Reglering av digital finansiering: Vad betyder EU:s reglering av marknader för kryptotillgångar (MiCA)? (Mete Feridun)

Digital finansiering har utan tvekan förändrat det traditionella sättet att tillhandahålla bank- och finansiella tjänster, vilket möjliggör större tillgång till finansiella tjänster, erbjuder ett bredare urval och ökad effektivitet i verksamheten. I Europeiska unionen (EU) användningen av
innovativ teknik inom finanssektorn underlättar förändringar av värdekedjor, att beroendet av digitala plattformar ökar snabbt och att nya blandade verksamhetsgrupper växer fram.

Även om dessa trender öppnar upp en rad möjligheter för både EU-konsumenter och finansiella institutioner, innebär de också nya risker och utmaningar i lagstiftningen. Framför allt har den växande digitaliseringen av finansiella tjänster bidragit till fragmenteringen
av värdekedjan för finansiella tjänster på grund av finansinstitutens växande beroende av tjänster som tillhandahålls av teknikföretag eller med framväxten av FinTechs som har nischpositioner på marknaden.

Stablecoin Terra och Luna-krisen tidigare i år visade återigen de risker som innehavare utsätts för i avsaknad av reglering, såväl som de effekter den har på andra kryptotillgångar. Sådan negativ utveckling på marknaden för kryptotillgångar har bekräftats
det brådskande behovet av en EU-omfattande förordning. Dessutom kan starkt beroende av tekniska företag från finansinstitutioner skapa risker för den finansiella stabiliteten, där samma lilla antal företag används av många företag inom den finansiella sektorn. Likaså,
BigTechs inträde i finansiella tjänster kan skapa koncentrationsrisker och höja frågor om lika villkor i förhållande till befintliga aktörer.

Framför allt utformades inte de befintliga regelverken och tillsynsramarna med denna tekniska och konkurrensutsatta marknadsutveckling i åtanke. Det är uppenbart att förbereda EU:s finanssektor att bättre ta till sig de möjligheter som medfört
ny teknik, tillsyns- och regelkonvergens i hela EU krävs. Sådan konvergens bör också möjliggöra att innovativa digitala finansieringslösningar snabbt rullas ut i hela EU, samtidigt som den finansiella stabiliteten bevaras och konsumenterna säkras.
skydd.

Faktum är att tillsynsmyndigheter i EU redan har arbetat med sådana frågor i flera år. Följande allmän
samråd, En handlingsplan för FinTech och digital ekonomi, det europeiska
Kommissionen (EG) antog en Digital finanspaket (DFP) i september 2020. Bestående av en digital finansstrategi (DFS) och lagförslag om kryptotillgångar och
digital resiliens syftar DFP till att skapa en konkurrenskraftig finanssektor i EU som ger konsumenter tillgång till innovativa finansiella produkter, samtidigt som konsumentskydd och finansiell stabilitet säkerställs.

DFS syftar till att beskriva kommissionens avsikt att se över de befintliga lagstiftande ramarna för finansiella tjänster för att skydda konsumenterna och skydda finansiell stabilitet, skydda integriteten för EU:s finanssektorer och säkerställa lika spel.
fält. Den tar upp risker förknippade med fragmenteringen av den digitala inre marknaden för finansiella tjänster, tar itu med nya utmaningar och risker i samband med den digitala omvandlingen och för att säkerställa att EU:s regelverk underlättar digitala
innovation i konsumenternas intresse och marknadseffektivitet. Det bör också betonas att DFS också har skapat ett EU-omfattande finansiellt datautrymme för att främja datadriven innovation och anger nya mandat för den europeiska bankmyndigheten i relation till
till digitala identiteter och artificiell intelligens, samt RegTech och SupTech.

Medan
Digitala marknadslagen (DMA) som antogs 2020 har redan fastställt ett nytt tillsynsramverk på EU-nivå för att hantera uppförande- och konkurrensrisker förknippade med stora systemiska onlineplattformar ("gatekeepers"), lagstiftningsförslag under DFP inkluderar bl.a.
paket för marknader inom kryptotillgångar (MiCA) och digital operationell resilience (DORA), som täcker ett mycket bredare spektrum av tillsynsämnen.

