Men att få federala domare att ge SEC ett tydligt beslut om huruvida kryptoköp på sekundärmarknaden är värdepapperstransaktioner kan vara nyckeln till att avgöra framtiden för den amerikanska kryptomarknaden.
Upplagt 24 mars 2024 kl. 5:58 EST.
Eftersom rättegången börjar på måndag kl stämning inlämnad av US Securities and Exchange Commission (“SEC”) och anklagar Terraform Labs och dess tidigare VD Do Kwon för att sälja vissa kryptotokens i strid med USA:s federala värdepapperslagar, vi reflekterar över de potentiella konsekvenserna av detta fall för den bredare kryptovalutaindustrin.
Kanske det som är viktigast med SEC v. Terraform Labs rättstvister är inte vad som händer vid rättegången inför domare Jed Rakoff vid den amerikanska distriktsdomstolen i New Yorks södra distrikt, utan snarare konsekvenserna för sekundära kryptohandelsmarknader av vissa förundersökningsutslag som domare Rakoff gjorde när han avvisade de åtalade Terraform Labs ' argument att SEC-regler inte kan tillämpas på deras kryptoförsäljning. Som vi diskuterar nedan, domare Rakoffs utslag i detta ämne i SEC v. Terraform Labs konflikt med domaren Analisa Torres beslut, vid samma domstol i SEC v. Ripple Labs, angående en fråga av avgörande betydelse för den växande kryptoekonomin: Gäller de federala värdepapperslagarna som upprätthålls av SEC när någon handlar med kryptovaluta på en sekundärmarknadsbörs? Svaret kan vara nyckeln till att bestämma framtiden för den amerikanska kryptomarknaden.
Grunderna
Nya kryptoprojekt behöver i allmänhet startkapital. Detta tas ofta upp genom att företaget ursprungligen utvecklade projektet antingen genom att sälja aktier, ingå ett avtal om att tillhandahålla tokens (när de utvecklats) i utbyte mot finansiering, eller både och. I dessa fall kommer företaget att genomföra direkt, individuellt förhandlad försäljning av tokens (eller avtal om att ta emot tokens) till investerare (direktförsäljning). Dessutom, när projektet väl har lanserats och tokens är börsnoterade, kan företaget fortsätta att engagera sig i direktförsäljning eller kan genomföra indirekta blinda bud/försäljningar av tokens på tredje parts kryptomarknadsplatser (indirekt försäljning). SEC hävdar att sådan direktförsäljning är "investeringskontrakt", som är en typ av "värdepappers"-transaktioner som måste registreras hos SEC eller uppfylla ett undantag enligt 1933 års Securities Act. Men hur är det med indirekt försäljning? Den frågan har drivit SEC:s landmärke tillsynsåtgärder mot Ripple Labs och Terraform Labs.
I vart och ett av dessa fall har SEC hävdat det båda direkt och indirekt försäljning av tokens kan vara investeringskontrakt som omfattas av SEC-regler. Båda domarna är överens om att direktförsäljning av de relevanta tokens var (eller åtminstone kunde vara) investeringskontraktsvärdepapper. Men de är oense om huruvida det stämmer för indirekt försäljning. Hur den konflikten löses kan få stora konsekvenser för företag som är engagerade i token-insamlingar. Men det kommer också att påverka otaliga marknadsdeltagare som handlar på den sekundära kryptomarknaden med flera biljoner dollar.
