The Week On-chain (สัปดาห์ที่ 38, 2021)

ตลาด Bitcoin ซื้อขายสูงขึ้นเล็กน้อยในสัปดาห์นี้ โดยเปิดที่ระดับต่ำสุดที่ 43,789 ดอลลาร์ และซื้อขายสูงสุดภายในวันที่ 48,730 ดอลลาร์ ราคากำลังก่อตัวเป็นช่วงการซื้อขายแบบรวมบัญชีหลังจากการเทขายที่ผันผวนซึ่งเริ่มต้นในสัปดาห์ก่อนหน้า โดยล้าง $4B ในเลเวอเรจส่วนเกินในหนึ่งชั่วโมง

ตลาด Bitcoin พบว่าตัวเองอยู่ท่ามกลางภูมิทัศน์ทางเศรษฐกิจมหภาคที่คั่นด้วยความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้นในตลาดสินเชื่อของจีน และการดำเนินการด้านราคาในเชิงลบสำหรับหุ้นแบบดั้งเดิมตลอดสัปดาห์ แม้จะมีฉากหลังนี้ การเคลื่อนไหวของราคา Bitcoin และการตอบสนองของนักลงทุนในสายโซ่นั้นค่อนข้างแข็งแกร่ง ในสัปดาห์นี้ เราจะประเมินการครอบงำอย่างต่อเนื่องของการไหลออกของเหรียญจากการแลกเปลี่ยน การฟื้นตัวของอัตราแฮชของนักขุด และการรับรู้ถึงผลกำไรเล็กน้อยโดยที่ตลาดรับแรงกดดันจากฝั่งขาย

กำไรเจียมเนื้อเจียมตัว

ในการวิเคราะห์แบบ on-chain เรามักจะสร้างแบบจำลองตามแนวคิดของ 'มูลค่าที่รับรู้' สำหรับเหรียญ นั่นคือราคาที่สร้าง UTXO ซึ่งมีปริมาณ BTC อยู่จำนวนหนึ่ง อีกวิธีหนึ่งในการพิจารณานี้คือราคาที่เหรียญเคลื่อนไหวล่าสุด ซึ่งสะท้อนถึง 'พื้นฐานต้นทุน' ของเหรียญนั้น

เมื่อมีการใช้จ่ายเหรียญในภายหลัง เราสามารถประเมินความแตกต่างระหว่างราคาที่รับรู้เดิมกับราคาที่ใช้ในปัจจุบันเพื่อประเมินว่าเจ้าของตระหนักถึงผลกำไรหรือขาดทุนหรือไม่ มูลค่ารวมของเหรียญทั้งหมดที่ใช้ไปในวันนั้นเป็นการประมาณปริมาณเงินทุนที่ไหลเข้าสู่ตลาด เนื่องจากผู้ขายทุกรายเป็นไปตามคำจำกัดความที่ตรงกับผู้ซื้อ

ตั้งแต่ปลายเดือนกรกฎาคม ตลาดได้รับผลกำไรสุทธิอย่างต่อเนื่องโดยอยู่ที่ประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์ต่อวัน เนื่องจากราคาพุ่งขึ้นจาก 31 ดอลลาร์เป็นมากกว่า 52 ดอลลาร์ นี่แสดงให้เห็นว่าการเสนอราคาที่ค่อนข้างมีความหมายได้สนับสนุนตลาดในช่วงขาขึ้น

เราสามารถประเมิน Spent Output Age Bands เพื่อวัดกลุ่มนักลงทุนที่ใช้เหรียญในตลาดปัจจุบัน สำหรับเหรียญที่มีอายุมากกว่า 6 เดือน มีพฤติกรรมการใช้จ่ายเพิ่มขึ้นพอสมควรตลอดการชุมนุมในเดือนสิงหาคม อย่างไรก็ตาม การใช้จ่ายได้ลดลงจนถึงเดือนกันยายน สัดส่วนของการส่งออกที่ใช้ไปที่มีอายุมากกว่า 6 ล้านขึ้นไปในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 4% ของเหรียญที่ใช้ไปทั้งหมด

พื้นที่ ผู้ถือครองระยะยาว SOPR ให้มุมมองอื่นเกี่ยวกับพฤติกรรมการใช้จ่ายนี้ และมีความผันผวนมากขึ้นตั้งแต่ต้นเดือนกรกฎาคม ตัวบ่งชี้นี้ติดตามผลกำไรรวมหลายรายการที่เกิดขึ้นจากเหรียญที่ใช้ไปซึ่งมีอายุมากกว่า 155 วัน (~5 เดือน)