I ett nötskal anger MiCA- och DORA-paketen mandaten för ESA:erna att stödja utvecklingen av EU:s regelverk inom områdena kryptotillgångar respektive IKT- och säkerhetsriskhantering. Förslagen förväntas underlätta skalningen
uppbyggnad av tekniskt möjliga finansiella tjänster över gränserna samtidigt som man säkerställer effektiv riskreducering för konsumenter och finansiell stabilitet i linje med "principen om teknisk neutralitet", vilket tyder på att beslutsfattare inte bör gynna några "vinnare"
i konkurrensen mellan alternativa tekniker men bör tillåta marknadsmekanismer att avgöra vilka tekniker som uppnår bred användning.

MiCA är särskilt viktigt eftersom det föreslår upprättandet av ett EU-ramverk för reglering av specificerade aktiviteter som involverar kryptotillgångar som inte redan omfattas av EU-lagstiftningen. Dessa inkluderar utgivning av kryptotillgångar, förvaring och administration
av kryptotillgångar, drift av handelsplattformar och börser för kryptotillgångar (till fiat eller annan krypto). Medan vissa EU-medlemsländer redan har nationell lagstiftning för kryptotillgångar, men hittills hade det inte funnits något specifikt regelverk på EU-nivå,
MiCA representerar en stegvis förändring eftersom den anger ett standardiserat regelverk, såväl som några nya policymandat och tillsynsfunktioner för EBA för emittenter av "betydande tillgångsstödda kryptotillgångar". 

DORA, å andra sidan, föreslår ett nytt ramverk för digital operativ motståndskraft för EU:s finansiella enheter och för att konsolidera och uppgradera riskkraven för informations- och kommunikationsteknik (IKT) som för närvarande är ojämn och spridda över
lagstiftning om finansiella tjänster. Sammanfattningsvis anger paketet nya policymandat för EBA med avseende på riskhantering, incidentrapportering, digital operativ resilienstestning, åtgärder för en sund förvaltning av finansiella enheter av ICT-tredje part
risk samt en ny ESA-tillsynsroll över kritiska IKT-leverantörer från tredje part.  

I februari 2021 utfärdade Europeiska kommissionen en Begäran till EBA, EIOPA och ESMA för teknisk rådgivning
om digital ekonomi och relaterade frågor, och uppmanar de tre europeiska tillsynsmyndigheterna (ESA) att ge råd om reglering och tillsyn av mer fragmenterade eller icke-integrerade värdekedjor, plattformar och paketering av olika finansiella tjänster,
och grupper som kombinerar olika aktiviteter. Som svar publicerade ESA:erna en
gemensam rapport i februari 2022 och rekommenderade en rad åtgärder till EG för att stärka EU:s reglering av finansiella tjänster och förbättra tillsynskapaciteten i linje med denna utveckling.

Förslagen prioriterar också en hög nivå av konsumentskydd och tar itu med risker som uppstår till följd av omvandlingen av värdekedjor, plattformsuppbyggnad och uppkomsten av nya ”blandade verksamhetsgrupper”, dvs. grupper som kombinerar finansiella och icke-finansiella aktiviteter.
ESA:erna lyfter särskilt fram den växande interaktionen mellan etablerade finansinstitutioner, FinTechs och BigTechs genom partnerskap, joint ventures, outsourcing och sub-outsourcing, fusioner och förvärv, och rekommenderar snabba åtgärder för att säkerställa
att EU:s regelverk och tillsynsram för finansiella tjänster förblir ändamålsenligt i den digitala tidsåldern.

Tillsynsförslagen omfattar ett holistiskt tillvägagångssätt för reglering och tillsyn av värdekedjan för finansiella tjänster, effektiv reglering och tillsyn av "blandade verksamhetsgrupper", inklusive en översyn av tillsynskraven för konsolidering och samarbete
mellan finansiella och andra relevanta myndigheter, inklusive på gränsöverskridande och multidisciplinär basis. Särskilt ur ett finansiellt beteendeperspektiv är det anmärkningsvärt att nyckelrekommendationer spänner över några mycket kritiska områden som avslöjandepraxis,
mekanismer för hantering av klagomål och rättelse, finansiell kunskap och användning av sociala medier som sätt att marknadsföra finansiella produkter och tjänster.

