FTX-pitchdeck-projektioner som inte backas upp av "livskraftiga antaganden", säger juridisk expert

När listan över vördnadsvärda värdepappersföretag som lämnats med svarta ögon av FTX:s kollaps växer längre för varje dag, bad The Block en juridisk expert att undersöka ett 2020-pitch-däck producerat av den konkursmässiga kryptobörsen för varningstecken som kan ha missats.  

Denna vecka, Singapores suveräna förmögenhetsfond Temasek meddelade en avskrivning på 275 miljoner dollar i satsningar på FTX-företag – samtidigt som man försäkrade läsarna att det hade gjort "omfattande due diligence". Silicon Valley-företaget Sequoia pekade på sin "rigorösa" diligenceprocess den 9 november, när tillkännage att man hade skrivit ned till noll en investering på 213.5 miljoner dollar i FTX.  

Men fanns det röda flaggor som FTX:s blue-chip-stödjare – som även inkluderar BlackRock, Tiger Global Management och SoftBank – missade? Det tycker George Morris, delägare på advokatfirman Simmons & Simmons.

Ett pitchdäck producerat av FTX i februari 2020 för sin serie B-finansieringsrunda och erhållet av The Block innehåller flera prognoser som Morris beskriver som "ounderbyggda." Kortleken var en del av en plan för att samla in upp till 50 miljoner dollar till en värdering av 1 miljard dollar - även om rundan till slut var mycket större.

Medan pitchdeck ofta bara är den första fasen i en due diligence-process, ger dokumentet en känsla av den djärva och ibland långsökta vision som tidigare FTX-vd:n Sam Bankman-Fried presenterade för investerare. 

Bankman-Fried och FTX:s mediarepresentanter svarade inte omedelbart på förfrågningar om kommentarer.  

Intäkter och kostnader 

Morris – en Londonbaserad kryptospecialist som också är styrelseutnämnd advokat för lobbygruppen CryptoUK – berättade för The Block att påståenden från FTX i pitchdecket ”är mycket betydelsefulla och inte backas upp av några hållbara antaganden eller beräkningar.” I synnerhet stämmer inte intäktssiffrorna för 2021 och 2022 med beräknade volymer och avgifter, "vilket betyder att de inte verkar vara bundna till något specifikt", sa han.

Pitch-decket inkluderar också prognoser för kostnader — såsom hyra, löner och marknadsföring — och en sund nettovinstprognose på 327 miljoner dollar 2022. FTX uppskattade att löneutgifterna skulle kosta bara 7.65 miljoner dollar samma år, vilket sannolikt inte skulle stödja ens 100 anställda, enligt Morris. FTX hade ca 300 anställda vid tiden för dess kollaps, enligt rapporter. "Kostnaderna som ligger till grund för denna vinstsiffra verkar vara betydligt underskattade," sade Morris.  

FTX:s serie B-däck är inte det första som producerats av Bankman-Frieds företag som har granskats. A 2018 tonhöjdsdäck sammansatt av Alameda Research lovade potentiella investerare "hög avkastning utan risk" på lån som betalar årliga räntor på 15%. Tyler Gellasch, VD och koncernchef på ideella Healthy Markets, sa till The Block att språket i Alameda-däcket kan ge upphov till stora juridiska varningssignaler, delvis för att entreprenörer som söker pengar måste avslöja risker på lämpligt sätt. "Detta är ett blinkande rött flagga för utredare, säger Gellasch, en tidigare anställd i senaten och SEC. "Dessa typer av dokument kommer sannolikt att vara en utställning i rättsfall." 

FTX:s serie B pitchdäck är kanske mindre upphetsande. Även om några av projektionerna är kraftfulla, är det mesta "relativt ofarligt", sa Morris. "Mitt övergripande intryck är att kortleken var noggrant sammansatt ur riskhanteringssynpunkt för att undvika djärva påståenden."

Rör dig snabbt och slå sönder saker 

Ändå stack två andra delar av kortleken ut för Morris: en otydlighet om FTX:s regulatoriska status och höjningens till synes brådska karaktär.

"Det finns ingen kommentar med avseende på regleringsstrategi, som inte kan avskrivas som ett tecken på den tiden sedan FTX erbjöd derivat, som under en lång tid före februari 2020 har varit föremål för en befintlig och välkänd reglering, som väcker frågan kring deras sofistikerade vid tidpunkten ur ett juridiskt perspektiv”, sa Morris.  

Han tillade att bristen på uppmärksamhet på reglering är märklig i en kortlek där FTX också skröt mycket om sin tillväxt inom detaljhandelsderivat. "Detta skulle tyda på att en strategi att sträva efter reglerad status inte var något som övervägdes i februari 2020, eller kanske de inte trodde att det var ett avgörande budskap att förmedla till investerare vid den tiden." 

Slutligen är det frågan om timing. Före årets björnmarknad hade insamlingar varit en hektisk process för kryptoföretag. I juni berättade Accel-partnern Andrei Brasoveanu för The Block att marknaden för riskkapitalinvesteringar i kryptostartups 2021 var "alltför transaktionell", med supportrar ständigt i "komma ikapp". Tidigare FTX Ventures ledare Amy Wu, så sent som den 5 november, beskrev hur term sheets ofta undertecknades inom 24 timmar under tjurmarknaden. Hon sade upp sig mindre än en vecka efter att ha gjort dessa kommentarer. 

Aggressiva tidslinjer 

Tidslinjerna som FTX verkar ha förväntat sig att investerare skulle hålla sig till var lika aggressiva.  

"Det är värt att notera att tidslinjen för att slutföra höjningen var extremt kort - kortleken producerades någon gång efter den 6 februari 2020 (med tanke på datumen på de dagliga genomsnittliga användardiagrammen på bild sex) men de vägledande erbjudandena skulle vara in senast den 20 februari 2020, och omgången avslutas den 28 februari 2020”, sa Morris. Om de hölls skulle sådana tidpunkter lämna "liten chans att ha gjort någon betydande due diligence i någon utsträckning innan man genomförde omgången", tillade han. 

Exakt vad som blev av FTX:s serie B-insamlingssatsning i februari 2020 är oklart, men det är anmärkningsvärt att det kom på gränsen till utbrottet av Covid 19-pandemin – som för en tid fick finansmarknaderna i chock. Senare fick Covid-låsningar runt om i världen dock en boom i detaljhandeln med både aktier och krypto.  

FTX:s Series B-runda gav det till slut $ 900 miljoner till en värdering av 18 miljarder dollar i juli 2021.  

© 2022 The Block Crypto, Inc. Alla rättigheter förbehållna. Den här artikeln är endast avsedd för informationsändamål. Det erbjuds inte eller är avsett att användas som juridisk, skatt, investering, finansiell eller annan rådgivning.