Ker Ethenin USDe hitro doseže 2 milijardi dolarjev tržne kapitalizacije, se nekateri sprašujejo, ali je tako tvegan kot Terrin UST – Unchained

Ethena's USDe, kriptovaluta, ki naj bi ostala vezana na ameriški dolar, je dosegla izjemno rast, odkar je bila prvič uvedena februarja, predvsem zaradi izjemno visokega letnega donosa – 37.1 % v času tiska –, ki so ga zaslužili tisti, ki so jo zastavili, pa tudi ljudje tekmujejo za prejem dodelitve Etheninega upravljavskega žetona. 

Toda njegova hitra rast, s tržno kapitalizacijo, ki je pred kratkim dosegla 2 milijardi dolarjev, prevelik donos in nekateri vidiki njegove strukture so izzvali primerjave z UST, razvpitim propadlim stabilnim coinom, ki sta ga ustvarila Do Kwon in njegovo podjetje Terraform Labs, oba pa sta bila obtožena s strani SEC zaradi goljufij z vrednostnimi papirji, zaradi česar so se mnogi spraševali, kako tvegan je USDe.  

Preden je Terrin UST eksplodiral, je protokol DeFi Anchor uporabnikom kriptovalut, ki so bili pripravljeni položiti svoj UST, ponujal skoraj 20 % letni odstotek donosnosti v 2022.

Več o tem: Kaj je Ethenin sintetični dolar USDe? Priročnik za začetnike

»Od svoje ustanovitve je Ethenin protokol DeFi pritegnil veliko pozornosti s primerjavami s protokolom Anchor na #Terra zaradi njegovega višjega letnega odstotka donosa,« Napisal kripto vlagatelj, ki se uporablja kot @Crypto_Rand na X. Drug uporabnik X z imenom @TaePage_, je dejal "USDe kot nevihta osvaja trg stabilnih coinov in daje vzdušje UST."

Toda kako podoben je USDe Terrinemu algoritemskemu stabilnemu kovancu? 

Kako sta si podobna

Ena večjih podobnosti med obema je, da obe nista kriptovaluti, podprti s fiatnimi vrednostmi, kot je Tetherjev USDT ali Circleov USDC, ki domnevno polagata dolarje na bančne račune ali zakladne menice in nato izdata ustrezen žeton, vreden 1 dolar. 

Namesto tega je Terrin UST ohranil svojo vezanost prek algoritemskega mehanizma zažganja in mete, medtem ko USDe ohranja svojo stabilnost z delta nevtralno strategijo, ki vključuje “osnovno trgovanje,« običajna metoda, ki se uporablja na terminskih trgih v tradicionalnih financah, pravi Gordon Scott, ki je član odbora za finančni pregled Investopedije. V bistvu je vezava USDe hkrati podprta z dolgo pozicijo Ethene pri vlaganju ETH in njegove kratke terminske pozicije na borzah. 

Če želite več podrobnosti o vsakem, je vezava UST izpeljana iz arbitraže, ki bi jo uporabniki lahko izvedli, ko je UST trgoval z diskontom ali premijo glede na dolar. To je zato, ker so uporabniki kriptovalut v blokovni verigi Terra lahko kovali 1 dolar UST tako, da so sežgali njegov sestrski žeton LUNA v vrednosti 1 dolar in obratno. 

Če bi z UST trgovali pod dolarjem, bi ljudje lahko kupili žeton UST, ga zažgali, da bi dobili 1 $ LUNA, in prodali svojo LUNA, da bi imeli dobiček od depegginga. Teorija je bila, da bodo trgovci to počeli večkrat, dokler UST spet ne bo trgoval pri 1 USD. Po drugi strani, če bi UST trgoval nad dolarjem, bi trgovci kupili LUNA, jo zažgali za kovanje UST in prodajali svoj UST po premiji, dokler trgovanje ni bilo več donosno. 

Preberite več: Nekdanji razvijalec Terraforma priča proti Do Kwonu

»Matematično je to zelo elegantna rešitev, vendar ima popolnoma hromečo težavo, in sicer [da] vse to implicira, da ima LUNA neodvisno samostojno vrednost,« ločeno od njenega odnosa z UST, pomožnim profesorjem Columbia Business School in Paxosovim je za Unchained povedal nekdanji vodja upravljanja portfelja Austin Campbell. Propad UST in LUNA leta 2022 je poudaril, kako sta bila oba odvisna drug od drugega, da sta bila dragocena, in kako LUNA v bistvu ni imela samostojne vrednosti.

