COC # 6: »Smart Money« je prvotna maloprodaja

November 1, 2021

Cycling On-Chain je mesečni stolpec, ki uporablja podatke o verigi in podatke, povezane s ceno, za boljše razumevanje nedavnih gibanj na trgu bitcoinov in oceno, kje smo v ciklu. Ta šesta izdaja obravnava vpliv na novo predstavljenih terminskih ETF-jev, najvišjo vrednost prejšnjega meseca vseh časov, prodajni pritisk rudarjev in dolgoročnih imetnikov bitcoinov, maloprodajno dejavnost in se zaključi z rezultati naše mesečne ankete in časovnim načrtom cikla razpolovitve.

Bitcoin ETF spodbuja povpraševanje po terminskih pogodbah za bitcoin

V začetku oktobra 2021 so se pojavile govorice, da bi lahko bil sprejet bitcoin ETF, ki temelji na terminskih pogodbah. To se je uresničilo, ko je ProShares Bitcoin Strategy ETF postal prvi bitcoin ETF v ZDA trgovati 19. oktobra. Kljub temu, da je ta ETF težko pričakovan produkt, je njegov dosežen obseg trgovanja in sredstva pod upravljanjem v prvih nekaj dneh presenetila mnoge. Drugi ETF je bil lansiran kmalu zatem, kar se zdi kot začetek novega toka institucionalnih vozil, povezanih z bitcoini, ki prihajajo na trg. Uvedba teh terminskih ETF-jev je pritegnila veliko povpraševanja po terminskih pogodbah za bitcoine, najverjetneje s strani institucij, ki so bile zainteresirane za izpostavljenost bitcoinom, vendar niso mogle ali jim ni bilo dovoljeno neposredno kupiti samega sredstva ali uporabiti drugih predhodno obstoječih produktov. Vpliv tega novega priliva udeležencev na trgu je še posebej viden v višini odprtih obresti za terminske pogodbe za bitcoin CME, ki jih je močno kupil ProShares Bitcoin Strategy ETF (slika 1).

Povečano povpraševanje po terminskih pogodbah oživlja trgovanje z bitcoin contango

Zdi se, da obstaja soglasje med bitcoinerji, da terminski ETF-ji za bitcoin še zdaleč niso idealni produkt za vlaganje, saj dodajajo več ravni tveganja nasprotne stranke in so zelo verjetno slabši zaradi neposredne in posredne izpostavljenosti provizijam. Namesto nakupa samega dejanskega sredstva se denar, vložen v bitcoin terminski ETF, porabi za bitcoin terminske pogodbe, ki so izvedeni produkt. To pomeni, da vlagatelj posredno plača tudi stroške terminskega produkta, ki ga kupi, ter razliko med terminsko ceno in dejansko promptno ceno bitcoina.

Vendar ima povečano povpraševanje po terminskih pogodbah za bitcoin jasen vpliv na promptno ceno bitcoina. Zaradi povečanega povpraševanja po terminskih pogodbah za bitcoin postanejo cene teh terminskih pogodb dražje od dejanske promptne cene (ki se imenuje "contango"). To odpira vrata za vlagatelje - ne samo vlagatelje, ki razmišljajo o bitcoinih, ampak zlasti vlagatelje, ki iščejo donose brez tveganja - za sodelovanje v t.i. gotovinska trgovina. S prodajo trimesečne terminske pogodbe za bitcoin (npr. po 63,000 USD) in istočasnim nakupom promptnega bitcoina (npr. po 60,000 USD) je vlagatelj hkrati izpostavljen tveganju navzgor in navzdol. Če vlagatelj nato obdrži promptni bitcoin do izteka terminskega produkta in ga takrat proda, je vlagatelju zagotovljeno, da bo zaslužil razmik med tema dvema (v tem primeru 3,000 $ ali 5 %).

Ta vrsta »contango trgovanja« je bila eden od dejavnikov, ki so pomagali zvišati ceno bitcoina med lanskoletno rastjo, in trenutno se oživlja pri trenutnem letnem donosu 13.8 % (slika 2).

Odprte obresti za terminske pogodbe spet naraščajo, vendar z manj negativnim tveganjem

Zaradi nedavnega porasta povpraševanja po terminskih pogodbah za bitcoin je odprto zanimanje (skupna vrednost vseh neporavnanih terminskih pogodb) se je vrnila na skoraj najvišje vrednosti vseh časov (slika 3, modra). To vas lahko spomni na pregrete tržne okoliščine, ki smo jim bili priča v prvem četrtletju leta 2021, vendar splošne okoliščine na terminskem trgu zagotovo niso enake kot takrat. Stopnje financiranja trajnih terminskih trgov bitcoinov lahko razumemo kot približek stopnje, v kateri so terminski trgi bitcoinov dolgi (pozitivne stopnje financiranja) ali kratki (negativne obrestne mere financiranja). Odkar se je bitcoin v začetku julija dvignil s svojega lokalnega dna pri ~30,000 $, so bile te stopnje financiranja (slika 3, zelena) pozitivne, vendar niti približno tako visoke kot v začetku tega leta.

