Endgame สำหรับ Basis Swap?

อัตราแลกเปลี่ยนพื้นฐานอัตราดอกเบี้ยสามารถแบ่งได้เป็นสองประเภทที่แตกต่างกัน โดยมีด้าน/ขาลอยซึ่งอ้างอิงอย่างใดอย่างหนึ่ง:

1. ดัชนีอ้างอิงที่แตกต่างกัน เช่น USD Libor 3M เทียบกับ Fedfunds หรือ
2. พื้นฐานอายุ เช่น USD Libor 3M เทียบกับ 6M

Basis Swap ใช้เพื่อป้องกันความเสี่ยงหรือแลกเปลี่ยนพื้นฐานระหว่างดัชนีอ้างอิงหรืออายุ Libor และใช้กันอย่างแพร่หลาย โดยเฉพาะอย่างยิ่งในตลาดตัวแทนจำหน่ายเพื่อป้องกันความเสี่ยงกิจกรรมของลูกค้าในดัชนีอ้างอิงหรืออายุที่มีสภาพคล่องน้อยกว่า

ด้วยการล่มสลายของ IBOR จะมีค่าสเปรดพื้นฐานน้อยลงในสกุลเงินส่วนใหญ่ ไม่ดีสำหรับโบรกเกอร์และตัวแทนจำหน่าย เนื่องจากผลิตภัณฑ์มีการค้าขายและทำตลาดน้อยกว่า แต่อาจดีกว่าสำหรับลูกค้าเนื่องจากเป็นการลดความซับซ้อนของการป้องกันความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ย

มาดูกันว่าเกิดอะไรขึ้นในสกุลเงิน GBP, EUR และ USD

สวอปพื้นฐาน GBP

GBP Libor สิ้นสุดลงในวันที่ 31 ธันวาคม 2021 เหลือเพียง SONIA เป็นดัชนีอ้างอิงสำหรับเงินสเตอร์ลิง ดังนั้นเรามาดูปริมาณ Basis Swap รายเดือนตั้งแต่วันที่ 1 มกราคม 2021

ปริมาณการเคลียร์ทั่วโลกครั้งแรกจาก CCPดู.

• £120b, £210b, £150b ในช่วง 3 เดือนแรกของปี 2021
• จากนั้นลดลงเหลือ 50 พันล้านปอนด์ในเดือนพฤษภาคมและมิถุนายน 2021
• พุ่งขึ้นในเดือนก.ย. 2021 เป็น 118 พันล้านปอนด์ เนื่องจากมีการแปลง LCH Libor
• จากนั้น 22 พันล้านปอนด์ในเดือนตุลาคม 2021 และ 15 ล้านปอนด์ในเดือนธันวาคม 2021 โดยไม่มีอะไรเกิดขึ้นเลย

ถัดมามีเงื่อนงำที่ชัดเจน

• 3 ล้านล้านปอนด์ ณ สิ้นม.ค. 2021
• สม่ำเสมอและลดลงอย่างต่อเนื่องเหลือ 2 ล้านล้านปอนด์ภายในสิ้นก.ย. 2021
• จากนั้นแปลง LCH และ CCP อื่น ๆ ของ GBP Libor Swap เป็น Sonia
• สัญญาที่โดดเด่นทรุดตัวลงสู่ 260 พันล้านปอนด์
• กระบะขนาดเล็ก ณ สิ้นม.ค. 2022 ถึง 400 พันล้านปอนด์(?)
• เหลือเพียง 2 พันล้านปอนด์ ณ สิ้นเดือนมิถุนายน 2022
• ซึ่งกำลังจะหมดไปเป็นศูนย์ในไม่ช้า

โดยสรุปปริมาณสวอปพื้นฐาน GBP แสดง:

• การลดลงอย่างเป็นระเบียบเริ่มต้นปีก่อนวันสิ้นสุด Libor จากนั้น
• การล่มสลายสู่ระดับที่ต่ำกว่ามากเมื่อเกิดการแปลง CCP ตามมาด้วย
• ลดลงเหลือศูนย์ในช่วง 6 เดือนต่อมา

ก่อนที่เราจะดู EUR & USD มาดูกราฟสองกราฟจาก SEFดู และ SDRดู.

