Padec FTX: tragedija v treh dejanjih

Bela knjiga Satoshija Nakamota, ki si predstavlja
Bitcoin se je rodil novembra 2008 kot neposreden odgovor na skorajšnji propad
Wall Street. Zdaj kriptoindustrija, ki jo je ustvarila, morda doživlja »Lehman
trenutek«.

FTX, ena vodilnih kripto borz, izgleda
biti insolventen. Binance, največja borza, jo lahko kupi za drobiž na
dolarja ali pa bi FTX in njegovi matični družbi dovolil, da podpira trgovca Alameda
Raziskovanje, vrtenje v vetru.

Celotna epizoda je bila predvajana na Twitterju.
Sledenje tvitom udarec za udarcem daje drami pridih preglednosti.
Ustanovitelj Binance, Zhao “CZ” Changpeng, je poskušal pridobiti visoko mesto z
tvitnil o odločitvi svojega podjetja, da proda vse svoje deleže v upravljanju FTX
žeton, dejanje transparentnosti, pravi.

Resnica je drugačna: to je a
spektakel, rojen iz nepreglednosti in regulativne arbitraže, javni forum pa ima
orožje v službi senčnih iger moči.

Prvo dejanje: Terra/Luna

Dogodki tega tedna so drugo dejanje v a
drama v treh dejanjih, za mnoge tragična, za nekatere komedija.

»Pridobivanje pokovke za naslednjih nekaj
dni,« je v sredo, 9. novembra, povedal prodajalec v industriji na kripto WhatsApp
skupina.

"Kakšna šala," je rekel drugi. »Zapušča
naključni opazovalec, ki misli, da nihče v kripto ne more voditi podjetja brez
ki ga je treba v trenutku rešiti.«

Sklicuje se na konec prvega dejanja, ki se je zgodil marca s propadom stabilnega kovanca Terra/Luna. Številna velika kripto podjetja, ki so imela v lasti Terro (stabilni coin) ali njen žeton upravljanja Luna, so nato propadla, vključno z borznoposredniškima hišama BlockFi in Celsius ter hedge skladoma Three Arrows Capital in Voyager Fund.

Žetoni upravljanja

Terra ni uspela, ker bi njena "tokenomika" lahko
ne bi preživel padca vrednosti bitcoina – vrednost bitcoina pa je bila
hitro padajo. Terra se je pri sledenju zanašala na algoritme in ne na trde rezerve
vrednosti ameriškega dolarja in na njegovem žetonu upravljanja, Luna, za upravljanje gotovine
in ven.

Žetoni upravljanja, če imajo funkcijo, so podobni zračnim miljam. Namenjeni so nagrajevanju uporabnikov protokola, a namesto da bi ljudem omogočili zamenjavo za lete, so ti žetoni uporabnikom ponudili visoke donose za "vlaganje" žetona, to je vlaganje denarja v sistem.

---

---

Na neki točki so se projekti Luna izplačali
do 40 odstotkov obresti. To nikoli ni bilo vzdržno ali blizu realističnega.
Letalske milje delujejo kot boni, ne kot neželene obveznice. Ti donosi so prišli od Ponzija
dinamike, vendar je padec cen bitcoinov odraz neto dvigov gotovine iz
kriptoverzum.

Prvo dejanje se je končalo s ponudbo Sama Bankman-Frieda
podjetja v težavah podpirajo bodisi s posojili bodisi z nakupom njihovega kapitala. To je pomirilo
trgih, čeprav na koncu SBF nikoli ni vložil denarja v nobeno od njih
ta podjetja v težavah. Alameda in FTX ohranita nekatere možnosti za pridobitev
lastniški kapital nekaterih od teh podjetij leta 2023. Toda njihovi vlagatelji in stranke
so bili večinoma izbrisani.

