Spreminjajoči se denarni sistem, krivulje donosa in Bitcoin

Razprava o bitcoinu in spreminjajoči se denarni pokrajini.

Poslušajte to epizodo:

• Apple
• Spotify
• google
• Libsyn
• Oblačno

V tej epizodi podkasta “Fed Watch” revije Bitcoin Magazine sva s Christianom Kerolesom sedela z Jeffom Sniderjem, vodjo raziskave globalnih naložb pri Naložbe Alhambra in vrhunski strokovnjak za evrodolar, za pogovor o trenutnem in spreminjajočem se stanju svetovnega finančnega sistema.

Pokrivamo londonsko medbančno ponudbeno obrestno mero (LIBOR) in obrestno mero zavarovanega financiranja čez noč (SOFR), jastrebovo pivot centralne banke Federal Reserve, kaj se lahko naučimo iz krivulj donosnosti in seveda bitcoin.

Zakaj sta LIBOR IN SOFR pomembna

Globoko v srcu evrodolarskega sistema je bil LIBOR. To je bila obrestna mera, ki so jo banke zaračunavale druga drugi za izposojo denarja. Ker je deloval kot nekakšna obrestna mera Fed za mednarodni evrodolarski sistem, je bila ta obrestna mera, ki je informirala vse druge stopnje nad njo.

Že leta so se Federal Reserve in druge centralne banke poskušale znebiti LIBOR-ja in zdi se, da bi to morda storili tokrat. Leta 2022 se "finančna podjetja, ki uporabljajo LIBOR, soočajo s pravnim, operativnim, kreditnim, regulativnim tveganjem in tveganjem ugleda," navaja Kongresna raziskovalna služba (CRS) dokument objavljeno 15. decembra 2021.

Sniderjevi komentarji so bili vpogled v to, zakaj je trajalo tako dolgo, da se odmakne od LIBOR-ja in da bo prehod trajal vsaj do junija 2023, ko potečejo zadnje terminske pogodbe, ki uporabljajo LIBOR.

Zamenjava, ki jo ponuja Federal Reserve, je SOFR, medtem ko zasebna podjetja, kot je Bloomberg, ponujajo tudi alternative. Trenutno ni jasnega zmagovalca in morda ga ni za daljše časovno obdobje.

LIBOR je bil pojav na trgu, ki je omogočil, da so pogodbe v evrih dolarjih požrle finančni svet. Iz zgornjega dokumenta je bil leta 2020 LIBOR naveden v pogodbah v vrednosti 223 bilijonov dolarjev, na CRS. To je veliko sprostitve, Snider pa je omenil, da so regulatorji, ko so trgu preprečili uporabo LIBOR, odprli veliko več sistemskega tveganja in negotovosti.

Kar se mene tiče, menim, da je to fantastična priložnost za opazovanje, kako se sistem prilagaja temeljni spremembi. Nekega dne se bo to moralo zgoditi, ko bodo sprejeli bitcoin, zato je ta poskus tisti, kjer lahko pridobimo nekaj podatkov.

Raziskovanje razlogov za Hawkish Fed Pivot

Nisem mogel dovoliti, da bi Snider prišel v oddajo in ga ne bi vprašal, kaj misli o nedavnem japonki Jeromea Powella. Njegov odgovor se je osredotočil na to, da je bil Fed zaskrbljen, da se bosta zmeda in nezadovoljstvo zaradi "prehodnega" sveta prebila skozi dolgoročna pričakovanja potrošnikov in podjetij glede inflacije. To je tisto, kar si je Fed želel od velike finančne krize (GFC), zdaj pa je zaskrbljen, da bodo inflacijska pričakovanja postala previsoka.

Snider je poudaril, da se pričakovanja glede inflacije in rasti dejansko znižujejo, saj se je Fed gibal jastrebsko (ne kasneje!). Petletna napoved pade pod 2 % in IMF je objavil njegove januarske posodobljene ocene BDP za leto 2022, tri mesece po prejšnji oceni, so zmanjšale rast v ZDA za 1.2 % na 4 %, svetovno rast pa na 4.4 %.

Nato smo poskušali priti v glavo centralnega bančnika in razpravljati o drugih razlogih, zakaj bi Powell morda naredil to sokolovo potezo, kot da bi dal prostor za prihodnje znižanje obrestnih mer in ponovni zagon kvantitativnega sproščanja (QE). Kaj bi Fed naredil v prihajajoči recesiji, če bi bil še vedno na polnem plinu, obrestne mere na nič in QE na 120 $ na mesec? Mimogrede, takšno je trenutno stanje Evropske centralne banke (ECB).