• ปริมาณ SEF ตามเดือน
• มกราคม 2021 ด้วยเงิน 32b จากนั้น 24b 12b และ 15b ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า
• คิดเป็น 27%, 11%, 8% และ 17% ตามลำดับของปริมาณการเคลียร์ทั่วโลก
• ประเพณีที่ใหญ่ที่สุด ตามด้วย Tullet และ BGC
• ไม่มีปริมาณหลังจากต.ค. 2021

ต่อไปจาก SDRดู, นับการซื้อขายรายเดือนโดย Off/On SEF และ IBOR/RFR

• 202 การซื้อขายในเดือนมกราคม 2021
• 88 ใน SEF และ RFR ดังนั้น SONIA กับ Libor
• 57 บน SEF และ IBOR ดังนั้น Libor 6m กับ 1m/3m/12m
• 34 ปิด SEF และ RFR
• 23 ปิด SEF และ IBOR
• ลดลงเหลือ 61 การซื้อขายในเดือนมิถุนายน 2021 และ 41 การซื้อขายในเดือนกันยายน
• และไม่มีอะไรหลังจากมกราคม 2022

นั่นคือจุดจบของ GBP Basis Swaps; ปริมาณทั้งหมดในขณะนี้ใน OIS Sonia Swaps

สวอปพื้นฐาน EUR

เนื่องจาก Euribor ได้รับการปฏิรูปและคาดว่าจะมีอยู่จนถึงสิ้นปี 2025 ในขณะที่ €STR ได้เข้ามาแทนที่ EONIA เราคาดว่าข้อมูลใน EUR Basis Swaps จะดูแตกต่างอย่างมากจากข้อมูลใน GBP

เริ่มต้นด้วยปริมาณที่เคลียร์จาก CCPดู.

• €220 พันล้านใน 2021Q1 สูงสำหรับงวด
• น้อยกว่า 480 พันล้านปอนด์ในปี 2021 มากสำหรับ GBP Basis Swap
• จากนั้น 200 ล้านยูโรในปี 2022Q1 และ 160 พันล้านยูโรในปี 2022Q2
• ปริมาณดูเหมือนสูงขึ้นในปี 2022 กว่าปี 2021

ถัดมามีเงื่อนงำที่ชัดเจน

• สิ้นสุดปี 2021 ไตรมาส 1 มียอดค้างชำระอยู่ที่ 430 พันล้านยูโร
• มีขนาดเล็กกว่าพื้นฐาน GBP 3 ล้านล้านปอนด์ในวันเดียวกันอีกครั้ง
• สิ้นปี 2022Q2 มียอดค้างชำระอยู่ที่ 500 ล้านยูโร
• แสดงการเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในสต็อกของ EUR Basis Swaps

เนื่องจากไม่มีการซื้อขาย EUR Basis บน SEF เรามาดูกันว่าข้อมูลการค้า SDR แสดงอะไร

• แนวโน้มการค้าที่เพิ่มขึ้น
• RFR เทรด ดังนั้น €STR เทียบกับ Euribor ซึ่งพบบ่อยที่สุดคือ 64 ในเดือนมิถุนายน 2022
• การซื้อขาย IBOR ดังนั้น Euribor 6m กับ 3m หรือ 1m เทียบกับ 3m โดยมี 24 การซื้อขายในเดือนมิถุนายน 2022
• การซื้อขายทั้งหมดปิด SEF

ไม่แสดงในแผนภูมิ นั่นคือ จำนวนที่ไม่ชัดเจนนั้นคล้ายกับเคลียร์ในแต่ละเดือน ซึ่งน่าประหลาดใจสำหรับสวอป

สวอปพื้นฐาน USD

USD Basis Swaps, Libor Tenor และดัชนีอ้างอิง (FF vs Libor, SOFR vs Libor, FF vs SOFR)

เริ่มต้นด้วยปริมาณที่เคลียร์จาก CCPดู.

• 3.7 ล้านล้านเหรียญในไตรมาสที่ 2021 ปี 1, 4.3 ล้านล้านเหรียญสหรัฐในไตรมาสที่ 2021 ปี 4 และ 3.2 ล้านล้านเหรียญสหรัฐในไตรมาสที่ 2022 ปี 2
• ใหญ่กว่ามากมากเมื่อเทียบกับตลาดแลกเปลี่ยนพื้นฐาน GBP (480 พันล้านปอนด์ในปี 2021)

ถัดมามีเงื่อนงำที่ชัดเจน

• สิ้นสุดปี 2021 Q1 มูลค่าคงค้างอยู่ที่ $11.3 ล้านล้าน
• สิ้นสุดปี 2022 Q2 มูลค่าคงค้างอยู่ที่ $12.8 ล้านล้าน
• แสดงการเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในสต็อคของ USD Basis Swap

ต่อไปเราจะหันไป SEFดู สำหรับเล่ม SEF

• Tullet ใหญ่ที่สุด รองลงมาคือ Tradition และ BGC
• 2022Q1 ด้วย $1.4 ล้านล้าน และ 2021Q2 ด้วย $1.1 ล้านล้าน
• ปริมาณ SEF ประมาณ 30% ของ Global Cleared Volume
• ส่วนที่เหลือจะต้องเป็น Off SEF หรือบุคคลที่ไม่ใช่ชาวอเมริกัน

