Exchange War: FTX står inför likviditetskris

Nedan är ett utdrag från en nyligen utgåva av Bitcoin Magazine Pro, Bitcoin Magazine premium markets nyhetsbrev. För att vara bland de första att få dessa insikter och andra marknadsanalyser på kedjan av bitcoin direkt till din inkorg, prenumerera nu.

I "Ju större de är,” diskuterade vi kort detaljerna kring Alameda Researchs balansräkning och lyfte fram några frågor kring mängden FTT-tokens de äger i sina tillgångsinnehav.

Kort sagt, det avslöjades av CoinDesk att Alameda Research, ett egenutvecklat handelsföretag som grundades av FTX-medgrundaren Sam Bankman-Fried, har en stor del av sitt nettokapital bundet i FTX:s inhemska börstoken. 

Det tog inte lång tid innan det blev en mycket större affär på resten av marknaden med CZ, vd för Binance, berättade för allmänheten i går att Binance hade för avsikt att likvidera alla deras FTT-innehav från deras böcker (ungefär 580 miljoner USD värt i skrivande stund). 

VD för Alameda Research, Caroline Ellison, svarade med följande:

Dessa kommentarer, tillsammans med svar från cheferna för FTX och Alameda Research, har genererat två reaktioner från marknaden:

1. En bankkörning på tillgångar som sitter på FTX-plattformen.
2. En explosion i öppet intresse från spekulanter kring värdet på FTT-tokenet.

Oavsett om det är strategiskt eller inte är FTX en av Binances största konkurrenter. På bara en dag startade dessa kommentarer och Binances försäljning av FTT-innehav en kedja av andra och tredje ordningens effekter. Det viktigaste är att en våg av panik tar form som ifrågasätter solvensen hos både FTX och Alameda Research. Som ett resultat har vi sett nästan 1 miljard dollar i tillgångar och tokenvärden flyga ut från kända FTX- och Alameda-adresser under den senaste veckan. Den där data sammanställdes av Larray Cermak, forskningschef på The Block.

Sam Bankman-Fried svarade tidigt i morse för att försöka lugna marknader och FTX-kunder. Han lyfte fram plattformens förmåga att täcka alla kundinnehav, såväl som dess överskottskassa. Bankman-Fried reagerade också på den minskade takten för kunduttag från FTX.

Det finns en bredare risk för marknaden här eftersom vi ser Alameda varva ner många andra positioner över tokens och bitcoin som kommer att användas för att skaffa ytterligare kapital. Glöm inte att den här duon är en av de mest vitala institutionerna i utrymmet, särskilt när det gäller att tillhandahålla market making och likviditet för hela marknaden. Vi är bara i början av vad som kan komma att spela här.

Den stora frågan

Två saker som inte är kända och förblir de största frågorna är:

1. Vilka är Alamedas skulder, i vilken valuta och lånat ut från vem?
2. Har FTX betydande motpartsexponering mot Alameda, med tanke på företagens extremt nära och ofta ogenomskinliga relation till varandra.

Den snabba ökningen av uttag av FTX-användare återspeglar osäkerheten kring svaren på båda dessa frågor.

När det gäller den andra frågan, plånboksrörelser från Alameda i går kväll inger verkligen inte förtroende. 

Den spekulativa attacken

Det är viktigt att komma ihåg att vi inte nödvändigtvis känner till de exakta villkoren för Alamedas ekonomi. Vi har dock sett deras beslutsamhet att försvara $22-nivån såväl som dess betydelse som stöd i nästa diagram. Detta ger ett starkt sammanflöde av variabler.

Alameda skulle sannolikt inte ha ett sådant egenintresse av att försvara denna nivå om den inte utnyttjades. Annars skulle de låta marknaden falla så mycket den vill och helt enkelt förvärva FTT till ett lägre pris.

Om Alameda har ställt säkerheter för sin FTT-position finns det inga stora köpare som kan tjäna som köpsidelikviditet.

Som rapporterats av Dirty Bubble Media, dynamiken mellan FTX och FTT-token ser väldigt lik ut som Celsius Network och dess token, CEL.

Vi ser ut att se en klassisk spekulativ attack utvecklas. Det bästa fallet för Alameda (och marknaden i allmänhet) är att skulderna har minskat kraftigt sedan slutet av andra kvartalet, och de köper bara sin token för att stödja marknaden för att inspirera till förtroende.

Enligt vår uppfattning är detta osannolikt. Vi tror med ökande tillförsikt att det pågår en mycket viktigare kamp och FTT-växelkursen är en fråga om solvens för Alameda. 

Slutanmälan:

Industrins titaner har börjat slåss. Det som började som passiv-aggressiva kommentarer på sociala medier har förvandlats till direkt marknadsbaserad finansiell krigföring. Medan Alameda försöker försvara FTX-växeltokenen FTT med sitt extrakapital, ser CZ ut att glädjas åt ögonblicket när spekulanter hamnar på kort, vilket ökar trycket nedåt på växelkursen.

Från och med nu har vi fler frågor än svar om läget för Alamedas finansiella ställning.

Relevanta tidigare artiklar: