Неделя в сети (38-я неделя, 2021 г.)

Рынок биткойнов на этой неделе торговался немного выше, открывшись на минимуме в 43,789 48,730 долларов и поднявшись до внутридневного максимума в 4 XNUMX долларов. Цены формируют торговый диапазон консолидации после волатильной распродажи, начавшейся на прошлой неделе, в результате чего избыточное кредитное плечо составило XNUMX миллиарда долларов за один час.

Рынок биткойнов оказался в условиях макроэкономической ситуации, акцентированной растущей неопределенностью на китайских кредитных рынках и снижением цен на традиционные акции в течение недели. Несмотря на этот фон, ценовое движение биткойнов и реакция инвесторов в сети кажутся относительно устойчивыми. На этой неделе мы оценим продолжающееся доминирование оттока монет с бирж, восстановление хешрейта майнеров и получение скромной прибыли на фоне того, что рынок поглощает давление со стороны продавцов.

Скромная реализация прибыли

В ончейн-анализе мы часто строим модели на основе концепции «реализованной стоимости» монеты, то есть цены, по которой был создан UTXO, содержащий некоторый объем BTC. Другой способ учитывать это — это цена, по которой монета в последний раз перемещалась, что отражает «базу стоимости» этой монеты в цепочке.

Когда монета будет потрачена позже, мы сможем оценить разницу между первоначальной реализованной ценой и текущей потраченной ценой, чтобы оценить, получает ли владелец прибыль или убыток. Совокупная стоимость всех монет, потраченных в этот день, дает оценку объема капитала, поступающего на рынок, поскольку каждый продавец по определению соответствует покупателю.

С конца июля рынок стабильно получал чистую прибыль порядка 1 миллиарда долларов в день, поскольку цены выросли с 31 тысячи долларов до более чем 52 тысяч долларов. Это говорит о том, что относительно значимая заявка поддержала рынок на пути вверх.

Мы можем оценить возрастные диапазоны потраченных средств, чтобы получить представление о группах инвесторов, которые тратят монеты на текущем рынке. Для монет старше 6 месяцев наблюдался разумный рост расходов на протяжении всего августовского ралли, однако к сентябрю эти расходы снизились. Доля потраченных выходов старше 6 миллионов лет в настоящее время составляет около 4% от общего количества потраченных монет.

Ассоциация Долгосрочный держатель СОПР дает другой взгляд на такое поведение в сфере расходов, которое с начала июля становится все более нестабильным. Этот индикатор отслеживает совокупный мультипликатор прибыли, полученный от потраченных монет старше 155 дней (~ 5 месяцев).

Значение LTH-SOPR, равное 2.0, означает, что в целом LTH получили 200% прирост от потраченных монет в тот день.

Мы также можем перевернуть это наблюдение, чтобы оценить совокупную стоимость для LTH, которые тратят монеты, разделив цену BTC на значение LTH-SOPR.

Значение LTH-SOPR, равное 2.0, при цене BTC в 36 тысяч долларов США дает совокупную базовую стоимость LTH 36 тысяч долларов США/2.0 = базисная стоимость 18 тысяч долларов США.

Таким образом, повышенная волатильность индикатора LTH-SOPR демонстрирует, что LTH тратят монеты, которые были накоплены во все более широком диапазоне баз затрат:

• Нижняя граница LTH-SOPR = 1.5 предполагает, что потраченные монеты имеют стоимость от 24 до 31 тысячи долларов.
• Верхняя граница LTH-SOPR = 2.0 предполагает, что потраченные монеты имеют стоимость от 18 до 23 тысячи долларов.

В целом, диапазон совокупной стоимости потраченных монет LTH с мая составляет от 18 до 31 тысяч долларов.. Обратите внимание, что все это цены бычьего рынка 2020-21 годов, и это предполагает, что, возможно, долгосрочные инвесторы в биткойны становятся более активными трейдерами, снимают прибыль со стола или, возможно, используют деривативы с маржой по монетам для хеджирования рисков или спекулируют в большей степени. чем наблюдалось в первом и втором кварталах. Это также может отражать некоторую неопределенность относительно текущей структуры рынка, поскольку предпочтительно тратятся монеты с более высокой стоимостью, более близкой к текущей цене.

Чтобы продемонстрировать это, на диаграмме ниже показана предполагаемая стоимость затрат LTH (синий, медиана за 7 дней), рассчитанная как Цена / LTH-SOPR. Мы видим, что после майской распродажи совокупная стоимость потраченных монет LTH выросла со стабильного базового уровня в 8 тысяч долларов до нового диапазона между границами в 18 тысяч и 31 тысяч долларов, рассчитанными выше. Это отражает порог LTH (155 дней), охватывающий монеты выше $20 XNUMX ATH последних циклов, а также большие расходы LTH во время волатильности с середины мая.

Валютные остатки продолжают отток

Несмотря на то, что среди существующей когорты держателей биткойнов наблюдается потребительское поведение, похоже, что существует еще больший спрос на монеты, накопленные на биржевых балансах.

Общие валютные балансы на этой неделе продолжили снижаться, достигнув на этой неделе нового многолетнего минимума в 13.0% от оборотного предложения. Это вернет биржевые балансы к уровням, которые последний раз наблюдались в феврале 2018 года. Имейте в виду, что в то время цены торговались между 6 и 10 тысячами долларов. Накопление монет после марта 2020 года, когда цены выросли с $3.8 тыс. до более чем $64 тыс. в апреле, отражает значительный рост притока капитала, необходимого для вывода этого относительного объема монет.

