Blir inflationsförväntningarna förankrade? Uppgifterna.

Med inflationen i centrum för alla, låt oss testa en enkel hypotes. Om inflationsförväntningarna håller på att förankras – dvs folk förväntar sig att inflationen kommer att vara förhöjd under en längre period – finns det bevis för detta i handelsaktiviteten?

Vilka bevis kan vi se? Det finns två potentiella signaler:

1. Mer handelsaktivitet i inflationsswappar.
2. Den vägda genomsnittliga livslängden i inflationsswappar ökar när marknadsaktörerna förlänger den tidshorisont över vilken inflationen säkras.

Och ifall vi har några läsare som inte är medvetna om den inflationära bakgrunden till den här bloggen, rekommenderar jag att du kollar in BIS-höjdpunkterna från tidigare denna vecka:

Om du behöver någon påminnelse om inflationsswappar mer allmänt, vänligen kolla in några av våra senaste inlägg om ämnet:

1. G3 INFLATION SWAP VOLYMER ÄR PÅ UPP
2. STORA VOLYMER I KREDIT OCH INFLATION PLUS EUROPEISK EKVIVALENS

Månatliga clearade inflationsswapvolymer

Månatliga volymer av godkända inflationsswappar toppade 500 miljarder dollar för första gången under mars 2021. Det var i princip dubbelt så många månatliga volymer som handlades 2020. Vissa skulle hävda att marknaden har varit över hela denna inflationshistoria ganska länge!

Rensade inflationsvolymer har inte riktigt nått de där snurriga höjderna igen. Tittar på rensade volymer för de senaste 2 åren från CCPView visar dock mycket sunda volymer:

Som visar;

• Clearade volymer i EUR, GBP och USD inflationsswappar per månad. Volymer visas i teoretiska motsvarigheter i USD.
• För sammanhang, februari 2020 var den första månaden som globala clearade volymer hade överstigit 300 miljarder dollar.
• Nu är 2022 års genomsnittliga volym $400 miljarder (med 4 handelsdagar kvar i juni 2022!).
• Och 2022 kan lägga till ytterligare $0.5 miljarder månad till rekordböckerna, med nominell omsättning på 510 miljarder $ i mars 2022, inom 9 % av rekordmånadsvolymen genom tiderna som omsattes i mars 2021.
• Volymerna i H1 2022 (hittills) är cirka 22% högre än volymerna i H2 2021. Är H1 säsongsmässigt en större volymperiod? Låt oss veta i kommentarerna nedan.

EUR Inflationsswapclearing

Om man tittar på varje valuta i sin tur är marknaden för EUR-inflationsswappar ett intressant odjur:

Som diagrammet visar:

• Rekordet på tre månader 3 (feb-april) sticker verkligen ut i EUR-inflationsaktiviteten.
• Dessa tre månader är de enda registrerade månaderna då volymerna var större än 200 miljarder USD+ teoretiska ekvivalenter.
• Dessa tre månader drev den genomsnittliga månatliga aktiviteten i EUR-inflationsswappar till 3 miljarder USD 166, även om detta var något lägre under andra halvåret 2021 till 2 miljarder USD.
• De genomsnittliga månatliga volymerna hittills under 2022 ligger på 150 miljarder dollar.
• År 2022 tenderar clearade EUR-inflationsvolymer att stå för cirka 40 % av de totala globala volymerna. Det är fortfarande den största inflationsmarknaden i nominell volym.

CCPView inkluderar även en uppdelning av omsatta tenorer.

Som visar;

• Maj 2022 såg stora volymer av EUR-inflationsswappar. Kommer juni 2022 att slå det?
• Särskilt maj 2022 sågs det största antalet 10-åriga EUR-swappar som någonsin clearats. Det är enda gången i vår datahistoria som mer än 60 miljarder USD motsvarande 10-åriga inflationsswappar har clearats under en enda månad.
• Det är cirka 20 % större än under rekordmånaderna 2021.
• Är det ett tecken på att den genomsnittliga löptiden för inflationssäkringar sträcker sig?

