Рынок биткойнов на этой неделе торговался немного выше, хотя все еще в пределах торгового диапазона, установленного с середины мая. Цена колебалась между недельным максимумом в 36,460 32,775 долларов и минимумом в XNUMX XNUMX, поскольку волатильность снижается, пока цена консолидируется.
По мере того, как волатильность просачивается из цены биткойнов, она заметно усиливается в горнодобывающей отрасли, поскольку сеть биткойнов приспосабливается к невероятному снижению хэш-мощности во время Великой миграции. На этой неделе протокол претерпел самую большую корректировку сложности в истории, снизившись на 27.94%.
Устойчивость протокола Биткойн замечательна. На этой неделе блоки продолжали добываться, транзакции продолжали совершаться, и все это составляло ~ 50%, если его производственная база переместилась и перераспределение капитала в новые юрисдикции. На этой неделе мы сосредоточимся на ряде показателей добычи полезных ископаемых, которые помогают охарактеризовать и измерить масштабы этого невероятного сдвига, который сейчас происходит.
Оценка горной смены
На этой неделе мы стали свидетелями значительной волатильности показателей добычи полезных ископаемых, поскольку влияние запрета на добычу полезных ископаемых в Китае достигает максимума. Когда значительная часть хэш-мощности отключается, блоки будут добываться медленнее, пока сложность не снизится. Это приводит к изменению сложности головоломки майнинга на среднюю хеш-мощность, наблюдаемую в окне сложности 2016 года (~ 14 дней).
На этой неделе средний интервал между блоками на 24-часовой основе резко вырос до краткосрочного максимума в 1,958 секунд (32.6 минуты), что на 226% больше, чем целевое время блокировки в 600 секунд. Это событие было временным 28 июня, со средним временем блокировки с момента восстановления в среднем от 800 до 900 секунд.
Если мы уменьшим масштаб, то увидим, что это было самое медленное среднее время блокирования со времен эпохи шифропанка 2009 года, когда у Биткойна даже не было рыночной цены. Предыдущее наибольшее среднее время блокировки в 1,774.5 с приходилось на нижнюю часть финального отката до максимума выброса в 2017 году.
Чтобы оценить величину происходящего сдвига мощности хеширования, мы можем рассмотреть изменение расчетной скорости хеширования с момента стабильного пика, наблюдаемого в апреле до начала мая 2021 года. Обратите внимание, что скорость хеширования оценивается как производная от времени блока и сложности , и здесь мы использовали 24-часовую скользящую среднюю, чтобы сгладить естественную изменчивость.
Скорость хеширования в сети обычно составляла около 180 EH / s на пике и упала до локального минимума 65 EH / s (что соответствует среднему времени блокировки 1,958 28 секунд на XNUMX июня).
С тех пор хешрейт восстановился и стабилизировался в диапазоне от 88 до 110 EH / s, что отражает общее снижение хеш-мощности от 38% до 49%. Это дает представление о доле сети, которая в настоящее время отключена и затронута запретом в Китае.
Теперь, когда сложность протокола снизилась, мы видим, что лента сложности перевернулась в самой глубокой степени с момента капитуляции медвежьего рынка 2018 года. Инверсия ленты сложности - чрезвычайно редкое событие, когда более быстрые скользящие средние сложности (9D, 14D и т. Д.) Падают ниже долгосрочной скользящей средней (128D, 200D).
Инверсия ленты сложности обычно представляет собой событие капитуляции майнеров, которое обычно наблюдается в конце медвежьего рынка или после событий, связанных с уменьшением вдвое, когда доходы майнеров сокращаются, а прибыльность падает. Это результат того, что майнеры выключают машины, которые стоят больше, чем они производят, и исторически коррелировали с сильными бычьими разворотами на рынке.
Доходы майнеров увеличиваются
Хотя инверсия ленты сложности исторически является бычьим событием, в этом случае огромные логистические затраты, которые несут китайские майнеры, могут потребовать расходования накопленных казначейских облигаций BTC, создавая давление на продажу. Однако важно отметить, что существует своего рода противовес в увеличении доходов для оставшихся ~ 50% работающих майнеров.
Когда в апреле Биткойн торговался в диапазоне от 50 до 60 тысяч долларов, хешрейт был на пике, а совокупный доход горнодобывающей отрасли составлял от 50 до 60 миллионов долларов в день. В то время как цены с тех пор снизились примерно на 50%, майнеры, которые продолжают работать, только что увидели, как в краткосрочной перспективе отключились от 38% до 49% конкурентов.
Ежедневный совокупный доход сейчас составляет от 25 до 30 миллионов долларов в день, но распределяется между меньшим пулом майнеров. Тот же ежедневный выпуск BTC, меньше конкурентов, которые делят добычу.