Tether

Toda prvo dejanje se ni začelo s Terra/Luna
strmoglavljenje. Ima dolg prolog, ki vključuje Tether (znan tudi kot USDT),
največji kripto stabilni coin. Tether izdaja podjetje iFinex, ki
je tudi lastnik kriptomenjalnice Bitfinex. iFinex pa je v lasti a
Holdinška družba DigFinex, registrirana v Hongkongu. (Ni povezave z DigFin.)

iFinex je utelešenje neprosojnosti. Ima
obstaja v različnih oblikah od leta 2013 in obstaja kot vrsta navideznih podjetij.
Njegova dva ustanovitelja, JL Van der Velde in Giancarlo Devasini, sta skoraj
neviden. Kujejo Tether kot stablecoin, ki naj bi vedno imel vrednost
od 1USDT=1$.

Tether naj bi ohranil to vrednost
zahvaljujoč rezervam, vendar je iFinex zavrnil ustrezno revizijo ali kakršno koli revizijo
poročanje ali odgovornost, ki bi jo pričakovali od finančne institucije. št
vemo, kako iFinex ali Tether upravljata operacije ali rezerve.

Tether je postal pomemben leta 2020, ko je
tržna kapitalizacija je začela naraščati zaradi velikega povpraševanja po kriptovaluti
skupnosti. Stablecoin je bil uporabno orodje za menjavo fiat valut,
določanje cen drugih digitalnih sredstev in služi kot zavarovanje za olajšanje trgovanja. Tetherjeva
tržna kapitalizacija je dosegla vrh aprila 2022 pri 83 milijardah dolarjev: sistemsko je pomembna za
celotnega kripto trga.

Pred enim letom, novembra 2021, je Protos, kripto
raziskovalno spletno mesto, objavilo izsledke svoje raziskave o tem, od koga kupuje Tether
iFinex. Našel je Alameda Research in Cumberland Global, še enega proizvajalca trga
v lasti trgovskega podjetja DRW, so bili odgovorni za 55 odstotkov celotnega Tetherja
prodan na trg. Ti dve podjetji sta nato prodali Tether borzam, kot je FTX,
Binance, Huobi in OKEx, ki ponujajo stabilni coin v parih, proti katerim se trguje
veliko drugih kripto sredstev in potrebujejo stalno oskrbo.

Drugi večji kupci Tetherja vključujejo kripto
hedge skladi, kot so Three Arrows Capital, Heka in Delchain. Ti ogromni
deleži Tetherja so bili ključni za prevlado teh vzdrževalcev trga na trgu
in sredstva. Zaradi njihove pomembnosti je Tether nujen element kriptovalute
ekosistem. Alameda je velika, ker je Tether velik, kar je zato, ker Alameda je
velika.

Tether ni bil vključen v Terra/Luna
propadel, čeprav je nihal in za kratek čas izgubil svojo vezavo za 1 USD. Njegova tržna kapitalizacija ima
skromno upadla, vendar se njena vloga v ekosistemu ni spremenila. Kaj bo imel
spremenila se je narava ljudi, ki ga uporabljajo. A za zdaj: nazaj k posledicam
Terra/Luna.

Drugo dejanje: Alameda/FTX

Možno je, da je SBF želel podpreti
tri puščice, Voyager itd., ker so jim bila izpostavljena njegova podjetja.

FTX, ki se je začela deloma zahvaljujoč
naložbe Binance, postalo več milijard dolarjev vredno podjetje in obraz podjetja
industrija, na primer sponzoriranje ameriških športnih ekip. Kasneje je Binance želel
da bi prodal svoj delež v FTX in sprejel 2 milijardi dolarjev vreden FTT – the
žeton upravljanja borze, ki ga FTX uporablja za provizije za trgovanje. Binance morda
je mislil, da ima v lasti donosno sredstvo, vendar je imel samo zračne milje.

Toda nič ni kazalo na težave. FTX in Binance sta prestala propad Terra/Luna in izšla kot stebra stabilnosti. Količine v Binanceovem kovancu, BNB, so oktobra dosegle celoletno najnižjo raven, prav tako SOL, ether (ETH) in celo bitcoin (BTC).

