Результаты 2022 года с начала года были исторически плохими не только для цифровых активов, но и почти для всех классов активов. Ужесточение денежно-кредитной политики во всем мире, рост курса доллара США и снижение оценок рисковых активов спровоцировали широкий спектр маржинальных требований, ликвидацию долга и сокращение доли заемных средств.
В сфере цифровых активов Ethereum остается крупнейшей платформой смарт-контрактов, на которой размещено множество финансовых продуктов, инноваций и автоматизации с различной степенью децентрализации (обычно называемой DeFi). В течение цикла бычьего рынка 2020–21 годов принятие этих продуктов как розничной торговлей, так и учреждениями привело к чрезмерному наращиванию кредитного плеча в секторе DeFi.
С наступлением преобладающего медвежьего рынка цена собственного токена ETH упала до минимума в 1,030 долларов, что на 75.2% ниже рекордного максимума в 4,808 долларов. В результате этого идеального шторма вся экосистема Ethereum в настоящее время переживает историческое событие сокращения доли заемных средств. В этой статье мы рассмотрим некоторые сигналы раннего предупреждения, масштабы сокращения доли заемных средств и влияние, которое оно оказало на прибыльность инвесторов ETH.
Эта часть также имеет связанный Живая панель управления доступна здесь.
Уменьшающийся спрос
Были несколько ранние сигналы о том, что после ноября ATH наблюдается снижение использования Ethereum и спроса на сеть. Как количество ежедневных транзакций (розовый), так и средняя цена на бензин (синий) практически за 6 месяцев снижались. Это говорит о том, что общая активность, спрос и использование цепочки Ethereum снижались.
Средняя цена на бензин немного восстановилась за последние недели, однако это, скорее всего, является результатом перегрузки из-за замедления интервалов между блоками (фиолетовый цвет), поскольку бомба сложности устанавливается перед предстоящим слиянием.
На диаграмме ниже показано доминирование по использованию газа для стейблкоинов (синий) и приложений DeFi (зеленый). Переводы стейблкоинов и протоколы DeFi теперь составляют 5.2% и 10.2% текущего использования газа Ethereum соответственно. Это доминирование в использовании неуклонно снижалось с момента рыночного максимума в мае 2021 года, когда на стейблкоины и DeFi приходилось 11.4% и 33.4% использования газа соответственно.
Частично это связано с вытеснением NFT-бума во второй половине 2021 года, но также свидетельствует о снижении профиля спроса.
Во всем секторе NFT относительная доля газа, потраченная на транзакции NFT, достигла пика во второй половине 2021 года, но с тех пор снизилась с максимума в 46.0%, установленного в начале июня 2022 года, до всего 19.6% сегодня. Транзакции NFT стали быстро развиваться в течение 2021–22 годов, поддерживая за это время более 20% всего потребления газа.
Вполне возможно, что недавний пик, а затем и падение использования NFT-газа свидетельствует о макросдвиге в сторону все более негативной реакции инвесторов на волатильность рынка.
Аналогичное наблюдение можно сделать и в отношении объемов торговли NFT. На диаграмме ниже показан объем торговли, выраженный в ETH, для OpenSea (синий) и LooksRare (оранжевый), у которых ежедневные объемы торговли составляли от 50 тыс. ETH до 100 тыс. ETH в день на протяжении большей части 2022 года. Однако после мая этого года объемы торговли резко упали. в настоящее время удерживает чуть более 22 тысяч ETH/день (около $24.2 млн/день при $1,100 ETH).
Во многих аспектах экосистемы Ethereum профиль спроса снижается, при этом общее использование приложений снижается, перегрузка сети снижается после ATH в ноябре 2021 года, а в последние недели становится очевидным охлаждение рынков NFT.
Оценка расслабления
Одним из наиболее популярных показателей в экосистеме DeFi является концепция Total Value Locked (TVL), которая пытается отслеживать стоимость токенов, выраженную в долларах США или ETH, депонированных в различных протоколах DeFi. К ним относятся денежные рынки, протоколы кредитования, децентрализованные пулы биржевой ликвидности и многое другое.
Популярным использованием протоколов DeFi является получение кредитного плеча, часто посредством заимствования стейблкоинов, основанных на долларах США, под залог в криптовалюте. Во многих случаях это кредитное плечо затем продается и/или передепонируется в протоколы DeFi, создавая форму перезакладывания в цепочке.
Поскольку капитал все чаще занимает позицию, исключающую риск, TVL в протоколах DeFi резко снизился. Это результат действия двух основных механизмов:
- Кредитное плечо и рекурсивные позиции заимствований, накопленные рынком во время закрытия бычьего рынка либо по усмотрению, либо посредством ликвидации.
