SOFR är nu över halva marknaden

• ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator hoppade till en ny all-time high av 46.0% Maj 2022.
• SOFR-antagandet knäckte 50% (bara!) av marknaden.
• 21.8 % av EUR-risk handlades mot €STR, vilket sjunker något från förra månadens all time high.
• Vi tittar på SEF-aktivitet i SOFR.

ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator för maj 2022 har nu publicerats.

Som visar;

• En ny all-time high av 46% för den övergripande RFR-antagandeindikatorn.
• Maj 2022 var den fjortonde månatliga ökningen i rad av RFR-antagande, som går tillbaka till mars 2021.
• SOFR-antagandet ökade till en annan all time high av 50.1%.
• Nästan 100 % av handeln sker nu i RFR för CHF, JPY och GBP. Det finns liten anledning att förvänta sig att detta kommer att förändras i framtiden.
• Det var en ganska dämpad månad igen när det gäller den totala handelsaktiviteten. Det verkar fantastiskt att skriva den här veckan, trots allt marknadsvolatilitet vi bevittnar.

Finns det några Gotchas?

Uppgifterna berättar en stark historia, och den är anmärkningsvärt konsekvent.

SOFR adoption upp – Japp.
Handla nära 100 % i de gamla LIBOR-valutorna – Kryssa.
€STR – trampar lite men behöver göra mer – Fortfarande fallet.
AUD – inte intresserad av övergång just nu – Ja siree.

Vilken SEF ser mest SOFR?

Med lite att lyfta fram från ISDA-rapporten, låt oss ta en titt på ett annat område av Clarus-data – SEFView. Vår dataapp övervakar SEFs marknadsandel. Orsakar övergången från USD LIBOR till SOFR några förändringar hos SEF:erna?

Låt oss titta på fyra diagram.

1. Total SEF USD-aktivitet

För det första, marknadsandelar för alla SEF:er för alla USD Rates-produkter (LIBOR och RFR):

Som visar;

• Marknadsandel mätt med DV01 (miljoner USD). Observera att dessa diagram ser markant olika ut genom teoretiska.
• Dominansen av D2C-plattformarna Tradeweb och Bloomberg fortsätter att vara anmärkningsvärd. De står för 64 % av den totala aktiviteten – även om jag inte är övertygad alla av den verksamheten verkligen är prisbildande?
• Före december 2021, när SOFR-införandet låg på ~25 % av USD-marknaden (eller lägre), såg D2C-plattformar en marknadsandel på 64 % av den totala aktiviteten. 2022, med SOFR-antagandet som nu klättrar till 50 %, har det inte förändrats ett dugg. De har fortfarande sett 64% av den totala aktiviteten i år!
• Om vi ​​tittar på Tradition, som har en marknadsandel på 9.0 % under perioden, så var detta nästan exakt likadant 2021 och 2022 också (8.9 % mot 9.4 %).
• Det är en liknande historia för alla SEF:er. Marknadsandelen är anmärkningsvärt stabil. TP (Tulletts) har i genomsnitt 8.1 % i år jämfört med 9.2 % förra året; IGDL (ICAP) på 6.9 % i år jämfört med 6.4 % 2021.
• Tradeweb på 46% och Bloomberg på 18% har likaså varit stabila. Titta på det Tradeweb-numret – imponerande!

2. Endast D2C SOFR-aktivitet

För det andra, hur ser kampen ut mellan Tradeweb och Bloomberg på SOFR? Diagrammet visar volymer i DV01 (miljoner USD).

Jag gillar det här diagrammet eftersom det visar hur snabbt SOFR-handeln har tagit fart på bara 12 månader. Tittar på siffrorna;

• Mars 2022 är den enda månaden då över 1 miljard USD av DV01 har handlat med SOFR-länkade produkter på D2C SEF. Precis som på resten av marknaden har aktiviteten minskat de senaste två månaderna. Jag undrar igen om den nuvarande marknadsvolatiliteten i juni kommer att förändra det?
• Tradeweb har en marknadsandel på ~73% år 2022. Denna har varit stabil de senaste 12 månaderna, i intervallet 66-88%.
• SOFR-övergången verkar inte hota Tradewebs dominans.

3. Endast D2D SOFR-aktivitet

Med interdealer SEF-aktivitet som övergår till SOFR tack vare SOFR först initiativ, var ligger de nuvarande marknadsandelarna för IDB:erna?

Som visar;

• Marknadsandel mätt med DV01 (miljoner USD). Observera att dessa diagram kan se väsentligt annorlunda ut genom teoretiska.
• Trads har haft en marknadsandel på 34% i SOFR i år. Det är en ökning från ~30 % under andra halvåret 2021.
• ICAP (IGDL) på 24 %, kombinerat med Tulletts (TP) på 21 %, är 2:a respektive 3:a (eller 1:a i kombination!).
• BGC har haft en konsekvent marknadsandel på 13-14 %.
• Intressant att notera tillväxten inom Dealerweb. Kanske Tradeweb framgångsrikt utnyttjar D2C-fotavtrycket på interbankmarknaden nu? Det är något som är värt att undersöka i en framtida blogg.

Och hur är det med SEF SOFR Adoption?

Det här är ett ganska coolt diagram att avsluta bloggen med. Nästan 80 % av SEF-handeln, mätt med DV01, handlas mot SOFR. Om bara allt handlades på SEF (och OTC!):

Sammanfattningsvis

• RFR Adoption över hela marknaden nådde en ny all-time high av 46.0% Maj 2022.
• Över hälften av USD-kursmarknaden handlas jämfört med SOFR.
• SEF:s marknadsandel av produkter med USD-kurser är stabil allteftersom övergången fortskrider.
• D2C SEF-plattformar ser 64 % av totala USD SEF-volymer.
• 80 % av alla SEF USD-volymer handlas mot SOFR (mätt med DV01).