Araştırma: Avrupa devlet borcu krizi 2.0

En iyi çabalarına rağmen, Avrupa ülkelerinin hükümetleri bu yıl enflasyonu şimdiye kadar durduramadı. Rusya'nın Ukrayna'yı işgali, 19'de COVID-2020 salgınının patlak vermesinden bu yana ortaya çıkan krizi nihayet tetikleyen kıvılcım oldu.

Haziran ayında AB üye ülkeleri, fiyatların Haziran ayında açıklanan rakamlardan önemli ölçüde arttığını gösteren tüketici fiyat endeksini (TÜFE) yayınladı. İspanya, TÜFE'de %10.8'lik bir artış kaydederken, Belçika %10.4'lük artışının gerisinde kaldı. Avusturya ve Portekiz TÜFE'lerinde %9.3 ve %9.1, Almanya ve İtalya'da ise %8.5 ve %8.4 artış kaydetti. Fransa'da TÜFE Haziran rakamlarından %6.1 arttı.

Avrupa Merkez Bankası (ECB), yükselen enflasyonla mücadele etmek için üç temel faiz oranını 50 baz puan artırdı. Ana refinansman seçeneklerinin faiz oranı ve marjinal borç verme olanağının faiz oranları %0.50 ve %0.75'e yükseltilerek, ECB 2011'den bu yana ilk kez faiz oranlarını artırdı.

ECB Başkanı Christine Lagarde, yüksek faiz oranlarının fiyatlar üzerinde aşağı yönlü baskı oluşturacağını ve ECB'nin enflasyonu %2'ye düşürmesine yardımcı olacağını söyledi. Ancak, Lagarde'ın planı, enerji maliyetlerinin dengelenmesi ve arz darboğazlarının hafifletilmesiyle yalnızca “yeni kesintilerin yokluğunda” çalışacak.

Şimdiye kadar, hızla düşen reel oranlar sadece Euro Bölgesi için sorun yaratıyor. Kışın hızla yaklaşmasıyla birlikte, bazı ülkeler sonbahar ve kış boyunca aktif olarak aralıklı elektrik kesintileri planlarken, AB'de enerji fiyatları önemli ölçüde artmaya başlıyor.

Almanya ve Fransa'da, yıl öncesi megavat saat başına fiyatlar geçen yıldan bu yana 10 kat arttı, diğer ülkeler kış sonuna kadar %1,000'i aşabilecek artışlara hazırlanıyor.

Ekonomistler, enerji açığının fabrikaları kapatabileceği ve elektrik maliyetini karşılayamayan küçük işletmeleri iflas ettirebileceği konusunda uyardılar.

Birçoğu Ukrayna'daki savaşın sona ermesinin Avrupa'nın enerji krizini sona erdireceğine inansa da, krizi savaşın ötesine taşıyabilecek çok sayıda başka faktör var.

Avrupa'nın Rus doğal gazına olan bağımlılığı, bölgedeki nükleer enerji üretimini durdurdu. Nükleer enerji kullanımındaki bu azalma, 31 nükleer reaktöründen 57'inin acil bakım nedeniyle kapalı olması nedeniyle en çok Fransa'yı vurdu. Fransa, yılbaşından bu yana rekor 102 gün süreyle enerji ithal etti. Karşılaştırıldığında, ülke 2014 ve 2016 yılları arasında enerji ithal etmemiştir.

AB'nin yeşil enerjiye yönelik baskısı, birçok ülkenin kömürle çalışan santrallerini devre dışı bırakmasına ve doğal gaza veya güneş veya rüzgar gibi yenilenebilir enerji kaynaklarına geçmesine neden oldu. Bu en çok yerel yönetimin kirletici enerji kaynaklarına bağımlılığı azaltma çabalarının geri tepebileceği Almanya'da hissedildi. Almanya kadar Rus gazına bağımlı birkaç ülke ile ülke, artan enerji fiyatlarının geri tepmesi ve ekonomi üzerindeki etkileri ile uğraşmak zorunda kaldı.

Almanya'nın üretici fiyat endeksi (ÜFE) Temmuz ayında %33 arttı ve kış yaklaştıkça yükselmesi bekleniyor. ÜFE'deki her artış, üreticileri ve tüketicileri etkiler - artan üretim maliyetleri, yerel üreticileri daha az rekabetçi hale getirir ve marjlarını yok eder. Buna karşılık, tüketiciler nihai ürünün artan maliyetini üstlenirler. Sürekli artan ÜFE ve TÜFE, Alman işçi sendikalarının eyalet çapında %8'lik bir ücret artışı çağrısı yapmasına bile yol açtı, birçok ekonomist bu hareketin enflasyonu daha da kötüleştirebileceği konusunda uyardı.

Bu arada, ECB'nin güney üye ülkelerinde enflasyonla mücadele girişimleri euro'ya daha da fazla zarar verdi.

