ล่าสุดในตลาดแลกเปลี่ยนออสซี่และกีวี

ช่วงสิ้นปีเป็นเวลาดั้งเดิมในการระลึกถึง ด้วยจิตวิญญาณนั้น ฉันจำได้ว่าเขียนบล็อกแรกของฉันบน ตลาดแลกเปลี่ยน AUD จากหลังรถตู้แคมเปอร์บนชายฝั่งตะวันตกของ Oz หลังจากเล่นเซิร์ฟใน Yallingup ประสบการณ์นั้นตอนนี้รู้สึกเหมือนตลอดชีวิตที่ผ่านมาสำหรับฉันเป็นการส่วนตัว เพิ่งกลับมาจากการเดินทางเพื่อธุรกิจในภูมิภาคนี้ (การเดินทางเพื่อธุรกิจกับการเดินทางส่วนตัวแตกต่างกันอย่างไร – ทั้งดีและไม่ดี 🙂 ) ฉันคิดว่าฉันควรรีเฟรชบทวิเคราะห์ในตลาด AUD (และ NZD)

ดังที่อาเมียร์เน้นในบางครั้งด้วย บล็อกมากมายที่อยู่ข้างหลังเราตอนนี้ การจดจำทุกบล็อกที่เราเขียนในบางหัวข้อเป็นเรื่องยาก ฉันดีใจที่พบว่าฉันมีไม่กี่คน บล็อก AUD ภายใต้เข็มขัดของฉันแล้ว:

เมื่ออ่านบล็อกเก่าๆ เหล่านั้น ฉันเข้าใจว่าทำไมเราถึงหยุดทำนายอย่างรวดเร็ว! พวกเขาทำหน้าที่เป็นเครื่องเตือนใจที่ดีว่าตลาดที่ดีกำลังหาทางออกของตนเองอย่างไร

ตลาด Swap ใหญ่แค่ไหน?

จาก ข้อมูล BIS (เราอาจใช้ในขณะที่ "ทันเวลา") ตลาด AUD เป็นสกุลเงินที่มีการซื้อขายมากที่สุดเป็นอันดับ 4 ในบรรดาอนุพันธ์ของอัตราดอกเบี้ย:

แสดง;

• ปริมาณเฉลี่ยต่อวันในตราสารอนุพันธ์อัตราดอกเบี้ย AUD (OTC) อยู่ที่ 279 พันล้านดอลลาร์ในเดือนเมษายน 2022
• สิ่งนี้ถูกแบ่งเท่า ๆ กันระหว่าง OIS (เทียบกับ AONIA) และ IRS (เทียบกับ BBSW)
• เป็นเรื่องที่น่าสนใจที่จะเห็นแม้แต่ $1.66bn ของ AUD FRAs ที่รายงานในข้อมูล BIS กิจกรรมระหว่างธนาคารทั้งหมดอยู่ใน สวอปแบบงวดเดียว สำหรับกำหนดความเสี่ยงในสกุลเงิน AUD แปลก.

สอดคล้องกับ ส่วนที่เหลือของตลาด IRDปริมาณในสกุลเงิน AUD หดตัวตั้งแต่ปี 2019:

เมื่อเรามองไปที่ ข้อมูลการสำรวจ BISเราสังเกตว่าการเปลี่ยนไปใช้ RFR ส่งผลให้ปริมาณที่รายงานไปยัง BIS ลดลงอย่างมาก (ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากการลดลงของปริมาณ FRA) อย่างไรก็ตาม ตลาด AUD ไม่เห็นการเปลี่ยนแปลงอย่างต่อเนื่องไปยัง RFR (คุณทราบหรือไม่ว่า AUD เป็นหนึ่งในหกสกุลเงินใน ตัวบ่งชี้การยอมรับ ISDA-Clarus RFR?) หรือการค้า FRAs!

เกิดอะไรขึ้นใน AUD?

