GBP Swap Piyasalarında Yenilikler Neler?

• Vanilya swaplarına, enflasyon swaplarına ve vadeli işlemlere bakıyoruz.
• Bazı pazarlarda hacimlerin %50'nin üzerinde azaldığı görüldü.
• Diğerleri ise Ağustos 2022'de tüm zamanların rekor hacimlerini kaydetti.
• Tek bir türev piyasasında bu kadar farklı sonuçlara yol açan şey nedir?

Yeni atanan Başbakan Liz Truss ile birlikte FT'nin Dün İngiltere piyasalarında ilginç bir gelişme:

Bunların ışığında, son zamanlarda GBP swap piyasalarında olup bitenlere bir göz atmak için bunun iyi bir fırsat olduğunu düşündüm. Türev piyasalarının bazı kesimlerinin FT ile aynı fikirde olmayabileceği ortaya çıktı.

Toplam Eşleşen Hacimler

Faiz Oranı Türevlerindeki kavramsal hacimlere bakıldığında ÇKPGörünüm oldukça ilginç bir tablo sunuyor:

Grafiğin arkasındaki veriler bir dizi konuyu kapsamaktadır:

• Grafik her ay temizlenen milyonlarca GBP'yi gösteriyor. Bu yıl dövizdeki büyük hareket nedeniyle hacimleri yerli para biriminde sunmanın daha iyi olacağını düşündüm.
• Ürün karması temelden değişti.
• Artık GBP piyasalarında IRS ticareti yapılmıyor. Bunun nedeni LIBOR'un sona ermesidir ve bu konuyu burada ele aldık:

• Artık herhangi bir FRA ticareti de yok. Bu iyi bir şekilde işaretlendi ve hacimler, LIBOR'un fiili durdurulmasından çok önce büyük ölçüde azaldı; Şubat 2021'de son anlamlı hacimler görüldü. Yine aşağıda bu konuyu ele aldık:

• Temel swap hacimleri de ortadan kalktı. Amir bununla ilgileniyordu:

• Sıfır kuponlu swaplar da ticareti durdurdu ve Değişken Kavramsal Swaplar (“VNS” veya amortismanlar) hiçbir zaman hacimlere önemli bir katkıda bulunmadı.
• Bu da bizi OIS ve Enflasyonla karşı karşıya bırakıyor. Enflasyon takası hacimleri Birleşik Krallık piyasalarında hızla artıyor:

• Birleşik Krallık takas piyasalarında RFR'nin Benimsenmesi hemen hemen %100 seviyesinde kalırken, bu da SONIA hacimlerinin tüm zamanların en yüksek seviyelerinde olduğu anlamına geliyor.
• Peki OIS piyasaları İngiltere'deki türev ticaretindeki boşluğu tamamen kapattı mı? Yoksa hacimler genel olarak mı azaldı?

Toplam DV01 İşlemi

Buna cevap vermenin en kolay yolu DV01 metriklerini şu adresten çalıştırmaktır: ÇKPGörünüm. Bu bize İngiltere swap piyasalarında aktarılan risk miktarının yukarı mı yoksa aşağı mı olduğu konusunda net bir cevap veriyor. Aylık rakamlara baktığımızda:

Gösterilen;

• Şaşırtıcı olmayan bir şekilde, kavramsal hacimlere çok benzer bir grafik. Ancak, standartlaştırılmış bir eğri kullanarak kavramsaldan DV01'e dönüşümü hesapladığımız için bunun milyonlarca ABD Doları DV01 cinsinden olduğunu unutmayın.
• Eylül-Kasım 2021'deki aşırı büyük hacimler bu zaman serisinde gerçekten öne çıkıyor.
• Öyle ki bunun yerine YTD rakamlarını yayınlamaya motive oldum. Ocak-Ağustos 2022, önceki yılların aynı dönemleriyle karşılaştırıldığında nasıl?

DV01 YTD

Ve... ah canım:

Gösterilen;

• Bir GBP Swap yatırımcısı tanıyorsanız ona sarılmayı teklif edebilir misiniz?
• Grafik, her yıl Ağustos ayının sonuna kadar işlem gören YTD hacimlerini göstermektedir. Enflasyon Takası hacimleri hariçtir (bunlar için DV01 hesaplamayız).
• Vanilya takas piyasaları için hacimler kayıtlarımızda bulunan en düşük seviye.
• Eylül-Kasım 2021 döneminin cilt açısından bu kadar muhteşem olduğu göz önüne alındığında, 2022 yılının tamamının 2021 ciltleriyle eşleşeceğinden şüpheliyim.
• 2021'in zaten 2020'ye göre geride olduğu göz önüne alındığında (kuşkusuz çılgın bir yıl), GBP için pek de iyi bir gidişat olmadı.
• Bazı perspektiflere göre hacimler geçen yıla göre %24 oranında azaldı.
• Dolayısıyla, GBP takas yatırımcınız size korkunç likiditeden bahsettiğinde (ki bundan sızlanma eğilimindedirler…), o zaman bu sefer haklı olabilirler. Belki onlara 4. çeyrekte biraz ara verebiliriz?