- Стоимость криптообеспечения падает, поскольку токены, заблокированные в протоколах DeFi, переоцениваются ниже, часто в результате продавцов, возникающих в пункте 1 выше.
TVL на Ethereum снизился на 124 миллиарда долларов (60%) за последние шесть недель, в результате чего общий объем TVL снизился до 81 миллиарда долларов. В течение мая и июня это сокращение произошло двумя траншами, первый раз составил -94 миллиарда долларов во время краха экономики. проект ЛУНА, а затем еще - 30 миллиардов долларов в середине июня.
На 7-дневной основе оба этих недавних снижения TVL можно назвать одними из самых значительных за последние 18 месяцев. Недавняя распродажа привела к падению TVL на -27% за одну неделю.
По этому показателю есть только два более масштабных события по сокращению заемных средств; первый из них -46.0% связан с недавним крахом LUNA, а -37.5% во время распродажи тогдашнего ATH, установленного в мае 2021 года.
Переворот стейблкоина
С начала мая общий объем выкупов стейблкоинов составил $9.92 млрд, а общий отток капитала с рынка. В USDT произошло крупнейшее погашение в размере -13.0 млрд долларов США, за ним следует DAI с -2.0 млрд долларов США, поскольку инвесторы закрывают кредитное плечо (или ликвидируются), полученные через хранилища MakerDAO.
Интересно, что с 5.0 мая предложение USDC выросло на $1 млрд, что сигнализирует о возможном сдвиге рыночных предпочтений от USDT к USDC как предпочтительной стабильной монете.
Совокупная капитализация четырех крупнейших стейблкоинов (USDT, USDC, BUSD и DAI) теперь также превысила рыночную капитализацию Ethereum на 4 миллиарда долларов. Совокупная капитализация топ-3.0 стейблкоинов ранее неоднократно превышала 4% рыночной капитализации Ethereum в течение 50–2020 годов, однако в мае и июне этого года наблюдался резкий скачок вверх.
Подобное событие происходит впервые, и оно ставит в перспективе три наблюдения о структуре рынка цифровых активов:
- Резкий рост долларовых стейблкоинов как расчетной единицы и котируемого актива.
- Насколько сильным был спрос на долларовую ликвидность в последние годы. Отметим, что стейблкоины теперь составляют три из шести крупнейших цифровых активов по рыночной капитализации.
- Огромная величина обесценивания стоимости экосистемы Ethereum в течение 2022 года.
Обратите внимание, что не все стейблкоины размещены на Ethereum, а меньшая их часть представляет собой заемный капитал из протоколов DeFi. Тем не менее, это событие подчеркивает, почему происходит нынешнее сокращение доли заемных средств, поскольку разница между стоимостью крипто-залога и расчетной единицей маржинального долга (стейблкоины в долларах США) увеличивается.
Последние исследования Эфириума: краткая история Эфириума
Наше последнее исследование исследует Etherverse с точки зрения доли рынка, занимаемой различными вариантами использования в отношении внутрисетевых транзакций и потребления газа.
Прочти тебяr часть анализа здесь.
Сеть под водой
Одним из самых мощных инструментов ончейн-анализа является возможность расчета реализованной цены для секторов рынка. Это позволяет оценить базовую стоимость этих когорт путем оценки каждой монеты на момент ее последнего перемещения между кошельками.
Поскольку спотовая цена ETH сейчас торгуется на уровне $1,212, совокупный рынок сейчас значительно ниже реализованной цены в $1,730. Это означает, что рынок имеет средний нереализованный убыток в размере -30.0%.
Если мы посмотрим конкретно на вкладчиков ETH 2.0, мы сможем напрямую измерить стоимость токенов ETH на момент их депонирования, поскольку их нельзя отменить. Исходя из этого, вкладчики ETH 2.0 имеют гораздо более высокую стоимость реализации — 2,400 долларов США и, следовательно, несут средний нереализованный убыток в размере -49.5%.
Стоит отметить, что некоторые из этих депозитов будут связаны с ликвидными деривативами, такими как stETH Лидо, который позволяет индивидуальным инвесторам продавать актив, не влияя на реализованную цену первоначальных депозитов.
Процент предложения (синий) и адреса (розовый) в прибыли — это два сетевых показателя высокого уровня, позволяющие оценить текущую финансовую боль на рынке Ethereum по сравнению с прошлыми циклами. Рентабельность сети сейчас достигла самого низкого уровня с июня 2020 года, когда рынок восстанавливался после краха COVID.
Рентабельность поставок и адрес позволяют предположить, что около половины держателей Ethereum находятся под угрозой исчезновения в своих активах. Обратите внимание, что минимумы медвежьего рынка в 2018, 2019 и 2020 годах достигли рентабельности на уровне 23% предложения и только 2.8% адресов, приносящих прибыль. Возможно, это указывает на несколько мрачный путь вперед, если аналогичные уровни будут достигнуты в этом цикле.
