SOFR byter D2D-volymer och delar

• SOFR-swappar är standardhandeln för USD-swappar från handlare till återförsäljare
• Handel som Spreadovers, Outrights, Curves och Butterflys
• Marknadsandel mäts bäst med en paketjusterad DV01
• Ny information gör att vi kan komma närmare detta mått
• Vi gör detta för förra veckans volym (23-27 januari 2023)
• Visar följande marknadsandel
• SOFR Spreadovers, TP-ICAP (IGDL, ISWV, TPSE) är 50 %
• Butterflys, Tradition (TSEF) har 55 %
• Kurvor, tradition (TSEF) 43 %
• Outrights, IGDL 62%
• Förbehåll gäller (se nedan)
• För alla SOFR-swappar är det ett tight call mellan ICAP och TSEF, följt av BGC
• För data och metodik, fortsätt att läsa

SOFR Swap Volymer vid D2D SEFs

Volymer i SEFView rapporterade av D2D SEFs enligt CFTC Part 16-reglerna för förra veckan.

Visar att Tradition är störst med $70 miljarder, följt av TP på $42 miljarder och IGDL(ICAP) på $32 miljarder. Men vi vet att när det gäller marknadsandelar som representerar intäktsandelar måste dessa siffror justeras för en jämförelse mellan äpplen och äpplen, med minst två faktorer:

1. Konventionellt för DV01, ett lämpligt riskjusterat och jämförbart mått, eftersom idéerna om korttidsaffärer är mycket högre än långfristiga och att aggregera dessa kommer att överskatta korttidsvolymen jämfört med långfristiga. SEF-avgifter debiteras som en funktion av DV01.
2. Paket, begreppen ovan är summan av alla ben i ett paket (en kurvhandel har 2 ben, en fjäril har 3 ben) och överskattar därför värdet av dessa i förhållande till Outrights (1 ben). SEF-avgifter tas ut på ett paketanpassat DV01.

In SEFView, eftersom vi har tenorinformation kan vi göra det första, men inte det andra, eftersom volymen rapporteras av SEFs på en aggregerad transaktionsnivå (så summan av alla 5-åriga volymer, oavsett om det är från Outrights, Curves, Flugor eller Spreadovers).

Låt oss ändra vår tidigare tabell till DV01.

En snabb inspektion av dessa siffror visar att relativt den teoretiska tabellen är TP nere och IGDL(ICAP) upp. Detta är vettigt, eftersom vi vet att en högre del av TP-volymen är kortare tenorer och en högre andel av IGDL är längre tenorer.

Kvantifiera detta som procentandel för:

• Notional – Tradition 38.6 %, TP 23.3 %, IGDL 17.3 %, BGC 15 %, Dealerweb 5.9 %
• DV01 – Tradition 37.5 %, IGDL 24.3 %, BGC 17.5 %, TP 12.7 %, DW 8 %

Detta är dock fortfarande inte den korrekta andelen, eftersom paket som rapporterats som direkta ben (punkt 2 ovan) överskattar och undervärderar vissa andelar. Till exempel vet vi att Tradition har en hög andel fjärilar i sina volymer, så denna volym räknas 3 gånger (en för varje ben) i motsats till ett enda ben (mitten enligt konvention).

Hur kan vi anpassa oss till detta?

Byt datalagringsvolymer

Lyckligtvis, eller faktiskt genom designen, har CFTC Part 43-bestämmelser nyligen ändrats för att inkludera både paket- och exekveringsplatsinformation (platform_id) för varje rapporterad transaktion. Så vi kan skapa samma teoretiska tabell från SDRView använda handelsnivådata.

Den första punkten att notera är att kolumnen Total visar en lägre siffra för varje SEF, jämfört med vad vi hade i den första tabellen från SEFView. Till exempel TSEF, som är Tradition, visar $59.96 miljarder över, låt oss kalla det $60 miljarder, medan vi i SEFView-tabellen hade $70.4 miljarder, en skillnad på $10 miljarder.

Denna skillnad beror på begränsade fiktionella regler, vilket resulterar i en underdrift av det teoretiska som visas i kolumnen Capped ovan. De 17.9 miljarder dollar som rapporterats för TSEF skulle ha varit högre med 10 miljarder dollar utan taket för nominella belopp för stora affärer.

