Opomba: Wall Street vse pogosteje zagovarja naložbene strategije, ki temeljijo na okoljskih, socialnih in upravljavskih dejavnikih, in trdi, da ustvarjajo "stabilnejše in višje dolgoročne donose". Logiko je med drugim podpirala relativna odpornost sredstev z oznako ESG na vrhuncu pandemije.1 Presežna uspešnost ESG pa je bila pod drobnogledom, vključno z nedavnimi podatki, ki kažejo na dolgoročno nezadostno uspešnost ESG skladov v zadnjih petih letih.2 V tem Kenan Insight ponujamo nekaj razjasnjujočih dokazov na podlagi nedavnih raziskav, ki ponovno obravnavajo nekatera temeljna vprašanja: zakaj in kako nekateri vlagatelji sploh upoštevajo dejavnike ESG.
+ + +
CHAPEL HILL – Naložbe ESG v ZDA so se v zadnjih dveh letih premaknile iz tržne niše v mainstream (glej sliko 1). S to novo pridobljeno priljubljenostjo je prišlo do vse večjih polemik. Zagovorniki vlaganja v ESG hvalijo možne koristi za poslovni rezultat, ki so tudi v skladu z njihovimi širšimi družbenimi cilji, in sestavljajo retoriko "delati dobro z dobrim delom". Vendar nasprotnike skrbi, da so koristi ESG precenjene in da lahko ESG povzroči zmedene rezultate in neupravičeno gospodarsko dislokacijo v nekaterih panogah (npr. naftna in plinska), vključno z nižjo zaposlenostjo in konkurenčnostjo. Eden največjih izzivov pri tehtanju morebitnih stroškov in koristi je pomanjkanje dogovorjenega okvira za ocenjevanje učinka naložb ESG. Da bi se tega lotili, razpravljamo o nekaterih nedavnih raziskavah, ki nam pomagajo razbrati, kako je ESG vplival na pričakovane donose naložb in s tem na stroške kapitala za podjetja. Skratka, dokazi nakazujejo, v dobrem ali slabem, da so nedenarni vidiki ESG vse pomembnejši in tako lahko vplivajo na poslovanje in realne naložbe korporacij. Z drugimi besedami, vlagatelji, osredotočeni na ESG, skrbijo za več kot le donose in s tem vplivajo na vedenje podjetij.
Slika 1: Rast naložb ESG v ZDA
**Vir: Morningstar Direct od 31. decembra 2021. Vključuje trajnostne sklade, kot so opredeljeni v Poročilo o pokrajini v ZDA o trajnostnih skladih, januar 2022. Vključuje sklade, ki so bili likvidirani, vendar izključuje sklade skladov.
Toda najprej stopimo korak nazaj. ESG je obsežna in zapletena tema, ki lahko vpliva na skoraj vse vidike podjetja, od tega, kako pritegne zaposlene in stranke, do vrst vložkov (npr. energije), ki se uporabljajo pri poslovanju. Težavo, s katero se srečujejo vlagatelji in menedžerji, še dodatno zaplete dejstvo, da ni enotnega sprejetega okvira (ali sistema ocenjevanja) za ocenjevanje dejavnikov ESG, da bi se odločili o ustreznem akcijskem načrtu. Najbolj temeljna je napetost med maksimiranjem dobička delničarjev, ki je v preteklosti veljalo za glavni cilj podjetja, in koristmi, ki jih imajo druge zainteresirane strani.3 Akademiki in praktiki se vedno bolj ubadajo z vprašanjem, kako dati prednost delničarjem in drugim deležnikom. Na primer, številne študije so preučevale povezave med ESG in donosi lastniškega kapitala, vendar je le majhna večina dokumentirala pozitivno razmerje med atributi ESG in uspešnostjo delnic.4 Pravzaprav nedavna teorija kaže, da v ravnovesju pripravljenost nekaterih vlagateljev, da plačajo premijo za tisto, kar menijo, da so zaželene značilnosti ESG, pomeni nižje donose v prihodnosti za podjetja, ki visoko ocenjujejo meritve ESG.5
Na intuitivni ravni vlaganje ESG zveže roke vlagateljem, ki si prizadevajo za maksimiranje dobička, saj se zavežejo, da bodo zmanjšali težo ali izločili podjetja, ki imajo nezaželene značilnosti ESG, a kljub temu ustvarjajo dobiček. Posledica tega nepripravljenosti za vlaganje je, da tista podjetja prodajajo po znižani ceni, druga z zaželenimi značilnostmi ESG pa imajo relativno premijo vrednotenja, tako imenovani greenium. Kadar koli vlagatelji plačujejo relativno premijo, bi morali pričakovati dolgoročno slabo donosnost. Kar naredi to bolj zapleteno in ga je težko empirično raziskati, je, da je, če pogledamo nazaj na zgodovinske donose, težko ločiti pozitivno uspešnost, ki jo je mogoče pripisati naraščajočemu greeniumu (zaradi vztrajno rastočega kapitala, ki vključuje ESG, kot je prikazano na sliki 1), od nižja pričakovana uspešnost v prihodnje.
