Vet du vad LIBOR-upphörande har gjort med volymerna?

Jag ville följa upp två av våra 2022-bloggar för att uppskatta effekten på totala volymer i GBP-, JPY- och CHF-marknaderna av upphörande av LIBOR (vilket var bara 7 månader sedan, tro det eller ej!).

1. DEchiffrera SLUTET PÅ LIBOR I DATA
2. SLUTSPELET FÖR BASSWAPAR?

All data i denna blogg är hämtad från CCPView, och tittar på effekten av upphörande av LIBOR på handelsvolymerna enbart i räntederivat.

Totala volymer

Att titta på totala volymer i Rates-produkter i dessa tre valutor visar att de totala volymerna nu är lägre i post-LIBOR-världen:

Som visar;

• Månatliga volymer av alla Rates-produkter i GBP, JPY och CHF sedan januari 2020. Volymer visas i teoretiska motsvarigheter (miljoner USD).
• Detta täcker kortfristiga ränteterminer (STIR-terminskontrakt), IRS, FRA, OIS, Basisswappar, Inflation, Nollkupongswappar….ganska lista!
• Som vi har tidigare noterat, IRS har försvunnit från våra data och är nu ersatta med OIS.
• Det finns inga FRA.
• De enda basswappar som fortfarande handlas i GBP, JPY och CHF är i JPY TIBOR. Dessa handlar både mot andra tenorer av TIBOR (3s6s-basis) och mot RFR (TONAR).

Produkter som försvinner

För att kvantifiera volymminskningen, låt oss först titta på den absoluta förlusten som är resultatet av att följande produkter inte längre handlas:

• FRA
• Grundswappar

Som visar;

• Nominella volymer av alla FRAs och Basisswappar som handlas i GBP, JPY och CHF.
• År 2020 var de genomsnittliga månatliga volymerna för dessa produkter över 2.5 miljarder USD.
• Detta bestod av ~$2Trn i FRA, som huvudsakligen är kortsiktiga produkter, och ~$0.5Trn i Basisswappar (långsiktig).
• År 2021, efter att ISDA-spreadarna redan hade låsts in och CCP:s konverteringsplaner till RFR+-spreadar var väl förstått, minskade dessa volymer drastiskt.
• Den genomsnittliga månatliga volymen av FRA:er 2021 var bara 0.7 miljarder USD, en minskning med 66 %.
• Basisswapaktiviteten minskade med en nästan identisk andel, en minskning med 64 % till 168 miljarder USD per månad.

Detta belopp underskattar sannolikt minskningen av OTC-volymer eftersom:

• JPY FRA handlar inte. De har alltid handlats som Single Period Swaps, och visas därför som IRS-volymer i CCP-rapporter.
• Med centralbanker i spel i år kunde det ha varit en fantastisk period för volymer av korttidsprodukter, och i synnerhet för FRA-matchningstjänster. Jag är säker på att de har gjort det bra i USD i alla fall, men vad kan ha varit i GBP och CHF...

Hur som helst, låt oss överföra våra 2.5 miljarder dollar i förlorade volymer hittills och ta det som utgångspunkt.

Minskad OTC-aktivitet

Vi har uppenbarligen sett en stor ökning av OIS-aktiviteten som RFR är nu standardprodukten för handel. Men har OIS-produkter helt klivit in i skorna på tidigare handlade IRS-marknader? Låt oss titta på uppgifterna:

Det här diagrammet ser inte så illa ut! Låt oss titta på data;

• Nominella volymer av alla IRS- och OIS-swappar som handlas i GBP, JPY och CHF.
• År 2020 var de genomsnittliga månatliga volymerna i dessa produkter över 7.2 miljarder USD, mycket större än i Basisswappar och FRA.
• RFR-övergången började på allvar 2021 för dessa valutor.
• År 2021 var de genomsnittliga månatliga volymerna för dessa produkter nästan identiska med 7.1 miljarder USD.
• Nu, 2022, efter LIBOR-upphörandet, har OIS-volymerna ökat något jämfört med OIS-volymerna förra året, men har inte helt ersatt IRS-volymerna.
• År 2022 är de genomsnittliga månatliga volymerna nu 5.7 miljarder USD.