Ripple
In SEC v. Ripple Labs, Inc., hävdade SEC att Ripple Labs olagligt sålde XRP-tokens som oregistrerade investeringskontraktsvärdepapper för att finansiera tillväxten av Ripple-ekosystemet. Ripple gjorde det, enligt SEC, i båda direktförsäljning av XRP-tokens till institutionella investerare (beskrivs av Judges Torres som "institutionell försäljning") och indirekt försäljning av XRP-tokens via marknadsplatser för kryptotillgångar där XRP redan handlades aktivt (beskrivs av Judge Torres som "programmatisk försäljning"). Efter år av rättstvister höll domare Torres med SEC om att institutionell försäljning var värdepapperstransaktioner eftersom "rimliga investerare skulle förstå att Ripple skulle använda kapitalet som erhölls från sin "institutionella försäljning" för att förbättra marknaden för XRP och utveckla användningsområden för XRP Ledger. ” Men domare Torres nådde ett annat resultat med avseende på programmatisk försäljning och betonade att eftersom programmatisk försäljning var indirekt försäljning via blinda bud/försäljningstransaktioner, "kan de programmatiska köparna inte ha vetat om deras betalningar av pengar gick till Ripple, eller någon annan säljare av XRP." Med andra ord, "den ekonomiska verkligheten är att en Programmatic Buyer stod i samma situation som en sekundärmarknadsköpare som inte visste till vem eller vad den betalade sina pengar."
För att vara säker, dömde inte domare Torres kategoriskt att blinda bud/fråga indirekt försäljning kan aldrig klassificeras som värdepapperstransaktioner. Domare Torres begränsade faktiskt räckvidden för hennes åsikt och noterade att den endast gällde programmatisk försäljning av XRP från Ripple och inte "om sekundärmarknadsförsäljning av XRP [av tredje part] utgör erbjudanden och försäljningar av investeringskontrakt." Ändå leder domare Torres åsikt till den oundvikliga slutsatsen att andra insamlingar genom indirekt försäljning av tokens kanske inte heller är värdepapperstransaktioner. Kanske ännu viktigare, domarens resonemang tyder på att icke-insamling av sekundär försäljning på marknadsplatser för kryptotillgångar av tredje part inte kan vara värdepapperstransaktioner, utan ovanliga omständigheter. Det satte scenen för domare Rakoffs påpekade oenighet Terraform.
Terraform
In SEC v. Terraform Labs Pte. Ltd, hävdade SEC att Terraform Labs olagligt sålde olika tokens som det var avgörande för att utveckla (LUNA, MIR och en mängd olika "mAssets") som oregistrerade investeringskontraktsvärdepapper till konsumenter vid direktförsäljning, såväl som via indirekt försäljning på kryptomarknadsplatser. Men till skillnad från domare Torres behandlade domare Rakoff både direkt och indirekt försäljning av Terraform Labs som värdepapperstransaktioner. Därmed avvisade domare Rakoff uttryckligen Ripples resonemang. Enligt domare Rakoffs tillvägagångssätt förblev köparens förväntningar desamma för både direkt och indirekt försäljning. Det faktum att indirekt försäljning involverade "blinda" köpare gjorde ingen skillnad för domare Rakoff, som drog slutsatsen att Terraform Labs riktade in sig på båda direkta och indirekta köpare med sin marknadsföring.
Vem har rätt?
Trots deras meningsskiljaktigheter var domarna Torres och Rakoff överens om vissa grundläggande punkter. För det första instämde båda domarna i den växande konsensusen bland federala domstolar om att enbart tokens bara är kod, inte investeringskontraktsvärdepapper i sig. För det andra var båda överens om att tokens kan bli en del av en investeringskontraktstransaktion när de säljs i direktförsäljning för insamling. När det gäller den indirekta försäljningen var domarna dock inte överens. Domare Torres föreslog att indirekt försäljning inte är kategoriskt investeringskontrakt eftersom köpare inte vet om de köper från det tokenskapande, insamlingsföretaget kontra en tredje part. Men domare Rakoff avvisade den distinktionen baserat på de fakta som presenterades i Terraform. Enligt domaren Rakoffs uppfattning indirekt försäljning Kan vara investeringskontrakt beroende på arten av tokens och hur omfattande tokenskaparens marknadsföring är – även om köpare är "blinda".
Så vem har bäst av argumentet när det gäller indirekt försäljning - domare Torres eller domare Rakoff?
Det korta svaret: det beror på.