ตอนนี้ขอแบ่งปริมาณ SEF เดียวกันนี้ดังนี้:

1. RFR โดยที่ด้านหนึ่งเป็น SOFR อีกด้านหนึ่งคือ Libor หรือ FedFunds
2. IBOR โดยที่ด้านหนึ่งคือ Libor อีกด้านหนึ่ง Libor หรือ FF หรือดัชนีอื่น (แต่ไม่ใช่ SOFR)

• IBOR ใหญ่ที่สุดในแต่ละไตรมาส ยกเว้นไตรมาสล่าสุด
• IBOR ที่มีมูลค่า 500 แสนล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 2022 ปี 2 เทียบกับ 590 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 2021 ปี 1
• IBOR แสดงสัญญาณการลดลง QoQ
• ปริมาณ RFR ในการเปรียบเทียบเพิ่มขึ้น
• เพิ่มขึ้นจาก $160 พันล้านในไตรมาสที่ 2021 ปี 1 เป็น $700 พันล้านในปี 2022Q1
• อย่างไรก็ตาม RFR ที่นี่ยังรวมถึง SOFR vs LIBOR ซึ่งจะสิ้นสุด

โดยสรุป ปริมาณ IBOR ทั้งหมดที่ 500-700 พันล้านดอลลาร์ต่อไตรมาสจะเป็นศูนย์

หากรูปแบบใน GBP ถือเป็น USD (ดูแผนภูมิ GBP SEFView อันดับที่ 3 จากด้านบน) โดยเหลือเวลา 1 ปีจนถึงสิ้นเดือนมิถุนายน 2023 ของ USD Libor เราคาดว่าปริมาณที่ลดลงจะเร่งตัวขึ้นในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้าและไปที่ศูนย์ ก่อนเดือนมิถุนายน 2023 (ขึ้นอยู่กับว่าจะมีการแปลง CCP USD RFR เมื่อใด)

อย่างไรก็ตาม SEF ไม่เพียงแต่จะสูญเสียปริมาณ Libor Basis มูลค่า 500-700 พันล้านดอลลาร์เท่านั้น แต่ปริมาณ RFR Basis ที่ดีคือ SOFR เทียบกับ Libor ซึ่งจะสิ้นสุดด้วยเช่นกัน โดยปล่อยให้ปริมาณ SOFR เทียบกับ FF

เราไม่มีการแยกปริมาณ SEF RFR ที่พร้อมใช้งานด้านบนออกเป็น SOFR กับ FF และ SOFR เทียบกับ LIBOR แต่สามารถเปลี่ยนเป็น SDRดู เพื่อให้ได้ค่าประมาณที่ดี

• บน SEF USD Basis Swap การซื้อขายที่รายงานไปยัง SDRs
• Libor เทียบกับ SOFR เป็นสีแดง ส่วนใหญ่มี 585 การซื้อขาย 104 พันล้านดอลลาร์ตามสัญญา 40 ล้านดอลลาร์ dv01
• FF v SOFR เป็นสีน้ำเงิน มี 419 เทรด, 106 พันล้านดอลลาร์ตามสัญญา, 22 ล้านดอลลาร์ dv01

ขึ้นอยู่กับการวัด (จำนวน / สัญญา / dv01) 50% -65% ของปริมาตรคือ Libor เทียบกับ SOFR

หมายความว่าปริมาณ SEF มูลค่า 700 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาส 2022Q2 จะกลายเป็น 350 พันล้านดอลลาร์ภายในเดือนมิถุนายน 2023 ให้เรียกว่ารอบ 100 พันล้านดอลลาร์ต่อเดือน

แน่นอนว่ามีความเป็นไปได้ที่กิจกรรม SOFR v FF จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญหรือใหม่ Basis Swap เทียบกับดัชนีอ้างอิงอื่นๆ (เช่น Term SOFR, BSBY, Ameribor, …) เริ่มทำการซื้อขายในจำนวนที่มีสาระสำคัญ อย่างไรก็ตาม ยังเร็วเกินไปที่จะเห็นว่าในข้อมูล

สำหรับตอนนี้ เราคาดว่า USD Basis Swap จะแสดงรูปแบบที่คล้ายกัน (-ish) ของปริมาณที่ลดลงและตามแนวคิดที่โดดเด่นของ GBP ยกเว้นข้อเท็จจริงที่ว่าปริมาณ SOFR เทียบกับ FF Basis นั้นมีสาระสำคัญและมีแนวโน้มว่าจะยังคงอยู่หรือเพิ่มขึ้น

นั่นคือทั้งหมดสำหรับวันนี้ในช่วงท้ายเกม

ที่น่าจับตามองในเดือนหน้า