Мы также можем исследовать совокупную нереализованную прибыль и убытки долгосрочных держателей Ethereum, т. е. тех, кто держал свои монеты в течение примерно 5 месяцев и с наименьшей вероятностью тратил их на статистической основе.
Показатель «Чистая нереализованная прибыль/убыток долгосрочного держателя» (LTH-NUPL) показывает, что текущая прибыльность этой группы снизилась после точки безубыточности и теперь удерживает нереализованные убытки, равные 23% от рыночной капитализации. Это означает, что даже самые сильные и долгосрочные инвесторы в ETH в настоящее время в среднем находятся под водой. Последним примером этого стал сентябрь 2018 года, который предшествовал еще более глубокой капитуляции, когда цены упали на 64% с 230 долларов до 84 долларов.
Блокировка убытков
Поскольку база держателей Ethereum несет такие значительные нереализованные убытки, мы можем затем обратиться к поведению расходов, чтобы наблюдать за величиной прибыли или убытка, фиксируемой фактическими тратами.
Распродажа в начале мая, мотивированная LUNA, остается рекордным за всю историю чистым реализованным убытком для инвесторов Etheruem: отток капитала составил $2.85 млрд за один день. Текущее сокращение доли заемных средств занимает второе место, достигнув 2.16 июня убытков в $14 млрд.
Наконец, мы можем взглянуть на относительную метрику прибыльности транзакций в сети Ethereum (SOPR), рассматривая режимы, в которых прибыль или убыток реализуется совокупным рынком.
Это также подтверждает, что рынок Ethereum, вероятно, подтвердил переход к медвежьему рынку в январе 2022 года, когда относительные потери начали доминировать в покупательной способности. Аналогичное поведение можно увидеть в мае 2018 года, который предшествовал глубокому медвежьему рынку, на восстановление которого ушло почти два года, кульминацией которого стала распродажа в марте 2 года.
Текущая прибыльность транзакций указывает на то, что средняя транзакция ETH фиксирует убыток в среднем на -13.5%. Несмотря на то, что этот показатель является значительным и в масштабе, совпадающем с прошлыми медвежьими рынками Эфириума, он остается низким по сравнению с потерями от -20% до -22%, реализованными на минимумах капитуляции медвежьего цикла 2018 года.
Итоги и выводы
На бычьем рынке цифровых активов в 2020–21 годах в пространстве DeFi был запущен значительный объем инноваций и новых продуктов, при этом Ethereum продолжал лидировать в качестве доминирующей базовой платформы. Однако наряду с инновациями и внедрением произошло накопление кредитного плеча, маржинального долга и чрезмерных спекуляций.
Поскольку рыночные оценки рухнут до 2022 года, стоимость крипто-залога резко снизилась, создавая неустойчивую дивергенцию по отношению к заемному капиталу в стейблкоинах в долларах США. Результатом стало исторически значительное сокращение доли заемных средств в пространстве DeFi: общая заблокированная стоимость упала на -124 миллиарда долларов всего за шесть недель (60%).
База держателей Ethereum в настоящее время находится под водой, с тяжелыми нереализованными потерями на монетах, связанных с ходлированием, и исторически большими потерями, зафиксированными в последние недели. Это сигнализирует о том, что среди инвесторов существует высокая степень финансовых проблем, и, хотя они и ужасны, они еще не достигли экстремально низких показателей прибыльности и падения цен, наблюдавшихся в медвежьем цикле 2018 года.
В целом, происходящее сокращение доли заемных средств является заметно болезненным и похоже на форму мини-финансового кризиса. Однако вместе с этой болью появляется возможность избавиться от чрезмерного рычага и обеспечить более здоровое восстановление на другой стороне.
Запуск нового продукта: учебные панели
Мы рады представить четыре новые предустановленные информационные панели, видеоруководства и письменные заметки, призванные помочь пользователям Glassnode изучать и совершенствовать концепции ончейн, начиная с Биткойна.
- Урок 1 – Навигация по вершинам и основаниям рынка
- Урок 2. Введение в деятельность в сети
- Урок 3 – Основы майнинга биткойнов
- Урок 4 – Введение в динамику предложения
- Следуйте за нами и свяжитесь с нами Twitter
- Присоединяйтесь к нашей Telegram канал
- Войти Стеклянный форум для развернутых дискуссий и анализа.
- Чтобы узнать о показателях сети и графиках активности, посетите Студия Глассноуд
- Чтобы получить автоматические оповещения об основных показателях сети и активности на биржах, посетите наш Уведомления Glassnode в Twitter