Rishi Sunak in vpliv na začetno maržo zamenjav GBP

V začetku oktobra smo pisali o Kako je Kwasi Kwarteng povečal vašo začetno maržo, glede na to, da se je v preteklem mesecu zgodilo toliko, sem želel posodobiti številke začetnega kritja zamenjav GBP v tem članku.

Preden začnemo, dve splošni točki, ki ju zelo lepo ponazarjata dva Ekonomist prevleke.

Na levi strani »Razlogi za veselje (3. del)«, ki komentira obljubo Rishija Sunaka o stabilnosti in vrnitvi k fiskalni pristojnosti.

Na desni strani »Dobrodošli v Britaniji« s sloganom »država politične nestabilnosti, nizke rasti in podrejenosti obvezniškim trgom«.

Medtem ko se zdi, da je nestabilnosti trga v UK Gilts konec, posledice političnih napak ostajajo.

Višje, nižje ali enako od 65-odstotnega povečanja IM?

V tem nedavni članeksmo opazili, da se je IM za prejete fiksne zamenjave GBP v dvomesečnem obdobju od tega začetka avgusta do začetka oktobra povečal za 65 %.

Dovolite mi, da zastavim vprašanje, ali menite, da bo glede na dogodke v preteklem mesecu in kje smo zdaj, to 65-odstotno povečanje od 1. avgusta 2022 višje, nižje ali enako?

Naključni, nepremišljeni odgovor bi nakazal, da je pravilen odgovor nižji, ker je nestanovitnosti trga konec in se obrestne mere spet znižajo proti tistim, kjer so bile pred mini proračunom (ob upoštevanju nedavnega dviga obrestne mere BOE).

Vendar to ne upošteva narave izračuna IM in dejstva, da tega, kar se je zgodilo v novejši zgodovini, ni mogoče pozabiti.

Zaženimo analizo marže CHARM izvedeti.

LCH SwapClear IM

5. oktobra smo opazili, da je IM za 100-letno prejeto fiksno zamenjavo SONIA Swap v vrednosti 10 milijonov GBP pri LCH (za hišnega/klirinškega člana) znašal 7.2 milijona GBP.

Ista trgovina ima zdaj IM 7.7 milijona GBP, torej povečanje za 14 %.

Ali če odgovorim na naše vprašanje iz prejšnjega razdelka, je 65-odstotno povečanje od 1. avgusta zdaj 76-odstotno, kar je resnično presenetljivo!

Poglobimo se v model LCH IM, ki je zgodovinski simulacijski model tvegane vrednosti, da si ogledamo vektor PL najslabših potez:

• To so isti najslabši datumi, ki smo jih zabeležili v blogu 5. oktobra
• Le da so zneski pri vsakem za odtenek višji in
• Vrstni red je enak, le da je 2013. junij 17 do 5. od 6.
• IM je povprečje teh 6 PL.
• Iskanje razloga za višje PL zahteva globok potop v plevel
• Če pogledamo zgoraj navedeno in primerjamo s prejšnjim datumom, ugotovimo dva glavna vzroka
• Prvič, obrestne mere Sonia 10Y Swap so zdaj nižje pri 3.82 % v primerjavi s 4.17 %, uporabljenimi v spletnem dnevniku 5. oktobra, tako da, ker smo danes uporabili isto 4.17 % nominalno obrestno mero zamenjave, je naš DV01 višji pri £86k v primerjavi z £84k; večje tveganje, kar povzroči višje PL in višje IM.
• Drugič, 5-dnevni zgodovinski premiki v modelu IM so podvrženi skaliranju nestanovitnosti (povečanje časov nestanovitnosti) in podrobnejši pregled pokaže, da so ti premiki zdaj tudi višji, z 10Y pri +122 bps v primerjavi s +116 bps. Višji premiki povzročijo višje PL in višje IM.
• Da bi dobili predstavo o učinku skaliranja volatilnosti, je imel datum 2013. junij 17 5-dnevni premik za 10Y za +50 bps, vendar je premik v skaliranju nestanovitnosti za iste datume zdaj +77 bps, kar je 54 % več
• Nehajmo se globoko potapljati v plevel ...