Vi ser därför en total minskning med ~1.5 miljarder dollar i månatliga volymer sedan 2020.

Att lägga till det till den tidigare minskningen på 2.5 miljarder dollar lämnar oss en trevlig minskning med 4 miljarder dollar i månatliga volymer hittills. Och detta är bara i OTC-produkter.

Låt oss nu övergå till framtiden.

RÖR

Penningmarknadsterminer har likaså flyttat från LIBOR till RFR-baserade kontrakt. Hur har volymerna hjälpt upp?

Som visar;

• Nominella volymer av alla STIR-kontrakt som handlas över terminsprodukter i GBP, JPY och CHF. Som vi vet, GBP var ett konkurrensutsatt landskap, så det fanns många konkurrerande kontrakt där ute!
• År 2020 var de genomsnittliga månatliga volymerna i dessa produkter över 10.6 miljarder USD, mycket större än IRS och OIS OTC-volymer.
• 2021 ökade dessa volymer avsevärt, till över 12.7 miljarder dollar.
• Nu 2022 har volymerna minskat till 7.7 miljarder dollar.

Även med centralbankerna så aktiva på detta område har upphörande av LIBOR minskat volymerna avsevärt. Låt oss kalla denna en minskning med 34 % (genomsnittet för 2020 och 2021 med tanke på att volymerna ökade avsevärt), vilket innebär ytterligare en minskning av aktiviteten på 4 miljarder USD.

Vår totalsumma ligger nu på 8 miljarder dollar minskad aktivitet från LIBOR-upphörande.

Och ändå…

Och ändå ... en LIBOR-valuta har arbetat på! En LIBOR-valuta finns fortfarande kvar ... och det är verkligen pappan av dem alla. Om vi ​​kör samma data, men inklusive USD:

Som visar;

• Månatliga volymer av alla Rates-produkter i GBP, JPY, CHF och USD sedan januari 2020. Volymer visas i teoretiska ekvivalenter (miljoner USD).
• Detta täcker kortfristiga ränteterminer (STIR-terminskontrakt), IRS, FRA, OIS, Basisswappar, Inflation, Nollkupongswappar... men den här gången delas upp i tillgångsklasserna "OTC" och "ETD (futures)".
• Att inkludera USD förändrar verkligen historien, även om effekterna är ganska olika mellan OTC (“swaps”) och ETD (“futures”).
• I OTC var de genomsnittliga månatliga volymerna 2020 $28 miljarder. 2021 minskade detta med ~8 % till 25.6 miljarder USD.
• År 2022 har dessa genomsnittliga månatliga volymer i OTC ökat till över 28 miljarder dollar.
• OTC-volymerna är därför ~5% högre, vilket resulterar i ytterligare 1.34 miljarder USD i månatliga volymer.
• Uppenbarligen är allt detta drivit av ökade USD-volymer, med tanke på att vi vet att andra valutor minskade med ~$4Trn under samma tidsperiod.

Det kan dock hävdas att dessa OTC-volymer egentligen bara är ett avrundningsfel jämfört med den explosion i Futures trading-aktivitet vi har sett, som ett resultat av ökad användning av SOFR på terminsmarknaderna i USD.

• Månatliga volymer av STIRS 2020 var 73 miljarder USD.
• 2021 ökade detta till 83 miljarder USD.
• År 2022 är detta nu $124Trn!

Du kan glömma allt om en ynka $8Trn i minskning från GBP, CHF och JPY-aktivitet när USD lägger till $45Trn per månad i aktivitet...

Sammanfattningsvis

• Det har skett en minskning med 8 miljarder USD i månatlig fiktiv aktivitet i räntederivat som ett resultat av upphörandet av GBP, JPY och CHF LIBOR.
• Denna minskning av aktiviteten har fördelats jämnt mellan OTC- och ETD-produkter.
• Denna minskning av aktiviteten har dock förvärrats av explosionen i USD-handelsaktiviteten.
• Särskilt i ETDs (futures) blomstrar handeln med USD-kurser.
• Hur mycket av denna volym kommer att vara hållbar efter juni 2023, det sista upphörandedatumet för USD LIBOR?
• Följ vår data för att ta reda på det. Kontakta oss för en CCPView-prenumeration.