Drug dejavnik na trgu terminskih pogodb za bitcoin, ki je povezan s tveganjem nestanovitnosti navzdol, je odstotek terminskih pogodb za bitcoin, ki so podprte s samim bitcoinom (slika 3, rdeča). V prvem četrtletju tega leta je bilo med 60–70 % vseh terminskih pogodb za bitcoin marže z bitcoini, medtem ko so trenutne ravni v sredini 40-ih.

Ko cena bitcoina pade, upade tudi dolarska vrednost zavarovanja z bitcoinom obrobljenih longs. Posledično obstaja tveganje, da bodo te pogodbe premalo zavarovane. Če se to zgodi, je položaj "likvidiran". Trgovec izgubi položaj in borza samodejno proda zavarovanje za poplačilo pogodbe. Ta mehanizem priliva olje na ogenj in povečuje pritisk na prodajo sredstva, ki že pada v ceni. Rezultat je lahko domino učinek likvidacije dolgih pozicij, ki lahko povzroči strm padec cen, na primer tiste, ki smo jih videli 12. in 13. marca 2020 ter 19. maja 2021.

Nasprotno velja za kratke hlače. Shorts, ki niso podprti s samim bitcoinom (ki se imenujejo "gole kratke hlače”) izgubijo relativno vrednost, če cena bitcoina hitro naraste, in tako tvegajo, da postanejo premalo zavarovani. Posledica tega je lahko tudi kaskada likvidacij, ki se včasih imenuje "kratka stiska". Nedavni primer tega je bil viden julija in zajeto v COC #3.

Zmanjšanje odstotka terminskih pogodb z mejo bitcoinov je torej mogoče razumeti kot približek za zmanjšano tveganje dolgih likvidacij, hkrati pa povečano tveganje kratkih likvidacij. V kombinaciji z razmeroma skromnimi stopnjami financiranja in dejstvom, da je nedavno povečanje odprtih obresti mogoče pripisati predvsem bolj tradicionalnim platformam, kot je CME, ki imajo nižji profil tveganja kot bolj liberalne platforme, kot je Binance, ki ponujajo veliko višji finančni vzvod, to nakazuje, da terminski trgi trenutno niso tako razgreti kot v začetku tega leta.

S tega vidika nedavnega naraščajočega odprtega zanimanja za terminske pogodbe za bitcoin ne bi smeli razumeti kot neposreden približek vrnitve obilnih cenovnih špekulacij, ampak morda bolj kot znak, da trgi bitcoinov dozorevajo in zagotavljajo bolj likviden in raznolik nabor izvedenih finančnih instrumentov, ki veliki vlagatelji se morajo prilagoditi svojim širšim naložbenim strategijam.

Nov rekord vseh časov

Prejšnja izdaja Cycling On-Chain (COC #5) je poudaril, da se cena bitcoina opira na pomembno potencialno območje podpore pri okoli 40,000 $. Potem ko je tam dejansko našel podporo, je navdušenje okoli morebitne nove najvišje vrednosti vseh časov, ki so ga spodbudile govorice o bitcoin ETF, hitro postalo samouresničujoča se prerokba. Cena bitcoina je 20. oktobra dejansko dosegla novo najvišjo vrednost vseh časov pri ceni ~67,000 $ (slika 4).

Ker je najvišja vrednost vseh časov prišla en dan po začetku trgovanja s prvim bitcoin ETF v ZDA in po nekaj tednih hitrega vzpona navzgor, je v bistvu postal dogodek tipa »prodaj novice«, ki je ceno spet nekoliko potisnil nazaj. Zdi se, da cena bitcoina trenutno išče novo lokalno dno, kar lahko na koncu ustvari "višjo najnižjo vrednost" (če je še ni), kar bi s tehničnega vidika potrdilo bikovsko strukturo cene.

Ujeti medvedi so skoraj izumrli

Potem ko je presegel prejšnjo najvišjo vrednost vseh časov, je vsak »ujeti medved«, ki je obžaloval nakup bitcoina (npr. okoli najvišje vrednosti vseh časov aprila 2021), imel priložnost prodati na točki preloma. Trenutno se je le 3.86 % celotne ponudbe bitcoinov gibalo po višji ceni od trenutne tržne cene (slika 5).