Это означает, что после последней корректировки сложности операционные майнеры несут те же операционные расходы, но при этом рентабельность возрастает почти в 2 раза, приближаясь к уровням прибыльности, аналогичным показателям апреля.
Miner Outflow Multiple отслеживает уровень расходов майнеров относительно их среднегодового значения. Исходя из этого, мы видим, что горняки резко сократили свои расходы в последнее время, даже во время Великой миграции. Исторически сложилось так, что мы наблюдали следующие циклические закономерности в поведении майнеров:
- HODLing на медвежьих рынках (зеленый) где майнеры достигают стабильной устойчивой схемы распределения (плоский отток, множественный).
- Повышенное распространение на бычьих рынках (красный) поскольку майнеры используют силу бычьего рынка и продают в ускоряющемся темпе (кратный отток).
- Снижение распределения после вершин рынка (синий) поскольку майнеры замедляют свои расходы, возможно, из-за растущей убежденности или желания ограничить чрезмерное давление со стороны продавцов (уменьшение кратного оттока).
Впечатляет, что даже во время Великой миграции мы еще не увидели значительного увеличения расходов майнеров. Скорость восстановления хешрейта позволит лучше понять это:
- Быстрое восстановление хешрейта указывает на то, что китайские майнеры успешно переместили, ликвидировали оборудование или иным образом возместили затраты, что снизило риск казначейских продаж BTC.
- Медленное длительное восстановление хешрейта указывает на обратное и увеличивает вероятность того, что затраты несутся, долги накапливаются, и, таким образом, повышается вероятность продаж майнеров BTC.
Фактически, с начала 2020 года поведение майнеров в отношении макроэкономических расходов резко изменилось. Практически на протяжении всей истории торговли биткойнами майнеры постоянно тратили больше монет, чем накопили, так что неизрасходованное предложение имело структурный нисходящий тренд.
Это означает, что майнеры исторически тратили больше монет, чем накопили.
На диаграмме ниже показано неизрасходованное предложение майнеров (то есть транзакции с базой монет, которые никогда не перемещались) в сравнении с его 365-дневным скользящим средним. С середины 2020 года структурный нисходящий тренд в распределении майнеров, похоже, не только выровнялся, но и обратился вспять. Неизрасходованный BTC на выходе монетной базы сейчас превышает среднегодовой показатель.
Это говорит о том, что майнеры начали накапливаться так, как рынок до сих пор не видел. Учитывая время этого события, вероятно, стоит учесть ряд факторов:
- Макро-денежный ландшафт поддержка биткойнов стала очевидной во всем мире в 2020 году, что повысило убежденность майнеров.
- Майнеры имеют доступ к огромному количеству лучшие варианты финансирования такие как долг, обеспеченный монетами, и ликвидные опционы и фьючерсные рынки для хеджирования рисков.
- Уменьшено производство ASIC-майнеров из-за ограничений, связанных с производством микросхем во всем мире. По мере роста цен существующая хэш-мощность становится все более прибыльной, так как на рынке может появиться мало новых конкурентов.
Поскольку цены росли на бычьем рынке, майнинг BTC, вероятно, был (и все еще будет) особенно прибыльным в эту эпоху сокращения вдвое.
Резче, чем золото
Многие аналитики отметили на этой неделе, что Puell Multiple, индикатор прибыльности майнеров, также упал в «зону недооценки». Множитель Пуэлла рассчитывается как соотношение между ежедневным совокупным доходом майнера в долларах США и его 365-дневным скользящим средним.
- Высокие множители Пуэля указывают на высокую прибыльность и, следовательно, на высокие стимулы для майнеров продавать, что увеличивает предложение ликвидных монет на рынке.
- Низкие множители Пуэля указывают на низкую прибыльность, капитуляцию майнеров и увеличение доли хэш-мощности более сильными майнерами, что в конечном итоге приводит к сокращению предложения.
Как и инверсия ленты сложности, это редкое событие, которое происходило всего пять раз в истории, обычно во время событий рыночной капитуляции поколений.
Однако, как и в случае со многими метриками, кто не любит нюансы?
Основная причина, по которой Множество Пуэлла упало камнем (а затем сразу перевернулось), на самом деле техническая:
- Блок-тайм 226 июня замедлился на 28%.
- Это означает, что в тот день было добыто только 58 из целевых 144 блоков (40%).
- В результате в тот день было выпущено только 40% от ожидаемого BTC, в результате чего совокупная выручка майнеров упала на 60%.
- С тех пор корректировка сложности исправила это.
Фактически, скорость выпуска биткойнов упала до исторического минимума 0.71%, что привело к соотношению запасов к потоку 140. Технически Биткойн был в 2.37 раза меньше, чем золото (S2F из 59)… Хотя бы на один день…
Еженедельная панель управления в сети
Информационный бюллетень Week On-chain теперь имеет живая панель для всех избранных диаграмм