มองหากิจกรรมที่ชัดเจนในการแลกเปลี่ยน AUD;

แสดง;

• ปริมาณเฉลี่ยต่อวันต่อเดือนตามสัญญาซื้อขายล่วงหน้าสำหรับอนุพันธ์อัตราดอกเบี้ย AUD
• ในเดือนเมษายน 2022 ADVs ใน Cleared AUD Derivatives อยู่ที่ 96 พันล้านดอลลาร์
• ซึ่งต่ำกว่าตัวเลขที่ BIS รายงานไว้ที่ 279 แสนล้านดอลลาร์ ความแตกต่างสามารถลงไปถึง การค้าที่ไม่ใช่ตลาดหันหน้าเข้าหากัน หรือมีตลาดที่ไม่ชัดเจนขนาดใหญ่ใน AUD? ดู SDRดูข้อมูล ด้านล่างสำหรับจุดข้อมูลเพิ่มเติม
• การแบ่งตามประเภทผลิตภัณฑ์แสดงให้เห็นว่า OIS มักจะดูสูงกว่า สมมติ ปริมาณในแต่ละเดือนมากกว่ากรมสรรพากร
• ในส่วนของจำนวนเงิน ซื้อขายความเสี่ยง, เมตริก DV01 ของเราจาก ตัวบ่งชี้การยอมรับ RFR แสดงว่าสัดส่วนของความเสี่ยงที่ซื้อขายในฐานะ OIS มีความผันผวนสูง

• เป็นเรื่องที่น่าสนใจที่จะสังเกตว่ามีการเคลื่อนไหวที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่องในปี 2022 ในจำนวนความเสี่ยงที่ซื้อขายเป็น OIS ในตลาด AUD

ฉันรู้สึกทึ่งกับปริมาณที่เพิ่มขึ้นจากเดือนกุมภาพันธ์ 2019 และอยู่ที่นั่นตลอดจนถึง การซื้อขายกระตุ้นการแพร่ระบาด ของเดือนมีนาคม 2020 รูปแบบนี้ซ้ำแล้วซ้ำอีกในเงื่อนไข DV01 ดังนั้นมันจึงไม่ใช่แค่การซื้อขายระยะสั้น ความเสี่ยงมากมายผ่านตลาด ดูจากประวัติของ อัตราเป้าหมายของ RBAพวกเขากำลังลดอัตราดอกเบี้ยก่อนที่จะเกิดการระบาดใหญ่ในฐานะเศรษฐกิจของออสซี่ มุ่งหน้าสู่ภาวะถดถอยแล้ว:

Our CCP ดูข้อมูล แสดงให้เห็นว่า ADV มีมูลค่ามากกว่า 125 พันล้านดอลลาร์เทียบเท่าในเดือนกันยายนและตุลาคม 2022 ซึ่งเป็นครั้งแรกที่พวกเขาไต่ขึ้นเหนือ 100 พันล้านดอลลาร์นับตั้งแต่นั้นมา มีนาคม.

สิ่งนี้น่าสนใจเป็นพิเศษเพราะว่า ตัวบ่งชี้ RFR สำหรับ AUD แสดงให้เห็นว่ามีการย้ายความเสี่ยงผ่าน OIS AONIA มากกว่าปกติในเดือนกันยายน 2022 ตลาดสวอป AUD มีโครงสร้างตลาดที่แปลกประหลาดมากในขณะนี้:

• การซื้อขาย AUD OIS กับ AONIA – ดีและเรียบง่าย เช่นเดียวกับตลาด RFR ทั้งหมด
• การค้า AUD IRS กับ BBSW 3 เดือนถึง 3 ปี จากนั้นเปลี่ยนเป็น 6 เดือน เหตุใดจึงสูญหายไปในพงศาวดารของประวัติศาสตร์ แต่เหตุใดเราจึงไม่สร้างมาตรฐานนั้นเป็นเรื่องที่งุนงง
• ตลาด AUD XCCY ได้เลือกที่จะซื้อขาย AUD BBSW 3m เทียบกับ USD SOFR การตัดสินใจโครงสร้างตลาดที่แปลกอีกครั้ง ทุกตลาดอื่น ๆ ที่มีดัชนี OIS (เช่น EURUSD!) ได้เลือกที่จะซื้อขาย RFR กับ RFR. เงื่อนไขการซื้อขายเทียบกับ RFR เป็นเครื่องมือทางการเงินที่แปลก โดยผสมผสานความคาดหวังของอัตราแลกเปลี่ยนล่วงหน้าและส่วนต่างของสินเชื่อในสกุลเงินหนึ่งกับอัตราข้ามคืนของอีกสกุลเงินหนึ่ง แปลก.
• สภาพคล่องส่วนใหญ่ในการแลกเปลี่ยน AUD มาจาก EFP ซึ่งเป็นการแลกเปลี่ยนทางกายภาพ สิ่งเหล่านี้เรียกว่า “สเปรดใบแจ้งหนี้” ในตลาดอื่น ๆ – สัญญาแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยเทียบกับฟิวเจอร์สตราสารหนี้.
• ดังนั้น เทรดเดอร์ swaps ของ AUD จึงต้องจัดการกับกระแสรายวันในสัญญาซื้อขายล่วงหน้าตราสารหนี้, OIS, swaps 3m, swaps 6m และ hedge BBSW กับ SOFR ในบางสิ่ง
• สิ่งนี้ไม่แม้แต่จะพิจารณาการแลกเปลี่ยน “BOB” – BBSW กับ OIS – ซึ่งตามธรรมเนียมแล้วการต่อสู้เพื่อฉุดลากในการซื้อขายระยะยาว
• นั่นเป็นความเสี่ยงลำดับที่สองจำนวนมาก (และด้วยเหตุนี้จึงอาจเป็นเรื่องที่แปลกประหลาด) ในการจัดการในฐานะผู้ค้าแลกเปลี่ยน
• การซื้อขายเส้นโค้งทั้งหมดกับ AONIA จะเป็น มาก ง่ายกว่า