Krivulje donosnosti so bolj podobne Japonski kot okrevanju

Snider je šepetalec krivulje donosa. Vprašal sem ga posebej o eni od njegovih nedavnih ugotovitev o tem, kako je krivulja donosa v ZDA bolj podobna Japonski v zadnjih dveh desetletjih, kot pa kakršno koli okrevanju.

Začel se je z odlično razlago. Citiram na dolgo, ker je tako dobro:

»Če gredo stvari od zelo narobe, kar pomeni nizke nominalne ravni, do nečesa boljšega od zelo napačnega ali celo normalnega, bi pričakovali, da bi pričakovali, da se bo krivulja donosnosti najprej strmeje izognila, nominalne obrestne mere, zlasti daljše koncu se dvignejo veliko hitreje kot tisti na kratkem koncu. In to bi nam reklo: 'V redu, morda je prišlo do spremembe režima. Mogoče se odmikamo od tega japonskega deflacijskega scenarija, je nekaj boljšega.« 

»Začelo se je dogajati v začetku lanskega leta, konec leta 2020 in v začetku leta 2021, zlasti januarja in februarja 2021, ko se je krivulja donosnosti strmo povečala. Krivulja donosnosti nam je takrat povedala, v bistvu zato, ker je bila še vedno nizka in se v resnici ni tako močno spreminjala, vendar je bil prehod na to, da je trg postajal nekoliko bolj optimističen, četudi le glede na leto 2020. Kar ni zelo visoko standard za primerjavo. Toda nikoli ni napredovalo veliko več kot to. Krivulja donosnosti je vedno ostala nizka in ravna, čeprav se je strmo dvignila.

»Sedaj je vse od marca lani v bistvu ostalo tako, a se je še bolj izravnalo, ker zdaj prihaja Fed s svojimi zvišanji obrestnih mer, pričakovanimi za letos, kar je vplivalo na povečanje -ročne obrestne mere brez dviga dolgoročnih obrestnih mer. Zdaj imamo sploščeno krivuljo donosnosti na neverjetno nizki ravni, ki ni nikoli zares presegla japonskega razpona, zaradi pomanjkanja boljšega izraza, kar pomeni, da nam krivulja donosnosti ne govori o inflaciji, temveč o bolj deflacijskih tveganjih.

Misli Jeffa Sniderja o Bitcoinu

Snider je bil na "Fed Watch" že dvakrat. Vsakič smo razpravljali o bitcoinu. Nedavno je delal nekaj različnih medijev, v katerih je lahko govoril o bitcoinih, zato smo se spraševali, ali se je njegovo mnenje sploh spremenilo.

Ni proti bitcoinu. Všeč mu je bitcoin in mu želi srečo, vendar ga ne sprejme v celoti. Njegova glavna ovira pri popolnem sprejemanju je pomembna in bitcoinerjem bi bilo dobro, če bi ga poslušali in poskušali odgovoriti, namesto da bi ga zavrnili. Osebno se ne strinjam, vendar izhaja iz obsežnega poznavanja trenutnega sistema.

Bistvo je, da ne vidi poti do tega, da bi bitcoin postal transakcijska valuta. Vidi ga kot hranilnik vrednosti, vendar ne more priti do menjalnega sredstva. Težava Sniderja je pomanjkanje elastičnosti.

Na splošno je to racionalen argument in vreden sodelovanja. Mislim, da bom napisal prihodnjo objavo Bitcoin Magazine ravno o tej kritiki. Ostani na vezi.

Hvala Sniderju, da je prišel. To je bil odličen pogovor!

Moj meni

Naložbe Alhambra: https://alhambrainvestments.com/

Eurodollar University YouTube: https://www.youtube.com/c/EmilKalinowski

LIBOR osmrtnica od The New York Times: https://archive.ph/UfPrs

Kongresna raziskovalna služba o LIBOR: https://sgp.fas.org/crs/misc/IF11315.pdf

MDS ocenjuje BDP: https://archive.ph/wEZAR

Vir: https://bitcoinmagazine.com/markets/changing-monetary-system-yield-curves-and-bitcoin