SOFR Futures är nu större än Eurodollars

• ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator behöll sin all-time high av 46.4% i juli 2022.
• SOFR-antagandet slog ett nytt rekord med 51.7 % av marknaden.
• 20.3 % av EUR-risken handlades mot €STR, under förra månadens högsta rekord någonsin.
• Juli 2022 var en relativt lugn månad för handelsaktivitet, där den totala risken som handlades sjönk med ~25% från förra månaden.

ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator för juli 2022 har nu publicerats.

Som visar;

1. SOFR-användningen ökade till ett nytt rekord på 51.7 %.
2. GBP och CHF fortsätter att se nästan 100 % av risken som handlas som RFR.
3. 20.3 % av EUR-risken var mot EURSTR.
4. I juli 2022 handlades 29.5 miljarder USD av DV01 för alla Rates-produkter, cirka 25 % lägre än förra månaden.
5. Se min "Summer Lull” blogg för andra datapunkter angående dämpad handelsaktivitet förra månaden.

För dagens blogg märkte jag att vi ännu inte har tagit en detaljerad titt på vad som händer i USD-terminer. Vi lägger det här nedanför.

Mer SOFR-terminer handlades än eurodollar i juli

Den viktigaste milstolpen vi kan lyfta fram är att den teoretiska ekvivalenta mängden SOFR-terminshandel nu överstiger motsvarande i Eurodollar-kontrakt. Kom ihåg att jag ofta blir chockad över hur stor eurodollarmarknaden är, så det här är verkligen en bra prestation:

Gräver lite djupare i data;

• Pinsamt nog är jag långsam med att förstå detta faktum! Den teoretiska mängden SOFR överträffade först Eurodollars långt tillbaka Maj 2022. Skäms på mig för att jag missade detta....
• Jag har åtminstone lämnat det tillräckligt länge för att kommentera att det nu har varit fallet i 3 månader i rad, och föreslår därför att vi kan hävda någon typ av seger/förankrad trend.
• Mängden SOFR notional handlade i terminer var 43.3 miljarder dollar förra månaden jämfört med bara 25.7 miljarder dollar i eurodollar.
• Med andra ord var SOFR-marknaden 69 % större än eurodollar i juli 2022!

Fed Funds Futures handlas fortfarande

För vår RFR Adoption Indicator tittar vi på all annan handel med index som inte är RFR. Den viktigaste utanför IBOR är utan tvekan Fed Funds. Och vi fortsätter att se betydande volymer som handlar med Fed Funds-terminer, särskilt med centralbanker som är så aktiva med att höja räntorna:

Som visar;

• Den genomsnittliga månatliga volymen för Fed Funds-terminer 2021 var 11.8 miljarder USD.
• Fed Funds-futures genomsnittliga månatliga volymer under 2022 är hittills 36.5 miljarder USD!
• A 3.1x ökning i aktivitet, eftersom enorma räntehöjningar rygg mot rygg tillkännages av Fed.
• Jag kollade precis, och FOMC är det verkligen fortsätter att rikta in sig på Federal Funds-räntan, inte SOFR.
• Därför är det "förnuftigt" att handla med den underliggande framtiden.
• Det hade varit fantastiskt att ha sett denna verksamhet övergå till SOFR när det gäller RFR-antagande. Skam.

Mer "Övriga priser" Handlade än SOFR i juli

Om man sätter detta i sitt sammanhang, över alla USD STIR-terminer:

Som visar;

• Andelen av USD STIR-marknaden som handlas i SOFR ökar rejält (gröna staplar ovan).
• Ökningen av SOFR STIR-terminsaktiviteten innebär att SOFR nu är den enskilt största marknaden bland USD STIR, med 41.7% av den totala aktiviteten.
• Men kombinationen av Fed Funds och Eurodollars är fortfarande större än ren SOFR-handel.
• Ur en övergångssynpunkt är det betryggande att se den stora nedgången i Eurodollar-aktivitet (blå staplar).
• 33 % av aktiviteten var i eurodollar i maj 2022, vilket minskade till bara 24.7 % i juli. Detta är den lägsta andelen aktivitet någonsin.
• Om vi ​​bara kunde se lite mer av Fed Funds-aktiviteten i SOFR! De är båda övernattningspriser åtminstone….

Valutaperspektiv

Som sagt, det slår mig alltid hur stor Eurodollar/USD STIR-marknaden är. Det är därför "kul" att plotta de relativa volymerna per valuta för alla STIR-kontrakt som handlas:

Som visar;

• USD STIR står för 77 % av all STIR-aktivitet i de sex valutor som övervakas i vår adoptionsindikator.
• Med tanke på att SOFR är cirka 42 % av alla USD STIR, betyder detta att SOFR-volymer nu står för ~32 % av all STIR-aktivitet i våra sex valutor.
• Det största STIR-kontraktet utan USD är inte ett RFR-kontrakt. EUR Euribors står för ~18% av marknaden, och detta har varit konsekvent sedan innan LIBOR försvann.
• SONIA-terminer är fortfarande ganska små på global skala – bara 4% av globala volymer under de senaste månaderna.

På lång sikt tror jag att det återstår att se hur balansen mellan SOFR och Fed Funds aktivitet kommer att se ut.

Och slutligen, under fjärde kvartalet i år kommer vi sannolikt att ha en ny RFR-framtid att övervaka. Denna gång i EUR, med CME som tillkännager den kommande lanseringen av €STR-terminer:

Håll utkik på Clarus-bloggen när vi fortsätter att övervaka uppgifterna.