Drama se odvija

Težave so se začele 2. novembra^nd kdaj
Alamedina bilanca stanja je pricurljala, kar je razkrilo 3.66 milijarde USD položaja v FTT,
zaradi česar je to njegovo največje premoženje – plus dodatnih 2.16 milijarde dolarjev davka na finančne transakcije kot zavarovanje.
Zakaj je Alameda držala toliko žetonov svojega bratskega podjetja – toliko zraka
milje?

Ta teden so zadeve ušle izpod nadzora. Zhao
Changpeng je na Twitterju razkril, da ima Binance 580 milijonov dolarjev FTT – in rekel
vse je prodajal.

CZ je tudi domneval, da je imel Sam Bankman-Fried
ga je zmerjal ameriškim regulatorjem. SBF je znan po svojem stališču, da je
industrija potrebuje ureditev, on pa se je usluževal oblastnikom,
plavajoče ideje, na primer, kako uporabiti hitro posojanje in avtomatizirano ustvarjanje trga
(funkcije, edinstvene za kripto) za blagovne trge.

Binance naredi vse, da bi bil oboje
velikanski in nereguliran ter nedomiciliziran.

Mogoče je CZ mislil, da ga Sam razbija.
Mogoče mu le ni všeč velik konkurent, ki lobira za ureditev. oz
morda je to le zaslon in ugotovil je, da se Samove številke ne ujemajo –
zato se je odločil, da bo šel ven, preden bo drhal vdrla skozi vrata.

V torek je Sam tvitnil, da je vse v redu, in izvršna direktorica Alamede, Caroline Ellison, je tvitnila, da bodo "z veseljem" kupili FTT, kar nakazuje, da je 22 USD dobra cena. (V času pisanja tega članka znaša FTT 4.47 USD.) Sprva stalne terminske obrestne mere so se povrnile, kar nakazuje, da je morda trg pripravljen sprejeti zagotovila SBF.

Zasuk noža

Toda potem, kot je opazil Thielen iz Matrixporta, je skupina imetnikov žetonov FTT javno zahtevala, da SBF dokaže, da je Alameda dobra za to, kar dolguje.

To povpraševanje je prišlo s strani BitDAO, a
decentralizirana avtonomna organizacija, ki zbira denar za vlaganje v različne
kripto projekti. Svoj lastni žeton BIT je zamenjal za FTT, v poslu, v katerem
obe strani sta se zavezali, da bosta nekaj let držali žetone druge. Zdaj pa BIT
cene so padale in uporabniki za DAO (ki vključujejo Bybit,
Pantera in milijarder Peter Thiel) sta se želela prepričati, da to ni SBF
je prodajal svoj žeton, verjetno za zbiranje sredstev za poravnavo odkupov FTT.

CZ je v izjemnem času tvitnil, da ima Binance 8 milijard dolarjev etra (žeton za blokovno verigo Ethereum) v hladnih denarnicah – s čimer je rekel: "Imamo zanesljiva sredstva, in to veliko." To po tem, ko je trgu povedal, da prodaja FTT. Sklicevanje na hladne denarnice je pomenilo, da morda druge borze niso hranile sredstev strank v hladnih denarnicah (tj. niso takoj na voljo za trgovanje).

Zaradi česar so se udeleženci na trgu spraševali, ali so bila njihova sredstva ločena od sredstev FTX. Ker so podjetja, ki so propadla v prvem dejanju, brezskrbno pomešala premoženje strank in lastništvo, so bile njihove stranke, ko so šle v stečaj, zajebane. Podobno je postalo preveč intenzivno tveganje, da si lastnik vrečk za davek na finančne transakcije.