Ethenin mehanizem vezave USDe na drugi strani vključuje istočasno dolgo in kratko ETH. Prvič, Ethena vzpostavi dolgo pozicijo tako, da vloži ETH, da si prisluži nagrade za pomoč pri varovanju in potrjevanju omrežja blockchain. Ethena nato »odpre ustrezno kratko trajno pozicijo za približno enako vrednost v dolarju na borzi izvedenih finančnih instrumentov,« kot navedla v Etheninih protokolarnih dokumentih.

Teoretično je torej za vsa gibanja cen ETH Ethena v bistvu nič izpostavljena. Za vsak dolar, ki ga ETH zniža, protokol izgubi 1 dolar na svoji dolgi poziciji, vendar ustvari 1 dolar na kratki poziciji in obratno, pravi Campbell. To ohranja razmeroma stabilno vrednost zavarovanja v USD.

Od kod prihajajo visoki donosi

V primeru UST je del visokega donosa izviral iz nagrad za vlaganje, v resnici pa so bili donosi ponujeni predvsem za tržne namene. Donos UST na Anchor zaradi »trženjske spodbude je zasenčil [komponento] stakinga,« je dejal Campbell. 

Za USDe izhaja donos iz nagrad za vlaganje ETH in stopnje financiranja, ki jo Ethena zasluži za odpiranje kratkih pozicij izvedenih finančnih instrumentov. Trgovci, ki imajo dolge pozicije na trgih terminskih izvedenih finančnih instrumentov na borzah, plačujejo nadomestila za financiranje tistim, ki imajo kratke pozicije, kot je Ethena. Ker imajo trgovci trenutno znatne dolge pozicije s finančnim vzvodom na terminskih trgih izvedenih finančnih instrumentov, je donos Ethene izjemno visok, je opozoril Campbell.

Preberite več: Airdrops iz Wormhole in Ethena Labs naj bi ta teden v kripto trg vložili 2.4 milijarde dolarjev

Drugačna vezava, različna tveganja

Čeprav se mehanizem vezave USDe razlikuje od mehanizma UST, ni brez tveganj. Campbell omenja predvsem dva. Prvi je cena terminske pogodbe ETH, ki močno odstopa od cene promptnega ETH, kar bi omajalo osnovno trgovanje USDe, čeprav Campbell pravi, da to tveganje ni »veliko«, ker je trg terminskih pogodb ETH likviden in globok. 

Campbella bolj skrbi kreditno tveganje, ki izhaja iz protokolov in platform, ki jih Ethena uporablja za trgovanje s terminskimi pogodbami. Če Ethena svoje prihodnje posle izvaja na protokolu, ki je vdrl, ali na centralizirani borzi, ki bankrotira, so »zajebani«, pravi Campbell. 

Vendar je razlika med mehanizmi vezave USDe in UST zadostna, da nekateri kriptovaluti, kot je Hasu, strateški svetovalec Lida, USDeju dodelijo manjše tveganje. 

"IMO, tveganje Ethene je močno pretirano ... To je zelo pogost posel z razmeroma nizkim tveganjem, ki ga uporabljajo mnoga podjetja, še toliko bolj, če lahko uporabite glavnega posrednika, kot je Copper/Fireblocks. Pretvarjati se drugače je neinformirano ali neiskreno,« Hasu Napisal na X. 

Campbell je tudi opozoril, da bi bilo USDe lažje odviti kot UST, če bi se Ethena kdaj odločila zapreti. V primeru USDe bi Ethena imela dolarje, da bi ljudem načeloma vrnila njihov denar, ker bi Ethena v idealnem primeru zaprla njihove kratke trajne pozicije in med tem prodala kup ETH. 

Vendar pa bi sprostitev UST pomenila obravnavo problema samoreferencialnosti LUNA in UST, kjer bi »nekako morali odšteti vse UST, kar povzroči veliko prodajo LUNA, vendar je bila vrednost LUNA UST,« je dejal Campbell. To bi povzročilo propad obeh, ker nista imela neodvisnih virov vrednosti, medtem ko ima USDe z ETH.

Preberite več: Datoteke Terraform Labs za stečaj po 11. poglavju v ZDA