คุณเคยเห็น BIS Triennial Survey 2022 หรือไม่?

• การซื้อขายลดลงประมาณ 20% เป็น 5.2 ล้านดอลลาร์ต่อวันในอนุพันธ์อัตราดอกเบี้ยตั้งแต่เดือนเมษายน 2019 ถึง 2022
• การเปลี่ยนไปใช้ RFR ส่งผลให้กิจกรรมรายวันใน FRA ลดลง 1.4 ล้านดอลลาร์เท่านั้น ซึ่งอธิบายถึงการลดลงส่วนใหญ่
• การสำรวจ BIS เกิดขึ้นเมื่อตลาดมีแนวโน้มที่จะประสบกับกิจกรรมที่เพิ่มขึ้น แม้ว่าข้อมูลของ Clarus แสดงให้เห็นว่าสิ่งนี้ไม่ปกติในช่วง 24 เดือนที่ผ่านมา
• BIS ได้แสดงความโปร่งใสเกี่ยวกับขนาดของกิจกรรมที่ไม่เกี่ยวข้องกับตลาด ซึ่งอาจคิดเป็นมูลค่ากว่า 2 ล้านล้านเหรียญทุกวัน

ปริมาณอนุพันธ์ BIS ในเดือนเมษายน พ.ศ. 2022

ล่าสุด ข้อมูลการสำรวจ BIS สามารถใช้ได้ในขณะนี้ ดำเนินการทุกๆ สามปี โดยจะแสดงภาพรวมของปริมาณการซื้อขายรายวันในตลาด FX และอัตราดอกเบี้ย

ครั้งสุดท้ายที่ออก, ย้อนกลับไปในเดือนเมษายน 2019มันคืออนุพันธ์อัตราดอกเบี้ยที่ทำให้พาดหัวข่าวทั้งหมด ปริมาณรายวันเฉลี่ย (ADV) อยู่ที่ 6.5 ล้านล้านดอลลาร์ (trn) ปริมาณ IRD พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วตั้งแต่ปี 2016 เมื่อปริมาณใกล้ถึง 2 ล้านดอลลาร์ต่อวัน สิ่งนี้ทำให้ปริมาณการซื้อขายตามสัญญาใน IRD เท่ากับอนุพันธ์ของ FX เป็นครั้งแรก

เมษายน 2022 มีการบันทึก ADVs อีกรายการสำหรับอนุพันธ์ แต่คราวนี้การเติบโตทั้งหมดอยู่ในอนุพันธ์ของ FX ปริมาณ IRD ลดลงเป็นครั้งแรกในการสำรวจเหล่านี้ กิจกรรม IRD ที่ลดลงนี้ส่วนใหญ่ตอบสนองต่อการเปลี่ยนจาก IBOR เป็น RFR

เพื่อความชัดเจน การเปลี่ยนไปใช้ RFR ทำให้เกิดความแตกต่างในประเภทของผลิตภัณฑ์ที่ซื้อขาย ไม่มี จำเป็นต้องแลกเปลี่ยน FRAs ในโลก RFRส่งผลให้ FRA ADVs ลดลงจาก 1.9 ล้านล้านในปี 2019 เหลือเพียง 0.5 ล้านล้านในปี 2022

ปริมาณ FRA ที่ลดลง $1.4 ล้านนั้นจริง ๆ แล้วมากกว่าการลดลงโดยรวมที่เราเห็นใน ADV สำหรับอัตรา:

• ปริมาณอยู่ที่ $6.5Trn ต่อวันในเดือนเมษายน 2019
• ราคานี้ลดลงเหลือ 5.2 ล้านล้านในเดือนเมษายน 2022
• ซึ่งยังคงสูงกว่ากิจกรรมในปี 2016 ($2.7Trn)
• ADVs ที่ลดลง 1.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐตั้งแต่ปี 2019 ส่วนใหญ่อธิบายได้จากการลดลงของกิจกรรม FRA

ข้อมูลล่าสุดนี้หมายความว่าตลาดอัตราดอกเบี้ยจะแซงหน้าตลาด FX อีกครั้งในแง่ของมูลค่าการซื้อขายรายวันตามสัญญา:

BIS แนะนำว่าสภาวะตลาดตั้งแต่ปี 2019 มีความผันผวนมากกว่ามาก ฉันคิด เราทุกคนคงจะเห็นด้วย!

