Zakaj se je trgovanje s SOFR januarja zmanjšalo?

• Kazalnik sprejetja ISDA-Clarus RFR je prejšnji mesec padel na 51.1 %.
• To je že šesti zaporedni mesec, da je obstal 51%.
• Sprejetje SOFR je padlo s 64.1 % na 58.5 %. 
• Sprejetje €STR ostaja nestanovitno, okoli 18–22 % vsak mesec.
• Ponovno si ogledam dejavnost Fed Funds na trgih USD.

Kazalnik sprejetja ISDA-Clarus RFR za januar 2023 je zdaj objavljen.

Prikazovanje;

• Indeks je padel s 54.3 % na na 51.1% – zelo podobne ravni, kot je že šest mesecev.
• Sprejetje SOFR se je vrnilo na raven novembra/decembra pri 58.5 %, kar je presenetljiv padec v primerjavi s 64.1-odstotnim odčitkom prejšnjega meseca.
• 48 % skupne dejavnosti glede na fiktivno je bilo v primerjavi z RFR, spet na podobni ravni kot v zadnjih 3 mesecih.
• Terminska dejavnost je spet predstavljala približno 40 % vsega tveganja RFR – brez prave spremembe od septembra lani.

Zakaj The Stasis?

Ali postajam polomljena plošča? V zadnjih nekaj tednih sem napisal:

Vsi ti blogi govorijo o počasnejšem sprejemanju RFR, zlasti SOFR, kot je zahtevano, saj se junij 2023 hitro približuje. Kaj nam to pove?

• Zdi se, da prenehanje LIBOR-ja v USD, čeprav gre za veliko veliko večji trg, napreduje na podoben način kot za GBP, CHF in JPY.
• Trgi radi stvari prepuščajo zadnji minuti.
• Še naprej je zelo težko spremeniti trgovalno vedenje.
• Udeleženci na trgu se bodo pri prehodu poslov v SOFR močno zanašali na postopke pretvorbe pri CCP.
• In končno, ali bi to lahko pomenilo, da je povprečno obdobje držanja pozicije le približno 3 mesece, tako da bodo vsi tako ali tako zaključili svoje posle LIBOR pred junijem?!

Trgovanje s skladi Fed je trenutno vroče

My prejšnji blogin drugi komentatorji so opazili, da so obsegi skladov Fed trenutno res povišani (kot so bili v prvem četrtletju 1). Posodabljam svoj najnovejši Blog Fed Funds;

Prikazovanje;

• Zneski DV01 USD OIS obračunan vsak mesec v zadnjih štirih letih.
• To so samo zneski OTC DV01 – tj. izključujejo terminske pogodbe.
• Trg SOFR je bil kar nekaj časa večji v smislu trgovanja DV01 kot Fed skladi.
• Pravzaprav je bilo zadnjič, ko so Fed skladi tvegali na trgih OIS kot SOFR, davnega julija 2021!
• Zakaj potem SPET gledamo na tveganje Fed Funds? Ker se skladi Fed štejejo kot "podedovana obrestna mera" v Kazalnik sprejetja RFR. Povečanje tveganja Fed Funds torej poveča obsege, ki niso RFR, ki jih spremljamo – in potencialno tudi odvzema obseg SOFR, zato je vsekakor pomembno.
• Prejšnji mesec je bilo trgovanja z DV6.25 v vrednosti 01 milijarde USD z izdelki OTC Fed Funds.
• To je bil najvišji znesek po septembru 2022.
• Pomaga pojasniti, kaj je ponovno potegnilo trgovanje s SOFR na 58.5 % trga.

Tveganje LIBOR v USD se je januarja 2023 povečalo

Če ostanemo v prostoru OTC, lahko spremljamo znesek novega trgovanja s tveganjem LIBOR v USD, tako da si ogledamo zamenjave USD s fiksno drsečo vrednostjo v CCPView:

Prikazovanje;

• DV01 USD LIBOR IRS poravna vsak mesec.
• Upoštevajte, da je DV6.8 s 01 milijarde dolarjev trgoval z zamenjavami LIBOR – zelo podobno znesku v Fed skladih prejšnji mesec!
• To se je povečalo s 5.5 milijarde dolarjev prejšnji mesec in je bil dejansko najvišji znesek od septembra lani.
• Ali bi to lahko pomenilo večje tveganje LIBOR, da bi se preselili v kliring, da bi imeli koristi od postopka konverzije, se sprašujem?
• Odprte obresti (merjene z nominalnimi, ne DV01) so se povečale tudi januarja 2023:

Zdaj ni nenavadno, da se Open Interest (v teoretičnem smislu) zmanjša ob koncu leta, preden se januarja »čudežno« vrne. Sem slišal koga reči Obleka oken?

Kolikor lahko povem, se je Open Interest zmanjšal decembra in ponovno okrepil januarja vsako leto vsaj od leta 2018. Ne more biti naključje, kajne?

Ti elementi Window Dressing lahko pomagajo razložiti povišan odčitek konec decembra za posvojitev RFR. Toda to bi veljalo samo, če bi bilo posle LIBOR iz kakršnega koli razloga lažje "stisniti" (ali premakniti voljne nasprotne stranke, ki niso GSIB). Jaz bi mislil nasprotno in da bi položaje SOFR lažje premaknili?

Dva končna lestvica

Dva zadnja današnja grafikona, za katera mislim, da bosta našim bralcem zanimiva. Odstotek tveganja OIS, s katerim se trguje kot SOFR ali Fed skladi na OTC trgih USD:

To sem že prej izjavil Mislil sem, da se bo s približno 10 % trga USD trgovalo v primerjavi s skladi Fed po prenehanju LIBOR. To je temeljilo na precej stabilnem branju iz Q2 in Q3 lanskega leta. Zanimivo bo, če bo letošnje Q1 na koncu videti kot Q1 lani….

In končno, ne izpustimo Futures. Znesek trgovanja s tveganjem DV01 s terminskimi pogodbami v evrodolarju se je zmanjšal na manj kot 10 % celotnega tveganja USD na CME:

Glede na to, da SOFR predstavlja 57 % tveganja DV01 na terminskih trgih, lahko vidite, da je zgodba zelo podobna tako v OTC kot v ETD. Trgovanje s skladi Fed se je prejšnji mesec rahlo povečalo, medtem ko se je trgovanje z LIBOR v USD povečalo na OTC – verjetno kot posledica decembra ob koncu leta.

V povzetku

• Januar 2023 ni bil odličen mesec za posvojitev RFR.
• Naslovni kazalnik se je znižal na 51.1 %.
• Trgovanje s SOFR v USD se je zmanjšalo na 58.5 % trga.
• Velik del trgovanja zunaj SOFR je mogoče pripisati povečanju aktivnosti Fed Funds.

• Distribucija vsebine in PR s pomočjo SEO. Okrepite se še danes.
• Platoblockchain. Web3 Metaverse Intelligence. Razširjeno znanje. Dostopite tukaj.
• vir: https://www.clarusft.com/why-did-sofr-trading-decrease-in-january/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=why-did-sofr-trading-decrease-in-january