En ny platå i RFR-adoption?

• ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator var 51.3 % förra månaden.
• Det är tredje månaden i rad som det finns kvar 51%.
• SOFR-antagandet nådde nya all-time på 58.1 %. 
• Antagandet av €STR är fortfarande flyktigt.
• Handelsaktiviteten på alla marknader var lägre än förra månaden.

ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator för oktober 2022 har nu publicerats.

Som visar;

• RFR-antagandet steg högre från förra månaden, och når 51.3 % av prismarknaden.
• SOFR-antagandet var den högsta någonsin, med 58.1 % – det är alltid bra att ha en rekordmånad att prata om!
• Antagandet av €STR är fortfarande volatil månad till månad, och sjunker till den lägsta nivån sedan januari på 18.3 %.
• Det fanns också andra anmärkningsvärda aspekter av uppgifterna:
  • Med 45.4 % av den totala aktiviteten var detta den högsta andelen av teoretisk RFR-handel.
  • Trots lägre handelsaktivitet över hela marknaden var detta den fjärde största mängden RFR notional som någonsin handlats på en månad.

SOFR Adoption

Med mindre än 8 månader kvar till den sista publiceringen av USD LIBOR är SOFR huvudintresset för våra läsare. Jag kliar mig lite i huvudet över att adoptionen inte har accelererat mer de senaste månaderna. Nästa månad måste gå över 60%, eller hur?

Som visar;

• En ny rekordnivå på 58.1 % av DV01 genomfördes mot SOFR i USD-derivat i oktober 2022.
• Detta slog rekordet i augusti 2022, men bara med 0.9 %.
• Framstegen sedan våren har varit relativt fotgängare.
• Vilken är den sista "händelsen" som kommer att få adoption att öka? Kom ihåg att USD Fed Funds kommer att fortsätta, så vi kommer inte att se 100% SOFR-handel ens efter USD LIBOR-nedgången.

Kollar ett diagram som vi först publicerade tillbaka i Augusti i årPå terminsmarknaderna stod Eurodollars för den minsta andelen av handeln någonsin:

Som visar;

• I oktober 2022 stod Eurodollar-terminer (i blått på diagrammet) för bara 17 % av den totala aktiviteten i USD Rates-terminer, mätt med DV01.
• Denna statistik belyser verkligen övergångshastigheten. För bara 12 månader sedan stod eurodollar fortfarande för över 70 % av handeln i USD-ränteterminer.
• SOFR-terminer stod för över 50 % av Futures-aktiviteten för första gången (bara – det var 50.27 %!).
• Fed Funds har haft en hygglig uppgång de senaste 12 månaderna – uppenbarligen hjälpt till med att centralbankerna höjt räntorna.
• Fed Funds Futures stod för 32 % av handelsaktiviteten i Futures förra månaden – vilket är högre än under sommaren.

Detta är ganska kontrast till aktiviteten på OTC-marknader, där SOFR nu är extremt dominerande (jämfört med Fed Funds). Tittar på CCPView-data – låt oss utesluta LIBOR för nu för att göra det till en rak jämförelse:

OTC Markets föreslår därför att Fed Funds kan komma att sätta sig på cirka 10 % av marknaden. Finns det någon anledning till att terminsmarknaderna är annorlunda?

€STR adoption

På EUR-marknaderna hade vi tidigare två OIS-index – EONIA och €STR. Men som ett resultat av a) EONIA konverterar till €STR plus 8.5 bp och b) det efterföljande upphörandet av EONIA i januari 2022 har vi inte längre samma dynamik som på USD-marknaderna. Alla EUR OIS handlas nu mot €STR.

Detta innebär att vi enkelt kan titta på €STR-antagande per CCP genom att jämföra aktiviteten i IRS (som är vs EURIBOR fortfarande) och OIS (som alla är kontra €STR).

Kom ihåg att användningen av €STR som helhet släpar efter andra marknader. Det har inte kommit något tillkännagivande om ett upphörande av EURIBOR (som jag har sett!), så det finns ingen reglerad "deadline" för antagande. €STR-användningen på hela marknaden är för närvarande mindre än 20 %:

På OTC-marknader är dock €STR-antagandet mycket högre. Om man tittar på uppdelningen på Eurex först (efter teoretisk):

Eurex har cirka 30-35 % av volymerna i €STR (endast för EUR-aktivitet, exklusive FRA). För LCH SwapClear är mängden €STR-aktivitet ännu en smula högre (denna gång av DV01) med 30-38 %:

Överlag på OTC EUR-marknaderna ser införandet av €STR lite mer positivt ut. Med den senaste lanseringen av €STR-terminer på CMEoch Eurex lanserar också 3 månaders €STR-terminer, ETD kommer snart att se en kamp om likviditeten. En att hålla koll på.

Sammanfattningsvis

• RFR Adoption Indicator ökade till en all time high på 51.3 %.
• SOFR-antagandet var vid alla tidpunkter över 58 %.
• Data tyder på att Fed Funds kommer att lägga sig på cirka 10 % av USD-marknaden.
• Det finns tecken på ökande användning av €STR på OTC-marknader.
• Ett par börser lanserar nu €STR-terminer.