Medan EG:s bredare digitala finanspaket syftar till att utveckla en EU-strategi som främjar teknisk utveckling, säkerställer finansiell stabilitet och förbättrar konsumentskyddet, förväntas MiCA-förslaget särskilt fylla en viktig lucka i befintliga
EU-lagstiftning med avseende på användningen av nya digitala finansiella instrument och för att tillhandahålla en lämplig nivå av konsument- och investerarskydd. Triloger mellan medlagstiftarna slutade i

preliminär överenskommelse nåddes den 30 juni 2022, men detta måste godkännas av rådet och Europaparlamentet innan det formella antagandeförfarandet går igenom.

Med antagandet av avtalet om MiCA kommer EU för första gången att föra kryptotillgångar, emittenter av kryptotillgångar och tjänsteleverantörer av kryptotillgångar under ett regelverk. Detta är viktigt eftersom förslaget till provisoriskt avtal omfattar emittenter
av ouppbackade kryptotillgångar, och så kallade "stablecoins", samt handelsplatserna och plånböckerna där kryptotillgångarna förvaras. Det bör dock noteras att icke-fungibla tokens (NFT) är undantagna från MiCAs omfattning om de inte redan faller under
befintliga kategorier av kryptotillgångar. För NFT förväntas EG utarbeta en omfattande bedömning och, om det anses nödvändigt, ett specifikt, proportionerligt och horisontellt lagstiftningsförslag för att skapa en ordning.

MiCA föreslår att skydda konsumenterna genom att uppmana emittenter av stablecoins att bygga upp en tillräckligt likvid reserv, med en 1/1-kvot och delvis i form av inlåning. Varje stablecoin-innehavare kommer att erbjudas en fordran när som helst och kostnadsfritt av emittenten,
och reglerna för driften av reserven kommer också att tillhandahålla en adekvat minimilikviditet. Dessutom kommer alla stablecoins att övervakas av EBA, med närvaro av emittenten i EU som en förutsättning för varje emission.

För närvarande har investerare i kryptotillgångar mycket begränsade rättigheter till skydd eller upprättelse, särskilt om transaktionerna sker utanför EU. Med de nya reglerna måste leverantörer av kryptotillgångar (CASP) respektera starka krav för att skydda
konsumenternas plånböcker och blir ansvariga om de förlorar investerares kryptotillgångar. MiCA kommer också att täcka alla typer av marknadsmissbruk relaterat till någon typ av transaktion eller tjänst, särskilt för marknadsmanipulation och insiderhandel.

Dessutom inför MiCA auktorisationskrav och ytterligare AML-regler. Till exempel kommer CASP:er att behöva ett tillstånd för att verka inom EU. Nationella myndigheter kommer att vara skyldiga att utfärda tillstånd inom en tidsram på tre
månader. När det gäller de största CASP:erna kommer nationella myndigheter att åläggas att regelbundet lämna in relevant information till Esma. Å andra sidan, CASPs, vars moderbolag är beläget i länder som är listade på EU:s lista över tredjeländer som anses vara höga
risk för åtgärder mot penningtvätt, liksom på EU:s lista över icke-samarbetsvilliga jurisdiktioner för skatteändamål, kommer att krävas för att genomföra utökade kontroller i linje med EU:s AML-ramverk.

Sammanfattningsvis, genom att fastställa EU-omfattande regler för CASPs och olika kryptotillgångar, kommer denna landmärkesreglering att ge skydd till investerare och bevara finansiell stabilitet, samtidigt som den tillåter innovation, förhindrar missbruk av kryptotillgångar och främjar
attraktionskraften för kryptotillgångssektorn. Det förväntas därför sätta stopp för kryptons vilda västern och bekräftar EU:s roll som standardsättare för digital finansiering.