Za zamenjave 10Y SONIA s fiksnim plačilom je zanimivo omeniti, da najslabši vektorji PL zdaj vključujejo datum 22. oktober, kar je posledica padca Gilt Yields, ko se je BOE zavezala k nakupu za ponovno vzpostavitev stabilnosti trga.

2022, 12. oktober, ki se kaže kot 3. najhujša izguba, ki je posledica 5-dnevnega skaliranega premika za 10Y za -65 bps.

Nesorazmernost med prejemniki in plačniki, ki smo jo opazili v prejšnji blog, pri čemer so sprejemniki dražji za 35 %, je zdaj malenkost nižja in znaša 31 %.

Pokojninski skladi in LDI

Nekaj ​​točk o temi, o kateri je bilo veliko tiska (npr. LDI: kje je izpostavljenost).

• Strategije LDI uporabljajo prejemne fiksne zamenjave Sonia
• Ko so obrestne mere Sonia poskočile, so te zamenjave postale vse bolj negativne
• Posledica velikih denarnih klicev variacije marže s strani LCH SwapClear
• Zahteva, da nekateri pokojninski skladi prodajo mladice, da bi zbrali denar za izpolnitev teh pozivov
• Dodatno prispeva k padcu cen pozlačenih izdelkov in povečanju donosov
• ....
• Ni dobra zanka
• ... ..
• Z akcijo BOE in Jeremyjem Huntom kot novim kanclerjem so se cene Gilt ponovno dvignile
• To pomeni, da bo velik del gotovine VM, ki so jo plačale stranke pokojninskih skladov, vrnjen
• Vendar pa so pokojninski skladi zdaj obveščeni, da zamenjave Sonia zahtevajo več likvidnosti za izpolnitev morebitnih pozivov k variacijskemu kritju kot v preteklosti
• In začetna marža, potrebna za njihove zamenjave, se je povečala, kar je povzročilo višje stroške financiranja in manjši finančni vzvod

Poleg tega moramo opozoriti, da IM za zamenjavo, ki jo odobri stranka, privabi višje marže kot zamenjave hišnih članov, saj model LCH SwapClear uporablja 7-dnevno obdobje tveganja kritja (MPOR) v primerjavi s 5-dnevnim, kar pomeni, da je IM sqrt( 7/5) ali 18 % več.

Torej 100 milijonov GBP Sonia 10Y prejme fiksno nominalno zamenjavo zdaj zahteva nemudoma odjemalca v višini 9 milijonov GBP v primerjavi z nominalno zamenjavo 1. avgusta, ki je zahtevala 4.5 milijona GBP, ko so bile obrestne mere 10Y Sonia Swap 1.98 % v primerjavi s 3.8 % zdaj.

Medtem ko zamenjava s fiksno nominalno plačo za 10 let zdaj zahteva 6.9 milijona GBP v primerjavi s 4.8 milijona GBP takrat.

Višje IM, višje obrestne mere v funtih, kar povzroči višje stroške zamenjav.

V povzetku

• GBP Swaps IM je veliko višji kot v preteklosti
• To je pričakovano glede na močno zvišanje stopnje v oktobru 2022
• Ki bo ostal v zgodovinskem obdobju pogleda marže modela
• Večja nedavna volatnost poveča tudi IM (učinek, ki bo sčasoma zbledel)
• Stroški financiranja IM so znatno višji (višji IM in višje obrestne mere)
• Prejemanje fiksnih storitev trenutno zahteva 30 % več neposrednih sporočil kot plačilo fiksnih storitev
• Leto 2022 je bilo neverjetno nestanovitno za tečaje GBP
• Inflacija, naraščajoče stopnje in fiskalna politika pomenijo, da volatilnost ostaja visoka
• Seveda obstajajo razlogi za veselje (ne glede na nizko lestvico)