TeleTrade: zoženje globalnih trgov, tveganja stagflacije

Medtem ko ameriška centralna banka Federal Reserve (Fed) prehaja od zgolj govorjenja o zmanjšanju k dejanskemu zmanjšanju spodbud, se lahko vlagatelji sprašujejo, kaj bi to lahko pomenilo za njihove portfelje.

Zmanjšanje obsega postopek postopnega odpravljanja nakupov sredstev, ne pa tudi prodaje obstoječih vrednostnih papirjev iz bilance (kar je povezano z zaostrovanjem).

Fed je tokrat dobro pripravil vlagatelje, da bi čim bolj zmanjšal negativni vpliv na trge in raztegnil reakcijo na določeno časovno obdobje, tako da ni tako globoko občutena.

Vendar se nekaterim negativnim šokom ni mogoče izogniti. Številni opazovalci trga so šok, ki so ga začutili oktobra, poimenovali kot »šok VaR« na podlagi povečanja kratkoročnih donosov brez primere, dopolnjenega z realizirano volatilnostjo, ki je dosegla 3-6 sigma (standardna odstopanja).

Kakšen je trenutni načrt zoženja?

Skupni obseg ameriških zakladnic in hipotekarnih vrednostnih papirjev (MBS) v bilanci stanja Fed je ocenjen na približno 7.7 bilijona dolarjev – kar je rekord vseh časov.

Struktura sredstev se je nekoliko spremenila in tokrat ima Fed v lasti večji delež UST (69 % sredstev Fed v primerjavi s 59 % v letih 2013–2014) s krajšimi zapadlostmi (7.5 leta v primerjavi z 10.2 leta v zadnjem obdobju dokončanja QE). ).

Zmanjševanje odkupa obveznic bo verjetno postopno. Odvisno od scenarijev bo stanje verjetno približno 8.5 bilijona dolarjev po prenehanju nakupov obveznic.

Fed naj bi se ta mesec začel zmanjševati, potem ko je zvezni odbor za odprti trg (FOMC) sprejel odločitev na zasedanju 2. in 3. novembra in naj bi zmanjšal nakupe za 10 milijard dolarjev na mesec za UST in 5 milijard dolarjev na mesec za MBS.

Tako bo Fed popolnoma izstopil iz QE v ​​približno sedmih mesecih oziroma do maja 2022.

Fed ima fleksibilnost, da pospeši ali upočasni proces zoženja. Po končanem zoženju se bodo prihodki iz imetja še naprej reinvestirali, s čimer se bo bilanca stanja povečala, vendar veliko počasneje.

Kakšen učinek bi to lahko imelo na trge valut in obveznic?

Teoretično in intuitivno bi moralo zniževanje voditi do višjih obrestnih mer. V praksi to ni vedno tako. V prejšnjem podobnem obdobju 2013–2014 so donosi rasli pred začetkom procesa zoženja, nato pa so v obdobju dejanskega zmanjšanja upadli.

Menimo, da ta model oblikovanja cen odraža moč signalov Fed, katerih cilj je biti predvidljiv za udeležence na trgu. Tokrat je lahko drugače, saj je donos na trebuhu in dolgem koncu krivulje nižji kot v preteklosti.

Pri zoženju gre tako za signaliziranje kot za izvajanje, s signali zoženja pa bo Fed imela fleksibilnost, da zviša obrestne mere prej kot slej, kar je pomembnejše od prilagoditev politike QE.

Segmenti DM HY in GEM trga obveznic bi lahko bili ogroženi, saj bi se nekatere strategije, ki temeljijo na tveganju, lahko zavrtele zaradi povečanja stroškov kratkoročnega financiranja.

Ameriški dolar bi moral trgovati močneje. Vsako število zoženih korakov, ki presega 15 milijard dolarjev, se bo štelo za agresivno, medtem ko se bo vse, kar je manj, štelo za konzervativno.

Verjamemo, da je številka 15 milijard dolarjev že vključena v kotacije USD. Pomembni so tudi signali Fedovih obrestnih mer (na grafu, ki bo objavljen decembra): zdaj obstaja precejšnje neskladje med tržnimi pričakovanji in projekcijami Fed-a.

Nobeden od članov FOMC ne pričakuje dviga obrestne mere leta 2022, vendar trg ocenjuje, da se bo prihodnje leto zaostrilo za več kot 50 baznih točk.

Pričakovani vpliv na borzo je veliko bolj celovit

Vprašanje v višini 120 bilijonov dolarjev je, zakaj borza kljub ponavljajočim se šokom VaR v obveznicah ne upošteva pretresov? Možna razlaga je obet še ena močna sezona zaslužkov in razmeroma nizke realne obrestne mere, ki še naprej podpirajo sedanje okolje visokega vrednotenja.

Po drugi strani pa lahko po zgodovinskih opazovanjih izravnavanje krivulje donosnosti UST kaže na naraščajoče tveganje gospodarske recesije in s tem na vrhove cen delnic.

Pomemben je tudi obseg absolutnega naklona krivulje 2Y-10Y. Pravzaprav samo ravni, ki se približujejo inverziji krivulje donosnosti, kažejo na veliko negativno asimetrijo donosnosti delnic.