ค่า LTH-SOPR ที่ 2.0 หมายความว่าโดยรวมแล้ว LTH จะได้รับกำไร 200% จากเหรียญที่ใช้ไปในวันนั้น

เราสามารถพลิกข้อสังเกตนี้ไปรอบๆ เพื่อประเมินต้นทุนพื้นฐานสำหรับ LTH ที่ใช้เหรียญโดยการหารราคา BTC ด้วยค่า LTH-SOPR

ค่า LTH-SOPR 2.0 ที่ราคา BTC ที่ 36k USD จะให้ต้นทุนรวมของ LTH ที่ 36k/2.0 = พื้นฐานต้นทุน 18k

ความผันผวนที่เพิ่มขึ้นในตัวบ่งชี้ LTH-SOPR จึงแสดงให้เห็นว่า LTH กำลังใช้เหรียญซึ่งสะสมจากฐานต้นทุนที่ใหญ่ขึ้นเรื่อยๆ:

• ขอบเขตล่าง LTH-SOPR = 1.5 แนะนำเหรียญที่ใช้ไปมีค่าใช้จ่ายระหว่าง 24 ถึง 31k
• ขอบเขตบน LTH-SOPR = 2.0 แนะนำเหรียญที่ใช้ไปมีค่าใช้จ่ายระหว่าง 18 ถึง 23k

โดยรวมแล้ว ช่วงของต้นทุนรวมสำหรับเหรียญที่ใช้ LTH ตั้งแต่เดือนพฤษภาคมจึงอยู่ระหว่าง 18k ถึง $31k. โปรดทราบว่าราคาเหล่านี้เป็นราคาทั้งหมดจากภายในตลาดกระทิงปี 2020-21 และแสดงให้เห็นว่านักลงทุนระยะยาวของ Bitcoin อาจกลายเป็นผู้ค้าที่กระตือรือร้นมากขึ้น รับผลกำไรจากตาราง หรือบางทีอาจใช้ตราสารอนุพันธ์แบบมีกำไรจากเหรียญเพื่อป้องกันความเสี่ยง หรือเก็งกำไรในระดับที่มากขึ้น มากกว่าที่เห็นใน Q1 และ Q2 นอกจากนี้ยังอาจสะท้อนถึงความไม่แน่นอนบางประการเกี่ยวกับโครงสร้างตลาดในปัจจุบัน เนื่องจากมีการใช้เหรียญที่มีต้นทุนสูงกว่าและใกล้เคียงกับราคาปัจจุบัน

เพื่อแสดงสิ่งนี้ แผนภูมิด้านล่างแสดงเกณฑ์ต้นทุนที่ใช้ LTH โดยประมาณ (สีน้ำเงิน ค่ามัธยฐาน 7 วัน) ที่คำนวณเป็นราคา / LTH-SOPR เราจะเห็นได้ว่าหลังจากการเทขายออกในเดือนพฤษภาคม พื้นฐานต้นทุนรวมสำหรับเหรียญที่ใช้ LTH เพิ่มขึ้นจากเส้นฐานที่มีเสถียรภาพที่ 8 ดอลลาร์ ไปจนถึงช่วงใหม่ระหว่างขอบเขต 18k และ 31 ดอลลาร์ที่คำนวณข้างต้น สิ่งนี้สะท้อนถึงเกณฑ์ LTH (155 วัน) ที่ครอบคลุมเหรียญที่อยู่เหนือรอบสุดท้าย $20 ATH เช่นเดียวกับการใช้จ่าย LTH ที่มากขึ้นในช่วงที่ผันผวนตั้งแต่กลางเดือนพฤษภาคม

ยอดคงเหลือในการแลกเปลี่ยนยังคงไหลออก

แม้ว่าจะมีพฤติกรรมการใช้จ่ายที่สามารถสังเกตได้ในหมู่ผู้ถือ Bitcoin ที่มีอยู่ แต่ดูเหมือนว่าความต้องการเหรียญที่สะสมจากยอดคงเหลือในการแลกเปลี่ยนจะมีมากขึ้น

ยอดคงเหลือในการแลกเปลี่ยนโดยรวมลดลงอย่างต่อเนื่องในสัปดาห์นี้ โดยแตะระดับต่ำสุดในรอบหลายปีใหม่ที่ 13.0% ของอุปทานหมุนเวียนในสัปดาห์นี้ ผลตอบแทนจากการแลกเปลี่ยนไปยังระดับที่เห็นล่าสุดในเดือนกุมภาพันธ์ 2018 โปรดจำไว้ว่าราคาซื้อขายระหว่าง $6k ถึง $10k ในขณะนั้น การสะสมเหรียญหลังเดือนมีนาคม 2020 โดยราคาซื้อขายเพิ่มขึ้นจาก $3.8k เป็นมากกว่า $64k ในเดือนเมษายน สะท้อนให้เห็นถึงการเติบโตที่สำคัญของการไหลเข้าของเงินทุนที่จำเป็นในการถอนปริมาณเหรียญที่เกี่ยวข้อง