Föreställ dig att ett hypotetiskt företag skapar ett bindande avtal där det lovar ägarna av dess token en 0001 % andel av företagets inkomst för varje token de har. Den token skulle sannolikt vara en säkerhet, analog med ett aktiecertifikat. Tokenet skulle i praktiken överföra rättigheter som följer av avtalet från en köpare till en annan – rättigheter som vilken tredje part som helst kan överväga innan de deltar i en indirekt försäljning. Oavsett hur poletten förvärvades skulle varje ägare dra nytta av detta separata avtal och företagets löfte om att poletten skulle förmedla lagliga rättigheter. Om bolaget sviker sina löften kan varje innehavare stämma för sin utlovade andel.
För sådana symboler är domare Rakoffs resonemang vettigt. Andrahandsmarknadskonsumenten förvärvar rättigheter mot en identifierbar juridisk person. Det skulle inte vara meningsfullt att skilja mellan direkt och indirekt försäljning eftersom båda typerna av försäljning ger en köpare samma uppsättning ekonomiska rättigheter.
Problemet med domare Rakoffs innehav är att de allra flesta tokens idag inte förmedlar sådana rättigheter. När tokens som inte förmedlar lagliga rättigheter säljs för kapitalbildningsändamål, är det bara första köparen skulle kunna tänkas dra nytta av verkställbara krav mot säljaren. Det beror på att den första köparen tillhandahåller kapital med en förståelse för att pengarna kommer att användas för att öka värdet på token. Även om denna token-for-capital-växling inte är en federal värdepapperstransaktion, kan företagets underlåtenhet att uppfylla sina åtaganden ge upphov till rimliga rättsliga anspråk på skadestånd i lämpliga fall.
Men vad händer när någon köper samma token från en sekundärmarknadsaktör som inte är ansluten till företaget? Här når köparens medel aldrig företaget. Köparen investerar inte längre kapital för att gå med i ett gemensamt företag. Och köparen kunde med största sannolikhet inte väcka en hållbar stämningsansökan mot företaget för avtalsskadestånd, med tanke på att inga löften någonsin gavs till andrahandsmarknadsköpare. Bland annat finns det i allmänhet ingen "sekretess" mellan köparna och företaget, och ingen motprestation ges till företaget - två nyckelkrav för att ett avtal ska vara verkställbart. I det scenariot leder domare Torres resonemang till det korrekta resultatet: en blind bud/försäljning av en token som inte förmedlar lagliga rättigheter är i allmänhet inte ett investeringskontrakt.
Den Takeaway
Även om dessa fall säkerligen kommer att informera om hur startups bedriver token-insamlingar, rör de mycket viktigare konsekvenserna av Torres-Rakoff-debatten om direkt kontra indirekt insamlingsförsäljning en annan fråga – om icke-penninginsamling sekundär försäljning av tredje part på marknadsplatser för kryptotillgångar är värdepapperstransaktioner. Denna fråga är nu kärnan i SEC:s senaste verkställighetsåtgärder mot Binance, Coinbase och Kraken. I alla tre fallen har SEC och de respektive marknadsplatserna lämnat in duelltolkningar av hur domare Torres och domare Rakoffs beslut ska informera om slutsatser om de aktuella sekundära transaktionerna. Så småningom kommer dessa distriktsdomstolars meningsskiljaktigheter att behöva lösas av mellanliggande kretsdomstolar och kanske till och med USA:s högsta domstol. Fram till dess kommer nyckelaktörer på marknaden att fortsätta att möta osäkerhet – förbli i ett juridiskt limbo som kryptoindustrin har vant sig vid.
Samson A. Enzer är en partner och ordförande för kryptovaluta- och fintech-praktiken på Cahill Gordon & Reindel LLP, och Lewis R. Cohen är en av grundarna av DLx Law. Nicholas Barile är jurist på Cahill.
- SEO-drivet innehåll och PR-distribution. Bli förstärkt idag.