บีไอเอส อธิบายเพิ่มเติมว่าการซื้อขายในเดือนเมษายน 2022 มีลักษณะเฉพาะ โดยความตึงเครียดทางการเมืองรอบ ๆ รัสเซียบุกยูเครนรวมไปถึงความกังวลเรื่องความดื้อรั้นที่เพิ่มขึ้น อัตราเงินเฟ้อสูง กับธนาคารกลางทั่วโลก อัตราการเดินป่า. อย่างไรก็ตาม ก่อนหน้านั้น “ช็อกทอง” ของตลาดล่าสุดและการเปลี่ยนไปสู่อัตราที่สูงขึ้น

ดังนั้นจึงเป็นไปได้ที่เมษายน 2022 จะเห็นกิจกรรมพื้นฐานในระดับที่สูงขึ้นกว่าที่จะเกี่ยวข้องกับช่วงเวลา "ปกติ" (ปกติ?) สิ่งนี้เน้นย้ำถึงข้อจำกัดของการใช้สแนปชอตในเวลาเพื่อวัดกิจกรรม มากกว่าการตรวจสอบปริมาณรายวัน/รายสัปดาห์/รายเดือน

อย่างไรก็ตาม ตัวบ่งชี้การยอมรับ ISDA-Clarus RFR แสดงให้เห็นว่าเดือนเมษายน 2022 เป็นเดือนที่มีปริมาณต่ำสุดในปีนี้สำหรับอนุพันธ์อัตราดอกเบี้ย หากมีสิ่งใด ตลาดกำลัง “หยุดหายใจ” ในเดือนเมษายน – ตามที่เราพิจารณาใน ความเห็นของเราในขณะนั้น.

ดังนั้นในขณะที่ฉากหลังของตลาดมีแนวโน้มที่จะทำให้เกิดการซื้อขายมากขึ้น (ตามที่เห็นจากกิจกรรม FX ที่เพิ่มขึ้น) เดือนอื่น ๆ ในปีนี้จะแสดงกิจกรรมในระดับที่สูงขึ้น ใช่ แนวคิดของ IRD ที่ซื้อขายได้ลดลงตั้งแต่ปี 2019 และมีแนวโน้มว่าการลดลงจะยิ่งมากขึ้นหากตลาดอ้างอิงมีความผันผวนน้อยลง

มีอะไรเปลี่ยนแปลงในการสำรวจ?

พื้นที่ เวอร์ชันก่อนหน้า 2019 ของรายงาน BIS มีการเพิ่มขึ้นอย่างมากใน "การค้าที่ไม่ต้องเผชิญกับตลาด" นี้คือ ระบุไว้ในคำอธิบายข้อมูล BISและไม่ได้แยกย่อยออกไปในข้อมูลก่อนหน้านี้

ที่ไม่ได้หยุดโดยเฉพาะอย่างยิ่งข้อมูลที่กล้าได้กล้าเสียจากการพยายามประเมินว่าการบีบอัดข้อมูล BIS "พอง" มากน้อยเพียงใด นี้ รายงานสำหรับ CCP12ซึ่งเขียนโดยใช้ข้อมูลของ Clarus แสดงให้เห็นว่าเราคิดว่าตัวเลขปี 2019 นั้นรวมเกือบ 50% ของปริมาณที่เกี่ยวข้องกับการซื้อขายที่ไม่ต้องเผชิญกับตลาด

ตอนนี้เรามี คำตอบที่แท้จริงจาก the BIS. เราขอขอบคุณพวกเขา (และตัวแทนที่รายงาน) ที่ตระหนักว่านี่เป็นองค์ประกอบสำคัญของข้อมูล และสำหรับการสละเวลาและความพยายามในการปรับปรุงข้อมูลที่จะเผยแพร่ มันช่วยปรับปรุง .อย่างมาก ความโปร่งใสในตลาดอนุพันธ์. ข้อมูลดิบเป็นที่น่าสนใจ:

ที่ Clarus เรายังให้ความสำคัญกับปริมาณ "การกำหนดราคา" นี่คือเหตุผลที่เราไม่ค่อยรวม ปริมาณ FRA ในการวิเคราะห์ของเรา BIS ได้ก้าวไปอีกขั้นหนึ่งและกำหนดประเภทการซื้อขายที่ไม่ใช่ราคา 3 ประเภท:

1. การซื้อขายของบุคคลที่เกี่ยวข้อง- สิ่งเหล่านี้ได้รับการเผยแพร่มาระยะหนึ่งแล้ว และลดลงเล็กน้อยจาก $1.4Trn ในปี 2019 เป็น $1.2Trn ในปี 2022 เรามักจะไม่รวมสิ่งเหล่านี้ในการวิเคราะห์สถิติ BIS ของเรา
2. การซื้อขายแบบ Back-to-Back – ฉันคิดว่าเราทุกคนต่างเห็นพ้องกันว่าสิ่งเหล่านี้ไม่ใช่การสร้างราคา!
3. การซื้อขายแบบบีบอัด – การซื้อขายที่เทียบเท่าทางเศรษฐกิจซึ่งถูกบีบอัดไปยังตำแหน่งใหม่หรือย้ายระหว่างคู่สัญญาไม่ควรถือเป็นการสร้างราคา

คุณจะสังเกตเห็นในแผนภูมิด้านล่างว่า BIS จะพิจารณาเฉพาะปริมาณ FRA บางรายการว่าไม่ได้สร้างราคา เรามักจะไปต่อเนื่องจาก 95%+ ของปริมาณเหล่านี้ทำธุรกรรมผ่านนายหน้าซื้อขาย “เซสชันการจับคู่ระดับเสียง” ด้วยเส้นโค้งตลาดกลางที่เผยแพร่ล่วงหน้า

ในแง่ของ "การกำหนดราคา" เรามักจะลบ:

• $1.2Trn ของการซื้อขายบุคคลที่เกี่ยวข้องกัน
• บวก $461Bn ของการซื้อขายแบบ back-to-back
• และ 337 พันล้านดอลลาร์ของการซื้อขายแบบบีบอัด

โดยรวมแล้ว นั่นจะแนะนำว่าอย่างน้อย $2.0Trn ของปริมาณทุกวันนั้นไม่ใช่การกำหนดราคาใน IRD! หากคุณรวม FRA ไว้ด้วย นั่นก็เท่ากับ $2.5Trn! ดังนั้นระหว่าง 38-48% ของปริมาณจึงไม่เกิดราคาในอนุพันธ์ของอัตรา

ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาดไว้ในปี 2019 เล็กน้อย การตรวจสอบตลอดหลายปีที่ผ่านมาจะเป็นเรื่องที่น่าสนใจ ดังนี้

• Brexit เปลี่ยนรูปแบบการจอง จะมี "การซื้อขายบุคคลที่เกี่ยวข้อง" มากขึ้นหรือไม่เมื่อฮับยุโรปย้ายความเสี่ยงกลับไปหาผู้ปกครองเพื่อจัดการความเสี่ยง?
• SACCR สำหรับอัตราส่วนเลเวอเรจ ย้ายเงินทุนจากหน่วยงานกำกับดูแลไปยังโมเดลที่มีความอ่อนไหวต่อความเสี่ยง มากกว่าที่จะอิงตามสัญญารวม สิ่งนี้จะช่วยลดความหลงใหลในอุตสาหกรรมด้วยการบีบอัดหรือไม่?
• พื้นที่ ระบอบ GSIB ยังคงมีองค์ประกอบของความอ่อนไหวต่อแนวคิดขั้นต้น สิ่งนี้จะกระตุ้นให้ใช้การบีบอัดและการเทรดแบบ back-to-back ต่อไปหรือไม่?

คงจะดีที่ได้เห็น ทุนการกำกับดูแล ไดรเวอร์ที่เข้ามาทางข้อมูล ขอขอบคุณ BIS อีกครั้งสำหรับการเพิ่มความโปร่งใส

การสำรวจในปี 2022 ได้นำเสนอมิติใหม่เพื่อแยก “การค้าที่ต้องเผชิญกับตลาด” แยกกันอย่างชัดเจนมากขึ้น กล่าวคือ ทำข้อตกลงกับลูกค้าและหน่วยงานอื่นๆ ที่ไม่เกี่ยวข้องซึ่งมีส่วนทำให้เกิดราคาในตลาด เป็นการตอบสนองต่อการเติบโตที่เกินปกติของมูลค่าการซื้อขายในการสำรวจปี 2019 (กราฟ 1) เมื่อตัวแทนจำหน่ายในเขตอำนาจศาลที่รายงานหลายแห่งระบุว่า "การซื้อขายที่ไม่ต้องเผชิญกับตลาด" มีส่วนสำคัญในการหมุนเวียน ซึ่งรวมถึงการซื้อขายแบบบีบอัด

มูลค่าการซื้อขายอนุพันธ์ของอัตราดอกเบี้ย OTC ในเดือนเมษายน 2022

ข้อมูล Clarus แสดงอะไร?