Zakaj je torej to sporno? Če pri ESG ne gre le za priložnosti, ki koristijo vsem, vlagatelji, menedžerji in oblikovalci politik potrebujejo jasno sliko o tem, kaj točno so kompromisi. Na primer, ko vlagatelje ESG zanima nekaj drugega kot donosi, bo to vplivalo na odločitve menedžerjev in upravnih odborov. V bistvu je tradicionalna povezava med odločitvami za maksimiranje dobička in vrednotenjem podjetja zdaj prekinjena, ker vlagatelji cenijo nedenarne dejavnike.
Kaj pravijo novi dokazi o pričakovanjih vlagateljev glede donosnosti ESG
Da bi razjasnili, ali vlagatelji pripisujejo kakršno koli pomembno vrednost nedenarnim dejavnikom, predpostavljenim v ESG, je ključnega pomena najprej raziskati, kakšni bodo po pričakovanjih donosi njihovih naložb ESG. Če nekateri udeleženci na trgu pričakujejo nižje donose, potem vemo, da voljno izberejo ESG namesto dobička. Na srečo nekateri novi finančni modeli zagotavljajo mehanizem za to dokaj natančno, vsaj za podmnožico podjetij z navedenimi možnostmi.6
Nedavni raziskovalni članek doktorskega študenta finančne šole UNC Kenan-Flagler Paul Yoo preučuje pričakovane tržne donose, ki izhajajo iz cen opcij v podjetjih z različnimi atributi ESG. Natančneje, analiza preučuje, kako so pričakovani donosi povezani z dvema vrstama dejavnikov ESG, z ukrepi (denarnega) tveganja za maksimiranje dobička in z nematerialnimi (nedenarnimi) ukrepi. Denarno tveganje (Tveganje) meri izpostavljenost podjetij dejavnikom tveganja ESG, kot so podnebje, človeški kapital ali predpisi, ki spremljajo materialne posledice, ko se uresničijo, kar zagotavlja dobro mero finančnih koristi, povezanih z varovanjem pred tveganji ESG. Nematerialno merilo (Intangible) ustreza nedenarnim preferencam vlagateljev, kot je nedenarna korist od vlaganja na družbeno odgovoren način.7 Ker so vidiki ESG vlagateljev večdimenzionalni, nam ta pristop omogoča razumeti, v kolikšni meri dve inherentno različni preferenci vplivata na cene javnih delnic ZDA.8
Rezultati analize kažejo, da sta denarna (Tveganje) in nepremoženjske (Neopredmetena) Ocene ESG pojasnjujejo razlike v merah pričakovanega donosa na način, ki je skladen z zgoraj opisanimi zelenimi vrednostmi ESG. To pomeni, da ugodnejše ocene ESG povzročijo nižje pričakovane prihodnje donose. Poleg tega je lahko obseg učinkov precejšen. Na primer, v zadnjem desetletju nizkeTveganje in visoko-Neopredmetena na splošno se pričakuje, da bodo delnice slabšeTveganje in nizkoNeopredmetena zaloge za približno 2.1 % letno na podlagi najbolj konzervativne ocene.
Enako zanimivo je, kako so se v zadnjem desetletju razvile razlike v pričakovanih donosih, ko so ESG merili širše in so vlagatelji ESG sprejeli v svoj proces. Kot je prikazano na sliki 2, je učinek ESG povezan Tveganje na pričakovanih donosih za en mesec vnaprej v drsečem oknu zadnjih petih let je bil izrazito pozitiven (približno 0.4 % do 1.5 %) med letoma 2012 in 2017, vendar se je učinek v zadnjih letih zmanjšal na neto nič, preden se je vrnil med pandemijo. . To je skladno z denarnimi tveganji, povezanimi z dejavniki ESG, ki jih podjetja internalizirajo (ali vsaj za velika podjetja z navedenimi možnostmi, predstavljenimi v vzorcu). Ta tveganja so potencialno bolj očitna za podjetja ali jih je lažje obravnavati kot nedenarni dejavniki (ki so lahko na primer bolj intrinzični za podjetje ali panogo).9
Slika 2: ESG Tveganje premije
****The Tveganje meritev temelji na indeksu RepRisk. Navpična os predstavlja spremembo pričakovanih donosov za 1 mesec vnaprej (v letnih %), povezanih z enim standardnim odklonom povečanja indeksa RepRisk. Vzorec se osredotoča na delnice S&P 500. Podrobnosti so navedene v yoo (2022).
