Variacijska marža pri zamenjavah GBP v finančni krizi

O znatnem povečanju začetne marže za obračunane zamenjave GBP smo poročali v dveh nedavnih blogih; Kako je Kwasi Kwarteng povečal vaš IM in Rishi Sunak in vpliv na GBP Swaps IM. V prvem od teh blogov je Chris proti koncu dodal kratek razdelek o variacijski marži in želel sem si to podrobneje ogledati.

Variacijska marža

Klirinška hiša bo vsak dan ovrednotila in ovrednotila vse zamenjave v računih članov in strank ter zbrala ali plačala dnevno spremembo mtm (PL) za vsak račun. Ta disciplina neodvisnega vrednotenja in vsakodnevnega poravnavanja dobička ali izgube v gotovini je ključna disciplina upravljanja s tveganji v delovanju klirinške hiše in zmanjšuje verjetnost neplačila in sistemsko tveganje.

Clearing members and clients need cash liquidity to meet their variation margin call in the currency of the exposure. When markets are volatile, there can be large and unexpected requirements for cash.

Zamenjave GBP VM – od 1. avgusta do 14. septembra 22

Poglejmo dnevne klice VM, s katerimi bi se soočil račun z zamenjavami GBP, če bi bil zadržan v obdobju šestih tednov od 1. avgusta 22. do 14. septembra 22. V skladu z našimi predhodnimi blogi bomo uporabili fiksno zamenjavo SONIA 10Y 100 milijonov GBP, sklenjeno 1. avgusta 22, po takratni nominalni obrestni meri 1.98 %.

• Prikaz v padajočem datumskem vrstnem redu dnevnega VM in predhodnega 5-dnevnega kumulativnega VM.
• Največji posamezni klic VM s strani CCP članu/stranki je znašal 1.167 milijona GBP 5. avgusta 22.
• Največji posamezni VM, ki ga je plačala KPK, je bil 0.66. avgusta 15 £22 milijona
• Največje 5-dnevno črpanje s strani CCP je bilo 3.9 milijona GBP (16. avgust–22. avgust)
• (The IM for this Swap on 1-Aug was £3.8m for house or £4.5m for client)
• V 6-tedenskem obdobju je bil kumulativni VM negativnih 8.5 milijona GBP, saj so se obrestne mere 10Y Sonia Swap zvišale z 1.98 % na 3.23 %, ta menjava mtm pa je padla.

Ni super, toda člani ali stranke ne bi imeli težav pri vplačilu sterlingov za to obdobje.

GBP Swaps VM – od 15. septembra do 31. oktobra 22

Zdaj pa poglejmo naslednjih šest tednov, obdobje političnih in tržnih pretresov v tečajih GBP.

• Največji posamezni klic VM s strani KPK je znašal 2.69 milijona £ 26. septembra 22.
• Največji posamezni VM, ki ga je plačala KPK, je bil 2.94. oktobra 17 £22 milijona
• Največje 5-dnevno črpanje s strani CCP je bilo 8.26 milijona GBP (21. september–27. avgust)
• Kumulativni VM od 20. septembra do 27. septembra je znašal -9.6 milijona funtov! (10Y stopnje do 4.7 %)
• Skupni VM od 1. avgusta do 27. septembra znaša kar 18.5 milijona GBP!
• Kumulativni VM od 28. septembra do 31. oktobra je znašal +6.4 milijona GBP (10-letne stopnje so se znižale na 3.8 %
• In naštevanje političnih in tržnih dogodkov na te datume
• 23. september 22 je bil dan, ko je Kwasi Kwarteng objavil svoj zdaj zloglasni mini proračun
• 28-Sep-22 Izjava BOA za nakup mladic, ki so povrnile mir in znižale stopnje
• 14. oktober 22 Kwasija Kwartenga na mestu kanclerja zamenja Jeremy Hunt
• 20. oktober 22. Liz Truss je odstopila s položaja premierke
• 24. oktober 22. Rishi Sunak izvoljen za predsednika vlade

Pokojninski skladi in LDI

Ekstrapolirajmo zgornje na to, s kakšnimi likvidnostnimi potrebami bi se soočil pokojninski sklad s strategijo LDI, ki uporablja zamenjave. Za to moramo uporabiti bolj reprezentativno 1-letno fiksno zamenjavo za prejemanje v višini 10 milijarde GBP, ki bi jo hranil pokojninski sklad.

• 1-Aug to 14-Sep, £85 million cash needed over 6-weeks for variation margin calls
• Boleče, a obvladljivo
• Nenadno povečanje z 20. septembra na 27. september, 6-dnevno obdobje z nadaljnjimi potrebnimi 96 milijoni £!
• Šok in strahospoštovanje ter razprave, ki dosežejo vodstvene delavce na ravni C
• Veliki dnevni premiki v zaporednih dneh so povzročili likvidnostni stres
• Posledica tega je bila potreba po prodaji sredstev, v tem primeru britanskih mladic, kar je dodatno znižalo cene in zvišalo tečaje GBP, dokler ni bilo kupcev za dolgo stare britanske mladice, …
• Ni dobro mesto za bivanje
• Nato je 28. septembra 22 vskočila BOE, da bi ponovno vzpostavila mir in tečaji so padli nazaj

Medtem ko je bilo povečanje IM, o katerem smo poročali v prejšnjih blogih, drago, so klici VM tisti, ki so povzročili likvidnostni stres in prispevali k argumentu za intervencijo centralne banke za vzpostavitev reda.

Zdi se mi, da se spomnim, da je Kwasi Kwarteng rekel: "trgi bodo naredili, kar bodo” na vprašanje v spodnjem domu parlamenta o vplivu, ki ga je imel njegov mini proračun; izjava, ki jo je podal, da bi utemeljil ignoriranje kratkoročne volatilnosti trga pri določanju fiskalne politike, vendar se je uresničila na povsem drugačen način.

Ne morem si kaj, da ne bi končal z zdaj razvpitim citatom Jamesa Carvilla (glavnega stratega Billa Clintona) iz devetdesetih let prejšnjega stoletja, “Včasih sem mislil, da če pride do reinkarnacije, se želim vrniti kot predsednik ali papež ali kot strelec baseballa .400. Toda zdaj bi se rad vrnil kot trg obveznic. Vsakogar lahko ustrahujete."

To je vse za danes.