Vi kan plotta den vägda genomsnittliga livslängden för handel med EUR-inflationsswappar med hjälp av våra tenordata:

Som visar;

• Vägd genomsnittlig livslängd för clearade EUR-inflationsswappar. Detta beräknas som (Tenor i månader * Notional) / Totalt notional. Detta är mycket likt en del av de metoder vi använder i RFR-antagningsindikator.
• Den längsta viktade medellivslängden vi har sett nyligen var under en av de lägsta volymmånaderna – augusti 2020 – på 110 månader (9 år).
• Bortsett från det såg juni och juli 2021 en genomsnittlig livslängd på mer än 7.5 år (dvs. ganska lite kortare än augusti 2020), och maj 2022 kommer in som den fjärde längsta tenoren, 4 år, i vår tidsserie.

Sammantaget är jag inte övertygad om att det finns en stark signal om att handeln blir längre i EUR.

GBP Inflationsswapclearing

Vi riktar vår uppmärksamhet mot GBP-marknaderna;

Som visar;

• Klarade volymer efter löptid i GBP Inflationsswappar. Alla volymer finns på LCH SwapClear.
• Volymerna har verkligen växt under 2022 – med 34 % jämfört med förra året.
• Mars 2022 var en rekordmånad genom tiderna, med över $188 miljarder motsvarande omsatta.
• De tre största volymmånaderna inträffade faktiskt under första kvartalet 1!
• Och maj 2022 var den femte största genom tiderna.
• GBP Inflationshandeln är extremt aktiv just nu.

Det finns därför ett tecken på att inflationsförväntningarna håller på att förankras på GBP-marknaderna – det är mycket mer aktivitet än vi någonsin sett tidigare. Blir affärerna också längre?

Tja, diagrammet berättar en historia!

• Vägd genomsnittlig livslängd för clearade GBP-inflationsswappar.
• I juni 2021 var den längsta genomsnittliga aktiviteten, 9.2 år.
• År 2022 har samma medellivslängd varit mer som 5.7 år.
• Faktum är att det finns bevis år 2022 för att den viktade genomsnittliga livslängden för aktivitet blir mycket kortare.
• Detta kan hjälpa till att förklara varför vi ser högre nominella belopp som handlas. Det är en liknande mängd risk, men flyttade "uppåt" kurvan till kortare löptider.
• Till exempel, maj 2022 såg de 3:e högsta volymerna av 2Y och kortare tenorer som handlades.
• En för våra DV01-beräkningar att verifiera.

USD Inflationsswap Clearing

Slutligen, håller inflationsförväntningarna på att förankras på de amerikanska marknaderna?

Som visar;

• Några stora volymer i inflationshandeln 2022.
• Mars 2022 såg alla tidsrekord i godkända USD-inflationsswappar, som toppade 140 miljarder USD för första gången.
• Den månatliga genomsnittliga volymen 2022 är dock nästan identisk med genomsnittet under 2021, runt 95 miljarder dollar per månad.
• Månatliga volymer är ganska flyktiga.
• Med fyra handelsdagar kvar att gå, har juni 4 redan sett den näst största mängden notional handlad i tenorer på 2022Y och mindre. Detta slogs först i mars 2.

Med tanke på den sista datapunkten är det kanske ingen överraskning att se följande diagram för vägd medellivslängd i USD-inflationsswappar:

• Vägd genomsnittlig livslängd för clearade USD-inflationsswappar.
• I december 2020 var den längsta genomsnittliga aktiviteten, nästan 10 år.
• År 2022 har samma medellivslängd varit mer som 6.8 år, jämfört med 7.5 år 2021.
• Diagrammet tyder på att handeln har varit något kortare i år.

Sammanfattningsvis

• Vi letar efter signaler om att inflationsförväntningarna håller på att fästa sig.
• Vi antyder att förhöjda handelsvolymer och längre genomsnittliga löptider pekar på förankrade inflationsförväntningar.
• Data visar att inflationsswapaktiviteten är 22 % högre i år än förra året.
• Detta är särskilt fallet på GBP-marknader (+34%).
• Det finns dock inga bevis för att den genomsnittliga livslängden för affärer ökar på dessa två marknader.
• EUR-inflationsswappar såg ett rekordstort antal 10-åriga swappar som handlades i maj 2022, men det finns inga tydliga tecken på att detta är en del av en allmän trend.