ในเดือนเมษายน Amir ได้ให้ข้อมูลอัปเดตเกี่ยวกับ Term SOFR อย่างทันท่วงที ในกรณีที่คุณพลาด:
และการเรียกร้องจากภาคอุตสาหกรรมเพื่อให้ Term SOFR เป็นตราสารอนุพันธ์ที่มีการซื้อขายกันอย่างแพร่หลายมากขึ้นก็ดังขึ้นตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา บทความล่าสุดของ Risk.net ที่ควรค่าแก่การอ่าน:
เป็นบทความที่ดี แต่ไม่ได้อัพเดทผู้อ่านเกี่ยวกับปริมาณการซื้อขาย หันมาหาเรากันเถอะ ข้อมูล SDR เพื่อดู
ค่าสวอปกับอัตราค่าเทอม
เพื่อเป็นการเตือนความจำ เมื่อเราพูดว่า Term SOFR เราหมายถึงอัตราในรูปแบบที่เป็นการคาดการณ์ล่วงหน้า ในขณะที่ Term SOFR อาจใช้ลักษณะพื้นฐานร่วมกันกับ IBORs ที่จะยุติเร็วๆ นี้ แต่ก็ยังอนุญาตให้ใช้ใน สถานการณ์ที่ จำกัด บางอย่าง – ดังนั้นเราจึงเห็นอนุพันธ์ถูกเขียน (และรายงาน) กับ Term SOFR ในข้อมูล SDR
ขั้นแรก ทำความสะอาดข้อมูลเล็กน้อย เนื่องจาก Term SOFR เป็น *อะแฮ่ม* ระยะ อัตราก็จะปรากฏในของเรา ข้อมูล SDR เป็น IRS แบบคงที่ลอยตัว สิ่งนี้เหมือนกันทุกประการกับการแลกเปลี่ยน LIBOR ดังนั้นในขณะที่การย้ายไปยัง RFR นั้นส่งผลอย่างมาก IRS ถูกแทนที่ด้วย OIS, สัญญาแลกเปลี่ยน SOFR จะรายงานเป็น IRS
ดูที่ USD IRS ที่ซื้อขายในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา:
แสดง;
- การแลกเปลี่ยน USD LIBOR ยังคงครองปริมาณที่รายงานเป็น IRS แบบคงที่ในตลาด USD แม้ในเดือนพฤศจิกายน 2022 (แถบสีน้ำเงิน)
- IRS ที่รายงานไปยัง SDR ในสกุลเงิน USD ได้เห็นชื่อดัชนี 9 หน้าในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา! (1/9 ที่มุมขวาบน)
- ดังนั้น ข้อมูลดิบจำเป็นต้องทำความสะอาดด้วยตนเองเพื่อแยกวอลุ่มที่มีความหมายออก – USD LIBOR, USD BSBY และ Term SOFR
USD LIBOR กรมสรรพากร
เรามาอธิบายกันก่อนว่าทำไม SOFR Adoption ยังไม่ถึง 100% ในตลาด OTC. ปัจจุบัน เราเห็นการแลกเปลี่ยน USD LIBOR ใหม่มากกว่า $2.5 ล้านล้าน (!) ที่รายงานไปยัง SDR ทุกเดือน สำหรับมุมมอง:
- นี่คือ 45% ต่ำกว่าช่วงเวลานี้ของปีที่แล้ว. สิ่งไหนดี!
- 88-90% ของปริมาณนี้เกี่ยวข้องกับ Single Period Swaps (SPS) ที่มีวันที่สั้น ยังดีสำหรับการเปลี่ยนแปลง!