Enflasyon Swapları

Kırık bir rekora dönüşmek istemiyorum ama GBP Enflasyon Swaplarının bu yıl yükselişe geçtiği gerçeğinden kaçınmak da zor:

Hatta artık Enflasyon hacimlerine GBP bazında baktığımızda ve Ağustos ayının tamamını tamamladığımıza göre, Ağustos 2022'nin GBP Enflasyon Swap hacimleri açısından bugüne kadarki rekor ay olduğunu görüyoruz. Vay.

Enflasyon hikayesinin Birleşik Krallık'ta büyük olduğunu biliyoruz (ve 2'den bu yana 2021 yıllık vadeli ticaretteki şu büyük büyümeye bakın), ancak temel takas piyasalarındaki hacimler sıkıntı çekerken enflasyondaki hacimlerin bu kadar yüksek olabilmesine şaşırdım. Enflasyona ilişkin YTD hacimleri bu noktayı gerçekten ortaya koyuyor:

YTD hacimleri bu yıl geçen yıla göre %47 daha yüksek!

Vadeli

Ama….Vadeli işlemler bize piyasanın en vanilya kısmında, kısa vadeli ticarette neler olduğunu gösteriyor.

Kısa Sterlin/SONIA vadeli işlemlerinde her ay işlem gören DV01'e bakın:

Ve YTD bazında:

Gösterilen;

• Geçen yılın bu zamanına kıyasla GBP piyasalarında vadeli işlem hacimleri (STIR sözleşmeleri için) %50'nin biraz üzerinde düştü.
• Bu piyasalardaki faaliyetler, takas piyasalarına göre daha da zayıftır.
• Önceki yıllarla karşılaştırıldığında ticaret en az %33 azaldı. Dolayısıyla, LIBOR'un sona ermesi ve piyasa koşullarının ticaret koşullarını dikte etmesi nedeniyle 2021 "çarpışma yılı" olsa bile ( birinci oran zammı. kimse var mı?), 2022'deki aktivite beklentilerin çok altında.

Bu ne anlama geliyor?

Hacimlerin bu kadar azalmasına neyin sebep olduğunu anlamak gerçekten zor. Bu mu:

1. LIBOR'un durdurulması ticarete konu olan ürün sayısını mı azaltıyor?
2. Piyasa koşulları daha az mı elverişli?
3. Döviz piyasalarında zayıflayan GBP, İngiltere merkezli risk almanın küresel ölçekte daha az önemli olmasına mı neden oluyor?
4. Birleşik Krallık muz cumhuriyeti gibi davranarak oynaklığı artırıyor ve böylece DV01/risk altında kavramı açısından “risk iştahını” mı azaltıyor?

Peki bu, Vadeli İşlem piyasalarında hacimlerin Swap piyasalarına göre daha fazla azaldığı halde Enflasyon hacimlerinin tüm zamanların en yüksek seviyelerinde olduğu (görünüşe göre kısa vadeli enflasyon ticaretinden kaynaklandığı) gerçeğini nasıl yansıtıyor?

Cevapları bilmiyorum ama LIBOR'un durdurulması perspektifinden bakıldığında şunu söyleyebiliriz:

• Hiçbir FRA ticareti, IMM tarihli Vadeli İşlemler faaliyetini azaltmaz.
• Hiçbir vadeli sabitleme Vadeli İşlemlerdeki riskten korunma faaliyetini azaltmaz.
• Hiçbir dönem bazlı ticaret (3s1'ler, 3s6'lar) Vadeli İşlemler faaliyetini azaltmaz (ilk dönemi "korunmaya" gerek yoktur).
• LOIS bazlı ticaretin olmaması (LIBOR ve OIS), Vadeli İşlem faaliyetlerini (hem Swap piyasalarından hem de yerel vadeli işlem pozisyonlarından) azaltmaz.

LIBOR'un durdurulmasının hacimler üzerinde pek çok olumsuz etkisi olduğunu düşünüyorum! Ancak aynı şekilde enflasyon şokunun da vanilya takas piyasalarındaki faaliyetlerde büyük bir artışa yol açması gerekirdi. Enflasyonist ortam olmasaydı aktivite nasıl olurdu? Tuhaf görünüyor…..ve bundan bahsetmedim bile Brexit!

Özetle

• GBP Enflasyon Swap hacimleri %47 daha yüksek Geçen yılın YTD'si ve Ağustos 2022'de neredeyse 150 milyar GBP kavramsal değerle tüm zamanların rekorlarına ulaştı.
• GBP vanilya takas hacimleri %24 alt DV01 ile ölçülen geçen yıla göre.
• GBP vadeli işlem piyasalarında hacimler geçen yıla göre %50'nin üzerinde, diğer yıllara göre ise en az %33 daha düşük.
• Faaliyetlerdeki bu büyük değişikliklerin muhtemel itici güçleri LIBOR'un durması, enflasyon şoku ve döviz piyasalarında GBP'nin büyük ölçüde zayıflamasıdır.