ตามที่ฉันได้ชี้ให้เห็น ตลาด GBP, JPY และ CHFการเปลี่ยนไปใช้ RFR ได้ลดปริมาณลงอย่างมาก มันน่าสนใจที่จะคิดว่าที่ไหน ตลาด AUD จะเป็นในแง่ของปริมาณหากทุกอย่างเพิ่งซื้อขายกับ AONIA! ปริมาณการแลกเปลี่ยนพื้นฐานนั้นค่อนข้างน้อย แต่กิจกรรมการซื้อขายทั้งหมดนี้เป็นจริงหรือไม่? ไม่มั่นใจ….!

ข้อมูลก่อนหน้านี้บ่งชี้ว่าอาจมีสัดส่วนใหญ่ของตลาด AUD ที่ยังไม่ชัดเจน สิ่งนี้ถือเป็นจริงสำหรับส่วนของตลาดที่เราเห็นรายงานไปยัง SDR หรือไม่ เอ่อ ไม่!

แสดง;

• อัตราการหักบัญชีสูงถึง 99.4% ในบางเดือน
• อัตราการหักบัญชีลดลงตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2020
• ในช่วงสองปีที่ผ่านมา อัตราการหักบัญชีมีมากกว่า 85% ซึ่งครอบคลุมการแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ย OIS และ Basis Swap
• แม้ว่า 15% ของตลาดจะ “ไม่ชัดเจน” ใน SDRดูข้อมูลซึ่งเป็นวิธีที่สั้นกว่าภาพที่วาดจากการรวมกันของ BIS และข้อมูลที่เคลียร์ เป็นอีกครั้งที่ทำให้เราทำลายการรวมหลาย ๆ อย่างเข้าด้วยกัน การซื้อขายที่ไม่ใช่ตลาดในข้อมูล BIS.

และตลาดกีวี?

เวลาสั้นอย่างน่าผิดหวังที่จะให้ความยุติธรรมในตลาดกีวีที่นี่ เรามีคำศัพท์อยู่แล้ว 1,000 คำ ซึ่งเป็นขีดจำกัดของช่วงความสนใจของทุกคนที่อ่านสิ่งนี้! เพียงพอแล้วที่จะบอกว่าปริมาณ (ADV รายเดือนแสดงในแผนภูมิในสกุลเงิน U$D) นั้นมากกว่าที่ฉันคาดไว้มาก และดูเหมือนจะมีแนวโน้มสูงขึ้น

การยอมรับ OIS ในสำนักหักบัญชีดูเหมือนจะเป็นเรื่องที่แข็งแกร่งที่สุดสำหรับตลาดกีวี

สรุป

• ADV ของอนุพันธ์อัตราดอกเบี้ย AUD ที่เคลียร์แล้วมีความผันผวนระหว่าง ~80 ล้านดอลลาร์ถึง ~130 ล้านดอลลาร์ในแต่ละเดือนในปี 2022
• ซึ่งน้อยกว่าที่รายงานโดย BIS อย่างมาก (ซึ่งรายงาน ADV มูลค่า 279 แสนล้านดอลลาร์ในเดือนเมษายน 2022)
• ปริมาณ BIS ที่ "พิเศษ" น่าจะเป็นการซื้อขายที่ไม่ได้อยู่ในตลาด
• ข้อมูล SDRView บ่งชี้ว่าตลาด AUD ส่วนใหญ่ปลอดโปร่ง แม้ว่าสัดส่วนที่ยังไม่ชัดเจนของตลาดจะเพิ่มขึ้นตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2020
• เราจะต้องพิจารณาเพิ่มเติมเกี่ยวกับตลาด NZD และเรื่องราวเบื้องหลังการหักบัญชี OIS