- จำได้ว่า SPS ได้เข้ามาแทนที่ FRAs เป็นเครื่องมือจัดการความเสี่ยงระยะสั้นสำหรับผู้ค้าแลกเปลี่ยน เนื่องจาก SPS เข้ากันได้กับ ISDA IBOR Fallback Protocol FRA เข้ากันไม่ได้กับ Fallbacks เนื่องจากการชำระเงินล่วงหน้า
อย่างไรก็ตาม มันสร้างแผนภูมิที่น่ากลัว ดังนั้น – การแจ้งเตือนแผนภูมิที่น่ากลัว! สัญญาซื้อขายแลกเปลี่ยน USD LIBOR ใหม่ที่กำลังรายงานไปยัง SDR:
นี่เป็นเหตุผลว่าทำไมเมื่อดูมุมมองทั่วโลกของตลาด USD ใน CCPดูเราเห็นกิจกรรม LCH USD IRS มากมายในช่วงอายุ “2Y” นี่คือกิจกรรม SPS จริง ๆ ไม่ใช่แค่การสะท้อนว่ามีการซื้อขาย LIBOR “ระยะสั้น” มากขึ้นเนื่องจากเฟดกำลังเล่นอยู่:
ปัจจัยเหล่านี้ด้วย ครึ่งของการซื้อขายล่วงหน้าที่อยู่ในผลิตภัณฑ์ที่ไม่ใช่ SOFRแปลว่า ตัวบ่งชี้การยอมรับ SOFR มีวิธีวิ่งก่อนที่จะหยุด
คำศัพท์ SOFR
อย่างไรก็ตาม คุณไม่ได้มาที่นี่เพื่อฟังเรื่อง ตัวบ่งชี้การยอมรับ RFR. คุณมีบล็อกรายเดือนและรายงาน ISDA ของเรา! เข้าสู่ระยะ SOFR จนถึงตอนนี้มีรายงานปริมาณใดบ้างไปยัง SDR
แสดง;
- โปรดทราบการเปลี่ยนแปลงมาตราส่วนที่นี่! เรามีล้านล้าน (1,000 พันล้าน) สำหรับการแลกเปลี่ยน LIBOR ตอนนี้เรากำลังพูดถึงหมื่นล้านเท่านั้น
- ปริมาณเหล่านี้เป็นปริมาณรายเดือนสำหรับทุกรสชาติของ Term SOFR – 1M และ 3M
- ปริมาณบันทึกรายเดือนที่เคยรายงานอยู่ที่ 32 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งอยู่ในเดือนกันยายน
- อย่างที่เราเห็นกิจกรรมในตลาดโดยทั่วไปลดลงในเดือนตุลาคม
- เดือนพฤศจิกายนจนถึงวันที่ 20 เป็นเดือนที่ค่อนข้างคึกคักใน Term SOFR ด้วยวันหยุดที่สั้นลงในสัปดาห์นี้ ฉันเดาว่ามันไม่น่าจะทำลายสถิติตลอดกาลได้
ในขณะที่จำนวนเงินตามสัญญาไม่สามารถถือแท่งเทียนกับกิจกรรม USD LIBOR ได้ ขณะนี้มีการรายงานค่าสวอปจำนวนมากอย่างน่าประหลาดใจในแต่ละเดือน ตามที่ CME ได้กรุณาชี้ให้เห็นเกี่ยวกับ “คำศัพท์ SOFRหน้า ” ข้อมูล Clarus สามารถใช้เพื่อตรวจสอบจำนวนการค้ารายเดือนและสัญญาซื้อขายล่วงหน้าของ Term SOFR Swaps:
และตามที่หน้า CME ไฮไลต์ไว้ ยังมีแคปจำนวนมากที่ซื้อขายกันในแต่ละเดือน:
บางจุดโดยทั่วไปในตลาด Term SOFR:
- การซื้อขาย 2,000 ครั้งต่อเดือนเป็นสิ่งที่ไม่ควรมองข้าม!
- ปริมาณทั้งหมดเหล่านี้ควรเป็น ไม่ชัดเจน. ไม่มี CCP เสนอการล้างอนุพันธ์ Term SOFR (ตามความรู้ของฉัน?) มี Term SOFR swaps 4 รายการที่รายงานเป็น "Cleared" ในข้อมูล SDR ในเดือนสิงหาคม – ฉันค่อนข้างแน่ใจว่านี่ต้องเป็นข้อมูลที่ไม่ดี
- เราคาดว่าปริมาณทั้งหมดเหล่านี้จะถูกซื้อขายนอก SEF อย่างไรก็ตาม เราเห็นการแลกเปลี่ยน 32 รายการที่รายงานใน SEF (และหนึ่งรายการสูงสุด!):