Le malo imetnikov bitcoinov je trenutno pripravljenih prodati z izgubo

Znižanja cen bitcoinov nam nudijo edinstveno perspektivo, ne glede na to, ali smo v bikovskih ali medvedjih tržnih razmerah. Med medvedjimi tržnimi razmerami se strah in tesnoba pojavita pred ali po padcu cene ali oboje. Vlagatelji, ki dvomijo o kratkoročnem in srednjeročnem gibanju cene bitcoina, ponavadi zapustijo svoje pozicije med samim padcem ali kakršnim koli naslednjim olajšavnim odbojem, ki se približa njihovi točki preloma (slika 6, rdeča). Med vzvišenimi tržnimi razmerami, kjer so vlagatelji na splošno pozitivni glede obetov glede cene bitcoina, se nagibajo k temu, da ga obdržijo med znižanjem cene ali potencialno celo »kupijo ceno« (slika 6, zelena).

Med zadnjim padcem cene v septembru tudi trenutni imetniki bitcoinov niso znova premikali svojih kovancev z izgubo (slika 6, zelena puščica na desni). Naključje ali ne, to se je zgodilo ravno takrat, ko je cena bitcoina našla podporo na območju podpore ~40,000 $, ki je bilo označeno v COC #5.

Ti trenutni vzorci na verigi zato podpirajo mojo tezo, da trenutno ne vidimo tržne strukture, kot je "dvojni vrh", kjer bi morali pričakovati, da bo sledila medvedja tržna struktura, ampak je bolj verjetno začasen umik med novim korakom navzgor. na tem dolgoročnem bikovem trgu. Če se nebo res izkaže za jasno, kdo prodaja? Poglejmo si najprej rudarje, ki so v preteklosti trgu zagotavljali likvidnost v času velikega povpraševanja po BTC.

Spremenjena vloga rudarjev

V preteklosti je bilo znano, da je večina rudarjev bitcoinov prodala del svojih na novo izrudarjenih bitcoinov za kritje režijskih stroškov (npr. elektrike in vzdrževanja). Sredi leta 2019 se zdi, da se je nekaj spremenilo, saj so se agregirana stanja rudarjev bitcoinov dejansko začela povečevati, z izjemo velikega obsega pobiranja dobička po preboju prejšnje najvišje vrednosti ~20,000 $ vseh časov, ki je bila postavljena konec leta 2017 ( slika 7, modra).

Zaradi svetovnega pomanjkanja čipov v zadnjem letu je strojne opreme za rudarjenje bitcoinov postalo malo. Obstoječi rudarji so zato imeli veliko konkurenčno prednost, zaradi česar se je prihodek rudarja na zgoščeno vrednost prvič po zelo dolgem času strukturno povečal (slika 7, rdeča). Rudarji so trenutno »vroči« in lahko razmeroma enostavno pridobijo sredstva na kapitalskih trgih za pokritje svojih stroškov, medtem ko obdržijo svoje izrudarjene bitcoine, ki se vse bolj obravnavajo kot idealno zavarovanje.

To skupaj z dejstvom, da se količina novo ustvarjenih bitcoinov zmanjša po vsakem dogodku prepolovitve, pomeni, da se vloga rudarjev kot strukturnih prodajalcev bitcoinov spreminja in se rudarji vedno bolj obnašajo kot drugi udeleženci na trgu. Ta spreminjajoča se dinamika pomeni, da je vse bolj verjetno, da tradicionalnih štiriletnih ciklov ki smo jih videli v bitcoinih, bodo ubrali drugačno pot, kot smo ji bili priča prej.

Dolgoročni imetniki (LTH) prodajajo med tržno močjo

Če so rudarji manj dejavni pri prodaji svojih na novo izkopanih bitcoinov na trgih, to pomeni, da je treba kakršno koli povpraševanje po bitcoinih zadovoljiti s prodajnim pritiskom obstoječih imetnikov, ki so se pripravljeni ločiti od svojih kovancev. Nekateri obstoječi imetniki z nizkim prepričanjem so morda pripravljeni prodati svoje kovance po razmeroma skromni ceni, medtem ko so imetniki z močnim prepričanjem morda pripravljeni prodati samo po višjih cenovnih ravneh.

To običajno velja za tako imenovane »dolgoročne zlatarje« (LTH), ki so udeleženci na trgu, ki so nekaj časa kupili in obdržali svoj bitcoin, razumejo njegovo vrednost in so pripravljeni prodati le (nekatere) po višjih cenah. . Glassnode oceni ponudbo, ki jo imajo te vrste subjektov, tako da pogleda skupine naslovov, ki se zdijo pod nadzorom istega subjekta, katerega agregirana pozicija v bitcoinih je stara več kot 155 dni. Kot je razvidno iz slike 8, ti subjekti običajno prodajajo samo med močjo trga (rdeča območja), okoli najvišjih vrednosti vseh časov (črne črtaste črte) in več, in se kmalu zatem znova kopičijo (zelena območja).

Med nedavnim najvišjim prebojem vseh časov smo opazili tudi prvi znak prodajnega pritiska LTH, kar nakazuje, da lahko pričakujemo več tega med odkrivanjem cen – kot vedno. Da bi strukturno dvignili ceno bitcoina nad najvišjo vrednost vseh časov in nadaljevali z delovanjem, moramo torej dejansko videti močno tržno povpraševanje.

Rast subjektov je skromna

Eden od načinov kvantificiranja tržnega povpraševanja je opazovanje števila novih subjektov, ki se pridružujejo omrežju (slika 8, zelena), zlasti v nasprotju s subjekti, ki zapuščajo omrežje (slika 8, rdeča). To se izvede z metriko, imenovano razmerje med novimi entitetami in izgubljenimi entitetami (NELE) (slika 8, modra). Razmerje NELE deli število subjektov, za katere se ocenjuje, da so novi v časovni verigi Bitcoin, s številom predhodno obstoječih subjektov, za katere se zdi, da so zapustili svoje položaje.

Med nedavnim dvigom cen na novo najvišjo vrednost vseh časov je število izginjajočih subjektov raslo hitreje kot število novih subjektov, kar je znižalo razmerje NELE na zelo nizke ravni, ki se v preteklosti pojavljajo le občasno.

Vendar pa razmerje NELE nikakor ni popolna predstavitev »tržnega povpraševanja« po bitcoinih. Navsezadnje lahko en nov subjekt (npr. Michael Saylor ali MicroStrategy) predstavlja več kot milijonkrat večjo kupno moč USD kot drug subjekt. Dejstvo, da se je cena bitcoina pred kratkim močno povečala, medtem ko je razmerje NELE močno padlo, bi torej lahko pomenilo, da je nedavno rast morda spodbudilo majhno število bogatih subjektov.

Dejavnost Bitcoina v verigi je še vedno tiha

Rast entitet v verigi ni edina stvar v bitcoinovi časovni verigi, ki je tiha. Število transakcij v verigi, ki želijo biti vključene v naslednji blok, je od dogodka kapitulacije trga 19. maja nizko. Posledično so povprečne provizije, ki se plačajo za provizije za transakcije v verigi, še vedno na izjemno nizkih ravneh (slika 10). Čeprav je to mogoče delno pripisati nedavnemu povečanju sprejemanja Segwita in Lightning Network, ki je bilo poudarjeno v COC #4 "Tišina na verigi pred nevihto" 1. avgusta je to vsaj znak, da tudi v časovni verigi bitcoinov ne bomo videli velikega števila ljudi.

Trendi iskanja Google niso na vrhuncu

Druga meritev, ki se pogosto uporablja kot približek za zanimanje maloprodaje, so podatki storitve Google Trends, ki kvantificirajo, koliko iskanj se osredotoča na besedo "bitcoin" (slika 11). Trenutni trendi iskanja so še vedno nižji od vrednosti, ki smo jih videli v začetku tega leta, medtem ko sta oba še vedno nižja od obsega iskanja, ki smo ga videli na vrhuncu bikovskega trga leta 2017.

Maloprodajo motijo ​​altkoini

Najvišja vrednost vseh časov je ponavadi takrat, ko se bitcoin znova pojavi v naslovnicah osrednjih medijev in spodbudi del maloprodajnega trga, ki je svojo pozornost med upadom trga bitcoina usmeril drugam. Kakovost izobraževanja o bitcoinih se je izjemno povečala od prejšnjih obdobij tržne evforije v letih 2013 in 2017, vendar se del trga vedno obrne stran in pogleda na altkoine ter sanja o ogromnih dobičkih.

Ta klic siren je bil prisoten tudi med zadnjim prebojem najvišje vrednosti vseh časov 20. oktobra. Prevlada bitcoina se je znova povečevala od septembra, ko se je cena bitcoina ponovno začela pomikati proti najvišji vrednosti vseh časov aprila 2021, vendar je takoj upadla. saj je cena bitcoina dejansko dosegla novo najvišjo vrednost vseh časov in se je bitcoin vrnil na glavne medijske naslove (slika 12).