V nasprotju s tem slika 3 prikazuje, da je nepremoženjska Neopredmetena faktor se je spremenil iz spremenljivega učinka na pričakovane donose za en mesec vnaprej (med -0.5 % in 1.5 %) v petletnih tekočih oknih v zgodnjih 2010-ih do tega, da je povezan z dosledno nižjo donosnostjo okoli -3 % v zadnjem času. leta. Ta ugotovitev je skladna z naraščajočim zelenjem, povezanim z nedenarnimi dejavniki ESG.10 Poleg tega nakazuje, da bodo stroški kapitala podjetij glede na te dejavnike verjetno smiselno in vztrajno drugačni.
Slika 3: ESG Neopredmetena premije
** The Neopredmetena ukrep temelji na podatkih ocene nematerialne vrednosti (IVA) MSCI. Navpična os predstavlja spremembo pričakovanih donosov za 1 mesec vnaprej (v letnih %), povezanih z enim standardnim odklonom povečanja ocen IVA. Vzorec se osredotoča na delnice S&P 500. Podrobnosti so navedene v yoo (2022).
Izhodi za menedžerje in vlagatelje
Obstoj znatnih učinkov vrednotenja za nedenarne preference ESG ima pomembne vrednostne posledice za podjetja in vlagatelje. Za menedžerje, čeprav določanje in zavzemanje za socialne cilje povzroča vnaprejšnje stroške, najnovejši dokazi kažejo, da bodo imela prizadevanja za razvoj določenih značilnosti ESG pomemben vpliv na stroške kapitala podjetja. Vendar je za vlagatelje to dvorezen meč, saj je nižja cena kapitala sinonim za nižje prihodnje donose. Tako ti rezultati svarijo pred retoriko "(finančno) dobro z dobrim delom". Nazadnje, za skeptike ESG ti rezultati kažejo, da se ne borijo proti tuji sili, ki želi spremeniti delovanje podjetij, temveč proti preferencam vlagateljev, ki neposredno vplivajo na vrednotenje delničarjev. V tem smislu morajo direktorji priznati potencialni vpliv dejavnikov ESG (in vedno bolj nedenarnih dejavnikov) na vrednotenje, ko izvajajo svoje fiduciarne odgovornosti.
1 Za nedavne dokaze glej Albuquerque et al. (2020), na primer.
2 Glej na primer to Bloomberg članek.
3 Na primer glej Kenan Insight objavljen decembra lani.
4 Oglejte si dokumente o metaanalizi, kot je Friede et al. (2015), Coqueret (2021) in Whelan et al. (2021).
5 Poglej Kenan Insight objavljeno aprila za več podrobnosti.
6 Novi modeli vključujejo Martin in Wagner (2019) ter Kadan in Tang (2020).
7 Po konstrukciji, Tveganje in Neopredmetena ocene vsebujejo informacije, ki so pomembnejše za denarne in nedenarne vidike ESG. To je zato, ker prvi namenoma omejuje svoje področje uporabe na merjenje izpostavljenosti podjetij prihodnjim denarnim tveganjem, povezanim z ESG, medtem ko drugi daje poudarek na ocenjevanju resnosti obljub, zavez in strategij podjetij glede ESG.
8 Za nekaj dokazov za vsako preferenco glejte Riedl in Smeets (2017), Hartzmark in Sussman (2019) ter Humphrey et al. (2021) za nedenarne prednosti in Albuquerque et al. (2018), Hoepner et al. (2022) in Seltzer et al. (2021) za prednostno zmanjševanje tveganja.
9 Opazite proticiklični trend ESG Tveganje premije: visoke (nizke) v obdobjih z (brez) recesije — velika finančna kriza in kriza COVID-19. Da akademska literatura že dolgo dokumentira višje kompenzacije tveganja v slabih časih, potrjuje ESG Tveganje premije izhajajo iz denarnih dejavnikov ESG.
10 Za razliko od ESG Premije za tveganje, ESG Neopredmetena premije so aciklične, kar nakazuje, da izhajajo iz nedenarnih razlogov (ali dejavnikov, ki so vsaj manj pomembni za denarna tveganja).
- algoritem
- Analiza
- blockchain
- coingenius
- kriptografija
- šifra
- Ekonomski razvoj
- Okoljsko socialno upravljanje in upravljanje
- ESG
- domača stran
- ibm quantum
- inštitut Kenan
- novice
- platon
- platon ai
- Platonova podatkovna inteligenca
- Igra Platon
- PlatoData
- platogaming
- Kvantna
- kvantni računalniki
- kvantno računalništvo
- kvantna fizika
- WRAL Techwire
- zefirnet