, чтобы эти фьючерсные продукты могли быть одобрены. 

Однако, несмотря на это, Grayscale пришлось подать в суд на SEC и выиграть дело, чтобы агентство согласилось и одобрило спотовые биткойн-ETF. В день одобрения председатель SEC Гэри Генслер опубликовал заявление, в котором подчеркнул, что решение SEC было навязано судом, и едва скрывал некоторое презрение к самому биткойну, назвав его «в первую очередь спекулятивным, нестабильным активом, который также используется для незаконной деятельности, включая программы-вымогатели». , отмывание денег, уклонение от санкций и финансирование терроризма».

Прочитайте больше: SEC откладывает решение по спотовому ETF Ethereum от BlackRock

Таким образом, одно из первых больших различий между стремлением получить спотовые эфирные ETF и одобренные спотовые биткойн-ETF заключается в том, что, хотя много лет назад биткойн и эфир были классифицированы как товары до утверждения их фьючерсных ETF, ни одна компания в настоящее время не предъявляет иск SEC (которая будет действующим или будущим регулятором любого заявителя) для получения одобрения спотовых эфирных ETF. 

На самом деле, как отметил Балчунас во время подкаста, Grayscale, которая была мотивирована подать в суд на SEC, чтобы иметь возможность конвертировать активы из своего биткойн-трастового фонда в ETF, возможно, не захочет сделать это в отношении своего траста Ethereum, поскольку SEC одобрила одновременное начало торговли всеми спотовыми биткойн-ETF. По сути, Grayscale, потратив много денег на этот иск, затем оказалась в гонке с девятью другими эмитентами спотовых ETF и потеряла долю рынка, вместо того чтобы сохранить свое преимущество первопроходца.   

Еще одной причиной скептицизма в отношении того, что SEC одобрит спотовые эфирные ETF к 23 мая, является тот факт, что заявители не находятся на том же уровне переговоров с SEC, на котором находились заявители спотовых биткойн-ETF к тому же моменту графика до Крайний срок 23 мая. 

Хотя во время подкаста Балчунас подумал о гипотетической причине того, что нынешний уровень переговоров может не иметь смысла, он сказал, что лично это все еще заставляет его задуматься. «Теперь, очевидно, существует шаблон [для спотовых ETF криптоактивов], созданный сейчас из-за всей работы, которую они проделали над проспектами биткойнов, но можно подумать, что в какой-то момент они обратятся к нам, потому что у ETH есть свои особенности, которые вам нужно учитывать. работа над. Поэтому, пока мы не увидим взаимодействия, мы будем оставаться довольно умеренными в своих оценках».

Прочитайте больше: Почему спотовые ETF ETF, скорее всего, не украдут биткойн-гром — даже если в него включен стейкинг

Это не помешало наблюдателям за криптовалютными ETF указать, что 6 марта Coinbase провела встречу с SEC. Однако Балчунас чирикнул в ответ на обсуждение этого вопроса: «Обычно я бы сказал, что это хороший знак, но, насколько мне известно, персонал еще не дал никаких комментариев эмитентам, что не является хорошим знаком, поскольку мы в прошлом, когда они давали комментарии по поводу ETF BTC».

Обеспокоенность по поводу корреляции между фьючерсами на эфир и спотом

Несмотря на эти различия, остается факт, что само существование ETF фьючерсов на эфир означает, что в какой-то момент SEC все же согласилась классифицировать эфир как товар. Таким образом, некоторые наблюдатели полагают, что SEC может попытаться отказать в выпуске ETF на эфир, используя ту же причину, по которой она первоначально отклонила спотовые ETF на биткойны в течение периода после одобрения ETF на фьючерсы на биткойны: разрыв в корреляции фьючерсных и спотовых цен. .

Спотовый и фьючерсный рынки теоретически связаны, и ожидается, что цены сравняются ближе к дате истечения срока действия контракта. На эту корреляцию влияют такие факторы, как затраты на хранение, удобство и эффективность рынка. SEC обычно выражает обеспокоенность, когда корреляция низкая, поскольку это может указывать на мошенничество и манипуляции на спотовом рынке.

Балчунас, у которого не было точных цифр, сказал, что «корреляция между эфиром и фьючерсами на эфир [может быть не так велика], как между биткойнами и фьючерсами на биткойны, и, возможно, именно это они собираются использовать в отказе».

Что в конечном итоге вынудило SEC вмешаться в судебное дело с Grayscale, так это то, что судьи указали на тесную корреляцию между фьючерсами на биткойны и спотовыми ценами на биткойны. 

Возникает вопрос: какова корреляция между ценами фьючерсов на эфир и спотового эфира?  

Некоторые игроки в этой сфере пытаются ответить на этот вопрос, чтобы предотвратить отказ SEC на основании этих доводов. Например, Coinbase сделала анализ фьючерсов на биткойны и спотовых биткойнов, аналогичных данным SEC (хотя их выборка данных включает несколько дополнительных месяцев), которые показали гораздо более узкие спреды между ними – например, 99.1% в почасовом исчислении в отличие от 98.4% у SEC, и 96.4% на 5-минутной основе по сравнению с 94.6% по версии SEC. 

Анализ Coinbase также включал фьючерсы и спот ETH с корреляцией 99.3% на часовой основе и 96.2% на 5-минутной основе. Анализ Комиссии по поводу фьючерсов на эфир по сравнению со спотом еще предстоит увидеть, но некоторые наблюдатели за ETF криптовалютных активов полагают, что SEC, возможно, намерена отказать на этом основании. 

Реагируя на новость о встрече SEC с Coinbase (но не с какими-либо эмитентами), Скотт Джонсон, финансовый юрист Davis Polk & Wardwell, — сказал на X: «Это указывает на то, что Комиссия по ценным бумагам и биржам, вероятно, собирается одобрить/отклонить решение на основе корреляции (что не должно быть сюрпризом). Зачем привлекать Coinbase для обсуждения корреляционного анализа перед реальными эмитентами?»

Ну и что дальше? 

Мало того, что против SEC нет иска по поводу спотового ETH ETF (как сказал Балчунас в подкасте: «Странно подавать в суд на SEC»), но немногие из заявителей могут иметь финансовую мотивацию сделать это. «Сколько денег на самом деле доступно для эфирных ETF?» — спросил Балчунас. «На мой взгляд, не так уж и много. Просто посмотрите на фьючерсы, и они дадут вам некоторое представление об интересе к этому рынку». 

Он говорит, что если Комиссия по ценным бумагам и биржам будет отрицать это, «это станет своего рода реальностью. Это снова заставит их вступить в конфликт с отраслью». По этой причине, говорит он, если бы он был членом Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), он бы одобрил просто «жить дальше». Однако, поскольку SEC, возможно, получила политическую ответную реакцию за одобрение спотовых биткойн-ETF, он говорит, что отрицать спотовые эфирные ETF может быть все равно, что «бросить кость некоторым людям, которые были разозлены, просто чтобы сказать, просто доказать: «Мы не в этом дело».

На данный момент внимание будет приковано не только к SEC и ее связям с заявителями, но и к анализу корреляционных чисел. На данный момент единственная уверенность заключается в том, что одобрение спотового эфирного ETF не является тем решающим моментом, на который надеялись некоторые наблюдатели.