(Också, som en sidoanteckning för TPSE, har vi uteslutit 4.5 miljarder dollar av den begränsade nominella volymen den 26 januari 2023, under antagandet att detta är icke-prissättningsbildande och från Matchbook deras tjänst för portföljstyrning av ränta).

Låt oss nu tillämpa en paketjustering på ovanstående siffror, så använd ett enda teoretiskt belopp för varje paket (från ett av benen på kurvan eller flugan och inte summan av alla).

Notera minskningen för varje SEF, med en större proportionell minskning för TSEF (tradition), IGDL (ICAP) och DWSF (Dealerweb).

Låt oss nu göra ovanstående utom för DV01.

Visar en mer utjämning av volym mellan TSEF, IGDL och BGCD.

Om vi ​​kvantifierar detta som en marknadsandelsprocent har vi nu:

• Tradition 30.1 %, IGDL (ICAP) 27.9 %, BGC 22.5 %, TP 9.8 %, DW 7.3 %, ISWV (ICAP) 1.2 %

Jämför det med vad SEFView gav oss (utan paketjustering):

• Tradition 37.5 %, IGDL 24.3 %, BGC 17.5 %, TP 12.7 %, DW 8 %

Vi planerar att förfina vår metod för att nå ett bättre antal.

IMM-byten

Vi kan också titta på ovanstående DV01, genom att separera IMM Swap-volymen från standard Spot-startswappar.

Jag vet inte om IMM-volymen ovan är Invoice Spreads (IMM Swaps vs CME SOFR Futures), en att undersöka en annan dag.

Marknadsandel per paket

Låt oss nu titta på marknadsandelar per förpackningstyp; Outright, Spreadover, Curve, Butterfly.

Först i DV01-belopp.

Visar att Spreadover är den överlägset största pakettypen med $21.5 miljoner DV01 och SpreadoverCurves är ytterligare $4 miljoner.

Butterfly är näst störst med $7.6 miljoner DV01.

(Kom ihåg att båda dessa är något underskattade på grund av begränsade teoretiska regler, inte med en enorm mängd, vid en uppskattning någonstans i intervallet 10-25 %).

Det finns också en paketrad, som är en hink för transaktioner som rapporterats som en del av ett paket, som vi inte har kunnat klassificera i någon av de andra typerna eller kräver en ny granulär typ. Med $8.8 miljoner DV01 är detta mycket större än förväntat, särskilt för TSEF, BGC och DWSF. Så det är en väntande uppgift. Vad är det med data, alltid något mer att analysera, klassificera och förstå!

Därefter samma data som en procentandel av DV01.

Visar det i:

• Spreadovers, IGDL har 35% andel, följt av BGC med 34%
• Genom att lägga till ISWV till IGDL (som båda ICAP), ökar ICAP till 40 %
• När vi lägger till TPSE till ICAP får vi TP-ICAP till 50 %
• Spreadover Curve-andel visas separat ovan
• Butterfly, Tradition har 55% andel
• Kurvor, Tradition har 43% andel
• Outrights har IGDL en andel på 62%.
• Paket, vi måste omklassificera TSEF, BGC, DWSF

Genom att aggregera alla dessa för att få en del av alla platsstartande SOFR-swappar får vi:

• TSEF 29.5 %, IGDL 29.3 %, BGC 23 %, TPSE 9.25 %, DWSF 7.5 %, ISWV 2.5 %

Återigen gäller varningar på grund av begränsade tänkta regler och pakethinken, som båda kommer att resultera i en viss förändring av dessa.

Även om dessa siffror bara gäller förra veckan representerar de vår bästa uppskattning av marknadsandelar.

En som vi planerar att förbättra under de kommande veckorna.

Det är allt för idag.

• SEO-drivet innehåll och PR-distribution. Bli förstärkt idag.
• Platoblockchain. Web3 Metaverse Intelligence. Kunskap förstärkt. Tillgång här.
• Källa: https://www.clarusft.com/sofr-swaps-d2d-volumes-and-share/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=sofr-swaps-d2d-volumes-and-share