Zaenkrat je naklon blizu konfiguracije nizke normale in v skladu s tem predlogom delnice še vedno pozitivno rastejo.

Zadnje »zoženje« leta 2013 je dejansko sovpadlo z rekordnim letom za borzo, ko je indeks S&P 500 pridobil 30 %. Ta letni donos se ni ponovil v naslednjih petih letih.

Težava je v tem, da ob koncu cikla denarnega rahljanja borza dosega vrh z multiplikacijo, rast dobička pa se v naslednjih obdobjih upočasni.

Na primer, v obdobju 2009–2013 je indeks S&P 500 zrasel v povprečju za 15.8 % na leto, medtem ko v obdobju zoženja in zaostritve denarne politike 2014–2018 rast ni več presegla povprečja 6.7 ​​% na leto. Rast zaslužka je padla z 19 % na 9 % na leto.

Dobički podjetij si zaslužijo posebno pozornost. Pravzaprav obstaja več kot nekaj znakov, da bo za leto 2022 dobički podjetij lahko preveč napihnjeni. Prvič, šibkejša gospodarska rast in naraščajoča inflacija bosta vplivala na dobiček v letu 2022.

Drugič, številni opazovalci trga poudarjajo prepričanje, da je bilo 2. četrtletje 21. najvišje četrtletje v smislu sprememb QoQ in YoY.

Če so ocene pravilne in »izhodiščni učinek« izgine v primerjavi s prejšnjim letom, to pomeni sorazmerno nižje zaslužke v primerjavi s trenutnimi ocenami zaslužka za leto 2022.

Tretjič in najpomembnejše, dejanske ocene EPS za indeks S&P500 za 4. četrtletje 22. znašajo 207 $/delnico, ta raven pa bo presegla zgodovinski trend eksponentne rasti za 6 % na leto, ki se zadržuje od leta 1950 – eno najpomembnejših odstopanj. v zgodovini.

Edini dve obdobji s podobnimi odstopanji sta bili v letih 2008-2009 in v času balona dot.com. Brez gospodarskega pospeševanja trg EPS skoraj ne bo dosegel tako ambicioznega cilja zaslužka.

Ali lahko naraščajoče cene nafte potisnejo svetovno gospodarstvo v stagflacijo in sprožijo pomemben popravek trga?

Povišanje cen nafte je del širše realnosti surovin superciklov z nedavnim divjim dvigom cen terminskih pogodb za premog in zemeljski plin. Katalizator za nadaljnje zvišanje cen nafte je lahko prehitevanje povpraševanja glede na ponudbo, kar bo ob neomejenem nadomeščanju plina z nafto povzročilo hitro zmanjšanje zalog.

Poleg tega pričakovani vrh povpraševanja po nafti v tem desetletju zaradi pritiska podnebnih sprememb trenutno ohranja dolgoročne cene nafte na nizki ravni v primerjavi z napovedjo.

Konferenca ZN o podnebnih spremembah (COP26) ni zagotovila jasne "agresivne" poti dekarbonizacije, kar pomeni, da bo svet verjetno potreboval več nafte za zadostitev rasti povpraševanja v 2020-ih.

Hkrati je naftni trg že zaznal pomanjkanje surove nafte v rezervah OECD, saj se skuša spopasti z enakomerno rastjo povpraševanja.

Svetovno povpraševanje po nafti je že preseglo 100 milijonov sodčkov na dan in se bo po ocenah BP kmalu vrnilo na raven, doseženo pred pandemijo COVID-19.

Ni treba posebej poudarjati, da bi kakršen koli prihodnji spopad ponudbe in povpraševanja na naftnem trgu lahko veliko bolj škodil svetovnemu gospodarstvu. Trenutno inflacijski pritisk spodbuja rast cen dizelskega goriva in drugih goriv, ​​naraščajoči stroški električne energije pa povečujejo tudi cene pri proizvajalcih.

Sklepi

Inflacijska pričakovanja so prilagodljiva, zato so sklepi posplošeni za negotovo prihodnost. Usklajena denarna in fiskalna politika sta način ustvarjanja inflacije.

In zdaj je vse to združeno s pospeševanjem blagovnega supercikla, negativnim šokom oskrbe zaradi pomanjkanja polprevodnikov in omejeno logistično zmogljivostjo glavnega transportnega sredstva ter potrebo po reševanju problemov podnebne spremembe, ki same po sebi nosijo proinflacijsko komponento.

Če se bo energetska kriza poglobila, se bo svetovno gospodarstvo močno upočasnilo, inflacija bi lahko presegla napovedi, denarne oblasti pa bodo okrepile zaostritev.

Na kratko, enostaven dostop do likvidnosti in njenih stroškov ter občutljivost naložbenih portfeljev na skok v nestanovitnosti lahko igrata pomembno vlogo pri ohranjanju konstantnega trenutnega ugodnega naložbenega okolja.

Ilya Frolov, vodja upravljanja portfelja, teletrade

Disclaimer:

Predložene analize in mnenja so namenjene izključno informativnim in izobraževalnim namenom in ne predstavljajo priporočil ali naložbenih nasvetov družbe TeleTrade.