- PlatoData.Network Vertical Generative Ai. Styrka dig själv. Tillgång här.
- PlatoAiStream. Web3 Intelligence. Kunskap förstärkt. Tillgång här.
- Platoesg. Kol, CleanTech, Energi, Miljö, Sol, Avfallshantering. Tillgång här.
- PlatoHealth. Biotech och kliniska prövningar Intelligence. Tillgång här.
- Källa: https://unchainedcrypto.com/the-do-kwon-trial-will-not-give-us-clarity-on-when-crypto-is-a-security/
- : har
- :är
- :inte
- :var
- 1933
- 2024
- 24
- 33
- 36
- 58
- 7
- a
- Om oss
- frånvarande
- Enligt
- förvärvade
- förvärvar
- Agera
- åtgärder
- aktivt
- Dessutom
- Ansluten
- Efter
- mot
- överens
- Avtal
- avtal
- Alla
- påstådda
- nästan
- ensam
- redan
- också
- bland
- an
- Analysera Torres
- och
- Annan
- svara
- vilken som helst
- överklaga
- tillämpas
- Ansök
- tillvägagångssätt
- lämpligt
- ÄR
- Argumentet
- argument
- AS
- tillgång
- At
- baserat
- BE
- därför att
- blir
- innan
- börjar
- Där vi får lov att vara utan att konstant prestera,
- nedan
- fördel
- Bättre
- mellan
- binance
- bindande
- båda
- föra
- bredare
- spirande
- men
- KÖPARE..
- köpare
- Uppköp
- by
- KAN
- kan inte
- kapital
- kapitalbildning
- Vid
- fall
- VD
- vissa
- säkerligen
- certifikat
- Ordförande
- omständigheter
- hävdar
- klarhet
- klar
- koda
- Cohen
- coinbase
- Gemensam
- Företag
- företag
- Företagets
- Oro
- ingås
- slutsats
- slutsatser
- Genomför
- konflikt
- Konsensus
- Tänk
- övervägande
- utgöra
- Konsumenten
- konsumenter
- fortsätta
- kontrakt
- kontrakt
- avtals
- korrekt
- kunde
- Domstol
- Domstolar
- skapar
- kritisk
- avgörande
- crypto
- krypto tillgång
- Kryptoindustri
- Crypto Market
- kryptoprojekt
- CRYPTO TOKEN
- kryptohandel
- kryptotransaktioner
- kryptovaluta
- Cryptocurrency industrin
- diskussion
- Beslutet
- beslut
- beroende
- beror
- beskriven
- bestämmande
- utveckla
- utvecklade
- utveckla
- DID
- Skillnaden
- olika
- olika
- rikta
- diskutera
- skillnad
- skilja på
- distrikt
- tingsrätten
- do
- Gör Kwon
- gör
- gör
- driven
- varje
- Ekonomisk
- ekosystemet
- effektivt
- antingen
- betona
- verkställ
- verkställas
- tillämpning
- engagera
- ingrepp
- in
- Företag
- enhet
- eget kapital
- Även
- så småningom
- NÅGONSIN
- Varje
- utbyta
- Utbyten
- förväntningar
- uttryckligen
- Ansikte
- Faktum
- fakta
- Misslyckande
- långt
- Federal
- in
- finansiering
- fintech
- Firm
- Förnamn
- Strömmande
- För
- bildning
- Tidigare
- tidigare vd
- grundande
- från
- Uppfylla
- grundläggande
- finansiering
- Insamlingar
- fonder
- framtida
- allmänhet
- få
- Ge
- ges
- Gordon
- Odling
- Tillväxt
- händer
- Har
- Hjärta
- här
- här.
- Hög
- hålla
- hållare
- innehav
- innehar
- Hur ser din drömresa ut
- Men
- HTTPS
- idéer
- identifierbar
- if
- illegalt
- Inverkan
- implikationer
- vikt
- med Esport
- viktigt
- förbättra
- in
- I andra
- Inkomst
- Öka
- ja
- Individuellt
- industrin
- underrätta
- inledande
- skada
- Institutionell
- institutionella investerare
- instrumental
- in
- investera
- investering
- För Investerare
- involverade
- fråga
- IT
- DESS
- Jed
- delta
- jpg
- Domaren
- Domarna
- Nyckel
- Vet
- känd
- kraken
- Kwon
- Labs
- landmärke
- lanserades
- Lag
- advokatbyrå
- Lagar
- stämning
- Leads
- t minst
- Ledger
- Adress
- juridisk enhet
- Lewis
- sannolikt
- Begränsad
- Rättstvister
- LLP
- längre
- Luna
- gjord
- större
- Majoritet
- göra
- GÖR
- Mars
- marknad
- Marknadsutbyte
- Marknadsföring
- marknads
- Marknader
- max-bredd
- Maj..
- Möt
- bara
- Mir
- Måndag
- pengar
- mer
- mest
- måste
- Natur
- Behöver
- förhandlade
- aldrig
- Nya
- New York
- nicholas
- Nej
- notera
- nu
- of
- Erbjudanden
- Ofta
- on
- gång
- ONE
- endast
- Yttrande
- or
- ursprungligen
- Övriga
- Resultat
- ägaren
- ägare
- del
- deltagare
- deltagare
- deltagande
- parter
- partnern
- parti
- betalar
- betalningar
- kanske
- plato
- Platon Data Intelligence
- PlatonData
- plausibel
- pm
- poäng
- posted
- potentiell
- praktiken
- presenteras
- Problem
- programma
- projektet
- projekt
- löfte
- utlovade
- lovar
- främjande
- ge
- förutsatt
- ger
- pt
- publicly
- köpare
- inköp
- syfte
- fråga
- R
- insamlat
- snarare
- nå
- kommit fram till
- Verkligheten
- motta
- mottagna
- senaste
- reflektera
- Oavsett
- registrerat
- föreskrifter
- Avvisade..
- relevanta
- förblev
- Återstående
- Krav
- löst
- avseende
- att
- resultera
- höger
- rättigheter
- Ripple
- krusningslaboratorier
- Rise
- Regel
- s
- Till Salu
- försäljning
- Samma
- scenario
- SEC
- Andra
- sekundär
- Sekundär marknad
- Värdepapper
- Värdepapperslagar
- säkerhet
- Försäljningen
- känsla
- separat
- in
- Dela
- Kort
- skall
- signifikant
- So
- säljs
- någon
- Sydlig
- Södra distriktet i New York
- Etapp
- start
- Startups
- lager
- stod
- ämne
- lämnats
- sådana
- stämma
- Föreslår
- Överlägsen
- Högsta domstolen
- säker
- riktade
- Terraform
- Terraform Labs
- den där
- Smakämnen
- Huvudstaden
- Framtiden
- deras
- sig själva
- sedan
- Där.
- Dessa
- de
- saker
- Tredje
- utomstående
- tredje part
- detta
- tre
- Genom
- till
- i dag
- token
- tokens
- ämne
- handla
- handlas
- handel
- Handel
- transaktion
- Transaktioner
- överföring
- behandlad
- rättegång
- sann
- två
- Typ
- typer
- oss
- amerikanska värdepapper
- Osäkerhet
- Unchained
- under
- förstå
- förståelse
- åtar
- till skillnad från
- oregistrerad
- Unsplash
- tills
- us
- användning
- Begagnade
- användningar
- värde
- mängd
- olika
- Omfattande
- Kontra
- via
- genomförbar, livskraftig
- utsikt
- ÖVERTRÄDELSE
- var
- we
- VÄL
- begav sig
- były
- Vad
- Vad är
- när
- om
- som
- VEM
- kommer
- med
- ord
- skulle
- XRP
- XRP-reskontra
- år
- ännu
- york
- zephyrnet