Kapitulacija

Istega dne, 8^th, tek
na računih FTX se je začelo z več kot 1 milijardo $ dvignjenih v 24 urah. Prodaja
akcija se je razširila na druge žetone, za katere je bilo znano, da ima Alameda velike položaje.
Ti vključujejo Sol, kovanec za upravljanje Solane, priljubljene verige blokov; in
Matic, žeton Polygona, protokola interoperabilnosti verige blokov. medtem
obseg trgovanja z bitcoinom in etrom se je močno povečal, saj so vlagatelji iskali varna zavetja.

SBF je v sredo zjutraj tvitnil, da je
bi zdaj sklenil pogodbo z Binance in CZ tvitni: »FTX je bil v težavah.
Kupili smo jih, da bi jih rešili.” Čeprav je "kupil jih" mogoče pogajati, tako kot
Zaveza SBF k nakupu BlockFi. In "v težavah" je imel veliko opraviti s CZ-ji
tvitov o dampinškem davku na finančne transakcije.

Kripto analitik Charles Hayter iz CryptoCompare je dejal, da so rezerve stabilnih kovancev FTX strmo padle, medtem ko je FTX zabeležil velik odliv bitcoinov in rekordne dvige. Medtem trgovci skrajšujejo FTT, kar dodatno zmanjšuje likvidnost na vseh večjih borzah.

Iz skupine kripto WhatsApp en trgovec
opozoriti: »SBF … ni imel nobenega vpliva na 'vrednost' s svojo velikodušno rešitvijo in je
očitno slabo vodena likvidnostna obveznost ... vodenje hedge sklada je težje kot to
izgleda.”

Drugo dejanje se bo ta teden končalo s Samom
Bankman-Friedova ocenjena neto vrednost zdrsnila z najvišje vrednosti revije Forbes pri 26 USD
milijarde do manj kot 1 milijarde USD (in morda manj); pri čemer Binance narekuje
usoda poraženega tekmeca FTX; s padanjem cen BTC in ETH; in s SBF
v upanju na premor v tržnih razmerah za iskanje novih virov financiranja
Alameda. Potreboval bo srečo.

Tretje dejanje: posledice

Če naj analogija Lehman Brothers drži,
potem se propad Terra/Luna preslika na propad Bear Stearnsa v začetku leta 2008. Če
FTX je Lehman Brothers te zgodbe, treba je še več. Lehman ni bil
edino večje podjetje, ki je leta 2008 razneslo.

Bo Binance dejansko pridobil FTX?

Morda pa tudi ne. Sam Bankman-Fried je naredil veliko
hrupa to pomlad o podpori plačilno nesposobnim podjetjem, vendar jih nikoli ni zataknil
gotovina.

Gracy Chen, poslovodna direktorica Bitgeta, dvomi
Binance bo želel imeti v lasti FTX. FTX nima licence v ZDA, zato je nakup nima
prinaša enostavno rešitev skladnosti z ZDA. Strankam FTX ni treba plačevati,
ker se jih bo veliko vseeno preselilo na Binance. In FTX nima
tehnologijo, ki jo Binance potrebuje.

Namesto tega misli, da ga bo uporabil Bankman-Fried
posel, da bi poskušal najti druge vire financiranja, medtem ko bo Zhao ohranil FTX pri življenju
ravno dovolj dolgo, da se vzpostavi nekaj stabilnosti – na kateri točki ga lahko ubije, če ga
želje.

Toda optika množične centralizacije v
podjetje, ki naj bi se ukvarjalo z decentralizacijo, bo izgledalo kot Binance
slab. Pravzaprav je že tako, pravi Chen: »Videti je, da je CZ popolnoma zmagala,
vendar bo Binance sčasoma plačal ceno za oškodovanje dolgoročnih interesov
industrije."

Ali bo škoda omejena?