เมื่อพิจารณาการแลกเปลี่ยน “on-SEF” 3 รายการในเดือนพฤศจิกายน พวกมัน “แปลก” – สองรายการที่มีอัตราติดลบ ซึ่งต่ำกว่าขนาดขั้นต่ำใดๆ ที่ยอมรับได้ใน IDB SEF แท้จริงแล้ว IDB SEFs รายงานปริมาณทั้งหมดของพวกเขาเป็น OIS ในขณะนี้ โดยมีเพียง Bloomberg SEF และ Tradeweb SEF เท่านั้นที่ยังคงแสดงปริมาณใน IRS สำหรับ USD ในเดือนพฤศจิกายน (ไม่รวม SPS) นี่เป็นข้อมูลที่ไม่ดีหรือไม่? หรือมีข้อกำหนดการประมวลผล SEF SOFR – โปรดแจ้งให้เราทราบในความคิดเห็นด้านล่าง
อายุของ SOFR
เมื่อพิจารณาจากกิจกรรมการค้าในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา สำหรับการแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยลอยตัวแบบคงที่เท่านั้น เราเห็นกิจกรรมสูงสุดที่ 5 ปี:
แสดง;
- ความเข้มข้นของกิจกรรมใน "ท้อง" ของเส้นโค้ง ฉันได้กำหนดอายุสัญญาเป็นมาตรฐานที่นี่ ดังนั้นทุกอย่างที่ครบกำหนดอายุระหว่าง 2Y+ ถึง 5Y จะแสดงอยู่ในแถบ "5Y" ด้านบน
- เราเห็นการซื้อขายสูงถึง 30Y (ไม่มีอะไรอีกแล้ว...ยัง)
- และแน่นอนกิจกรรมในช่วงท้ายเช่นกัน
- อย่างไรก็ตาม พื้นที่ของกิจกรรมส่วนใหญ่จะอยู่ในพื้นที่ 2Y-10Y ของเส้นโค้งอย่างแน่นอน
- ดังนั้นไม่เหมือนเพื่อนของเรา พื้นฐาน CCPโดยที่ความแตกต่างของราคาจะมองเห็นได้มากที่สุดในระยะยาว (30Y) ผู้เข้าร่วมตลาดมักจะมองว่า 5Y เป็น "จุดปวด" หลักสำหรับพื้นฐาน
จนถึงปัจจุบัน ไม่มีเหตุผลที่จะคิดว่าส่วนต่างของราคาใดๆ ที่อาจเกิดขึ้นจะจบลงหลังจากผ่านไป 5 ปี แต่นั่นเป็นเรื่องที่ละเอียดอ่อนต่อความต้องการของผู้ใช้ปลายทางที่แน่นอนซึ่งได้รับการป้องกันความเสี่ยงผ่านดัชนีเฉพาะนี้
ขนาดการซื้อขายเฉลี่ยค่อนข้างคงที่ใน Swaps ที่ประมาณ $20-25m และกิจกรรมจำนวนมากเน้นที่ระยะเวลาครบกำหนด 5 ปีอย่างชัดเจน รู้สึกเหมือนเป็นกิจกรรมทั้งหมดที่เชื่อมโยงกับสินเชื่อผู้ใช้ปลายทาง (แม้ว่าจะเป็นสินเชื่อขนาดใหญ่ก็ตาม!)
เงื่อนไข SOFR Basis
ซึ่งทั้งหมดนี้นำไปสู่การซื้อขายพื้นฐาน Term SOFR มากกว่าหยิบมือหนึ่งที่เกิดขึ้น บางส่วนเทียบกับ USD LIBOR (ซึ่งเป็นแนวคิดที่ค่อนข้างเรียบร้อย เนื่องจากทั้งสองเป็นอัตราที่คาดการณ์ล่วงหน้า) แต่มีการซื้อขายมากขึ้นเมื่อเทียบกับ SOFR แบบทบต้นรายวัน:
อย่างไรก็ตาม มันเป็นการลดลงของมหาสมุทรจริง ๆ เมื่อเทียบกับการซื้อขาย 2,000 Term SOFR โดยสมบูรณ์ ในขณะที่การซื้อขายพื้นฐานเหล่านี้มีขนาดใหญ่กว่ามาก เช่น $150m-200m ต่อคลิป เห็นได้ชัดว่ามีกิจกรรมไม่เพียงพอที่จะ "รีไซเคิล" ความเสี่ยงจากการซื้อขายอ้างอิง มีหลักฐานบางอย่างจากราคาที่รายงานว่าต้นทุนการหักล้างของเกณฑ์พื้นฐานอยู่ที่ประมาณ 3 คะแนนพื้นฐานใน 5 ปี แต่อย่าถือสาเรื่องนั้น! เป็นตลาดที่มีการซื้อขายน้อย โดยอาจมีอุปสรรคในการรายงานข้อมูลเช่นกัน
คำถามใหญ่ยังคงอยู่ว่าชุมชนตัวแทนจำหน่ายสามารถให้บริการการเทรด 2,000 รายการต่อเดือนต่อไปได้อย่างไร และสามารถรีไซเคิลความเสี่ยง Term SOFR โดยไม่สามารถซื้อขายในตลาด IDB ได้
คำตอบบนโปสการ์ดโปรด?