ในการตรวจสอบข้อมูล BIS อย่างมีสติ เราสามารถใช้ CCPดู สำหรับอนุพันธ์อัตราดอกเบี้ย – สามารถแสดงเป็น ADV โดยใช้ตัวเลือกแบบเลื่อนลงของเรา:

แสดง;

• ปริมาณรายเดือนของเราจาก CCPดู แสดงเป็นปริมาณรายวันเฉลี่ยต่อเดือนต่อผลิตภัณฑ์
• ในเดือนเมษายน 2019 CCPView บันทึก ADVs ที่ 2.6 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
• ในเดือนเมษายน 2022 CCPView บันทึก ADVs ที่ 2.1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
• ผลรวมเหล่านี้ต่ำกว่าข้อมูล BIS เนื่องจากเราดูเฉพาะปริมาณที่เคลียร์ ความแตกต่าง ($ 3.13trn) คือการรวมกันของ ไม่ชัดเจน อนุพันธ์และ กิจกรรมที่ไม่ก่อให้เกิดราคา.
• ในแง่ของอัตราการเติบโต ข้อมูลของเราแสดงให้เห็นว่ากิจกรรมการซื้อขายที่ชัดเจนลดลง 20%
• ซึ่งค่อนข้างสอดคล้องกับการสำรวจ BIS ที่แสดงปริมาณทั้งหมดลดลง 19%

บนพื้นฐานผลิตภัณฑ์ FRA ADVs ในการหักบัญชีลดลงจาก 792 พันล้านดอลลาร์ ADV ในปี 2019 เป็น 261 พันล้านดอลลาร์ในปี 2022 ซึ่งเป็นกิจกรรมที่ลดลงน้อยกว่าที่เห็นในตัวเลข BIS นี่เป็นเรื่องที่น่าสนใจเนื่องจากเกือบ 100% ของ FRA ได้รับการเคลียร์มาระยะหนึ่งแล้ว

การดึงข้อมูลเข้าด้วยกันทำให้เรามีภาพรวมระดับสูงดังต่อไปนี้:

ฉันคิดว่ามันเป็นวิธีที่ค่อนข้างเรียบร้อยในการสรุปตลาดของเราในตอนนี้ มันแสดงให้เห็นว่า:

• กิจกรรมใน Cleared IRDs อยู่ที่ 2.1 ล้านล้านเหรียญในเดือนเมษายน 2022 (นับครั้งเดียว) ซึ่งต่ำกว่าในปี 20 ถึง 2019%
• กิจกรรมใน IRD ที่ไม่ชัดเจนเพิ่มขึ้นจริง ๆ - จาก 712 พันล้านดอลลาร์ในปี 2019 เป็น 1.13 ดอลลาร์ในปี 2022
• การเติบโตในตลาดที่ไม่ชัดเจนนี้ ถือว่ากิจกรรมที่ไม่เกี่ยวข้องกับตลาดทั้งหมดที่รายงานโดย BIS ยังคงไม่ชัดเจน นั่นอาจเป็นข้อสันนิษฐานที่ง่ายเกินไปเนื่องจากการซื้อขายแบบบีบอัดบางอย่างจะได้รับการล้างอย่างแน่นอน

การวิเคราะห์เตือนเราว่ายังคงเป็นเรื่องยากที่จะได้รับความโปร่งใสที่เหมาะสมสำหรับส่วนที่ไม่ชัดเจนของตลาด SDRView ช่วยแต่นี่เป็นเพียงตลาดสำหรับบุคคลในสหรัฐอเมริกาเท่านั้น หวังว่า Europe และเขตอำนาจศาลอื่น ๆ จะตามไปในที่สุด

สรุป

• กิจกรรมในตราสารอนุพันธ์ด้านอัตราดอกเบี้ยลดลงประมาณ 20% ในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา โดยอยู่ที่ 5.2 ล้านดอลลาร์ต่อวัน
• กิจกรรมที่ลดลงนี้แสดงไว้ในการสำรวจ BIS Triennial Survey ล่าสุดและอธิบายเพิ่มเติมโดยใช้ คลารัส CCPView ข้อมูล
• เป็นครั้งแรกที่เรามีความโปร่งใสของ BIS ในการบีบอัดและโวลุ่มแบ็คทูแบ็ค ซึ่งยินดีเป็นอย่างยิ่ง
• เห็นได้ชัดว่าการเปลี่ยนไปใช้ RFR ส่งผลกระทบต่อปริมาณการซื้อขาย
• ไม่มีหลักฐานว่าการเปลี่ยนแปลงนี้ส่งผลกระทบต่อสภาพคล่อง
• ค่อนข้างมีกิจกรรมน้อยกว่ามากใน FRA เนื่องจากข้อกำหนดการจัดการความเสี่ยงที่ซับซ้อนน้อยกว่าของการซื้อขาย RFR