V sredo pozno pozno so sunki ostali
obvladljiv. Thielen iz Matrixporta je opozoril, da so trgovci likvidirali
pozicij, kar je povzročilo skok v obsegu Tether. »Pomembno je opozoriti, da trg
zgornja meja stabilnih kovancev ni padla,« je zapisal, »znak, da ni bilo nobenega
glavni fiat offframp (še).«

Obstaja pa verjetnost še večjega razdolževanja
in bolečine na trgu. Bitcoin je v sredo padel za 5 odstotkov, na 17,500 dolarjev;
ETH je padel za 9 odstotkov in delnice Coinbase (kripto borza, ki kotira na borzi v ZDA)
bili tudi padli.

Največja bolečina je bila v drugih žetonih, ki jih Alameda
imel pozicije, kot je SOL, ki se je v sredo začel pri 31 USD in je padel na
16.5 $ do zgodnjega večera. Zdaj, ko ima Binance de facto nadzor nad FTX, zakaj
ali bi podpiral SOL, ki ga vidi kot tekmeca svojemu blokovnemu bloku (in njegovemu
kovanec, BNB)?

Če gre samo za Alamedine knjige, je
kriza bi se lahko umirila. Toda če vodi do razkritij, kot je mešanje
premoženje strank in vloge, ali nepremišljeno upravljanje tveganja in usodno
transakcije s povezanimi osebami – nobena od teh ne bi bila novost v kripto industriji
– potem bi lahko prišlo do hude razprodaje. In Sam Bankman-Fried lahko pričakuje
plaz tožb in regulatornih preiskav.

Kaj pa Tether?

Naš opis prvega dejanja se je vijugal
Tether, ki ni igral vloge pri propadu Terra/Luna in tudi ni igral
enega tudi v sagi FTX/Binance.

Toda kot že omenjeno, je Tether lepilo
drži trg skupaj. Poslov v parih Tether je več kot 50
odstotek vseh dnevnih povprečnih poslov s kripto po podatkih Statista. Pa vendar
je v osnovi nestabilna. To je največja rdeča zastava v kripto. Kaj bi
se mora zgoditi, da Tether »zlomi denar« in izgubi vezavo dolarja? In če
ki bi se zgodilo, kaj bi to pomenilo za vsakega pomembnejšega igralca na trgu?

Alameda ne bo mogel servirati
kot kanal med Tetherjem in trgom. Drugi lahko vskočijo, ampak Alameda
igra ogromno vlogo.

Jeremy Allaire, ki vodi Circle, izdajatelja Tetherjevega konkurenta, USDC, je tvitnil svoj obup nad afero FTX. USDC je bil bolj odkrit glede svojih rezerv v ameriških državnih obveznicah in gotovini, ki jih upravljajo tretji upravljavci premoženja in skrbniške banke. Toda izbris bi škodil tudi USDC.

»Videti glavnega vrstnika v industriji in njihove
bazo zvestih strank, tako prizadeta, je grozno,« je tvitnil o FTX.

Toda Allaire poudarja, da
pri trenutni krizi ne gre le za boj velikih igralcev v industriji za prevlado.
Je bolj temeljno: za krizo krivi »pomanjkanje preglednosti, pomanjkanje
prepoznavnost nasprotne stranke ter zasidrane zakladnice in bilance stanja projekta
špekulativni žetoni."

Del krivde pripisuje ameriškim regulatorjem.
"Pomanjkanje jasnih regulativnih smernic v ZDA je spodbudilo več tveganj"
in spodbudil vzpon offshore igralcev. (Tether bi lahko uvrstili med
njim.)

Allaire je pozval industrijo, naj opusti CeFi – to je, da se znebi centraliziranih subjektov, kot so borze, ki so jih kripto bratje uvozili iz tradicionalnega sveta Wall Streeta.

DeFi proti CeFi

Svet DeFi je ostal stran od vseh
teh kriz, kar kaže, da je bolj primeren za blockchain in je zaščiten
od očitnih konfliktov in pohlepa igralcev CeFi. Hkrati je
industrija potrebuje jasno ureditev za zatiranje tržne manipulacije in goljufij.