การสนับสนุนข้อสังเกตนี้เป็นการอ่านค่า net-flow ในเชิงลบอย่างลึกซึ้งในสัปดาห์นี้ โดยมีการไหลออก BTC ปัจจุบันเกิดขึ้นที่อัตรา -92k BTC/เดือน เช่นเดียวกับแผนภูมิดุลการแลกเปลี่ยนด้านบน ตลาดได้เปลี่ยนกระบวนทัศน์อย่างชัดเจนหลังจากเดือนมีนาคม 2020 จากระบอบการปกครองของการแลกเปลี่ยนสุทธิที่ไหลเข้าไปสู่การครอบงำการไหลออก

เรายังสามารถตรวจสอบประสิทธิภาพเปรียบเทียบของกลุ่มการแลกเปลี่ยนต่างๆ ที่มีลักษณะการไหลของยอดคงเหลือที่คล้ายคลึงกัน กลุ่มการแลกเปลี่ยนแรก ได้แก่ Bittrex, Bitfinex, Kraken, Gemini และ Binance

การแลกเปลี่ยนเหล่านี้แสดงให้เห็นถึงลักษณะการไหลเข้าและการเติบโตที่สมดุลตลอดปี 2020 และ 2021 ส่วนใหญ่ ซึ่งสะท้อนถึงการครอบงำที่เพิ่มขึ้นในการถือครองเหรียญ Binance และ Gemini เป็นผู้รับหลักของกลุ่มนี้ นับตั้งแต่การขายออกในเดือนพฤษภาคม ยอดคงเหลือในกลุ่มการแลกเปลี่ยนนี้มีที่ราบสูงและเห็นการไหลออกของเหรียญเพียงเล็กน้อย

ลักษณะความสมดุลของการแลกเปลี่ยนรุ่นที่สองมีให้เห็นใน Bitstamp, OKEx, Huobi และ Coinbase สำหรับกลุ่มนี้ การไหลออกยังคงมีอยู่ตั้งแต่เดือนมีนาคม 2020 และได้เร่งตัวขึ้นจริงในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา

โดยรวมแล้ว ยอดคงเหลือสุทธิในการแลกเปลี่ยนต่างๆ ลดลงอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากกระแสน้ำที่สังเกตได้ในเดือนพฤษภาคมถูกดูดซับโดยตลาดและย้ายไปที่กระเป๋าเงินของนักลงทุน

Bitcoin Miner Recovery และรุ่น ThermoCap

ในการแสดงความยืดหยุ่นของเครือข่ายอย่างต่อเนื่อง อัตราแฮชของ Bitcoin ได้เพิ่มขึ้นอีกครั้งในสัปดาห์นี้ แตะระดับ 137 Exahash บนพื้นฐาน MA 7 วัน เมื่อพิจารณาจากการลดลงทั้งหมดจากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ซึ่งคิดเป็นประมาณครึ่งหนึ่งของเครือข่ายกำลังแฮช การกู้คืนประมาณ 52% นี้หมายความว่าน้อยกว่าหนึ่งในสี่ของแฮชเครือข่ายสูงสุดยังคงออฟไลน์

ตลอดปี 2020 และ 2021 นักขุดได้แสดงให้เห็นถึงแนวโน้มที่เพิ่มขึ้นของ HODLing ในสัดส่วนของเหรียญที่ขุดได้มากกว่าในรอบตลาดก่อนหน้า

หลังจากการแจกจ่ายผู้ขุดที่สำคัญที่เกิดขึ้นในเดือนมกราคม-กุมภาพันธ์ 2021 นักขุดได้สะสม 14,000 BTC ในรางวัลฐานเหรียญที่ยังไม่ได้ใช้ในช่วง 6.5 เดือน การใช้จ่ายปานกลางประมาณ 1,360 BTC เกิดขึ้นในช่วงปลายเดือนสิงหาคม อย่างไรก็ตาม อุปทานการขุดที่ยังไม่ได้ใช้มีแนวโน้มสูงขึ้น

สุดท้ายเราจะดู Thermocap ซึ่งเป็นแบบจำลองการประเมินมูลค่าพื้นฐานของ Bitcoin ซึ่งแสดงถึงการใช้จ่ายด้านความปลอดภัยโดยรวมจนถึงปัจจุบัน คำนวณเป็นผลรวมสะสมของรางวัลบล็อกทั้งหมดที่จ่ายให้กับนักขุด มูลค่าเป็น USD ในช่วงเวลาของการผลิตบล็อก

อีกวิธีหนึ่งในการคิดเกี่ยวกับตัวชี้วัดนี้คือมันสะท้อนถึงมูลค่าสะสมที่โปรโตคอล Bitcoin เสนอให้เป็นรางวัลสำหรับนักขุด เช่นนี้ก็ได้ ถือเป็นขอบเขตบนของต้นทุนการผลิตสำหรับ BTC . ที่หมุนเวียนทั้งหมดสมมติว่าคนงานเหมืองเป็นนักแสดงที่มีแรงจูงใจในการทำกำไรอย่างมีเหตุผล หากมีการเสนอรางวัลบล็อกทั้งหมด 1 พันล้านดอลลาร์ เราสามารถคาดหวังให้นักขุดใช้จ่ายและแข่งขันด้วยมูลค่าการลงทุนสูงถึง 1 พันล้านดอลลาร์เพื่อรับรางวัลนั้น

ขณะนี้ Thermocap อยู่ที่ $30.3B ในขณะที่มูลค่าตลาดของ Bitcoin อยู่ที่ $900B หากเราพิจารณาว่าเทอร์โมแคปเป็น 'ต้นทุนรวมสูงสุดของการผลิต BTC' ปัจจุบัน Bitcoin มีการซื้อขายที่สูงกว่าต้นทุนการผลิตถึง 29.7 เท่า นี่คือ 2,870% ของพรีเมียมสำหรับต้นทุนอินพุตของนักขุดรวมตลอดอายุการใช้งาน!

เราสามารถนำแนวคิดนี้ไปอีกขั้นหนึ่งโดยใช้ เครื่องมือโต๊ะทำงาน, เพื่อสร้าง Bitcoin ของ รูปแบบเงินอุดหนุนบล็อก (แต่เดิมพัฒนาโดยทีมวิเคราะห์ Glassnode ใหม่ล่าสุด @permabulnino).

ที่นี่เราคำนวณทวีคูณบน Thermocap (2x, 6x, 32x และ 64x) เพื่อสะท้อนการเติบโต เบี้ยประกันภัย ของเครือข่าย Bitcoin เหนือต้นทุนการผลิตรวม เราสามารถสังเกตพฤติกรรมที่น่าสนใจบางอย่างได้:

• แต่ละรอบจะเพิ่มเบี้ยประกันภัยขั้นต่ำเมื่อสิ้นสุดตลาดหมี. Thermocap ดิบ (1x) จับจุดต่ำสุดของปี 2011, 2x Thermocap จับตลาดปี 2015 และ Thermocap 6x ให้การสนับสนุนสำหรับปี 2018-19 และเดือนมีนาคม 2020
• ยอดรอบกระทิงมีจุดสูงสุดระหว่าง 32x และ 64x เนื่องจากตลาดขยายเกินและเกินต้นทุนการผลิตโดยทวีคูณจำนวนมาก

ที่ราคาปัจจุบัน รุ่นท็อปของ 64x Thermocap สะท้อนถึงมูลค่าตลาดของ Bitcoin ที่ 1.94 ล้านล้านดอลลาร์ ($103k BTC ราคา) ปัจจุบัน Bitcoin มีการซื้อขายเพียงเล็กน้อยภายใต้โมเดล 32x Thermocap ซึ่งอยู่ที่ 969 พันล้านดอลลาร์

สุดท้าย เราสามารถสังเกตปรากฏการณ์นี้ได้โดยหาอัตราส่วนระหว่างมูลค่าตามราคาตลาดกับเทอร์โมแคป ออสซิลเลเตอร์นี้สะท้อนให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงของค่าพรีเมียมทางการเงินของ Bitcoins เมื่อเทียบกับต้นทุนการผลิตรวม

เราสามารถเห็นมูลค่าพื้นที่ดังกล่าวเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง หรือ 'เบี้ยประกันภัยขั้นต่ำ' อยู่ที่ระดับต่ำสุดของแต่ละรอบตลาด จุดสูงสุดของวัฏจักรตลาดขาขึ้นยังสามารถเห็นได้ที่ระดับที่ค่อนข้างสม่ำเสมอซึ่งมากกว่ารุ่นเทอร์โมแคปถึง 32 เท่า

---

อัพเดทผลิตภัณฑ์

ตัวชี้วัดและสินทรัพย์

---

ที่มา: https://insights.glassnode.com/the-week-on-chain-week-38-2021/