ตลาด Bitcoin มีการซื้อขายสูงขึ้นเล็กน้อยในสัปดาห์นี้ แม้ว่าจะยังอยู่ในช่วงการซื้อขายที่กำหนดไว้ตั้งแต่กลางเดือนพฤษภาคม ราคาซื้อขายระหว่างจุดสูงสุดรายสัปดาห์ที่ 36,460 ดอลลาร์และต่ำสุดที่ 32,775 เนื่องจากความผันผวนลดลงในขณะที่ราคารวมเข้าด้วยกัน
เนื่องจากความผันผวนของราคา Bitcoin ได้เพิ่มขึ้นอย่างเห็นได้ชัดในอุตสาหกรรมการขุด เนื่องจากเครือข่าย Bitcoin ปรับให้เข้ากับการลดลงอย่างไม่น่าเชื่อของพลังขุดในระหว่างการโยกย้ายครั้งใหญ่ สัปดาห์นี้ โปรโตคอลประสบกับการปรับความยากครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ โดยลดลง 27.94%
ความยืดหยุ่นของโปรโตคอล Bitcoin นั้นน่าทึ่ง ในสัปดาห์นี้ บล็อกต่างๆ ยังคงถูกขุด ธุรกรรมยังคงได้รับการชำระ ทั้งหมดประมาณ 50% หากฐานอุตสาหกรรมมีการย้ายที่ตั้ง และจัดสรรเงินทุนใหม่ไปยังเขตอำนาจศาลแห่งใหม่ สัปดาห์นี้เราจะเน้นไปที่ตัวชี้วัดการทำเหมืองแบบ on-chain จำนวนหนึ่ง ที่ช่วยอธิบายลักษณะและวัดขนาดของการเปลี่ยนแปลงที่น่าทึ่งนี้ซึ่งกำลังดำเนินการอยู่
ปรับขนาดกะการขุด
สัปดาห์นี้เราเห็นความผันผวนมากมายในตัวชี้วัดการขุด เนื่องจากผลกระทบของการห้ามทำเหมืองในจีนถึงขีดสุด เมื่อสัดส่วนของกำลังการแฮชที่มีนัยสำคัญออฟไลน์ บล็อกจะถูกขุดด้วยความเร็วที่ช้าลงจนกว่าความยากจะลดลง สิ่งนี้จะปรับความซับซ้อนของปริศนาการขุดเป็นกำลังขุดเฉลี่ยที่สังเกตพบในหน้าต่างความยากปี 2016 (~14 วัน)
สัปดาห์นี้ ช่วงบล็อกเฉลี่ยบนพื้นฐานเฉลี่ย 24 ชั่วโมงพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดในระยะสั้นที่ 1,958 วินาที (32.6 นาที) ซึ่งยาวนานกว่าเวลาบล็อกเป้าหมาย 226 วินาทีมากกว่า 600% เหตุการณ์นี้เกิดขึ้นชั่วคราวในวันที่ 28-มิถุนายน โดยมีเวลาบล็อกเฉลี่ยตั้งแต่ฟื้นตัวเป็นค่าเฉลี่ยระหว่าง 800 ถึง 900 วินาที
หากเราซูมออก เราจะเห็นว่านี่เป็นช่วงเวลาบล็อกเฉลี่ยที่ช้าที่สุดนับตั้งแต่ยุค Cypherpunk ในปี 2009 ที่ Bitcoin ไม่มีราคาตลาดด้วยซ้ำ เวลาบล็อกเฉลี่ยที่ยาวที่สุดก่อนหน้านี้ที่ 1,774.5 วินาทีเกิดขึ้นที่ด้านล่างของการดึงกลับครั้งสุดท้ายก่อนการระเบิดสูงสุดในปี 2017
ในการประเมินขนาดของการเปลี่ยนแปลงกำลังแฮชที่กำลังดำเนินการอยู่ เราสามารถพิจารณาการเปลี่ยนแปลงของอัตราการแฮชโดยประมาณตั้งแต่จุดสูงสุดที่เสถียรที่สังเกตได้ในเดือนเมษายนถึงต้นเดือนพฤษภาคม พ.ศ. 2021 โปรดทราบว่าอัตราแฮชจะประมาณว่าเป็นอนุพันธ์ของเวลาบล็อกและความยาก และที่นี่เราใช้ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 24 ชั่วโมงเพื่อทำให้ความแปรปรวนตามธรรมชาติบางส่วนราบรื่น
อัตราแฮชบนเครือข่ายโดยทั่วไปจะอยู่ที่ประมาณ 180 EH/s ที่จุดสูงสุด และลดลงสู่ระดับต่ำสุดที่ 65 EH/s (สอดคล้องกับเวลาบล็อกเฉลี่ย 1,958 วินาทีในวันที่ 28 มิถุนายน)
นับตั้งแต่นั้นมา อัตราแฮชก็ฟื้นตัวและมีเสถียรภาพในช่วง 88 ถึง 110 EH/s ซึ่งสะท้อนการลดลงโดยรวมที่ 38% ถึง 49% ของกำลังการแฮช นี่เป็นมาตรวัดสัดส่วนของเครือข่ายที่ออฟไลน์อยู่และได้รับผลกระทบจากการแบนในจีน
ตอนนี้ความยากของโปรโตคอลได้ปรับลดลงแล้ว เราจะเห็นได้ว่า Ribbon ของความยากได้กลับด้านในระดับที่ลึกที่สุดนับตั้งแต่ปี 2018 ที่ตลาดหมียอมจำนน การผกผันริบบอนความยากเป็นเหตุการณ์ที่ไม่ธรรมดาอย่างยิ่งที่ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ที่เร็วกว่าของความยากลำบาก (9D, 14D ฯลฯ) อยู่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ระยะยาว (128D, 200D)
การผกผันของริบบอนที่ยากมักจะแสดงถึงเหตุการณ์การยอมจำนนของคนงานเหมือง ซึ่งมักจะสังเกตได้ในตอนท้ายของตลาดหมี หรือหลังจากเหตุการณ์ลดลงครึ่งหนึ่งเมื่อรายได้ของคนงานลดลง และความสามารถในการทำกำไรก็ได้รับผลกระทบ เป็นผลมาจากการที่นักขุดปิดเครื่องจักรที่มีราคาสูงกว่าที่พวกเขาผลิต และมีความสัมพันธ์ในอดีตกับการกลับตัวของตลาดขาขึ้นที่แข็งแกร่ง
รายได้ของคนงานเหมืองเพิ่มขึ้น
แม้ว่าความยากในการผกผันของ Ribbon จะเป็นเหตุการณ์ขาขึ้นในอดีต ในกรณีนี้ ต้นทุนด้านลอจิสติกส์มหาศาลที่เกิดขึ้นโดยคนงานเหมืองชาวจีนอาจทำให้ต้องใช้เงินในคลัง BTC สะสม ทำให้เกิดแรงกดดันในการขาย อย่างไรก็ตาม สิ่งสำคัญที่ควรทราบคือมีการถ่วงดุลอยู่บ้างในการเพิ่มรายได้สำหรับ ~50% ของคนงานเหมืองที่เหลืออยู่
เมื่อ Bitcoin ทำการซื้อขายในช่วง $50k ถึง $60k ในเดือนเมษายน อัตราแฮชอยู่ที่จุดสูงสุด และอุตสาหกรรมการขุดโดยรวมมีรายได้ $50M ถึง $60M ต่อวัน ในขณะที่ราคาลดลงประมาณ 50% คนงานเหมืองที่ยังคงใช้งานอยู่เพิ่งเห็นการแข่งขันประมาณ 38% ถึง 49% ปิดในระยะสั้น
รายได้รวมรายวันตอนนี้อยู่ที่ประมาณ $25M ถึง $30M ต่อวัน แต่มีการแบ่งปันระหว่างกลุ่มผู้ขุดที่มีขนาดเล็กกว่า การออก BTC รายวันแบบเดียวกัน มีคู่แข่งน้อยลงที่จะแบ่งปันของที่ริบได้
นี่หมายความว่าหลังจากการปรับความยากครั้งล่าสุด นักขุดในการปฏิบัติงานมีค่าใช้จ่าย OPEX เท่ากัน แต่เห็นความสามารถในการทำกำไรเพิ่มขึ้นเกือบ 2 เท่า ซึ่งเข้าใกล้ระดับความสามารถในการทำกำไรที่ใกล้เคียงกันในเดือนเมษายน
The Miner Outflow Multiple ติดตามอัตราการใช้จ่ายของผู้ขุดเทียบกับค่าเฉลี่ยรายปีของพวกเขา จากนี้ เราจะเห็นได้ว่าคนงานเหมืองชะลอการใช้จ่ายล่าช้าอย่างมาก แม้จะอยู่ท่ามกลางการอพยพครั้งใหญ่ก็ตาม ในอดีต เราได้เห็นรูปแบบวัฏจักรต่อไปนี้ในพฤติกรรมการใช้จ่ายของคนงานเหมือง:
- HODLing ในตลาดหมี (สีเขียว) โดยที่นักขุดมีรูปแบบการกระจายที่คงที่ (flat Outflow Multiple)
- การกระจายที่เพิ่มขึ้นในตลาดกระทิง (สีแดง) เนื่องจากนักขุดใช้ประโยชน์จากความแข็งแกร่งของตลาดกระทิงและขายด้วยอัตราเร่ง (เพิ่มขึ้น Outflow Multiple)
- การกระจายลดลงหลังจาก Market Tops (สีน้ำเงิน) เนื่องจากคนงานเหมืองชะลอการใช้จ่ายของตน อาจเนื่องมาจากความเชื่อมั่นที่เพิ่มขึ้น หรือความต้องการที่จะจำกัดแรงกดดันในการขายที่มากเกินไป (ลดจำนวนการไหลออกหลายรายการ)
น่าประทับใจแม้ในช่วง Great Migration เรายังไม่เห็นการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญต่อพฤติกรรมการใช้จ่ายของคนงานเหมือง ความเร็วของการกู้คืนอัตราแฮชจะให้ข้อมูลเชิงลึกเพิ่มเติมดังนี้:
- การกู้คืนอัตราแฮชอย่างรวดเร็ว บ่งชี้ว่าผู้ขุดชาวจีนได้ย้ายที่ตั้ง ชำระฮาร์ดแวร์ หรือกู้คืนค่าใช้จ่ายได้สำเร็จ ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงของการขาย BTC ที่ซื้อคืนได้
- การกู้คืนอัตราแฮชเป็นเวลานานอย่างช้าๆ บ่งบอกถึงการผกผัน และเพิ่มโอกาสที่ต้นทุนจะถูกดำเนินการ หนี้กำลังสะสม ดังนั้นจึงสร้างความน่าจะเป็นที่สูงขึ้นสำหรับการขาย BTC ของผู้ขุด
อันที่จริงตั้งแต่ต้นปี 2020 พฤติกรรมการใช้จ่ายระดับมหภาคของผู้ขุดได้เปลี่ยนไปอย่างมาก สำหรับประวัติการซื้อขาย Bitcoins เกือบทั้งหมด นักขุดได้ใช้เหรียญมากกว่าที่พวกเขาสะสมอย่างสม่ำเสมอ ทำให้อุปทานที่ยังไม่ได้ใช้อยู่ในแนวโน้มขาลงของโครงสร้าง
ซึ่งหมายความว่าในอดีตนักขุดใช้เหรียญมากกว่าที่สะสม
แผนภูมิด้านล่างแสดงอุปทานของผู้ขุดที่ยังไม่ได้ใช้ (เช่น ธุรกรรม coinbase ที่ไม่เคยเคลื่อนไหว) ซึ่งวางแผนเทียบกับค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 365 วัน ตั้งแต่กลางปี 2020 แนวโน้มขาลงของโครงสร้างในการกระจายตัวของคนงานเหมือง ดูเหมือนจะไม่เพียงแต่แผ่ออกไปเท่านั้น แต่ยังพลิกกลับอีกด้วย BTC ที่ยังไม่ได้ใช้ในการส่งออกของ coinbase อยู่เหนือค่าเฉลี่ยรายปีแล้ว
นี่แสดงให้เห็นว่านักขุดได้เริ่มสะสมในลักษณะที่ตลาดไม่เคยเห็นมาก่อน เมื่อพิจารณาถึงจังหวะเวลาของเหตุการณ์นี้ มีหลายปัจจัยที่ต้องพิจารณาเบื้องหลังสิ่งนี้:
- ภูมิทัศน์การเงินมหภาค การสนับสนุนกรณี Bitcoin เป็นที่ประจักษ์ทั่วโลกในปี 2020 เพิ่มความเชื่อมั่นให้กับนักขุด
- คนงานเหมืองเข้าถึงได้มากมาย ทางเลือกทางการเงินที่เหนือกว่า เช่น ตราสารหนี้ที่มีหลักประกันแบบเหรียญ และตัวเลือกสภาพคล่องและตลาดซื้อขายล่วงหน้าเพื่อป้องกันความเสี่ยง
- ลดการผลิตคนงานเหมือง ASIC เนื่องจากข้อจำกัดของกำลังการผลิตชิปทั่วโลก เมื่อราคาสูงขึ้น พลังขุดที่มีอยู่จะทำกำไรได้มากขึ้นเนื่องจากมีการแข่งขันใหม่ๆ เกิดขึ้นในตลาดเพียงเล็กน้อย
เมื่อราคาปรับตัวสูงขึ้นในตลาดกระทิง การขุด BTC มีแนวโน้มว่า (และยังคงทำกำไรได้) โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงการลดลงครึ่งหนึ่งนี้
หายากยิ่งกว่าทอง
นักวิเคราะห์หลายคนได้ชี้ให้เห็นในสัปดาห์นี้ว่า Puell Multiple ซึ่งเป็นเครื่องบ่งชี้ความสามารถในการทำกำไรของคนงานเหมือง ก็ร่วงลงใน 'โซนที่ประเมินค่าต่ำเกินไป' ด้วย Puell Multiple คำนวณโดยใช้อัตราส่วนระหว่างรายได้ของผู้ขุด USD รวมรายวันกับค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 365 วัน
- ทวีคูณ Puell สูง บ่งชี้ถึงความสามารถในการทำกำไรที่แข็งแกร่งและแรงจูงใจสูงสำหรับนักขุดในการขาย ซึ่งจะเป็นการเพิ่มปริมาณเหรียญที่มีสภาพคล่องในตลาด
- หลาย Puell ต่ำ บ่งชี้ถึงความสามารถในการทำกำไรที่ย่ำแย่ การยอมจำนนของคนงานเหมือง และการได้รับส่วนแบ่งของพลังแฮชโดยนักขุดที่แข็งแกร่งกว่า ในที่สุดก็นำไปสู่การบีบตัวของอุปทาน
เช่นเดียวกับการผกผัน Ribbon ของความยาก นี่เป็นเหตุการณ์ที่หายาก โดยเกิดขึ้นเพียงห้าครั้งในประวัติศาสตร์ ซึ่งมักจะเป็นเหตุการณ์ที่ตลาดยอมจำนนต่อรุ่นต่อรุ่น
อย่างไรก็ตาม เช่นเดียวกับกรณีของตัวชี้วัดหลายๆ ตัว ใครบ้างที่ไม่ชอบความแตกต่างเล็กน้อย
เหตุผลหลักที่ทำให้ Puell Multiple หล่นลงมาเหมือนก้อนหิน (และจากนั้นก็กลับด้านทันที) จริงๆ แล้วเป็นเหตุผลทางเทคนิค:
- บล็อกไทม์ช้าลง 226% ในวันที่ 28-มิถุนายน
- ซึ่งหมายความว่ามีเพียง 58 บล็อกจากเป้าหมาย 144 บล็อกที่ถูกขุดในวันนั้น (40%)
- เป็นผลให้มีเพียง 40% ของ BTC ที่คาดว่าจะออกในวันนั้น ทำให้รายรับจากการขุดรวมลดลง 60%
- การปรับความยากได้แก้ไขสิ่งนี้แล้ว
อันที่จริงอัตราการออก Bitcoin ลดลงสู่ระดับต่ำสุดตลอดกาลที่ 0.71% ทำให้มีอัตราส่วนหุ้นต่อการไหลที่ 140 Bitcoin นั้นทางเทคนิคแล้วหายากกว่าทองคำ 2.37 เท่า (S2F จาก 59)…ถ้าแค่วันเดียว…
แดชบอร์ดออนเชนประจำสัปดาห์ Week
จดหมายข่าว The Week On-chain ตอนนี้มี แดชบอร์ดสดสำหรับแผนภูมิเด่นทั้งหมด