В пользу этого наблюдения свидетельствуют крайне отрицательные (оттоки) показатели чистого биржевого потока на этой неделе, при этом текущий отток BTC происходит со скоростью -92 тыс. BTC/месяц. Как и в случае с графиком валютного баланса, приведенным выше, рынок явно сменил парадигму после марта 2020 года: от режима доминирования чистого валютного притока к доминированию оттока.

Мы также можем исследовать сравнительную производительность различных групп бирж со схожими характеристиками балансового потока. В первую группу бирж входят Bittrex, Bitfinex, Kraken, Gemini и Binance.

Эти биржи демонстрируют характерный приток и рост баланса на протяжении большей части 2020 и 2021 годов, отражая растущее доминирование в запасах монет. Binance и Gemini являются основными получателями этой группы. После майской распродажи балансы в этой биржевой группе стабилизировались, и наблюдался скромный отток монет.

Вторая группа характеристик биржевого баланса наблюдается в Bitstamp, OKEx, Huobi и Coinbase. Для этой когорты отток населения продолжался с марта 2020 года и фактически ускорился в последние недели.

В целом, чистый баланс на биржах продолжает снижаться, поскольку наблюдавшийся в мае приток средств поглощается рынком и перемещается в кошельки инвесторов.

Восстановление биткойн-майнера и модель ThermoCap

В подтверждение устойчивости сети хешрейт Биткойна на этой неделе снова вырос, достигнув примерно 137 Exahash на основе 7-дневной средней средней. Учитывая общее снижение с рекордно высокого уровня, составляющее около половины хеш-мощности сети, восстановление на ~52% означает, что менее четверти пикового хеш-мощности сети остается отключенным.

На протяжении 2020 и 2021 годов майнеры демонстрировали усиление тенденции к ходлингу большей доли добытых монет, чем в предыдущие рыночные циклы.

После значительного распределения майнеров, произошедшего в январе-феврале 2021 года, майнеры накопили 14,000 6.5 BTC в виде неизрасходованных вознаграждений в базе монет за 1,360 месяцев. В конце августа произошло умеренное расходование около XNUMX BTC, однако тенденция к росту неизрасходованных запасов майнеров, похоже, вернулась в игру.

Наконец, мы рассмотрим Thermocap, который является фундаментальной моделью оценки Биткойна, отражающей совокупные расходы на безопасность на сегодняшний день. Он рассчитывается как совокупная сумма всех вознаграждений за блоки, выплаченных майнерам, в долларах США на момент производства блока.

Другой подход к этому показателю заключается в том, что он отражает совокупную ценность, предлагаемую протоколом Биткойн в качестве вознаграждения для майнеров. Таким образом, это также может быть считается верхней границей стоимости добычи всех находящихся в обращении BTC., предполагая, что майнеры являются рациональными субъектами, мотивированными на получение прибыли. Если будет предложено вознаграждение за блок в размере 1 миллиарда долларов, мы можем ожидать, что майнеры потратят и конкурируют с инвестициями на сумму до 1 миллиарда долларов, чтобы получить это вознаграждение.

В настоящее время капитализация Thermocap составляет 30.3 миллиарда долларов, а рыночная капитализация Биткойна — 900 миллиардов долларов. Если мы будем рассматривать термокапию как «максимальную совокупную стоимость производства BTC», Биткойн в настоящее время торгуется в 29.7 раза выше себестоимости производства. Это надбавка на 2,870 % к совокупным затратам майнеров за весь срок службы!

Мы можем продвинуть эту концепцию на шаг дальше, используя Инструмент Workbench, строить Bitcoin-х модель блочного субсидирования (первоначально разработан новейшим членом команды аналитиков Glassnode, @permabullnino).

Здесь мы рассчитываем коэффициенты Thermocap (2x, 6x, 32x и 64x), чтобы отразить растущий рост денежная премия сети Биткойн выше совокупной себестоимости производства. Мы можем заметить некоторые интересные варианты поведения:

• Каждый цикл увеличивает минимальную денежную премию в конце медвежьего рынка.. Необработанный Thermocap (1x) поймал медвежье дно в 2011 году, 2x Thermocap поймал рынок 2015 года, а 6x Thermocap обеспечил поддержку в 2018-19 годах и в марте 2020 года.
• Пики бычьего цикла обычно достигают значений между 32x и 64x. поскольку рынок чрезмерно расширяется и во много раз превышает себестоимость производства.

В текущих ценах топовая модель 64x Thermocap отражает рыночную капитализацию биткойнов в размере 1.94 триллиона долларов (цена BTC в 103 тысячи долларов). Биткойн в настоящее время торгуется лишь немного ниже модели 32x Thermocap, которая находится на уровне 969 миллиардов долларов.

Наконец, мы можем наблюдать это явление, взяв соотношение между рыночной капитализацией и Thermocap. Этот осциллятор отражает изменение величины денежной премии Биткойнов относительно совокупной стоимости производства.

Мы можем видеть вышеупомянутую устойчиво растущую минимальную стоимость, или «минимальную денежную премию», достигаемую на минимумах каждого рыночного цикла. Также можно увидеть, что пик бычьих рыночных циклов достигает максимума на относительно стабильных уровнях, в 32 раза превышающих модель Thermocap.

---

Обновления продукта

Метрики и активы

---

Источник: https://insights.glassnode.com/the-week-on-chain-week-38-2021/