Ökningen av Ethenas USDe till ett börsvärde på 352 miljoner USD föranleder diskussioner om protokolldesign – Unchained

Inflödet till Ethenas "syntetiska dollar" härrör delvis från människors aptit på avkastning, med investerare som bestämmer sig för att satsa sin USDe efter att ha präglat tokenet och får en enorm årlig procentuell avkastning på 27.64%.

När människor sätter in stora mängder av sina kryptotillgångar i Ethena, ett nytt decentraliserat finansprotokoll, har diskussionerna kring dess flaggskeppsprodukt USDe intensifierats bland förespråkare, kritiker och dem däremellan. 

USDe är Ethenas kryptovaluta som syftar till att vara ett dollardenominerat sparinstrument eller "syntetisk dollar" (Ethena har gått bort från att kalla det ett stablecoin). Sedan början av 2024 har USDes börsvärde, som är samma som antalet USDe-tokens som cirkulerar, nästan fyrdubblats från 91.32 miljoner dollar den 1 januari till 352.45 miljoner dollar vid presstid, data från blockkedjeanalysföretaget DefiLlama visar. 

En ökning av antalet USDe-tokens som cirkulerar motsvarar att fler kryptoinvånare sätter in olika typer av kryptovalutor – USDT, USDC, DAI, crvUSD, FRAX och mkUSD – i Ethena-protokollet i utbyte mot den syntetiska dollarn, som specificerade av projektets dokument. 

Läs mer: Hur Ethenas USDe utmanar traditionella Stablecoin-modeller

Aptiten för ytterligare avkastning

Inflödet till Ethena härrör delvis från människors aptit på avkastning, eftersom kryptoinvesterare som bestämmer sig för att satsa sin USDe efter att ha präglat token får en årlig procentuell avkastning på 27.64 %, enligt protokollets insatsportal. Enligt onchain underrättelsefirma nansen, över 174.38 miljoner USDe, ungefär hälften av utbudet, finns för närvarande i Ethenas smarta kontrakt för staking.

Ethenas insatsavkastning, enligt Ethenas dokument, kommer från två källor: belöningarna från insatt ETH som säkrar Ethereum-blockkedjan, och finansieringsräntan från kortslutning av ETH-terminer på derivatbörser. 

"När myntare tillhandahåller tillgångar i processen att prägla USDe, öppnar Ethena Labs motsvarande korta derivat för att säkra deltat av de mottagna tillgångarna", enligt projektets dokument. "Historiskt på grund av bristen på överensstämmelse mellan efterfrågan och utbud för exponering mot digitala tillgångar, har det funnits en positiv finansieringsränta och basspridning som tjänats in av deltagare som har kort denna deltaexponering." 

”Delta” avser känsligheten hos derivatets värde för förändringar i värdet på den underliggande tillgången. 

Läs mer: Vad är ett Algorithmic Stablecoin? Experimentet som utlöste en marknadskollaps

Ökningen av inflöden kommer som Ethenas medgrundare Guy Young meddelade den X för två dagar sedan att protokollet tog upp en $ 14 miljoner seed extension-runda ledd av riskkapitalföretaget Dragonfly och Maelstrom, en investeringsfond i ett tidigt skede som drivs av Arthur Hayes familjekontor. 

Frågor uppstår 

Trots det senaste finansieringsmeddelandet och de stora inflödena av kryptotillgångar till Ethena, har det syntetiska dollarprotokollet höjt ögonbrynen för hur det genererar avkastning via sin USDe-insatsmekanism.

Circles chefsekonom Gordon Liao och vd Jeremy Allaire kritiserade till exempel protokollet utan att direkt nämna det vid namn. I en lång tweet, Liao diskuteras begränsningarna och riskerna med "något högavkastande skuld stabiliserats i fiat-värde genom handel med vissa råvaror eller någon tillgång med en likvid derivatmarknad", en onyttig referens till USDe, enligt några Ethena-anhängare.

Liao beskriver ett scenario där marknaderna blir mer volatila, vilket leder till att en terminsbörs kollapsar eller att börsens andra motparter går i konkurs. 

Läs mer: Vad är depegging i krypto och varför sker det?

Allaire då citerade Liaos tweet säger: "Och det är helt decentraliserat! Inte." Circle är företaget bakom USDC, det näst lägsta stabila myntet efter börsvärde, bakom Tether. 

En Ethena-investerare på X noterade dock hur han var glad över att se individer som ifrågasatte designen av Ethena, frågade hur protokollet kan erbjuda avkastning på över 20 % och undersöka vad de underliggande riskerna är. Anthony Sassano, som är en investerare i Ethena, skrev den X. "Detta skiljer sig mycket från förra cykeln där människor som ifrågasatte saker var i minoritet och bara fick höra att de "klarade sig" över att inte tjäna pengar på ponzis."