Potrebuje tudi pravila glede razkritja. CZ-ji
tviti ta teden so bili zakriti z jezikom o "preglednosti", vendar
resničnost je, da je Binance eden najbolj nepreglednih subjektov v industriji.

To velja tudi za druge igralce. Tukaj je
nobene uredbe, ki bi zahtevala, da FTX ali Alameda poročata o svojih finančnih
izjave. Zato je bilo prepuščeno razkritju Alamedinega
ranljivosti, ki so jih CZ-jevi tviti v imenu »transparentnosti« še povečali.

(CZ je tvitnil, da Binance ne uporablja BNB kot
zavarovanje s premoženjem in dejal, da borze ne bi smele delovati kot delna rezerva
banke. Namesto tega bi morali delovati na "merkle-tree proof of reserves". Merkle
drevo je računalniška tehnika za shranjevanje podatkov, tako da jih je mogoče deliti. Binance ne
to dejansko storil, prav tako ne nihče drug, vendar je CZ dejal, da bo morda v prihodnosti.)

To je industrijo prepustilo na milost in nemilost makiavelističnim poslom kriptomognatov. CZ je imel več priložnosti za ublažitev pretresov, kot je nakup FFT za 22 $, kot je zahteval (molil?) izvršni direktor Alamede. Odločil se je, da bo svojemu tekmecu udaril koleno in prekleto posledice. Se bo zaradi tega priljubil regulatorjem? Je tragična figura v tej igri Sam Bankman-Fried – ali Zhao Changpeng?

Nadaljevanje

To vodi v prihodnost industrije. Jasno je bilo DigFin da je »kripto« mrtev in da je vrednost industrije v preoblikovanju TradFi, kar pomeni regulacijo in objavo digitalnih valut centralnih bank ali spreminjanje stabilnih kovancev v regulirane oblike depozitov.

Licenčne menjalnice

Nekateri igralci so se postavili za
tak trenutek. Coinbase v ZDA je eden. Druga je OSL, licencirana kripto borza
v Hong Kongu (enota navedene družbe BC Technologies).

Vodja trgovanja pri OSL, Wayne Trench, je v sredo dejal: "Mnogi udeleženci morajo spremeniti način svojega delovanja." Licenca OSL zahteva, da ločuje sredstva strank, vzdržuje zavarovanje stanja digitalnih sredstev, nadzoruje transakcije in izvaja teste primernosti strank. Revidira ga tudi PwC.

Razkritje

Druga nujna sprememba je zahtevati določene vrste razkritij, vključno s finančnimi izkazi in, v primeru stabilnih kovancev, temeljito preglednostjo rezerv. Sramotno (čeprav ... tudi zabavno) je, da se je industrija učila o materialnih informacijah prek sebičnih tvitov kripto bratov.

Institucionalna skrbnost

To so v bistvu argumenti za institucionalizacijo
kripto prostora. Toda tudi institucije morajo odigrati svojo vlogo. Glavni FTX
med delničarji so BlackRock, Sequoia Capital, Temasek in Ontario Teacher's Pension
Načrt.

Nekateri od njih morda raje vlagajo v FTX kot v neposredno držanje kriptožetonov, ker je to lažje za njihove skupine za poročanje in tveganja. Vendar ni videti, kot da bi kdo od njih vprašal o Alamedini bilanci stanja. Preprost pogled bi razkril ogromno izpostavljenost točkam zračnih milj FTX. Zakaj so vse te institucije propadle?

Novi svet

To ni moralni argument med TradFi in kripto. Gre za ustvarjanje potrebnih zaščitnih ukrepov s pooblaščenimi sodniki za zaščito vlagateljev in zavezanost celovitosti trga. Ti zaščitni ukrepi so v TradFi nepopolni, vendar vsaj obstajajo.

Crypto mora nekaj naučiti TradFi
tudi svet. Toda prednosti inovacij ne bodo spoznane, dokler nekateri
osnove so vzpostavljene – s strani regulatorjev, finančnih institucij in kripto industrije
voditeljev.