Pomembno se je zavedati, da je ta prevlada bitcoina napačna metrika. Ker se nadomestni kovanci ustvarjajo vsak dan in so njihove tržne omejitve napihnjene (ekstremen primer: ustvarim 1 milijardo prosto plavajočih koalaCoinov in prodam 1 koalacoin nekomu drugemu za 1 dolar, nakar ima KoalaCoin tehnično tržno kapitalizacijo 1 milijardo dolarjev), je metrika precej usojen na upad z načrtom. Učinek je, da je metrika še posebej pristranska, ko primerjamo trenutne vrednosti z zgodovinskimi vrednostmi, vendar je nedavni kratkoročni premik trenda kljub temu zgovoren.

Tržni sentiment

Od konca aprila, ko je cena bitcoina pravkar dosegla novo najvišjo vrednost vseh časov, sem na Twitterju izvajal mesečno anketo o razpoloženju na trgu bitcoinov. Rezultate takšnih anket je treba zaradi morebitne pristranskosti pri izboru interpretirati z rezervo. Rezultati ankete tega meseca so zanimivi. Anketiranci so dali najbolj pozitivne rezultate doslej na tedenskem in mesečnem časovnem okviru, vendar tudi najmanj pozitivne rezultate doslej na letnem časovnem okviru (slika 13).

To bi lahko bil znak, da se anketiranci nagibajo k pripovedi, da bo cena bitcoina v drugem večmesečnem vzponu na tem dolgotrajnejšem bikovskem trgu usojena, vendar bo verjetno pozneje spet končala v trendu padanja cen. leta 2022. Zdi se, da bi ta vrsta gibanja cen ustrezala vrsti cikličnega gibanja, ki bi ustrezalo tradicionalnemu štiriletnemu ciklu bitcoina.

Povzetek

Moja interpretacija podatkov v tej izdaji COC je, da vidimo

• zorenje terminskega trga bitcoinov, ki posredno vodi do povečanega promptnega povpraševanja prek arbitraže;
• trenutna baza imetnikov bitcoinov, ki je odplaknila večino (če ne vseh) ujetih medvedov in se zdaj nagiba k temu, da ne prodaja z izgubo;
• rudarska industrija, ki se je spremenila iz neto prodajalca bitcoinov v neto akumulatorja bitcoinov;
• dolgoročni imetniki, ki zagotavljajo blag prodajni pritisk med močnim trgom, vendar kupujejo vse padce;
• medtem ko sta rast subjektov v verigi in aktivnost v verigi trenutno razmeroma počasni, se zdi, da se mali vlagatelji – za katere se zdi, da še niso preveč osredotočeni na bitcoin – začnejo uporabljati altcoine kot nekakšno igro s finančnim vzvodom na bitcoin, takoj ko se ponovno prebudi; in
• obdobje, ko je kratkoročno do srednjeročno tržno razpoloženje (zelo) vzvišeno in na videz velik del trga pričakuje nov večmesečni niz cen, ki mu bo morda sledil medvedji trg.

Tržne razmere so trenutno videti ugodne za bitcoin. Vendar se je zdravo zavedati, da ko je prevelik del trga močno prepričan, da se bo cena premaknila v določeno smer, ima gospod trg nagnjenost, da nenadoma razišče drugo pot.

Načrt cikla prepolovitve bitcoina

Kot vedno bom to izdajo Cycling On-Chain zaključil z načrtom cikla razpolovitve bitcoinov (slika 14). Vizualizira ceno bitcoina, prekrito s temperaturo cene bitcoina (BPT) in z ekstrapolacijami cen, ki temeljijo na dveh modelih, ki temeljita na času (pikčaste črne črte), Stock-to-Flow (S2F) in Stock-to-Flow Cross Asset ( S2FX) (črtaste črne črte) in indekse ciklov za cikla 1 in 2 (bele črte) ter geometrična in aritmetična povprečja teh (sive črte). Vsi ti modeli imajo svoje omejitve, vendar nam skupaj dajejo grobo oceno, kaj nas čaka, če se zgodovina spet rima.

Prejšnje izdaje kolesarjenja na verigi:

Izjava o omejitvi odgovornosti: Ta stolpec je bil napisan samo za izobraževalne, informativne in zabavne namene in ga ne smemo jemati kot naložbeni nasvet.

To je gostujoča objava, odporna proti redčenju. Izražena mnenja so popolnoma njihova in ne odražajo nujno mnenj družbe BTC, Inc. Bitcoin Magazine.

Vir: https://bitcoinmagazine.com/markets/smart-money-front-running-retail-bitcoin