Temmuz ayında ECB ortaya İtalya, İspanya, Portekiz ve Yunanistan'daki borçlanma maliyetlerini, borç getirileri çok fazla yükselirse ülkelerin devlet tahvillerini satın alarak sınırlamaya yönelik yeni planı. Bu ayın başlarında yayınlanan veriler, ECB'nin konuşlandırılmış AB'nin güney üyelerinden tahvil satın almak için 17.3 milyar avro. Borç, mevcut tahvil varlıklarındaki vadesi gelen borçtan elde edilen fonlar kullanılarak satın alındı. Resmi istatistikler, ECB'nin Alman, Fransız ve Hollanda tahvillerindeki net varlıklarının son iki ayda 18.9 milyar avro düştüğünü gösteriyor.

Agresif tahvil alımını kolaylaştırmak için ECB, AB'yi üç kategoriye ayırdı - Almanya, Fransa ve Hollanda'dan oluşan bağışçılar ve İtalya, İspanya, Portekiz, Yunanistan ve tarafsızlardan oluşan alıcılar.

Banka, bu kategoriler arasındaki finansal parçalanmanın kendisini bu alımları etkinleştirmeye zorladığını söyledi. ECB planı açıkladığında, BTP-Bund spreadi iki yılın en yüksek seviyesi olan 250 baz puana ulaştı.

BTP-Bund spreadi, 10 yıllık İtalyan devlet tahvilleri (BTP'ler) ile Alman 10 yıllık tahvillerinin getirisi arasındaki farktır (bunds). Tahvil alımı bu farkı 183 baz puana kadar düşürmeyi başardı, ancak İtalya'daki siyasi istikrarsızlığın ülkenin ekonomik istikrarını sorgulamasıyla bir ayda 229 puana yükseldi.

BTP-Bund yayılmasının önemi Almanya'nın konumunda yatmaktadır. Alman borcu, tarihsel olarak, tüm AB borçlarının karşılaştırıldığı risksiz bir kriter olarak kabul edildi. Bununla birlikte, kışın beklenen yükselen enflasyon ve yaklaşan enerji açığı, Almanya'nın Avrupa'daki devlet borcu için risksiz bir kriter olarak sıralamasını sarsma ve ikincil tahvil piyasasına daha fazla oynaklık getirme potansiyeline sahip.

Birçok banka ve kurum, ECB'nin İtalya'ya müdahalesinin hem etkinliğini hem de yasallığını sorguluyor. Agresif tahvil alımları, ülkedeki enflasyonu istikrara kavuşturma girişimlerini durdurdu.

Bu arada, yükselen tahvil getirileri AB üyelerinin temerrüde düşmesine ve hiperenflasyona girmesine neden olabilir. AB'nin tüm üyeleri aynı para birimini paylaştığında, bir üye devlette aşırı şişirilmiş bir euro, diğerlerinin benzer oynaklık yaşamasına neden olabilir.

Merkez bankası, üyelerinin temerrüde düşmesini önlemek için savaşacağından, bu, ECB'yi Avrupa tahvil piyasasının çoğunluğu için son çare alıcısı yapıyor. ECB'nin, mevcut tahvil varlıklarındaki borcun zamanında olgunlaşmaması durumunda, bu tahvil alımlarını finanse etmek için daha fazla para basması gerekecek. Bununla birlikte, yeni euro basma oranını artırmak, Avrupa'da yükselen enflasyonu dizginlemek için pek bir şey yapmayacaktır.

Piyasa değerine göre dünyanın en büyük ikinci para birimi olan euro, yılın başından bu yana ABD doları karşısında değerinin %16'sını kaybetti. Ayrıca bu yıl ikinci kez ABD doları karşısında paritenin altına düştü.

Federal Rezerv oranları yükseltmeye devam ederse ve ECB Avrupa'nın borcunu almaya devam ederse, bu düşüş eğilimi önümüzdeki aylarda da devam edebilir ve artan enerji ve gıda fiyatlarını daha da şiddetlendirebilir.

Tarihsel olarak, insanlar emtia, arazi ve gayrimenkul gibi somut yatırımları seçerek durgunluk zamanlarında zor ve kıt varlıklara akın ettiler. Bir durgunluk Avrupa'yı tüm gücüyle vurursa, kripto piyasasına para akışı, özellikle Bitcoin. Bitcoin'in güvenli liman varlığı olarak itibarı, onu hem uzun vadeli bir yatırım hem de bir değer deposu olarak çekici hale getirebilir. Rus ve İran hükümetlerinin kripto para birimlerini bir ödeme aracı olarak tanıtmaya yönelik son çabaları, diğer ülkelerin de aynı şeyi yapmasına yol açabilir. Artan benimseme, euro mevcut yolunda kalmaya devam ederse, sonunda büyük bölgesel gaz ve enerji üreticilerinin kripto para birimi ödemeleri talep etmesine yol açabilir.